北京时间周四凌晨，美联储FOMC（公开市场委员会）将举行议息会议。尽管8月非农就业数据逊色，但市场普遍预期本次会议“鹰”派难免，全球资本市场甚至提前做出反应。

随着Taper实施进入倒计时阶段，美联储已经没有多少拖延的余地了，9月的议息会议或许只有“符合市场预期的鹰”和“超市场预期的鹰”两者的差别。超预期可能出现在以下三个方面：

1、谈及Taper的速度。

2、中期通胀预期上调。

3、加息点阵图前移。

一、声明&新闻发布会：“提前通知”Taper，但Taper的速度会保持预期么？

尽管就业数据逊色，但是强劲的零售销售和逐渐见顶的新增疫情，支持美联储的货币政策依然处于正常化的轨道之上。而高企的薪资增幅和通胀压力也正在受到越来越大的关注，因此9月“提前通知”；11月“官宣”；12月“实施”依然是Taper时间表的一致预期。

有意思的是，在各大投行的前瞻中，几乎无一例外的为美联储的声明预先写好了台词。似乎明天的Taper通知不过是对一下台词的事情。即相比上一次的议息会议，我们会看到新增以下的表述：

“经济已接近取得实质性的进一步进展，如果未来发展与预期一致，委员会预计将在较短的时间内开始降低其资产购买的速度。”

可见对于Taper的时间表市场已无悬念，更大的焦点是在于如何Taper。参考2013年Taper的速度，FOMC将以每月150亿美元的速度缩减规模，（包括100亿美元的国债和50亿美元的抵押贷款证券）。最终Taper将在明年9月完成，加息窗口则最早将在明年年底打开。

因而Taper的速度是否保持预期的步伐才是关键，我们期待在鲍威尔的新闻发布会中能捕捉相关信息的表述。

二、 经济预期摘要（SEP）：今年的通胀水平会被大幅“上调”，明后年呢？

9月的议息会议将公布新的经济预期摘要和点阵图。由于三季度通胀情况，预计委员会将2021的PCE和核心PCE大幅上调至4.3%和3.7%（6月为3.4%和3.0%）。而同时受疫情影响服务业和供应链导致投资延迟，2021年GDP中位数或将下调至5.8%（6月为7%），相对的，明后年的GDP增速或有所上调。4.5%失业率的预测调整没有太多数据支持。

问题是明后年的通胀呢？

尽管包括鲍威尔等多位美联储官员都一致强调通胀的“暂时性”，但关于“暂时性”的分歧依然在逐渐扩大。劳动力市场出人意料的紧张，以及供应链瓶颈的更长的延续时间，或将通胀水平预期继续推高至未来几年。明、后年核心PCE的中位数会否被上调一定程度上关系着美联储对Taper速度的决定。

另外9月的SEP还将会增加对2024年的经济预期。

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三、点阵图：加息时点会不会前移至2022年底？

在6月的点阵图中，有13人认为2013年加息，其中11人认为会加息1次以上。有7人认为2022年会首次加息。鉴于通胀形势没有缓解，预计点阵图中的加息预期还将继续前移，包括：

1、认为2022年首次加息的人数增多。在6月的基础上，只要有3个点数移动，就会改变利率预估中值，将首次加息时点前移至2022年底。当然即便如此，相信鲍威尔还是会继续弱化点阵图和实际加息时点的联系。

2、认为2023年加息次数的增加。另外，点阵图会预示中位数将在2023年显示两次加息甚至三次加息的位置。

当然，本轮Taper从谈论至今来看，美联储一直倾向于尽可能避免在FOMC 会议上提供超预期的强硬措辞，因此即便出现“超预期的鹰”派讯息，鲍威尔也会在其后的新闻发布会加以淡化。

不过和欧央行一样，措辞的改变并不改变结果，Taper就是Taper，我们应该意识到全球的货币政策正逐渐走入下半场，分歧的焦点在于货币政策正常化的“缓”与“急”，流动性盛宴的惯性思维需要作出转变。

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