张自力认为，可持续投资是资本市场发展的必然趋势。相较于传统投资策略，ESG将环境保护、社会责任、公司治理综合表现等非财务因素纳入到投资决策中，是一种期望在长期投资中带来更高投资回报率的新兴投资策略

嘉实基金董事总经理、首席科学家 张自力

《投资时报》记者 齐文健

2021年接近尾声，北方寒冬凛冽。后疫情时代下不断攀升的通货膨胀压力、变异毒株引发全球资本市场担忧等因素，令投资者进行财富管理的难度加大。

后疫情时代下权益投资如何在变化中找准方向？海外投资赛道上，未来还有哪些机会？前期经历过疫情考验的ESG策略，是否还会继续逆袭？风靡全球的ESG究竟如何应用于投资实践？

2021年12月1日，由标点财经研究院联合《投资时报》主办的“见未来2021第四届资本市场高峰论坛暨金禧奖年度颁奖盛典”于北京隆重举行。与会嘉宾共聚一堂，围绕后疫情时代的经济和投资、消费演进趋势、全球绿色权益资产投资、高质量发展时代投资理财新思维、全球资管机构ESG趋势与实践、新时代上市公司高质量发展的机遇与挑战、品质时代如何谱写高质量发展最强音等多个议题展开了深入的讨论与交流，为推动企业高质量发展及中国资本市场进一步完善贡献力量。

在论坛现场，嘉实基金董事总经理、首席科学家张自力发表了题为《着眼未来 拥抱全球绿色权益资产》的主题演讲。

张自力在演讲中表示，疫情后全球经济已处于复苏阶段，在此阶段，最主要的领涨资产无疑是权益资产，尤其是通胀已逐渐成为宏观经济的主要现象，能够战胜通胀的也是权益资产。

同时，张自力认为，可持续投资是资本市场发展的必然趋势。经济往高质量方向发展，投资方面需要考虑更多非财务指标，包括环境、气候变化、温室效应、污染物排放、水资源短缺、生物多样性、清洁和可再生能源，以及人力资源管理、供应链管理、数据安全和隐私等。

张自力系嘉实基金董事总经理、首席科学家、人工智能投资中心负责人，同时，也是嘉实基金博士后科研工作站负责人，博士后导师。他毕业于美国奥斯汀德州大学和中国科学技术大学，获得理论物理学博士学位，师从诺贝尔奖得主、耗散结构理论创始人普里高津教授。具有26年中美公募基金从业经验，在金融经济及金融工程领域拥有专著与几十篇学术论文。

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值得一提的是，作为“老十家”公募基金公司之一，嘉实基金早就洞察到ESG的投资趋势并展开相关实践，在投研体系、评分体系、指数编制等方面颇有建树。

把握全球投资机会

经过多年积淀，张自力以其科学家的严谨、全球化的视野和长期的跨市场投资实践，总结出以寻找资本市场运行、股权权益定价的基本规律为基础的方法论。他的“狩猎”范围从欧美发达市场到新兴市场，再回到活力无限和无限可能的中国市场。

作为将量化引入基本面研究的先驱，张自力擅长运用基本面量化投资方法，发掘全球市场具有投资价值的股票。具体来看，主要以量化模型为武装，以人工智能为后盾，把握不同国别不同行业的有效前沿，从中攫取投资机会。

基于对宏观经济、海外投资等领域的扎实研究，张自力在第四届“见未来年会”上表示，疫情之后，全球经济进入复苏阶段，权益类资产将是经济复苏阶段主要的领涨资产之一。投资大时代，每个国家权益市场的表现并不同步，在全球寻找价值机会是最好的选择。

他还提及，在经历了回涨之后，股票的估值仍维持在历史水平，而债券在经历了去年3月以来的大幅回升后，息差现已收窄至历史低点。因此，与债券相比，股票更具投资吸引力。

据张自力介绍，全球市场投资机会丰富，密切关注各国权益市场高景气方向。疫情以来，代表俄罗斯化工板块的俄罗斯化工指数(RTSCH)、代表日本消费板块的国金日本大消费100全收益指数 (CI009811R)、代表美国科技板块的纳斯达克指数(IXIC)以及代表中国新能源板块的中证新能指数(399808) 近一年表现优异，分别上涨71.12%、22.58%、41.04%、117.9%。

