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投资小红书—第66期

”比尔﹒盖茨振臂疾呼道。

在投资中，不犯错几乎不可能，就连股神巴菲特也不能幸免。

但不同的是，巴菲特更具有内省精神，他并不掩饰自己的错误，而是总结出经验教训，并以伯克希尔·哈撒韦的股东大会为讲坛，将自己犯过的错误公之于世，忠告他人能从自己的错误中吸取经验教训。

在投资中犯错并不可怕。“但两类错误不能犯，一是不能犯承担不起的错误，二是不能犯错后不总结教训。”具有30年投资经验的万利富达董事长胡伟涛曾总结道。

本期券商中国·投资小红书聚焦于巴菲特在自己漫长的投资生涯中所犯过的投资错误，以及股神从错误中总结的经验教训。投资中不可能不犯错，但重要的是具有自省精神，投资人要从自己的错误和别人的错误中进行学习。如果从心理上否认错误，将错误归咎于他人或外部环境，则同样的错误无疑会再度向你回眸。

如何用正确的心态面对投资中的错误。正如智者芒格所说，“你们可以通过学习，比别人少犯一些错误——也能够在犯了错误之后，更快地纠正错误。但既要过上富足的生活又不犯很多错误是不可能的。”

最早得到的教训：忘记买入成本，不要抓住蝇头小利

巴菲特六岁开始卖口香糖，10岁开始卖二手高尔夫球，到12岁已经积攒了120美元。姐姐多丽丝被招募为合伙人，巴菲特为自己和多丽丝买了城市服务的3股优先股，一共花了114.75美元。“我买的时候并不了解那只股票，”巴菲特说，只知道那是父亲霍华德最喜欢的一只股票。

那年6月，市场走势低迷，一路下行。城市服务公司的优先股股价从38.25美元跳水到27美元。巴菲特说，在上学的路上，多丽丝每天都“提醒”他，他的股票正在下跌。巴菲特当时觉得压力巨大。当股票回升的时候，他以40美元卖出，为自己和多丽丝赚了5美元。不过，城市服务公司的股价很快涨到202美元。

巴菲特学到了三个教训，并把这段时期作为他一生中最重要的时期之一。

第一个教训是，不要过分关注买入成本。

第二个教训是，不要不动脑筋地抓住蝇头小利，如果他能更耐心点，就能赚到492美元，他对此一直耿耿于怀，从6岁开始，他干了5年活才积攒下了120美元买了这只股票。要把“丢失”的利润赚回来，得用很多年。他将永远、永远、永远记住这个错误。

第三个教训是关于投资他人资金的——如果他出现投资失误，那可能会有人因他而烦恼和不安。因此，他不想对其他任何人的资金负责，除非他非常确信自己会成功。

每个人基本上都买到过牛股，但不是每个人都能拿住牛股，“如何才能拿住牛股”是投资者经常需要面对的一个问题。

在投资中，很多投资者在赚取了百分之二三十的利润后就往往迫不及待地希望落袋为安，一只股票这帮人走了，那帮人又来，但聪明的投资者追求“一战而定”，这是因为在投资中赚若干次小钱，抵不上一次大钱对财富积累更有意义。12岁的巴菲特所学习到的三个教训至今仍然值得投资者去领悟。

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最重要的教训：“便宜”的股票可能根本不便宜

巴菲特第一次下单买伯克希尔·哈撒韦的股票是在1962年12月12日，2000股，每股7.5美元，另付经纪人佣金20美元，1965年，巴菲特在伯克希尔的股权提高了49%，巴菲特当选董事会主席。这是一家垂败的、没有希望的纺织企业，可是它很便宜。21年后，巴菲特清算了伯克希尔的纺织品业务。

巴菲特如是描述自己当初在伯克希尔·哈撒韦上的投资：尽管，我当时知道，公司的主业——纺织品业务前途暗淡，我还是被它貌似低廉的股价所诱惑，忍不住出手。在我投资生涯的早期，这类股票投资给我带来了合理的回报，直到1965年伯克希尔的出现，使我意识到这种投资策略并不那么理想。

巴菲特后来在其致股东的信中说，除非你是一名专业的清算师，否则上述投资方法是愚蠢的。首先，最初看似“便宜”的价格可能最终根本不便宜。一家处境艰难的公司，在解决了一个难题之后，不久就会有另一个问题冒出来，就像你厨房里如果有蟑螂，不可能只有一只。

其次，任何你得到的初始优势会很快被公司的低回报所侵蚀。例如，你以800万美元买下一个公司，能迅速以1000万美元卖出或清算，而且可以立刻执行，那么你能实现高回报。但是，如果这家公司在十年以后以1000万美元处理掉，即便在此期间每年有几个点的分红，那么这项投资也是令人失望的。时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。

巴菲特说，这个经历给我上了一课：优秀的骑手只有在良马上，才会有出色的表现，在劣马上毫无作为。无论是伯克希尔的纺织业务，还是霍克希尔德·科恩百货公司，都拥有能干、忠诚的管理层。同样的管理层，在那些具有优秀经济特征的公司里，会取得优良业绩。但是，如果他们在流沙中奔跑，不会有任何进展。

