中国基金报 泰勒

上周只有三个交易日，上证指数小幅震荡，先涨后跌，最终微跌0.02%；深证成指微跌0.01%；创业板指稍强，全周上涨了0.46%。此外，截至9月24日，沪深两市成交额已连续46个交易日突破1万亿元。

而周末，信息量满满，下周股市如何演绎？券商分析师有何新看法？我们一起总结一下。

周末影响A股十大事件

1、时隔近1028天，晚舟归航！外交部也发声

据新华社，经中国政府不懈努力，当地时间9月24日，孟晚舟女士已经乘坐中国政府包机离开加拿大，即将回到祖国，并与家人团聚。

孟晚舟在获释后发表简短演讲，在演讲的最后，她说：“我想感谢我的祖国和祖国人民对我的支持和帮助，这是我走到今天最大的支柱，谢谢大家！”

9月25日晚间21时56分，搭乘中国政府包机国航CA552，经过10余个小时飞行，离开加拿大温哥华，穿越北极上空，孟晚舟终于回到了祖国的怀抱。

在被羁押1000余天后，孟晚舟走下舷梯、双脚落地国土。孟晚舟现场发表了简短演讲，坦言“家乡的温暖让我心潮澎湃，难以言表”。在演讲中，孟晚舟感谢过去三年，祖国和人民、党和政府的关心和帮助。“我更加明白，个人利益，企业命运和国家的命运是十指相连的，祖国是我们最坚强的后盾！”

9月25日晚间，外交部发言人华春莹就孟晚舟回国发表谈话表示：中方在孟晚舟事件上立场是一贯的、明确的。事实早已充分证明，这是一起针对中国公民的政治迫害事件，目的是打压中国的高技术企业。

9月25日下午，华为发表声明称，期待孟女士尽快安全回国，与家人团聚。华为将继续在美国纽约东区联邦地区法院的公司诉讼中维护自己的权利。

与此同时，孟晚舟的律师也声明表示，孟女士没有认罪，十分期待14个月后对她的指控被完全撤销。

2、侠客岛：生产旺季搞拉闸限电 其实是各地“开学前狂补作业”

9月23日，沈阳市沈北新区和浑南新区部分区域限制供电，有道路因信号灯没电产生拥堵。

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而近期，多家上市公司发布公告称：为配合地区“能耗双控”要求，将削减多种工业原材料产能。很多网友疑惑，“金九银十”，时值生产旺季，拉闸限电不是“自废武功”吗？各地全力优化能耗指标、不惜关停生产甚至影响居民生活用电的“一刀切”做法。

据人民日报“侠客岛”分析，这跟开学前狂补作业一个道理。各地本应按照既定“双控”目标落实政策，但自疫情发生以来，受避险资金青睐的大宗商品价格屡创新高，相关企业存在扩张产能冲动。同时，部分地区在2030年碳达峰预期下，将“碳达峰”前的近10年理解为“攀高峰”的时间窗口，抢着上高耗能、高排放的“两高”项目，违规给“两高”项目开绿灯。被国家发改委给预警后，各地又赶紧立“军令状”、加速整改。但转眼已近四季度，全年指标如何达成？于是，一些地方就采取强力手段，定指标、压任务，对产业园区和行业强制性限产停工、拉闸限电。

3、叶飞涉嫌操纵市场 已被公安机关抓捕归案

证监会24日发布消息，近日配合公安机关开展联合行动，一举将3起操纵市场案件的主要涉嫌犯罪人员抓捕归案。其中包括各方高度关注的叶某。据了解，上述叶某便是知名私募基金经理叶飞。经查，叶某在明知刘某烨等人操纵“南岭民爆”股票价格的情况下，积极提供相关帮助及建议，为操纵市场创造有利条件，并谋取非法利益。这些案件反映了操纵团伙与配资中介、市场掮客、股市“黑嘴”等相互勾结的灰黑利益链条。证监会表示，严厉打击虚假信息披露及财务造假、以市值管理之名实施操纵市场、内幕交易等恶性违法犯罪活动。

4、华为徐直军：做好两大操作系统 警惕炒作鸿蒙欧拉概念股

9月25日，华为在全联接2021上正式发布欧拉操作系统。前一日下午，华为轮值董事长徐直军在接受媒体采访时表示，华为未来打造两个操作系统，一个是鸿蒙操作系统，一个是欧拉操作系统，两者都开源。他也提醒业内，要谨慎对待炒作鸿蒙概念股的现象，“我看到有些鸿蒙概念股股价翻了好几倍，有些单独做鸿蒙软件的公司，我都不知道它怎么通过鸿蒙带来增长？大家要把眼睛擦亮一点。”