具体来看，作为全球两个最大经济体，美国与中国股票市场表现如何？

张自力认为，美国经济持续复苏，PMI 指数的反弹表明需求再次回升。伴随着 PMI 指数的回升，美股同比增速也将上升。美联储宣布 Taper 之后，鲍威尔暗示未来较长时间会保持低利率环境，由此投资者相信全球流动性依然宽松。

另外，张自力透露，美股科技行业基本面持续强劲，资本开支或将好于上半年。受季节效应影响，今年四季度是美股相对较稳健时期，在统计模型和学术论证层面均比较显著。

张自力强调，尽管A股呈现出震荡修复格局，板块轮换频率加快，但两市的成交量持续超万亿，显示市场整体人气和活跃度仍相对较高，市场信心有望逐步恢复。预计市场有望震荡反复中走强。

“A股市场新增投资者数量从2017年以来稳步增长，市场成交热度同样在攀升，当前外资持续净流入趋势并未改变，A股市场流动性持续改善。”张自力表示，目前A股市场估值处于2000年以来历史中枢值以下，整体估值并不高。

他进一步分析称，“双碳”目标提出，驱动能源结构低碳化转型推进，而发展清洁能源是能源结构转型的着力点所在，未来清洁能源在一次能源消费中占比有望显著提升。由此可见，受国内“双碳”政策驱动，新能源加速发展正当时。

ESG投资更关注非财务指标

作为一名学术型基金经理，张自力喜欢把握发展规律，其投资逻辑和方法论也更着眼于长期和未来。ESG理念成为他所管基金的重仓股选择中重要参考标准。

对于投资者而言， ESG投资不仅仅是一种责任和情怀，更是看得见的长期且亮眼的业绩表现。

以嘉实美国成长为例，该基金是国内首只以美国市场为投资标的的主动型QDII基金，从2013年6月14日成立以来便由张自力管理。Wind数据显示，截至2021年11月30日，嘉实美国成长人民币成立以来回报率达234.1%，在同期可比基金中高居前2位。凭借优异的业绩表现，该基金先后多次获得明星基金奖。

根据MSCI的数据评级，嘉实美国成长的ESG排名在美国股票基金同类中排名前11%；在测评覆盖到的3.4万只全球同类基金中排名前30%。

公开资料显示，2013年9月30日至2021年9月30日，该基金前十大重仓股分别为苹果、微软、亚马逊、谷歌、英伟达、FACE BOOK、万事达卡、维亚康姆、家得宝、联合健康。

根据MSCI统计及评级数据，嘉实美国成长的持仓中有超过20%的标的公司，在MSCI ESG评级中取得AAA最高级和AA次高级的评分。

对于在上述阶段嘉实美国成长ESG表现，张自力表示，组合层面ESG表现优秀，组合重仓股ESG表现优秀，正面的环境社会效应向长期可持续投资回报转化 。

更为重要的是，针对时下全球流行的ESG理念，张自力也有一套自己的模型。基于国际通用ESG框架，再结合中国资本市场发展特点和特色，嘉实基金ESG评分衡量公司在重大环境、社会和治理议题上所面临的风险及管理能力，将研究结果整合到投研决策中。

仅从国内来看，碳中和目标、“十四五”规划、2035远景目标持续推出的背景下，蕴藏着众多行业、产业和经济发展的长期投资机会，叠加居民理财资金流向资本市场，机构的ESG策略配置意愿强烈，ESG投资发展前景可期。

对此，张自力认为，可持续投资是资本市场发展的必然趋势。倡导在投资决策过程中充分考虑环境（E）、社会（S）和公司治理（G）因素。相较于传统投资策略，ESG更多考察企业基本面外的其他因素，将非财务因素纳入到投资决策中，是一种期望在长期中带来更高投资回报率的新兴投资策略。

“财务指标、基本面指标考虑的是短期可存性，而非财务指标则是长期可持续性。”张自力表示，环境包括气候变化和温室气体排放、污染物排放、水资源短缺等，社会则含人力资源管理、社会责任、数据安全和隐私、供应链管理等，公司治理有董事会监管、股东权利保护、内部控制、信息披露等。

