盘后降准预期落地，货币政策和流动性趋于宽松背景下，调整应不改阶段性上升趋势。

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数有所分化，沪指冲高后保持偏强震荡格局，创业板指则在平盘线下方弱势横盘。午后，指数集体走弱，创业板指继续领跌，整体走低直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.50%、跌0.93%、跌2.09%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）39家，显示市场情绪一般；个股涨跌比958：3528，平均涨幅-1.44%，亏钱效应显现，两市成交额12036亿，较前一交易日增量6.02%。北上资金净流入近4亿。

这两天的行情有点不按常理出牌。首先是上周五的大涨超预期，主要是在时间上比锐叔预计的提前了，本来以为临近周末市场情绪应该较为谨慎的，新的攻势应该在本周初才会发动。然后是昨天，在上周五强势突破+周末利好下却大倒热灶，不涨反跌，其中深成指和创业板指甚至多的都跌了回去。究其原因，一是利好在上周五已经提前有所体现，而大涨之后短线获利盘压力加大；二是因为隔夜美股持续调整，尤其是纳斯达克大跌近2%并再创近期调整新低，映射到A股创业板，并对市场情绪形成一定压制。那么，昨天大盘利好下的冲高回落，是否意味着市场对利好反应仅此而已？锐叔认为，不必悲观。其应该只是前进道路上的一次小小的挫折，影响只是在于节奏层面上，而不是趋势上。

首先，从技术上来看，沪指已经在上周一最低探至前期3723-3625下降趋势线获得了支撑，确认了之前突破的有效性。随后又在强弱分水岭——89日均线的争夺中成功站了上去。可以说已经完成了回踩确认过程，短线上重归强势；目前指数仍站在所有均线之上，且5、10、20日等中短期均线系统呈多头排列，之前几个小波段的低点和高点也都在上移，显示当前处于阶段性上升趋势中。

其二，降准预期也迅速落地。盘后中国人民银行发布消息称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。在上周五李克强总理做出“适时降准”表态后，央行仅时隔仅三天就采取行动，说明降准不仅仅是说说而已，而且这么快就落地，反映政策通过宽松来“稳增长”的预期较强。降准对市场的影响也绝不仅仅只是上周五一天的“躁动”。就以上次7月9日央行宣布降准、7月15日正式实施降准之后的市场表现来看。虽然中途经历了微观资金面上7月下旬科创板解禁潮、8月中下旬中国电信上市的扰动，但后来9月份时还是创了3723的高点。因此从这点来看，影响在于阶段性趋势上。

而且这次与7月那次降准相比，影响可能还会更正面一些。7月那次降准之后实际上没能实现宽信用的局面，甚至降准之后信用不松反紧，核心原因在于地产和城投的监管约束。但这次可能不一样：1、当地产和城投的监管政策都开始转向的时候，宽信用的阻碍正在被慢慢清除。2、当前经济下行和稳增长的压力明显大于7月份。3、绿色工具提供宽信用的增量。此外，从时点上来看，翻年之后商业银行放贷积极性较高，信用往往会会在年初季节性宽松。这与历史上跨年行情的节拍是相合的，容易产生共振效应。

综上所析，大家对于后市阶段性趋势应该是可以乐观的。目前主要是因为在年底时段，资金面相对还是比较偏紧，这就导致了行情难以保持持续性，更多体现出曲折中前进的状况，节奏和结构上的把握相对来说比较难一点。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，今有证券、银行、建材等少数行业逆势飘红，造纸、矿物制品、通用机械等跌幅居前。题材方面，汽车零部件、氢能源等相对活跃。

最近两天在市场风格上最明显的变化就是高低切换。一方面，之前更为强势的创业板指这两天明显要弱得多，包括一些高成长的赛道，如锂电池、光伏、风电等在利好不断下都出现明显滞涨，比如昨天在周末第二批风光大基地项目上报的利好下，光伏、风电板块却出现冲高回落，这些现象意味着这些高位板块在当前确实有点涨不动了。未来一段时间，大部分机构可能还是会在其中抱团，但对于新增资金来说，恐怕愿意当“接盘侠”的不多，大概率还将保持9月以来的这种高位震荡的态势。而另一方面，这两天一些大蓝筹品种已经开始有所表现，比如说煤炭、基建、航运、证券、房地产等。目前，大蓝筹板块虽然有所表现但尚未形成气候。那么，未来这部分品种会不会真正形成气候呢？

