羚锐制药公司深度报告：产品空间广阔 低估值优势凸显
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/赵浩然/董影/谢欣洳 日期：2020-09-10
国内领先的贴膏剂生产企业，产品、品牌优势明显。
羚锐制药系国内领先的贴膏剂生产企业，目前控股、参股十余家企业，拥有多个科研、生产基地，其中羚锐制药百亿贴膏剂生产基地、羚锐信阳健康产业园均为国内先进生产基地。
公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品，核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种，46 个品种入选医保目录，构建了多层次、宽领域的产品管线。公司持续推进品牌创新驱动战略，“羚锐”商标被国家公司行政管理总局认定为“中国驰名商标”，品牌市场影响力、美誉度、知名度不断提升。
公司聚焦主业，深耕骨科疾病、心脑血管疾病等领域， 2015-2019 年整体营业收入从10.71 亿元增长至21.57 亿元，CAGR 为19%；扣非归母净利润从1.21 亿元增长至2.84 亿元，CAGR 为24%，整体业绩稳健增长，现金流状况较好。
从中药贴膏剂到化药透皮贴，公司持续丰富产品线，拓展市场空间中药贴膏剂2017 年零售市场规模约为49 亿元，但是生产企业众多，市场较为担心市场空间将会成为压制羚锐制药业务发展的天花板，但我们认为公司依托持续研发投入来丰富产品线，从中药贴膏剂、到软/硬膏剂、再到化药透皮贴剂，成长空间不断被拓展。
中药贴膏剂在我国具有悠久的历史传承，是中医临床常用的外治手法之一，中药贴膏剂在我国具有悠久的历史传承，是中医临床常用的外治手法之一，羚锐制药作为国内贴膏剂龙头企业，传统骨科贴膏剂用于治疗风湿关节、肌肉痛、扭伤等骨骼肌肉系统疾病，受国内人口老龄化、肥胖患病率增加持续等因素的影响，国内肌肉骨骼疾病患病人数持续上升，市场规模持续增加。羚锐制药骨科贴膏剂有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等多个品种，处于行业领先地位。
公司持续加大研发投入，在骨科领域，推出消炎镇痛膏、活血消痛酊等，与现有贴膏剂形成产品组合，进一步丰富骨科贴膏剂的产品线；还涉足膏剂市场，现已推出三黄珍珠膏、复方酮康唑软膏、糠酸莫米松软膏等多个品种，并有序推进医疗器械和保健品的研发，完善产品梯队。公司利用贴膏剂技术，在儿科、消化内科、皮肤科等新领域进行品种拓展，上市小儿退热贴、热敷保健贴、晕车贴、暖洋洋热敷贴等多个品种。持续丰富产品线，形成产品群，拓展未来发展空间。
透皮给药是新发展起来的新型给药系统，目前已经成为继口服、注射后的第三大给药途径，整体市场规模在百亿美元左右，公司2013 年上市芬太尼透皮贴剂，是国内唯一一个上市的骨架型芬太尼透皮贴剂，用于治疗中度到重度慢性疼痛以及那些只能依靠阿片样镇痛药治疗的难消除的疼痛。
2019 年样本医院销售超千万，公司还利用研发平台相继推出其他化药透皮贴产品，进一步拓展成长空间。
管理层年轻化，推进营销改革和品牌升级，持续带来边际利润改善公司管理层已有多名80 后，管理团队呈现出年轻化、专业化的趋势，一方面为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念，提升管理效率，另一方面品牌理念更为贴近当前年轻消费群体，有助于升级羚锐品牌。
公司推动完成营销平台整合，全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队，依托优势渠道资源，对全国市场进行深度覆盖，同时推行精细化考核管理新模式，组建高素质专业的销售队伍，有效激发员工积极性。
公司年轻的管理层更为敏锐的感知消费趋势变化，持续关注体育健康事业，积极推进羚锐品牌“运动化”、“时尚化”、“年轻化”，围绕体育产业进行布局，开展体验式营销策略，拓展至运动医学领域，提升运动人群对羚锐品牌的认知。
同时，公司还重新设计包装产品，整体以专业、安全、现代的品牌调性出发，目前口服药、软膏剂等领域的主要产品正在逐步更新设计，新包装更为迎合市场消费者，进而助力公司品牌升级。
在渠道改革和品牌升级的带动下，品牌溢价能力有望得到持续提升，公司推出部分贴膏剂产品的精品，为市场提供优质的差异化产品。
我们认为，渠道改革及品牌升级势必将会提高公司品牌溢价能力，公司通过提供优质的差异化产品，趋优消费的背景下整体销售结构有望持续调整，将会为其带来长期持续的边际利润。
盈利预测及投资建议：
羚锐系国内领先的贴膏剂生产企业，在传统的中药贴膏剂领域形成产品、品牌、市场优势，公司持续加大研发投入，从中药贴膏剂到化药透皮贴，丰富产品线，拓展市场空间。