5、央企战略重组再下一城，中国电气装备集团有限公司组建成立

9月25日，国务院国有资产监督管理委员会发布公告表示，经国务院批准，组建中国电气装备集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。国家电网有限公司所属相关企业、中国西电集团有限公司整体划入中国电气装备集团有限公司。中国西电集团有限公司不再作为国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业。

中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁在接受人民网财经采访时认为，强强联合、吸收合并、剥离组建等央企重组整合的“一企一策”不同形式，实质上都是把资源向优势企业集中，有利于优化国有资本布局。

央企重组整合可以减少同一产业、统一领域的无序竞争和同质化经营，有利于集中资源形成合力。”吴刚梁向人民网财经表示，比如，钢铁等行业的集中度还不够高，需要央企进一步整合行业资源，提升行业的产品与服务标准，促进结构调整和产业升级，但在推进过程中，应该坚持“成熟一户、推进一户”的原则。

6、商务部：深入开展新能源汽车下乡 促进新车消费

商务部消费促进司副司长王斌9月26日在新闻发布会上表示，汽车、家电、家具、餐饮是消费市场的顶梁柱，占社零总额的比重在1/4左右。下一步，要加快推动汽车由购买管理向使用管理转变，深入开展新能源汽车下乡，促进新车消费。推动二手车异地交易登记跨省通办，推动落实取消二手车限迁政策，扩大二手车消费。加快健全废旧家电回收处理体系，鼓励开展家电家具以旧换新，促进家电家具家装消费。鼓励餐饮企业丰富提升菜品、提高服务水平、创新经营模式，提振餐饮消费。

7、全国煤炭交易中心：煤炭后期价格不具备持续上涨的动力

全国煤炭交易中心相关负责人表示，9月份至10月份后，随着南方天气转凉，空调制冷等用电下降，煤炭市场供需紧张局势将趋于缓解。与此同时，伴随着能源结构调整，风电、太阳能发电等新能源发电持续增长，煤炭后期价格不具备持续上涨的动力。此外，9月24日，国家能源集团、中煤集团2家中央企业降低了在秦皇岛港口的煤炭销售价格。同时，内蒙古伊泰集团等民营企业也承诺，在秦皇岛港办船的煤炭低于市场价格销售。

8、央行：虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动 坚决依法取缔

中国人民银行发布关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知。通知指出，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账户或类似技术、以数字化形式存在等主要特点，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用。虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，一律严格禁止，坚决依法取缔。对于开展相关非法金融活动构成犯罪的，依法追究刑事责任。

9、海航集团董事长陈峰、CEO谭向东被采取强制措施

24日晚间，海航集团官方微信发布公告称，今接到海南公安机关通知，海航集团有限公司董事长陈峰、首席执行官谭向东因涉嫌违法犯罪，被依法采取强制措施。海航集团表示，公司及其成员企业运转稳定有序，破产重整工作依法顺利推进，生产经营不受任何影响。

10、恒大汽车放弃A股上市

恒大汽车在港交所公告称，建议发行人民币股份将不再继续进行。

十大券商最新研判

1、中信证券：强化价值配置 布局四季度行情 全面降准预计在10月落地

风格切换提速，淡化短期博弈，强化价值配置，布局四季度行情。

第一，能耗双控约束下的限电限产在各地铺开，压制供给侧预期；地产信用重构影响地产建安投资，压制需求侧预期，市场对经济增速的预期下修。

第二，预计政策将迅速应对，对限电限产的纠偏速度会加快，保供稳价政策的效果也会逐步显现，缓解基本面预期，四季度国内经济运行将好于三季度。

第三，宏观流动性仍处于阶段性宽裕的窗口，局部地产信用风险释放下，宏观流动性将更宽松，预计四季度的全面降准将在10月落地。

配置上，建议继续把握风格切换，淡化短期博弈，强化价值配置，布局价值板块中高景气的消费和医药的细分领域，并精选制造和科技板块中三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电。