推动ESG本土化落地

当下，ESG策略成为全球重要的投资策略之一。

究竟是何原因促使ESG投资逐渐兴起？张自力认为，目前ESG投资的践行还是欧美等发达国家走在较前列，中国也已开始兴起。各个国家需应对气候变化、极端气候的挑战，控制全球系统性风险已经成社会经济发展的迫切需求。

他还提及，国家意志和顶层设计正在推进可持续发展，通过碳达峰、碳中和、公司治理、反垄断等手段，实现低碳转型。社会公平、共同富裕，包括数据安全、个人隐私等也被考虑其中。

与此同时，他认为，在大众需求、消费升级后，可持续发展模式打开企业长期发展的空间，比如低碳转型、科技向善、营养健康、清洁生产、能效提升等方面。

他还进一步分析称，投资者的意识觉醒也是非常重要的推进力量，投资者ESG意识觉醒将重新定义“好公司” ，如坚守合规、风控底线；避免重大社会环境负面影响；是否服务社会发展、解决社会问题等。

据张自力介绍，可持续性和ESG投资已经成为全球的主流化策略，从资产拥有者到资产管理者，2020年初尤其是疫情之后，全球都应用可持续性投资策略，资产管理规模已达35万亿美元，比2018年初增长 15%，比2016年初增长55%。这些策略占全球资产总规模的35.9%。

对此，张自力在演讲中表示，全球可持续性策略投资规模在大幅提升，尤其是以国家主权基金、头部机构投资者作为表率，让ESG投资能力配比越来越高。

作为ESG投资理念的践行者，嘉实基金在ESG研究框架开发、投研团队建设等方面已初见成效。

张自力坦言，嘉实基金自主开发ESG研究框架，尤其是针对中国市场的评估体系，基于中国本土的海量数据、自上而下的投研经验，提出了一套适合中国A股的ESG评价框架，推动在环境、社会和公司治理三方面落地本土化。

他分析称，与欧美国家相比，社会和公司治理方面比较适合国内的特点，比如商业、道德和反腐败；治理相关争议、董事会结构和国际评分标准有所区别，同时社会共同富裕和社区治理也是比较重要的方向。

据了解，该体系由自上而下的三级指标体系构成，包括一级指标3个、二级指标8个、三级指标23个，以及超过110个底层指标。ESG得分区间为0分至100分，反映该公司在实质性ESG议题上的表现和管理水平。

在深度研究驱动投资的理念下，嘉实基金2018年就设立了专职ESG研究团队，负责开展个股ESG评级、行业和专题研究，并与股票和债券投研团队密切合作，全面推进ESG在投资研究体系的整合。

据张自力介绍，嘉实基金还构建了投资现金折现模型，模型可分为企业竞争力、盈利与分红以及风险管理两部分。企业竞争力、盈利与分红部分，包括公司价值排序与决策导向、成本控制和产品差异化、社会声誉与品牌溢价等，能够给企业带来未来正向的现金流。

风险管理部分，包括系统性风险的抵御能力、长期风险因素的前置考量、管理质量与治理结构安排等，融资成本和风险要求都会降低，这皆是ESG对企业价值提升的一个比较具体的传导路径。

将企业纳入ESG管理对盈利和价值因素有何影响？张自力表示，可降低风险、增加回报，可持续发展竞争力助力企业在长期竞争中胜出。有学术论文证明，ESG表现优异的公司现金流更稳健、资金成本更低、企业价值更高。

那么，嘉实基金以本土化方法论为特色的ESG能否创造差额收益？

张自力表示，嘉实基金自主研发ESG因子创造超额收益能力得到学术验证，ESG好的公司未来投资回报率是高的。

更为重要的是，嘉实基金ESG量化分析表明，ESG因子对A股市场的分层和筛选能力优秀，长期持有超额收益显著。

据悉，作为机构投资者，未来嘉实基金将继续发挥专业优势，利用资本力量，协助企业实现节能减排、绿色产业机构升级，有效推动民生事业的可持续发展。