公司管理团队年轻化专业化，为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念，提升管理效率，同时品牌理念更贴近年轻消费群体，有助于升级羚锐品牌。在渠道改革和品牌升级的带动下，将会为其带来长期持续的边际利润。
我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为24.24 亿元、27.87 亿元和32.59亿元，分别同比增长12.4%、15.0%和16.9%；归母净利润分别为3.43 亿元、4.19 亿元和5.26 亿元，分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%，EPS分别为0.60/0.74/0.93，对应9 月8 日收盘价，PE 分别为18X/15X/12X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：研发进展不及预期，新产品推广不及预期，销售改革效果不及预期，原料成本波动风险，品牌升级失败风险等。
五粮液：五粮液提价确定性的三个内在逻辑
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/何长天/董影 日期：2020-09-10
事项：公司上半年控货挺价明显，目前批价在955 元以上，部分地区已达到970 元，批价企稳上升。从渠道库存来看，二季度有针对性的消化渠道库存，目前渠道库存水平较低，目前动销恢复至80%左右，预计下半年批价将继续上行，中秋、国庆等节日放量后，一批价存在突破1200 元的可能。我们坚定认为五粮液提价具有确定性，出于以下三个理由：
品牌内涵构筑核心竞争力，紧握定价话语权：五粮液极致酿造的工匠精神与品牌内涵赋予其不可替代的高端品牌价值和在白酒行业的领军地位，也决定了其在行业中的强定价权。2020 年公司持续推进产品体系优化升级、数字化转型，并构建产品全生命周期质量管理体系，通过加强“三个优化”
(优化计划、优化渠道、优化结构)，加快“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型)，提升品牌影响力：(1)完善产品矩阵，产品结构优化升级；(2)优化渠道建设，提高企业营销能力；(3)加强品牌推广，进一步提高市占率；(4)加大数字化建设力度，提升企业综合竞争力。据Brand Finance 发布的《2020 全球烈酒品牌价值50 强》显示，五粮液以208.72 亿美元的品牌价值，位列全球第二，仅次于茅台。品牌价值较去年增长48.34 亿美元，增幅30.1%，为该榜单前10 名中增长最快品牌。
供给侧“控量挺价”，稀缺性持续凸显：一方面，五粮液产品的酿造工艺赋予其产品稀缺性，酒好需时长；另一方面，供需的不平衡进一步释放五粮液高端、稀缺属性，推动批价持续提升。疫情背景下，高端白酒仍逆势而上，净利润增幅均大于营收增幅，呈现出“量价齐升”的趋势，其中茅台、五粮液更是继续创下历史最优业绩，在需求端维持刚性，且下半年伴随着旺季的到来，需求有望进一步扩容。供给侧，公司依托大数据赋能渠道改革，针对现有传统商家渠道进行升级优化调整，精准掌控渠道数据，实现“控量挺价”。主要目标为经典五粮液、五粮液 1618、39 度五粮液，坚持“三不原则”：(1)调整后不增量，(2)调整计划后不投放至传统渠道，调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道，今后也不会发展新的传统渠道客户(3)调整后不再投入渠道政策，取消五粮液 1618、39 度五粮液渠道政策，只保留宴席等消费者活动。
高性价比高端白酒，不可替代性铸就价格刚性：从高端白酒市场内部来看，对标茅台，五粮液普五一批价仍在955-970 元之间，具有高性价比的特征；从白酒行业竞争格局来看，次高端白酒在疫情期间受影响相对较大，很长一段时间难以超越五粮液的地位和影响力。五粮液在此价格带兼具产品高端和价格高性价比的特征，是收藏、宴请、团购等渠道不可替代的选择，也决定了其在提价后，需求仍能维持刚性。
投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022 年收入为577、670、771 亿元，2020-2022 年净利润为208、255、301 亿元，对应2020-2022 年EPS 为5.35、6.56、7.74 元/股，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为41/33/28 倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。
