中新经纬10月11日电 题：《樊继拓等：商品涨价为何多出现在牛市？》

作者 樊继拓(信达证券首席策略分析师) 李畅(信达证券策略研究助理)

近期海外原油、天然气价格涨幅较大，投资者对滞胀的担心有所增加。其实，从统计上来看，商品涨、股市跌的情况是很少见的。1968年以来，商品有过10次涨价，但只有3次伴随着股市的调整。股市的风险更容易出现在商品价格下跌的过程中。背后主要原因是，虽然上游资源品的涨价会压制中下游的利润，但整体上来看，不管是美股还是A股，ROE(净资产收益率)都是受益于商品涨价的。考虑到国内的利率环境还很宽松，年初以来国债利率和理财收益率均有不同程度的下降。ROE上行，利率下行，均是有利于股市的环境，我们认为A股的牛市大概率还能持续。

受最近海外原油天然气价格涨幅较大影响，投资者对股市的谨慎情绪开始增加。我们认为，滞胀是非常罕见的经济现象，只有极为特殊的时期，才会出现商品涨、股市跌的情况。从美股的经验来看，商品价格上涨的时候，大部分时候对应的是牛市，只有极少数时间(1968-1969年、1973-1974年、1987年)才会同时出现商品涨、股市跌。

图1 商品涨价大部分时候对应的是牛市

商品涨价的原因可能很复杂，但无一例外，都带来股市整体ROE的回升，虽然结构上会影响到下游的利润，但考虑到股市整体，其影响还是正面居多。所以能够看到商品涨价期间，美股整体的ROE大多是上行的。

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中新经纬10月11日电 题：《樊继拓等：商品涨价为何多出现在牛市？》

作者 樊继拓(信达证券首席策略分析师) 李畅(信达证券策略研究助理)

近期海外原油、天然气价格涨幅较大，投资者对滞胀的担心有所增加。其实，从统计上来看，商品涨、股市跌的情况是很少见的。1968年以来，商品有过10次涨价，但只有3次伴随着股市的调整。股市的风险更容易出现在商品价格下跌的过程中。背后主要原因是，虽然上游资源品的涨价会压制中下游的利润，但整体上来看，不管是美股还是A股，ROE(净资产收益率)都是受益于商品涨价的。考虑到国内的利率环境还很宽松，年初以来国债利率和理财收益率均有不同程度的下降。ROE上行，利率下行，均是有利于股市的环境，我们认为A股的牛市大概率还能持续。

受最近海外原油天然气价格涨幅较大影响，投资者对股市的谨慎情绪开始增加。我们认为，滞胀是非常罕见的经济现象，只有极为特殊的时期，才会出现商品涨、股市跌的情况。从美股的经验来看，商品价格上涨的时候，大部分时候对应的是牛市，只有极少数时间(1968-1969年、1973-1974年、1987年)才会同时出现商品涨、股市跌。

图1 商品涨价大部分时候对应的是牛市

商品涨价的原因可能很复杂，但无一例外，都带来股市整体ROE的回升，虽然结构上会影响到下游的利润，但考虑到股市整体，其影响还是正面居多。所以能够看到商品涨价期间，美股整体的ROE大多是上行的。