虽然价值投资者一直宣扬复利是赚钱最有效的方式，但是我还是有一些自己的想法。

　　就赚钱来说大体分为三种：

　　第一种是日积月累，比如我们上班的工资。

　　第二种是复利，就是地主老财常说的“驴打滚，利滚利”，以几何级数增长，巴菲特以每年23%的收益连续50年，创造了巨大的财富。

　　但是，最赚钱的永远是第三种，爆炸式增长：比如抢银行、中彩票等等，但是前者风险太大、后者则完全靠运气，因而无法控制。

　　但是，至少告诉我们什么是这个世界最快的增长方式。

　　我学习格雷厄姆、费雪、巴菲特、林奇的价值投资的原理，但是我从来不认为我们应该死板机械的模仿大师，从来都不是巴菲特买什么我们就得买什么，巴菲特不买什么我们就不买什么。价值投资是一种原理性的理念，是其本质。

　　马克思、恩格斯的历史决定论告诉我们，历史决定一切。

　　就真实的世界而言，存在一类公司或者行业，原来根本没有这一行业，或者有但是非常的不成熟，忽然整个行业的需求变得非常成熟。

　　例如以前中国人是不舍得花1块钱买一瓶水的，但是市场忽然成熟了，大家为了方便不再在乎花1块多钱买一瓶水。但是在此之前几乎不存在矿泉水这个行业。正是意识到瓶装水的巨大的市场潜力，哇哈哈做成了这个行业的第一品牌，开始的时候基本是空白的市场，巨大的需求，根本没有竞争对手，所以开始的几年会以几倍、几十倍的爆炸速度发展。所以哇哈哈非常赚钱，找个塑料瓶子装点水卖给你就是一块五一瓶，大家还非娃哈哈的不买，所以宗庆后一度成为中国的首富。

　　历史决定论：需求决定了这一行业的爆发。

　　我在大约是1997年的时候读参考消息，记得当时报纸记载的是诺基亚的股价十多年的时间里连续涨了2000多倍。诺基亚原来是一家芬兰的造纸厂，后来改为生产手机，而在此之前完全不存在手机这个行业，诺基亚进入的恰是时机，因此从一家市值极小的造纸厂成长为芬兰的蓝色巨人。

　　互联网时代的快速发展，成就了做硬件的intel，做系统的微软、做网络硬件的cisco，以及中国的华为、腾讯，都具有这样的特点：原来根本不存在这样一个行业，但是，历史的发展决定了这一行业的发展，因此产生了巨大的需求，开始从事这一行业的注定面对的是一片蓝海，一片未被开发的处女地。

　　以上讲的是第一点，巨大的需求。

　　第二点：需求的确定性。

　　价值投资不同于技术分析，技术分析分析的是价格，一般追随趋势，相信市场永远是对的，永远不与趋势为敌，在买入前就设置好止损位，所以技术分析终究是一种概率，技术分析师永远把趋势、止损、概率挂在嘴边。

　　价值投资者追求的是一种确定性，用概率来表述的话那就是100%的概率，用郭芙蓉的话说，那就是一定确定以及肯定。

　　现在的问题不是没有新行业，而是太多了，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中，指定了新兴的7大行业：新能源、新能源汽车、新材料、生物科技、节能环保、新一代信息技术、高端设备制造。可是这些行业我大都不看好，理由如下：1.国家规划，而非市场本身培育出的。 2.相关上市公司早已经被爆炒，股价高企。 3.不确定因为太多，找不到确定性的行业和公司。像远望谷等等所谓的高科技公司，我真的找不到它的护城河和确定性在哪里。

　　我认为，做股票不能做朝阳行业、不能做夕阳行业、认真寻找成熟而未被开发的行业。

　　你想找个女朋友，信步跨进了一家幼儿园，幼儿园的小朋友天真烂漫，可是你需要耐心等待二十年；你不小心走进了园长室，白发苍苍的园长慈祥的告诉你：小伙子，你没走错门，不过晚来了三十年；你走进了一间会议室，一群美丽漂亮单身的幼儿园阿姨正在开会，看你开门进来美丽的大眼睛齐刷刷的看向你：你知道这就是一片蓝海。

　　所以真正的巨大需求应当是这样: 1.真正的由于历史、经济发展到一定程度而出现的真正的市场需求。 2.小公司、大市场 3.确定无疑的公司增长。

　　我们不能因为2000年前的十年里巴菲特没有买入互联网公司就否定巴菲特，也不能因为互联网泡沫的破灭就赞扬巴菲特而否定互联网高速发展的十年；也不能因为今天苹果的强势崛起就忘记诺基亚多年来为股东创造的巨大的财富。我们小心的避开西格尔教授所提醒我们的“成长的陷阱”，也牢牢地抓住历史给予我们的机遇。