另一个相关教训，巴菲特还阐述道，我们还没有学会如何解决困难企业的问题，我们所学到的是避开它们。我们专注于寻找那些可以跨越1英尺跨栏，而不是我们具有了跨越7英尺跨栏的能力。相比于摆脱困境，通常简单地坚守于那些易于明白且显而易见的目标，利润会更丰厚。

巴菲特还说，你或许认为这项原则显然易见、平淡无奇，但我却不得不以艰难的方式学习它，实际上，不得不学习了很多次，在收购伯克希尔不久，巴菲特还收购了一家百货公司——霍克希尔德·科恩公司，幸运的是，三年之后用买入价将这家公司处理掉了。

芒格形容这这笔投资是“我们以三流的价格买入了二流的百货公司”。芒格辛辣地说，“买入霍克希尔德·科恩公司就像一个人买游艇的故事一样，有两天高兴的日子，一个是买的那天，还有一个是卖的那一天。”

在投资中，便宜可能是因为资本市场定错了价，物超所值，对于这种便宜且优质的公司可以下重注，但也可能是投资陷阱。

总之，估值便宜仅仅是投资的开始，而非投资的结束。比如，港股部分地产股估值低到4倍甚至2倍市盈率，但这个利润仅仅是报表的利润，而非真实现金流，部分地产股高度依赖负债的经营模式使得其估值显得失真。投资中看起来的“便宜”未必是真正的便宜，还是要认真分析便宜背后的盈利品质。

最惨痛的教训：竞争有害于财富

巴菲特把其在美国航空公司上所犯的错误定义为“今日头条错误大奖”的金牌。

1989年，巴菲特用3.58亿美元买入了美国航空9.25%的优先股。在1990年到1994年期间，美国航空公司累计亏损24亿美元，这种业绩相当于抹去了其全部普通股的账面净资产。1994年美国航空分红暂停后，由于形势看起来模糊不明，伯克希尔将美国航空的优先股投资减记了75%。

巴菲特总结出的教训是，当一个公司销售的是普通商品型产品（或服务）时，它不可能比最为愚蠢的竞争对手聪明多少。巴菲特表示，他喜欢并敬佩公司当时的CEO埃德·克罗德尼，但他对美国航空公司的分析既肤浅又失当，被公司长期盈利的的运营历史所陶醉，并轻信高级证券（优先股）表面上所提供的保护。

巴菲特忽视的关键地方是，美国航空公司的收入，会逐渐受到结束价格管制所带来的激烈市场竞争的影响，而它的成本结构却依然是管制年代的延续，如果这些未有抑制成本预示着灾难，那么沿用航空公司过去的记录可能也是。

同为传奇投资人的彼得林奇也说过：那些出售普通商品的公司，其股票上应该贴上提醒标签“竞争有害财富”。在一个缺少护城河的普通商品型生意中，一家公司必须将成本降低到具有竞争力的水平，否则就会灭亡。

不过，具有戏剧性的是，1997年美国航空公司开始复苏，巴菲特收回了被拖欠的优先股分红，公司普通股的价格也从4美元/股涨到73美元，巴菲特历经煎熬最终还是获得了暴利。

但不幸的是，巴菲特在2016年投资了美国四大“航空”公司，在2020年4月抛售了它们，巴菲特不得不再次学习了以前得到的教训。

最折磨人的教训：“吮吸大拇指”，错过了能力圈范围内的股票

巴菲特表示，最折磨人的错误是那些本来该做而没有去做的事情，这些错误是错过了一些明明知道价值所在的股票和企业，却没有买。错过一个人能力圈范围之外的机会并非罪过，但是，巴菲特错过了几次端到眼前、送上门来的真正的大机会，而且完全在理解范围之内。对于伯克希尔的股东而言，包括巴菲特自己在内，这种错误的代价极其巨大。

芒格也说过，“伯克希尔历史上最严重的错误就是坐失良机的错误，我们看到了许多好机会，却没有采取行动，这些是巨大的错误，我们为此损失了几十亿美元。我们现在正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。”

芒格认为，这样的错误分为两类：一是什么也不做，沃伦称之为“吮吸大拇指”；二是有些股票本来应该买很多，但是只买了一点。

巴菲特曾举过一个例子：在1989年，伯克希尔投资6亿美元的吉列优先股，后转换为4800万普通股（经拆股调整）。另一个可替代的方式是，伯克希尔原本可以直接购买6000万的普通股。当时普通股的价格约为10.5美元，考虑到大型私募所附带的重要限制性条款，至少可以有5%的折扣。两年之后，巴菲特发现，如果当初买的是普通股，而不是优先股，在1995年底，在减去“额外”的7000万美元分红之后，会多出6.25亿美元。他嘲讽道“但是，我远没有那么聪明。”

参考书目：

1、《穷查理宝典》作者：彼得·考夫曼 译者：李继宏

2、《滚雪球》作者：艾丽斯·施罗德 译者：覃扬眉

3、《巴菲特致股东的信》作者：沃伦·巴菲特、劳伦斯·坎宁安 译者：杨天南

责编：战术恒