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对于这个问题，首先我们需要找到破解市场风格之谜的核心指标逻辑是什么？锐叔认为决定市场风格变化的核心指标逻辑如下：1）工业企业利润增速基本和名义GDP增速是同步，基本能够反映企业盈利状况。价值股往往会偏向金融地产和部分周期板块，因此价值股业绩和经济周期相对更为紧密，经济下行阶段价值股业绩或相对成长股更为受损。此外，在经济下行阶段，往往货币政策不会收紧，资金利率或处在下行趋势，这对盈利集中在远期的长久期成长股来说，估值更为受益；2）信用利差一方面能反映信用环境的宽松与否，另一方面能反映市场对违约风险的担忧。我们可以看到信用利差和大小盘股的利润增速差值基本呈现正相关性。市场不担心违约风险，往往意味着对于小盘股的不确定性风险溢价也会明显降低，进而提升小盘股的估值。以上逻辑简单点来说，就是经济下行，高成长稀缺；经济上行，低估值稀缺。

那么结合当前的经济形势，从近期的经济数据来看，已经有企稳之势，工业利润增速已连续两个月回升。从阶段性预期来看，降准、地产调控政策边际放松等显示政策重心重新转向“稳增长”，经济回升势头应该有所延续。这是有利于低估值大盘蓝筹的。此外，年初资金面相对宽松，对于大盘蓝筹也相对有利，历年跨年行情的主角也大多以大盘蓝筹为主。因此，虽然拉长时间来看，高成长行业会继续占优。但若只是限于跨年行情的角度，锐叔还是建议侧重于关注大盘蓝筹板块，包括受益于货币政策“稳增长”的房地产、大金融、基建以及部分上游资源股。

氢能源包括燃料电池板块是昨天成长类和题材类品种中，少有的还能保持活跃状态的板块，板块内共6只个股涨停。驱动上，锐叔在前几天的早评中就曾提到过，主要是近期关于氢能源的消息面刺激因素较多，加上还有后期还有氢能顶层规划出台和冬奥会两个预期。此外，2021联合国开发计划署氢能产业大会将于12月8日-10日在佛山市南海区举行，本次大会以“共创氢时代，同绘碳中和”为主题，设有开幕大会和院士论坛。同期将举办第三届国际氢能标准和安全（南海）高端论坛、仙湖技术论坛、氢听剧场、第五届中国（佛山）国际氢能与燃料电池技术及产品展览会，以及参观考察体验活动等。在碳中和背景下，氢电耦合是构建我国现代能源体系的重要途径，根据中国氢能联盟的预计，到2030年，中国氢气需求量将达到3,500万吨，在终端能源体系中占比5%。到2050年氢能将在中国终端能源体系中占比至少达到10%，氢气需求量接近6,000万吨，可减排约7亿吨二氧化碳，产业链年产值约12万亿元。制约氢能源商业化主要是成本原因，随着锂电池上游材料不断涨价，氢能与锂能成本之间的差距在慢慢减少，并且国家政策鼓励氢能发展，出台相关产业政策，氢能未来可期。而北京冬奥会将于2022年2月举行，届时北京将展示绿色氢能全场景示范应用(燃料电池车总使用率将超过2000台/中石油、中石化、国电投等能源巨头投入交通干线沿线加氢站建设)。由于氢能源还有预期没有落地，预计后市还有反复活跃的机会，喜欢题材的朋友短期仍可逢低关注。另外，今天锐叔再从其重要应用场景——燃料电池产业链的角度，再给大家进行一些分析。燃料电池汽车具备长续航里程、快速加注、高功率密度、低温自启动等技术特点，燃料电池汽车更适用于长途、重载、商用等领域，而电动汽车更适用于城市、短途、乘用车等领域。氢燃料电池汽车作为新能源汽车的重要技术路线之一，将与电动汽车长期并存互补。根据我国各省对于燃料电池汽车的规划，2023和2025年燃料电池汽车保有量分别达到3.01和7.95万辆，2020年底燃料电池汽车保有量为7352辆，预计到2025年燃料电池汽车复合增长率为88%。燃料电池产业链包括电堆(62%)、空气压缩机(16%)、冷却系￥统(7%)、控制系统(4%)等多个部件，电堆当中催化剂、双极板、质子交换膜等核心部件又占有相当比重。

操作策略：

在上周五强势突破+周末利好下，昨日大盘却冲高回落，一方面与利好在上周五已经提前有所体现有关，另一方面则是因为隔夜美股持续调整对市场情绪形成一定压制。不过，盘后降准预期落地，货币政策和流动性趋于宽松背景下，调整应不改阶段性上升趋势。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者仍可考虑适当低吸；重仓者暂持股为主，等待后市冲高机会，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）