　　一阴一阳之谓道，股市之道，一攻一守。

　　巴菲特常常提及的护城河，翻译成经济学术语就是持续竞争力，属于“守”的力量。攻则不足，守则有余。善守者隐于九地之下。守则处于不败之地。

　　诸葛亮四出岐山，司马懿每次都上当出城厮杀，结果惨败。最后一次司马懿坚决不上当，聪明如诸葛亮者也无计可使，最终吐血身亡。初入股市者往往只看到利润而看不到风险，所以往往导致亏损。所以护城河无比重要。

　　企业有了护城河，则经营立于不败之地。

　　投资者有了防守（安全边际）的意识，则不再亏损。

　　（顺便说一句，中国联通最近推出的“沃.家庭”是一种具有护城河意义的产品，使联通公司第一次拥有了防守的力量，但是联通本身好像没有搞明白这种产品的核心竞争力所在，因此不建议买入600050）

　　最好的防守就是进攻，最好的进攻就是防守。

　　因此，护城河不仅有防守的意义，本身也具有进攻的意义。所以可口可乐不仅立于不败之地，还能迅速扩张。

　　但是，护城河毕竟属于防守。我认为，巨大的市场需求有利于企业的攻城掠池，有利于企业的进攻。

　　善攻者动于九天之上。

　　有守有攻，一张一弛，万物负阴而抱阳，冲气以为和。

　　第三点：企业本身的价值。

　　价值价值价值。所有的一切，最终都要归结为价值。

　　价格不需要研究，市场先生每天都会给出。价格与价值之间的巨大的差距，是我们最好的安全边际，是我们盈利的源泉。

　　虽然我在《价值投资的内涵模型 》一文中，把价值投资分成了格雷厄姆式的价值套利，和费雪的价值成长两部分，但是实际上那篇文章还没有写完，按照巴菲特的说法，投资就是投资，价值本身就是一个多余的说法，成长本身也是一个多余的说法。成长是企业本身的一个属性。

　　凡物必有价值。

　　成长属于企业所固有的一个属性，市场需求也是企业本身的一个变量。

　　因此，我们在考虑企业的估值的时候，应当全面的、系统的思考，思考一个企业所处的生命阶段、品牌效应、成长、需求、管理等等一系列属性，最终给予企业的股价一个合理的估值。

　　这种估值，不同于一般的证券公司估值，证券公司的估值，一般还是参考现在的股票价格，比如现在60的股票给予80的估值。而企业的估值，则完全脱离价格，因此可能给予一个看起来不可思议的、甚至荒诞的数值。