2、国君策略：持股以待，十月行情

▶ 大势研判：持股以待，十月行情。7月下旬以来，A股市场既有指数中枢的显著抬升，又有连续46个交易日的万亿成交表现。行情至此，新的动力与范式正在酝酿：1）国内消费、地产等数据持续走弱，经济下行预期的方向已成共识，尤其是中低收入群体资产负债表的承压，将推动宽货币向宽信用的传导与扩散。2）能耗双控背景下，原材料涨价对中下游企业盈利的挤压，短期虽难缓解，但考虑到稳增长与稳就业的边界，限产政策与供需矛盾最为突出的时点即将过去。3）海外方面，尽管美联储Taper步伐逐步逼近，但在充分预期的背景下，美股难以受到显著冲击，考虑到国内外货币政策存在相位差，国内权益市场更具内生性。叠加中美关系缓和、G20峰会将至，以及国内风险事件的有序处理，分母端逐步发力与预期修正，建议持股过节，静待金秋十月的拉升行情。▶ 不惧危机：结构性扰动，而非系统性风险。近期恒大债务违约事件持续演绎，源于自身高负债面临融资收紧。尤其是2018年以来，随着资管新规、“三道红线”的推出，叠加地产销售回款资金使用的限制，成为引发危机的核心因素。在“房住不炒”、融资政策“借新还旧”的背景下，行业爆发式增长已成历史，“大而不倒”的预期正在被打破，内部分化将进一步加剧。我们认为，恒大事件对A股而言，不可类比08年雷曼时刻，只是结构性扰动，而非系统性风险。往后看，未来难再出现过去宽松后地产收益率较快抬头现象，进一步强化无风险利率下行的确定性。除了沿地产收益下行主线外，理财收益率下行亦为无风险利率下行持续助力，持续带来增量资金。▶ 风格之辩：尚未切换，相对收敛。随着经济与盈利预期下行的斜率最大阶段已出现，叠加稳增长、稳就业预期回暖与修正，大盘价值与权重将带动新投资机会。风格再平衡的背景下，具有盈利优势的中盘成长是核心主线，但成长与价值、大盘与中小盘差距将相对Q2-Q3收敛。具体来看：以中证500为代表的中盘股，其成分中周期占比达45%，随着供需矛盾逐步缓解，盈利边际抬升将逐步分化。而以沪深300为代表的大盘股，消费医药合计占比超30%，四季度伴随疫情防控模式的灵活化，以及中低收入群体的边际改善，大消费板块基本面预期走出底部，亦将推动指数企稳修复。▶ 行业配置：景气优先，推荐券商/新能源/老能源。无风险利率下行，财富管理驱动下的二次成长，叠加一级市场的增量贡献，券商行业受益持续性有望超预期。此外，宽松周期开启后市场实际盈利回升较慢，高景气方向仍具稀缺性，应追寻三次能源革命中的供需紧平衡方向。综上，1）首推券商；2）产业趋势向上的新能源：核电、BIPV、光伏；3）供需紧平衡的老能源：钢铁、煤炭、电解铝等。

3、天风策略：如果中美贸易缓和，哪些方向受益？

自中美贸易摩擦以来，美国国内企业也多次呼吁政府重启或加速与中国的贸易谈判，减免已加征关税。拜登政府上台后，市场对于减免特朗普时期加征关税一度抱有期待。今年8月初，代表零售商、芯片制造商、农场主和其它群体的36个最有影响力的美国商业团体再度致信贸易代表戴琪和财政部长耶伦，呼吁拜登政府重启与中国的谈判，并削减进口关税，以免拖累美国经济。随着孟晚舟回国，市场对中美贸易摩擦缓和的预期有望再度升温。

而一旦出现缓和，过去受贸易摩擦冲击较大的行业和个股将首先受益。

行业层面，在三份贸易清单中，涉及品类最多的包括：①有机化学品；②核反应堆、锅炉、机械器具及零件；③电机、电气、音像设备及其零附件；④纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品；⑤光学、照相、医疗等设备及零附件。

按HS二级分类，贸易战之前三年出口份额占比最高的行业包括：①电机、电气、音像设备及其零附件；②核反应堆、锅炉、机械器具及零件；③家具;寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫；未列名灯具;发光标志、发光名牌；活动房屋；④塑料及其制品；⑤车辆及其零附件。

对应到申万行业，如果关税减免，电子、家电、机械设备、汽车零部件、纺织品或明显受益。

4、海通证券：今年的第三股风已至 吹向低估的大金融和基建

今年前9个月即将过去，期间行情有两次明显的变化。春节前市场保持去年龙头行情的惯性，春节后至3月底市场调整，行情主线发生变化，3月底至7月新能源汽车板块涨幅居前，7月市场再次调整，7月底至今资源股涨幅领先，这是今年的前两股风。目前第三股风已来临，稳增长政策推进、中美关系出现积极信号，大金融和基建相关制造业有望受益。

