《财经》新媒体 舒志娟/文 高素英/编辑

上市首日即遭遇开门黑，“音乐社区第一股”网易云音乐可谓开局不利。12月2日，网易云音乐（09899.HK）正式登陆港交所，开盘价报205港元/股，与发行价持平。开盘后随即下跌，截至当日收盘，网易云音乐跌2.49%，报199.9港元/股，最新市值415.31亿港元。

一位接近网易云音乐的行业人士对《财经》新媒体记者表示，网易云音乐首日破发并不令人意外，反映出市场对其未来盈利不确定性的担忧。网易云音乐主打社交+原创音乐，但音乐做社交的粘性不足，真正与用户深度捆绑的是平台上的歌曲以及背后的歌手。再加上其用户付费意愿持续走低及短视频冲击全行业，盈利遥遥无期。

从未来来看，网易云音乐上市之后要面对的将是腾讯音乐、Spotify的竞争和自身商业模式扩张的双重压力。虽然版权高墙阻碍音乐平台成长的现象已逐步瓦解，但并不意味着任何平台都可以随意获得版权。音乐版权交易是一个商业行为，当中充满变数，更考验企业服务的多样性、产品的个性化和运营的过人之处。未来玩家的流量场景和营销能力，将是决定其未来究竟能走多远的最关键要素。

破发收盘 市值一日缩水10亿港元

上线八年之后，网易云音乐终于走向资本市场，但开盘后，股价并不争气。截至当日收盘，跌至199.9港元/股，较开盘价205港元下跌2.49%，总市值415.31亿港元。与发行市值425.9亿港元相比，一日蒸发超10亿港元。

实际上，网易云音乐的破发并非毫无征兆。在上市的前一天，其在暗盘交易中已经破发。据辉立证券显示，网易云音乐跌2.439%，报价200港元/股，不计手续费，一手亏250港元。

对于这个走势，网易CEO丁磊在上市敲锣仪式表示，不以物喜，不以己悲。网易云音乐打破了很多不可能，让中国音乐有了更多可能。未来“云村”要用创新拓展音乐产业的更多“可能性”，打造有人情味的音乐社区，不断推动原创音乐、华语音乐快速发展。

上述接近网易云音乐的人士则认为，上市首日破发并不意外。一方面，现在资本市场比较谨慎，在正式挂牌之前，就被质疑经营失血严重发行估值却大幅高估，有破发风险。网易云音乐此次招股价对应2020年P/S为6.6-7.6倍，而目前腾讯音乐P/S估值仅2.6倍，Spotify则不超过4.5倍，并考虑到近期港股市场低迷，上市初期的股价难以超越市场。

展开全文

另一方面，缘于投资者对其未来盈利不确定性的担忧，想要撑住股价，还有太多的维度需要通过资本市场的考核。

同时此次上市中，引入网易、索尼和奥比斯投资管理有限公司Orbis作为基石投资人，合计认购3.5亿美元等值股票（约占总发行股份的83.15%），因此公司在公开市场招股的份额和流通市值很小，仅5.5亿港元左右。“网易云音乐是自己出钱抬股价。”文渊智库创始人王超如是称。

陷入亏损泥潭 社交增收或难持久

上市，不是终点，而是新的起点，网易云音乐面临着用户付费意愿降低、盈利等难题。

虽然营收持续增长，2018年至2021年上半年，网易云音乐实现营收分别11.48亿元、23.18亿元、48.96亿元和32亿元，但从利润表现看，仍未走出亏损的泥潭，分别亏损了18.14亿元、15.89亿元、15.68亿元和5.33亿元。

持续的亏损与网易云音乐高昂的成本支出密切相关，数据显示，内容服务成本由2018年的19.7亿元增加至2020年的47.9亿元。在营收中的占比分别为171.7%、123.1%、97.8%，几乎蚕食了它的所有收入。

近年来，网易云音乐正发力社交娱乐方向上的用户业务拓宽，通过线上直播增加产品矩阵以及线下音乐商业场景拓宽的方式，试图将音乐社区积累的流量变现。数据显示，2018年起至今年前三季度，其社交娱乐板块的收入占比从10.6%提升至56.9%，已经成为主要收入。

对比网易云音乐与虎牙、斗鱼的财报不难发现，无论是收入、付费会员数还是在付费用户上获得的平均收入（ARPPU），网易云音乐均明显落后于传统直播平台。加之抖音、快手等短视频平台也纷纷布局该赛道，其若想依赖直播业务扭亏为盈，其实不容易。

此外，网易云音乐的社交娱乐产品多，但除LOOK直播外，其他产品的出圈度并不高，据比达咨询数据显示，音街在行业前10都排不上，月活用户在30万以下，与全民k歌不在一个量级。

同时，网易云音乐用户付费意愿正在持续走低。招股书数据显示，网易云音乐2018年到2020年每月付费用户收入分别为8.9元、9.3元、8.4元，到了2021年上半年时，这一数据严重下滑到6.8元，持续走低的用户付费意愿或将成为影响其后续成长性的掣肘。

在艾媒咨询CEO张毅看来，网易云音乐打造的社交玩法很重要，但与腾讯在社交层面的天然优势相比，并不足以赢得投资者的信赖，成为未来的竞争门槛。近年来，网易云音乐依托直播业务实现营收增长，不过，需要注意的是，直播市场并非是一个长期可持续赛道，且直播行业竞争日趋激烈，未来网易云音乐还需要探索更多的商业模式才能走出亏损泥潭。

告别版权争夺 仍难笑傲江湖

网易云音乐也在招股书中提及，网易云音乐拟将此次IPO募集资金主要用于继续深耕音乐社区，丰富多元音乐内容，继续创新并提高技术能力，以及用于甄选合并、收购及战略投资、运营及一般企业用途。

丁磊曾表示，网易云音乐准备了充足资金，并愿意以最大的诚意，与版权方开展公平开放的合作，共同建设良好健康的音乐市场。不过，并未透露会将多少募资花在版权采买上。

今年以来，随着在线音乐独家版权的解除，网易云音乐明显加快版权领域的布局。比如近期采买了摩登天空、英皇娱乐、中唱集团的版权，完成了与华纳音乐的版权协议，最新的消息是，风华秋实的版权已经回归网易云音乐，包括黑豹乐队、鹿晗等内容。

但网易云音乐的处境并不尽然乐观，而是有些尴尬。多位网友留言称，“没有周杰伦的歌，再喜欢网易云音乐也只能在别的App上买会员”。

“周杰伦”三个字对一个音乐播放器而言意味着15%的DAU（日活跃用户）增幅，这是一块肥肉。一位不愿具名的分析人士指出，独家版权放开了也不意味着任何平台都可以随意获得版权。说到底，音乐版权交易仍是商业行为，一方得有钱买，一方得愿意卖，这当中就充满变数。

在后版权时代，网易云音乐如何突围？透镜公司研究创始人况玉清认为，版权的门槛一旦降低，会把网易云音乐等平台和腾讯音乐拉到同一个竞争起跑线上，独家版权的资源争夺不再是重点。未来玩家的流量场景和营销能力，可能会成为其决定市场份额的因素。