根据北交所披露，南京沪江复合材料股份有限公司（以下简称“沪江材料”）将于12月3日上会，东吴证券为保荐人。

沪江材料成立于1995年，并于2016年12月在新三板挂牌上市，证券代码为870204.NQ。2021年5月，其进行层级调整，从基础层调至创新层。

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多次向实控人拆借资金

IPO前，章育骏、秦文萍夫妇为公司控股股东。其中，章育骏直接持股35.11%，秦文萍直接 持股39.52%。二人合计共控制沪江材料74.63%的股份。章育骏、秦文萍夫妇及其子女章澄、章洁为公司实际控制人。可见，沪江材料是一家家族控股企业。

值得一提的是，期间出于运营资金需求，沪江材料多次向实控人及股东秦文萍借钱。

2017年1月和9月，公司以银行同期贷款利率4.75%，分别向秦文萍借款1500万元和500万元。

2018年1月，公司与秦文萍就 1500 万元借款，按2%借款利率重新签订了借款协议。并于同年4月，提前偿还了 500 万元借款以及 2017 年借款利息，合计 574.24 万元。不过，2018年6月，其向秦文萍借款450万元，本次是无利息方式。

2019年，公司相继偿还了450万元借款，同时再偿还了500万元借款和2018年剩余借款利息 36.70 万元。至2019年末，沪江材料还剩1000万元借款和24.52 万元利息待偿还。

虽然公司先后偿还了原1000万元借款产生的2019年度利息 24.52 万元和2020年度利息20 万元，但是截至2021年上半年，沪江材料仍有1000万元借款尚未偿还。

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需要指出的是，公司在向实控人“有息”借款的同时，其还多次进行分红。2017年年度、2018年半年度、2019年半年度、2020年半年度，沪江材料均向全体股东每10股派发3.50元（含税）现金，分别分红749万元、749万元、796.8万元、796.8万元，共计3091.6万元。

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营收规模低于同行

沪江材料主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，产品包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE 重包袋、PE 内袋、功能性膜五大系列，且主要应用于化工、电气（锂电）、食品、医药等产品的特种包装。

铝塑复合重包袋展示图，图源：招股书

塑料包装行业是全球性的、持续发展壮大的产业。伴随着全球经济恢复，现代商业、物流产业的快速发展，包装产业迅速在全球崛起。仅我国市场来看，得益于经济稳定发展和居民消费水平逐渐提高，带动下游包装需求的增长，预计塑料包装需求将从2019年的477亿美元增至2025年的582亿美元，年均复合增长率为 3.38%。

2018年至2020年，沪江材料实现营收分别为2.07亿元、2.08亿元、2.31亿元；同期录得净利润分别为2633万元、2876万元、3267万元。同时，毛利率分别为33.64%、34.22%、36.45%，呈上升趋势。

不过，与同行业主板上市公司相比，沪江材料营收规模相对偏小。截至2021年上半年，公司营收为1.66亿元，仅高于环申股份5107.71万元，大幅低于紫江企业48.71亿元和永新股份的13.77亿元。随着红海竞争显现，产业向头部企业集中，其或因规模较小，导致市场份额被进一步压缩。

公司客户以大中型企业为主，诸如巴斯夫、帝斯曼等国内外行业龙头。报告期内，主要客户贡献收入分别为1.03亿元、1亿元、1.02亿元、7648万元，占营收比重为49.47%、48.13%、44.10%和46.03%，沪江材料主要客户具有一定的集中度。其中，报告期内，巴斯夫、帝斯曼稳居交易金额第一、二位，公司销售收入一定程度上对上述客户形成依赖。未来若巴斯夫、帝斯曼因经营策略调整等因素，减少对公司产品采购，沪江材料经营或出现些许波动。

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小结

作为国家级专精特新小巨人企业，沪江材料本次IPO受到市场投资人士关注。如果本次能够通过北交所上市委审核，将成为北交所开市后第二家顺利过会的新股，第一家是威博液压。但是，营收规模低于同行，且销售收入对巴斯夫、帝斯曼有一定的依赖，沪江材料未来的盈利能力有待时间验证。