接下来市场风格机会更加均衡，看好三个方向：一是高景气的硬科技。二是低估的大金融，其中最值得重视的是券商。三是基建相关的制造业，未来稳增长政策进一步加码有望带动基建投资的增长。

5、开源证券：持周期股过节

本周，以煤炭、钢铁、化工、有色等为代表的周期股的交易热度处于高交易热度、高波动区间，积极的信号是以北上配置盘为代表的长期绝对收益者选择继续坚守或买入周期板块，短期交易波动的放大可能更来自趋势交易的进出，大幅的回撤正好对应了交易风险的释放。与之佐证的是全球投资者对于“碳中和”这一主线仍然乐观的表态。

行业配置上，更看重需求的恢复和考虑海外因素，推荐的顺序及相关受益标的是：第一，全球和国内需求回升，原油链、化纤、铜、银行、航空、船舶制造；第二，能源转型下的全球长期“滞胀型”格局的品种：券商、钢铁、煤炭和黄金；第三，新格局下“公用事业”估值的价值修复：电力，房地产。

6、兴证策略：聚焦科创，民心所向

结构至上，聚焦科创。今年尤其是二季度以来市场整体处于一个存量博弈的状态。资金在各个板块中来回涌动，带来风格的快速轮动、切换。

1）孟晚舟回国、中美关系或进入阶段性缓和期，将提振整个科创大方向的情绪。

2）经历8月以来的颠簸调整后，科创成长板块已从之前的亢奋中，再次回到一个可以逢低布局、底部挖掘的位置。

3）在存量博弈的市场中，此前由于资源品涨价，资金集中涌入周期资源品板块。但后续随着需求端的下行，市场风格将再度回归相对均衡，资金也将再度回流以科创板、半导体、新能源、军工为代表的科技成长方向。

4）中长期，科创、“专精特新”景气方向依然确定，长牛方兴未艾。其代表的“硬科技”属性最能顺应长期中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景。

科创之外，还可为四季度左侧布局两个方向。1）消费：经历年初以来的大幅调整后，消费板块估值已到了相对合理的区间，年底也将迎来估值切换，行业的政策风险年底前也有望缓和。并且，中美关系阶段性缓和、外资回流，也将对消费板块形成支撑。因此消费板块有望迎来修复。2）新基建：经济快速下滑、稳增长压力加大、年底实物工作量逐渐落地之下，以5G基站、人工智能、工业互联网、大数据中心、特高压、充电桩和城际轨交等为代表的新基建有望成为财政重点发力的方向。

7、浙商策略：寻找四季度胜负手，科技还是消费？

我们认为，四季度结构选择的胜负手在于以科创板和半导体为代表的科技。

具体来看，前期超跌叠加估值修复，消费或迎阶段修复，但难言反转；以科创板和半导体为代表的科创板块将引领下一轮结构牛市，9月是科创牛市主升行情的战略布局窗口，产业线索重视半导体、5G应用和专精特新。