　　公司的未来现金流折现法是目前看起来最合理的估值办法，但是我只用这种方式来思维，完全按现金流折现法来计算，太麻烦，且可能误差极大，但却是一种非常好的思维方式。

　　价格与价值之间的巨大差距，是价值投资的原理，是我们进行思考的核心，是我们所追寻的本质。而追寻成长股的思维则往往容易比较单一。

　　因此巴菲特所买的股票我们往往不理解，最近巴老所买的铁路股很多人说他买的不是铁路，而是资源，这恰恰是对价值投资核心思想的不理解。

　　紧紧抓住“价格与价值之差”来进行投资，则表面会千变万化，让人不解，但实际本质却不变。

　　1.东方园林

　　我的朋友老虎对东方园林的分析如下：

　　距离初次关注东方园林这家公司已经近一年了，这一年里公司发展速度完全超出我的预期和想象。如

　　今在公司饱受媒体诟病之后，再来谈谈自己的观点：

　　 1.上市一年，公司主业已经完成了从单纯的园林公司向城市环境景观规划设计公司的华丽转身。公司

　　几乎是完全靠自我摸索开创了一个蓝海行业。受益中国城市化进程，城市环境改造和政府“面子工程”，

　　行业发展空间巨大。

　　 2.不同于一般机构的预测，老虎认为全国城市景观规划改造的市场未来5年将在万亿以上。行业未来向

　　中高端整合发展的空间巨大。公司属于典型的“小公司，大市场”的行业。

　　 3.卓越的设计建造能力，是公司核心竞争力所在。已完工项目均能形成良好的口碑效应，从而为公司

　　带来源源不断的新订单。而我们政府政绩工程“不怕花钱，要做就做最好”的特点，使得公司在中高端市场

　　竞争对手中呈鹤立鸡群之势。

　　 4.公司2010年新签订单预计将达60亿左右，数倍于上年签单额。而10年收入预计约15亿左右，未来成长

　　清晰可见。预计未来两年业绩仍有持续翻番的潜力。

　　 5.由于公司订单几乎均来自地方政府订单，先施工后付款的经营模式定会使公司现金流在高速发展过程

　　中捉襟见肘。预计未来几年公司将有持续的再融资需求，未来如果再融资受阻，将会增大公司财务风险。

　　同时地方政府的信誉度和还款能力也将决定公司的财务风险程度。

　　 6.预计未来几年公司的财务特点将继续不断受到好事记者和职业笔客的攻击，今年这种受媒体恶意攻击

　　状况仍会持续出现，直到公司高速发展进程结束。这一特点类似03年的中集集团。

　　 这篇文章写于2010年底，感谢最近的股市下跌，让东方园林的价格便宜了不少，前段时间最低跌到76元，现在已经涨到120元，但是相对于内在价值依然是非常便宜的。

　　如果城市景观行业的规模达到万亿以上，那么东方园林的市值应该是数千亿，每股内在价值应当在几千元 ，那么东方园林就是彼得.林奇所说的十倍股，会有十倍甚至几十倍的上涨。

　　如果果真如此，那么东方园林董事长何巧女未来几年将会成为中国的女首富，甚至可能是全国首富之一。

　　2.汤臣倍键

　　最近几年，我注意到我所在的城市大街小巷涌现出了非常多的药店，有的大点有的小点，有的连锁有的在市中心设立一个大店，但是犹如雨后春笋几年的时间里出现了很多。

　　大量的药店出现意味着竞争的激烈，竞争的激烈意味着药店本身不值得投资，但是一定会有一些医药公司在此激烈的竞争中受益。

　　我还注意到在一些管理不是那么严格的城市，可以从中买到日化用品、副食、保健品等等商品，其实这些药店锁定的是消费者的医疗保险卡，很多人的医疗保险卡里都有几千元的现金，而不能用来折现或者商场购物，而年轻的白领并不容易生病，很少买药，这为数量众多的药店提供了生存的保障。

　　我一直在寻找一家可以巨大受益的公司，这种商品应该具有医药属性，给人民带来健康，而又属于快速消费品，具有大众品牌效应，一直到我注意到了汤臣倍键。

　　十年前在同事的桌子上发现了一大瓶纽崔莱，不知道是什么东东，药不是药，食物不是食物。

　　安利这十年来，培育出了一个非常成熟的市场。

　　但安利是直销，不走传统的销售渠道，这为中国的后来者提供了一个非常成熟、但是未被充分开发的市场。

　　梁允超估计就是看到了这一点，带领一只太阳神的旧部创立了汤臣倍键，采用“品牌+渠道”的经营理念，让公司得到了迅猛的发展。

　　在我们的股票软件里有一篇理财周刊质疑汤臣倍键的文章：

　　理财周报

　　 按严格分类,汤臣倍健(300146)和星河生物(300143)算不上生物技术范畴,顶多

　　沾了一点边.但它的敏感度很高,许多人也在高看它.所以,稍岔开一会提前研究这两

　　家公司.

　　 汤臣倍健的小分类是膳食补充剂行业.这几年它成长很快——2007年营业收入6

　　685万, 净利润1212万;2008年14185万和2670万;2009年20529万和5217万,2010年预

　　测营业收入31800万-36000万.如果你再关注它的资产总额的数据变化, 结论是它几

　　乎是专门为上市而准备的公司.这是一家成立才6年的公司.

　　 我研究了它自称的所有核心技术——一个是配方,一个是销售网络,实际上它并

　　没有核心技术,至多只可以称得上工程流程.它的核心团队几乎是太阳神市场体系的

　　原班人马, 所以,这家公司的核心能力完全建立在市场体系.但没有核心技术的公司

　　不会飞得很高.

　　 虽然在它披露的资料里, 你看到的产品体系有100多个,但真正有一定销售额的

　　也是微乎其微——蛋白质/维生素/矿物质占比29.73%,补钙及骨骼健康占比16.16%,

　　女姓健康占比13.52%, 婴幼/儿童/青少年健康占比10.41%.而且绝对销售额都不大,

　　对应的去年销售数据分别是6103万, 3316万,2774万和2136万.如果你再把它摊在更

　　多细分产品层面,它的产品销售数据,可能就拿不出手了.

　　 几乎所有竞争力都聚集在销售能力上面. 这正是我对汤臣倍健最为担心的事情

　　——你不能不怀疑同类产品的相似手段的出现, 同时它所构建的渠道并非专有渠道

　　——9000多个零售终端, 164家专卖店——任何一家营养产品公司,都对此不会感到

　　惊奇.

　　 这个方面的竞争力,我希望投资人要有自己的独立判断力.最好要对它的销售数

　　据持怀疑和保守看法.

