每经评论员 赵李南

近日，宁波华翔拟“豪横”分红20亿元一事在资本市场引发了大讨论。因上市公司2020年全年归母净利润不过8.49亿元，今年前三季度归母净利润不过9.43亿元。

宁波华翔的上述操作，表面是“杀鸡取卵”，但关联其前后公告来看，此次分红实则与接下来的定增形成了资金的一进一出，对上市公司的流动资金影响不大。但最终的结果，很大概率会提高宁波华翔实控人周晓峰的持股比例，这便是宁波华翔大手笔分红背后的“局”。周晓峰对宁波华翔的定增认购价格为12.31元/股，而截至10月21日，宁波华翔报收于23.97元/股。定增完成后，周晓峰及其一致行动人的持股比例将由29.49%上升至45.76%（按发行上限计算）。

宁波华翔的分红政策并不违法违规，但对于投资者来讲，如何客观理性地认识分红政策显得尤为重要。分红高的公司，是否就一定是好公司？

事实上，在资本市场上一直流行着一种观点，那就是股息率越高的公司，越具备投资价值。然而，这个流行的理论却是值得商榷的。

首先，在“上市公司的边际资本回报率等于社会平均资本回报率”的假设之下，分红实际上不改变股东价值，甚至由于税收的原因，还会导致股东价值减少。举个简单的例子，假设股价为10元，每股分红1元。在不考虑税收的情况下，投资者原本持有100股的总价值为1000元，分红后股票市值变为900元，现金为100元，总资产仍然为1000元。

其次，在“上市公司的边际资本回报率大于社会平均资本回报率”的假设之下，分红实际上损害股东价值。因为此时股东拿在手上的资金所产生的收益，要低于将资金留在上市公司产生的收益。当然，这种情况下，股东可以选择将分红所得的现金继续购买上市公司股票。但如果上市公司股票在二级市场高估得离谱，则此策略并不可行。

最后，在“上市公司的边际资本回报率小于社会平均资本回报率”的假设之下，分红确实有利于提高股东价值。因为股东拿到分红后，可以将资金投向回报率更高的地方。

值得注意的是，现实操作中还有不少上市公司的分红资金，实际上并非来源于利润，而是来源于负债。面对这样的公司，投资者需要擦亮眼睛。

我国经济正在迈向高质量发展，以高科技企业为代表，其在迅速成长的过程中需要大量资金，并且该类型的公司难以通过传统的间接融资方式获得资金，其发展过程中主要的资金来源为股东投入。这也导致虽然有些资金沉淀在高科技公司里无法立马看出其“使用效率”的高低，但从长远看这种资金在研发投入、市场建设方面仍然起到了很重要的作用。就像一位科创板上市公司董事长曾经向笔者所说，科创板能够容忍企业将资金投入研发，真正做出成果，而不是那么着急地立马要分红。

因此，对于市场流行的股息率越高越有投资价值这种看法，投资者不应盲从，更应当从理性角度细致地分析一家公司的分红策略，究竟是“局”，还是为公司的长远发展考虑。

每日经济新闻