消费：难以反转，但有修复

展望四季度，前期超跌叠加估值修复，消费或迎阶段修复，但难言反转。

前期超跌，消费板块自2月以来持续下跌，家电、食品饮料、社服、医药跌幅分别达25.6%、17.1%、11.4%、5.2%。

估值切换，根据复盘四季度家电、食品饮料、生物医药等消费类上涨概率较高，原因在于，消费作为盈利相对稳定的品种，随着三季报逐步披露，开始进行次年的估值切换。

但展望四季度，包括消费在内经济仍有边际下行压力，在此背景下，消费板块反转概率较低。

横向比较消费内部，21年和22年预测盈利增速居前且相对稳定的细分赛道有，免税、医药外包、化学原料药、药店等。

科创：结构牛市，正在开启

以科创板和半导体为代表的科创板块，新一轮结构牛市的底层逻辑源自，产业崛起（无产业，不牛市）、盈利高增、估值较低、基金低配。

我们自8月持续提示“科创引领新一轮结构牛市正在开启”，9月反转的边际驱动源自两个方面：

一则，财报落地，以半导体设备、半导体设计、2B应用类为代表的产业景气正在加速改善，中报确认后，开始步入三季报预告窗口，财报落地使其配置价值显性化；

二则，资金分流，近期恒大事件加速资金从传统行业分流至新兴产业，而横向比较新兴产业内部的景气和估值，半导体、5G应用和专精特新的配置价值更为显著。

就产业线索，重视半导体（材料设备和设计类）、5G应用类（工业软件、汽车智能化、电力物联网等）、专精特新（详见32家精选组合）。

8、国盛证券：长假前市场大概率休整 节后有望迎来反攻

中秋归来，国内市场有惊无险，股市呈宽幅震荡，债市也出现一定回暖。临近长假，近期的成交活跃度有所降温，市场的关注重心也开始转向四季度。9月下旬以来北上与融资出现明显的背离，实际上反映了内外资金对于风险定价的分歧。同时港股与A股走势也出现了分化，本质上是内外资金对于国内包括地产信用风险、政策走向理解不同造成的。

近期能耗“双控”加剧经济滞胀压力，但不必担心市场为滞胀定价。结合历史日历效应，十一长假前市场大概率以休整为主，而节后有望迎来反攻；从收益特征来看，三季报业绩对于节后公司涨跌具有很强的解释力。在价格韧性延续且相对业绩优势明显的背景下，继续看好上游品种的表现，重点推荐：煤炭、化工、铝/小金属、天然气以及海运；成长单边占优的趋势已经转向，对于价值股维持逐步增持的建议，低估值推荐：券商、建筑、电力，消费类核心资产以及港股互联网龙头建议左侧布局；关注新基建发力方向。此外，可关注中美贸易缓和之下的受益行业。

9、国海策略：盈利下行期如何配置？

7月以来经济开始快速下行，三季度开始大概率进入盈利的下行周期，表现为盈利增速明显回落，ROE（TTM）见顶回落，可以参考的典型盈利下行时期包括2011-2012年和2018-2019年，需要注意的是，由于政策环境的变化，市场在盈利下行周期中仍有一些结构性机会。

2011-2012年的盈利下行期主要出现在2011年Q3至2012年Q3，期间市场整体下跌，阶段性抗跌且具备绝对收益的行业包括2011年7月至9月的食品饮料，2011年四季度的银行以及2012年5月至9月的医药，整体是消费与金融的轮动。

2018-2019年的盈利下行期主要出现在2018年下半年和2019年下半年，疫情的出现延长了盈利的下行期两个季度，其中2018年下半年市场整体下跌，但2018年7月至9月的银行，2018年10月至11月的TMT有绝对收益，整体是金融和成长的轮动。2019年下半年市场整体处于震荡市，结构性机会表现为成长消费轮番表现。

从风格角度而言，盈利进入下行期后占优的行业往往出现在金融、成长与消费之中，占优的风格往往具有业绩的相对优势，科技产业周期持续演绎以及事件性催化是成长占优的必要条件，消费与金融业绩稳定性更好，具备实现阶段性超额收益的可能。

回到当前，今年三季度以来市场风格的轮动经历了5-7月份的成长和8-9月的周期，周期板块对需求的变化愈发敏感，对供给的变化愈发钝化，性价比在逐步降低，后续轮动的方向可关注盈利能力较为稳定的消费以及受益于稳增长政策加力的大金融以及逆周期的大基建。

10、华安证券：市场风险偏好暂时稳定，节前坚守成长和周期风格

目前美方暂未启动Taper、国内各方积极推动恒大事件稳妥处理，风险偏好整体稳定。央行维持货币政策平稳意愿较强，流动性无需担忧，但需关注“十一”长假前避险资金流出。9月高频数据显示经济增长压力仍在。当前，市场仍以结构性机会为主。

行业配置上，十一节前依然维持成长+周期双主线。一是当前流动性暂时无忧，央行近期OMO上量，叠加美联储9月未进行Taper，在流动性端形成支撑；二是业绩层面，随着10月三季报业绩出炉的临近，成长和周期的业绩将得到验证。近期尽管消费板块表现较好，但以家电为例的消费整体需求较弱，且未来随着地产竣工加速的结束，需求端将继续面临压力，基本面支撑有限。

因此，行业配置继续关注两条具有盈利优势的主线：成长板块，继续关注景气处于绝对高位的新能源车产业链，光伏，风电；周期板块，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的磷化工和有机硅，铝和近期涨价明显的镁，以及旺季叠加供给收缩迎来涨价的水泥。