　　 汤臣倍健所处的行业的确是暴利行业,但同时也是销售的高成本行业.如果你是

　　一个研究者,你会发现很多秘密.2007年至2010年1-6月,汤臣倍健两大核心产品之一

　　的"十一坊"原装进口的额度是155万, 362万,591万和416万,与此对应的进口销售额

　　是441万,777万,1418万和1063万.这个毛利率你很容易去计算,都超过了100%.

　　 你还可以发现,这些进口都是假进口,实际上是自己卖给自己.我在此,很难评价

　　它的财务数据有没有问题,但我想它的很多数据经不起追溯.

　　 它的四个募集资金项目值得关注的只有一个——生产车间新建项目, 不过这也

　　只是它理论上的预期——片剂产能4年后在2009年基础上增长3.55倍,粉剂灌装增长

　　1.57倍,粉剂袋装增长4.38倍,软胶囊增长3.04倍,硬胶囊产能增长1.75倍.达产后年

　　均销售4.7亿,净利润9487万.我不相信,这些数据可以精确到个位数.

　　 请你记住这些数据,4年后与汤臣倍健和做这个项目的投行逐项对照.

　　在看过这篇质疑的文章之后，更加坚定了我买入汤臣倍键的信心，我对所谓的“核心技术”和“创新”不感兴趣，如果一家公司需要不停的创新，那么必然需要投入大量的资金，冒很大的风险，优秀的企业应当像可口可乐一样，一百多年来产品毫无变化，唯一需要做的就是利用品牌的效应把它销售到世界各地去。

　　1.巨大的、高速发展的市场 2.小公司 3.高毛利 4.对资金的低依赖

　　5.卓越的品牌 6.渠道为王

　　围绕姚明的品牌建设，和新渠道的建设都需要大量的资金，因此净利润看起来不如营业额增长的快。

　　自上市以来一路下跌，让股价有了足够的安全边际，最低跌破发行价。最低价是45元，现在已经达到了65元，也略微高于发行价而已，而公司的盈利已经涨了好多倍。

　　风险：牛奶行业、双汇食品的事件启示我们,食品行业一旦有信任危机，后果不堪设想。

　　东方园林与汤臣倍键的比较如下：

　　1.东方园林所处的市场规模足够巨大，但是公司资金回收的周期长，地方政府债务风险大，公司对资金有着很高的依赖性。

　　2.汤臣倍键所处的善事补充行业不像城市景观那么庞大，但是公司对资金的依赖程度低，巨额超募资金足够公司的发展壮大使用，不需要发行新的股票来募集资金。

　　这两家公司所在的行业都是一片蓝海，都在高速迅猛的发展，公司都是所处行业的龙头，都有着卓越的品牌或者口碑效应。

　　因注意到城市的“面子工程”而发现东方园林，因逛药店而发现汤臣倍键，也算是彼得.林奇所谓的发现生活吧。

　　东方园林是中小板、汤臣倍键是创业板，两只股票都属于黑马股，高收益意味着高风险。开始建仓的时候同时可以考虑以下几只白马股：

　　1.酿酒类 白酒：汾酒 茅台 啤酒：青啤 红酒：张裕

　　2.中药： 白药 阿胶

　　另外爱尔眼科、永辉超市可以研究一下。

　　双汇可惜跌的不够多，不够便宜。

　　我在6月5日、6月14日分别所写的《道琼可能不妙》 、《美股可能进入大C浪调整》中认为，美股可能有一波大幅下跌，必然会拖累A股，因此A股应该还会继续寻底。

　　但是现在股价足够便宜，这时候买入股票是可以的。

　　现在买入股票犹如东方明珠塔上面的透明地板，让人胆颤却非常安全。

　　逐步买入，不要一次性买入；越跌越买。

　　千万不要有“现在卖了，等便宜点再买回来”这种想法，一旦买入，坚决持有。

　　套了也不要紧，套了也是安全套。

　　有了安全套，生活真需要。

　　老子说：道者反之动，弱者道之用。

　　巴菲特说：别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。

　　现在便宜货遍地都是，正是贪婪的时候。

　　明明知道股市要跌却敢于买入，正是一种勇敢、一种胆识、一种智慧，超越智商，超越聪明，超越技巧。大巧不工，大音希声，大方无隅，大象无形。

　　上兵伐谋，谋略第一。

　　中国人盛行阴谋论，却少有人懂得真正的谋略。

　　成功的桂冠，永远不属于所谓的聪明人，永远只属于勇敢而意志坚定的人。

　　全文完。

　　本文所有提及的股票，仅限于交流，不构成操作建议。

　　股市有风险，买入需谨慎。