聊个机会：一直看我的朋友应该很清楚了，早就布局好的中环股份放在账户里盈利154%；2月14日分享的金建米业涨幅空间293%；4月13日分享的明德生物涨幅达到了152%；4月17日分享的酒鬼酒涨幅达到了176%；4月29日分享的八方股份涨幅达到了150%；6月5日分享的鄂武商A涨幅达到了105%；7月17日分享的光启技术涨幅达到了264%；7月28日分享的利君股份涨幅达到了86%；其他的就不一一列举了，这些也足以证明宛宛的实力了。
宛宛认为市场有5股资金在参与，分别是：逆向资金、埋伏资金、点火资金、接力资金、接盘资金。
我不喜欢当进场太早的逆向资金，也不想去进场太晚的接力资金和接盘资金。我更愿意去当埋伏资金和点火资金。 另外分享个确定性的机会，因为后文金股不能直接公布，感兴趣的朋友可以先打开某信添加pm后面加上四位数字5537获取，具体的如何判断买点，及标准原则我都会提示。
因为在股市中，有“先手”才是王道。
我更喜欢在低位买入一只股票之后，没过多久，就走出了一个气势汹涌的主升浪。
最后我还想说几句鸡汤：
1）投资是认知的变现。一个人很难挣到认知之外的钱。就算靠运气挣到了（赌对了），最终会靠实力亏回去。
2）投机成功比投机失败更害人。因为投机成功后，会让人觉得投机是一个很好的挣钱门路。这两天18罗汉的大涨完全是情绪博弈，如果你没买到，也别觉得可惜。
3）做中长线投资就是这样，很多时候需要“抵住诱惑，耐住寂寞”。否则，很容易被短期的小波动而扰乱了心智。
我每天花在研究上的时间超乎你们的想象，给你们的指导都是经我日夜研判所得，我想做的是一个面对股市没有水分的人。你关注我我不负你定助你一臂之力，股市没有神，但我想我们可以亦师亦友地走一程。认可的朋友可以关注我
分享一个确定性的机会：最近也选出一只妖股，把握到这支妖股收益也是非常可观的。看好理由有以下几点：
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赛轮轮胎公司动态点评：Q2单季销售毛利率突破30% 看好公司全年业绩
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/张玉龙 日期：2020-09-10
事件：公司发布2020 年半年报，报告期内公司实现营收67.98 亿元，同比-4.15%；归母净利润6.35 亿元，同比+25.26%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+32.69%。其中Q2 单季公司实现营收35.61 亿元，同比-4.37%，环比+10.04%，归母净利润3.63 亿元，同比+12.47%，环比+33.46%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比+22.26%，环比+41.67%。另外，报告期内，公司经营活动现金流量净额为14.56 亿元，同比+10.75%。
上半年毛利率同比+5.54 pct，看好公司全年业绩。根据中国汽车工业协会发布，2020 年上半年，国内汽车产销分别完成1011.2 万辆和1025.7 万辆，同比分别-16.8%和-16.9%，降幅持续收窄。其中乘用车产销分别为775.4万辆和787.3 万辆，同比分别-22.5%和-22.4%；商用车产销分别完成235.9万辆和238.4 万辆，同比分别+9.5%和+8.6%。另外，根据国家统计局数据，2020 年上半年轮胎外胎总产量3.57 亿条，同比-12.1%，其中Q2 单季轮胎产量为2.05 亿条，同比-5.40%，环比+34.87%。从行业层面看，国内汽车和轮胎市场二季度均已基本不再受新冠疫情影响。公司层面，报告期内，公司实现轮胎产量1800.88 万条，同比-3.67%，实现轮胎销量1787.61 万条，同比-5.33%，其中Q2 单季，公司实现轮胎产量1023.75 万条，同比+3.50%，环比+31.73%；轮胎销量904.73 万条，同比-4.91%，环比+2.47%。
毛利率方面，2020H1，公司实现毛利率27.72%，同比+5.54 pct，其中Q2单季销售毛利率为30.31%，同比+3.80 pct，环比+5.43 pct。基于行业信息以及公司公告，我们认为，上半年公司毛利率提升主要归因于以下两方面因素：1)成本层面。公司2020 年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降19.32%，有效降低了生产成本。2)轮胎销售价格层面。根据我们的计算，公司上半年单胎销售均价为338.35 元，同比+1.51 元/条，其中Q2 单季单胎销售均价为352.28 元，同比+6.06 元/条，环比+28.20 元/条，单胎价格的提升也是公司利润及毛利率增加的原因之一。我们认为无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，公司2020 上半年的业绩答卷都十分亮眼，而毛利率的大幅提升更是超出市场预期。另外需要强调的是，二季度虽然海外疫情尚未迎来拐点，但根据我们的产业调研，当前海外市场整体发货情况正持续向好，国内市场轮胎销售局面也在稳步提升，我们预计公司下半年轮胎销售大概率会好于上半年。
越南工厂利润增长强劲，公司与固铂合作具备四点好处。报告期内，公司越南工厂实现营业收入19.44 亿元，同比增长10.39%；实现净利润5.17亿元，同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300 万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5 万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外，公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240 万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设，我们看好公司与固铂的合资建厂，认为本次合作主要具备以下四方面好处：1)盈利层面。随着合资产能逐步放量，公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2)品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖，中长期看有利于提升公司品牌影响力。3)技术层面。通过与固铂轮胎的合作，公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术，以便不断提升自身实力。4)渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策，公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。
沈阳布局建设300 万全钢胎项目，公司成长再添动力。今年2 月29 日，公司发布公告，公司全资子公司赛轮(沈阳)轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300 万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，建设期24 个月。根据项目可研报告数据，当项目生产达到设计能力的53.17%时，即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020 年开建、2022 年建成，生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%，达产后可增加公司年收入23.51 亿元、年均净利润增厚2.99 亿元。赛轮沈阳基地于2006 年开始从事全钢胎生产，截至2019 年底已具备200 万条全钢胎的年产能，产品主要面向国内外中高端市场(出口占比30%以上，包括南美、亚洲、非洲)。我们看好公司本次沈阳基地布局，随着项目产能的有序释放，公司沈阳基地将形成年产500 万条全钢载重子午线轮胎的生产能力，公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。
投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年，实现营收154.85 亿、171.19 亿、192.56 亿，同比增长2.4%、10.6%、12.5%；实现归母净利润14.10 亿、16.61 亿、19.59 亿，同比增长18.0%、17.8%、17.9%，对应PE 依次为7.93、6.73、5.70 倍，维持“强烈推荐”
评级。
风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期，贸易 摩擦加剧，“双反”制裁超出预期等。
有友食品：加大重点市场开拓 品类延展打开成长空间
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2020-09-10
事件：跟踪公司动态，参加渠道和终端调研。
点评：加快品类延展和扩张，餐饮端猪皮晶未来可期。公司在鸡肉、鸡爪产品上不断延展，在现有的产品进行包装、品质上的升级，提高品质。今年上半年推出三款鸡爪新口味，2016 年公司推出两款凤爪新口味后，凤爪收入同比增长24.4%。我们预计在凤爪新口味的推出后，有望带动鸡爪收入增长提速。在品类扩张上，计划开发出第二代或者第三代大单品，比如猪皮晶、牛皮晶、带鱼、鱿鱼等。公司去年下半年推出猪皮晶B 端火锅业务，打造火锅新食材，创造出一个新的吃法。
川渝地区火锅店数量超过4 万家，火锅食材空间广阔。猪皮晶采用国外进口猪背柳，毛发处理工艺领先。未来猪皮晶在火锅渠道体量有望增长成鹅肠大单品。目前猪皮晶B 端业务团队正在组建中，公司计划在销售推广上加大力度，未来餐饮端猪皮晶成长可期。
精耕川渝外重点市场，扩充销售团队和优化调整经销商。公司使用IPO募投资金2.41 亿推进营销网络建设和品牌推广项目，选择北上深等重点城市进行重点精耕，对外地市场加大投入。汰换和扩充销售团队，现在销售团队增加至300 人左右，目前终端网点是12-15 万个。公司对经销商进行优化和调整，调整了一些年龄较大、对市场上认识不足(现在要求经销商不只是坐商，要求要发展下线经销商和开发网点)的经销商，实行优胜劣汰。公司在渠道管理上推进信息化建设，来加强对经销商网点和产品流向情况的掌控。
鸡价进入下行周期，成本端红利逐步显现。白羽鸡价格从2019 年11月底逐渐回落，7 月进口冻鸡爪价格为17.97 元/kg(海关数据)，同比下降14%。我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期，成本端红利有望下半年开始显现。
盈利预测：公司加快省外市场开拓，精耕重点城市，B 端猪皮晶市场空间广阔，上调目标价。预计2020-2022 年EPS 为0.85、1.07、1.29元，对应PE 分别为35X、27X、23X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格变动；盈利预测不及预期；食品安全问题。
阳光城：险资入主助力提升公司长期价值 十年业绩承诺彰显信心
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：任鹤/王粤雷 日期：2020-09-10
事项：
公司发布公告，泰康人寿及泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，共计约5.5 亿股。
国信地产观点：1)优质的险资入主优化了公司的股权结构，体现了资本市场对公司的认可，引入险资或将促进公司现有业务的协同，在融资等方面为公司提供支持，提升公司的长期价值；2)公司长达十年业绩承诺彰显公司对未来长期发展的信心；3)公司经营稳健、品质提升、财务状况不断优化，引入重要战投助力提升公司长期价值，长达十年业绩承诺彰显信心，我们预计公司2020、2021 年的EPS 为1.31、1.69 元，对应最新股价的PE 为5.7、4.4 倍，维持“买入”评级。
评论：
险资入主助力提升公司长期价值
在此次股转协议完成后，泰康人寿及泰康养老将合计持有公司约13.53%的股份，公司将审议通过选举泰康人寿及泰康养老提名的两名董事候选人成为上市公司董事的议案，上市公司董事总数相应调整为12 人、泰康人寿及泰康养老提名的董事占上市公司全体董事总数的六分之一。优质的险资入主优化了公司的股权结构，体现了资本市场对公司的认可，引入险资或将促进公司现有业务的协同，在融资等方面为公司提供支持，提升公司的长期价值。
十年业绩承诺彰显信心
公司做出十年业绩承诺，以2019 年归母净利润0.2 亿元为基础，前5 年(2020 年至2024 年)承诺归母净利润每年年均复合增长率不低于15%且前5 年累积归母净利润数不低于340.59 亿元(年平均增长率应不低于18.13%)、2025 年承诺归母净利润数为101.72 亿元、2026 年承诺归母净利润数为111.90 亿元、2027 年承诺归母净利润数为123.08 亿元、2028 年承诺归母净利润数为129.24 亿元、2029 年承诺归母净利润数为135.70 亿元。公司长达十年业绩承诺彰显公司对未来长期发展的信心。
投资建议：维持“买入”评级
公司经营稳健、品质提升、财务状况不断优化，引入重要战投助力提升公司长期价值，长达十年业绩承诺彰显信心，我们预计公司2020、2021 年的EPS 为1.31、1.69 元，对应最新股价的PE 为5.7、4.4 倍，维持“买入”评级。。
风险提示
公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。