9月13日晚，天齐锂业（002466.SZ）公告宣布启动港股上市，募集的资金主要用于债务偿还、产能扩张和补充运营资本。

这是2018年天齐锂业港股发行失败后，第二次冲击港股。当时锂价低至4万元/吨，现在则完全是另一番景象，碳酸锂近期的成交价超14万元/吨，且仍在快速上行。

随着锂盐价格回暖，手握全球最大的硬岩锂矿和世界卤水储量最大、品位最高的盐湖，天齐锂业的股价较去年同期上涨超4倍，总市值一度超过2000亿元。

然而，天齐锂业以“蛇吞象”的方式并购海外优质锂矿资产时，正值锂价低谷，加上港股融资失败，给公司带来了沉重的财务负担。2019年底至2020年，天齐锂业资金链一度出现危机。直到今年实现引入90亿元战投，公司的流动性压力才得到缓解。

如果此次顺利在港股上市，天齐锂业或将摆脱并购遗留的债务问题。曾在矿业周期顶点上“失足”的天齐锂业，能否抓住这一轮锂价上行周期的风口？

风口下的天齐锂业

上半年净利不足1亿，撑起1800亿市值

新能源汽车无疑是近年来最大的行业风口。

数据显示，2010年-2020年，中国新能源汽车产量增长了174倍。2021年上半年，据中国汽车工业协会统计，国内新能源汽车新注册登记量达110.3万辆，同比增长234.9%。

激增的市场需求下，电池龙头宁德时代（300750.SZ）的市值3年疯涨20倍，如今已破万亿元。而作为锂电池核心原料的锂盐，也迎来新一轮上行周期，价格一路疯涨。

7月29日，澳大利亚锂矿生产商Pilbara旗下BMX平台举行首次拍卖，1万吨锂精矿的最终拍得价格为1250美元/吨，创下历史新高。上海钢联最新数据显示，电池级的碳酸锂市场均价已达到14.8万元/吨。

作为曾经亚洲最大锂生产商的天齐锂业，股价较去年同期上涨超4倍，总市值一度超过2000亿元。截至9月14日，天齐锂业收报124.2元/股，总市值1834.56亿元。

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但实际上天齐锂业才刚刚实现扭亏为盈，并未远离危机。从2019年第四季度开始，天齐锂业所有报告期全部是大额亏损状态。直到今年上半年，天齐锂业才实现营收23.51亿元，净利润0.86亿元。

2021年上半年，天齐锂业锂化合物产品销量较去年同期增长36.44%，销售均价较去年同期提高31.22%，整体毛利率增长13.21%至46.68%，锂化工产品营收14.87亿元，同比大增79.04%。

以不到1亿元的净利润支撑起近1800亿元的市值，这无疑是资本市场看好天齐锂业的前景和高成长性，其中最重要的因素就是它“家里有矿”。

通过两起海外并购，天齐锂业拥有全球最大的硬岩锂矿和世界卤水储量最大、品位最高的盐湖。债务危机解除后，受益于电动车与储能大发展的需求驱动，未来两三年锂市景气是大概率事件，天齐锂业的业绩有望迎来突飞猛进。

多家机构都对天齐锂业给出了“买入”、“增持评级”。据国金证券预测，天齐锂业2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元。东北证券更是给出了7.1亿元、16.2亿元、24.2亿元的盈利预期。

不过对于天齐锂业当前的市值，有业内人士向红星资本局指出，“这显然是被高估了，把未来多年的成长空间都算进去了，透支了较为长远的未来预期。”

“蛇吞象”式海外收购

一场腾飞一次危机

天齐锂业被市场看好的两大海外矿产，都来自两场“蛇吞象”式的并购。第一场资本运作，天齐锂业赢了，从此走上发展的快车道；第二场则险些将公司推入深渊，不仅背负上了巨额债务和财务费用，长期拖累公司业绩，甚至资金链一度出现危机。

天齐锂业2010年登陆深交所中小板时，营收不足3个亿，净利润不足5000万元。2012年的第一次收购，让天齐锂业一跃成为全球锂业龙头。

当时全球最大的锂矿公司泰利森和洛克伍德达成一致，洛克伍德将收购泰利森全部股份并将其退市。一旦收购完成，全球锂产业上游资源将集中到SQM、FMC和洛克伍德手中，下游厂商的话语权进一步降低。

彼时，天齐锂业的锂辉石原料来自泰利森，为了避免命脉落入他人之手，天齐锂业紧急启动拦截式收购。2013年，天齐锂业通过定向增发募资40亿元，最终以30.41亿元的价格收购了泰利森51%股权。

收购完成后的2014年至2017年间，天齐锂业净利润从1.31亿元飙升至21.45亿元，净资产收益率也由3.73%上升至35.71%。

机构Roskill的报告显示，按2017年的产量计，天齐锂业是世界第三大以及亚洲最大的锂化合物生产商。

从第一场并购中尝到甜头的天齐锂业，大胆地开启了下一场“蛇吞象”式的并购。

2018年6月，天齐锂业公告称，拟以40.66亿美元收购全球盐湖巨头智利矿业化工（SQM.US）23.77%的股份，成为SQM第二大股东。

这其中，只有2.41亿美元来自天齐锂业自有资金，35亿美元则来自中信银行牵头的境内外银团，其资金杠杆达到6.18倍。彼时天齐锂业的总资产只有180亿元，账面资金只有40亿元。

智利矿业化工SQM 图据视觉中国

SQM是全球唯二两家公司得以在阿塔卡玛盐湖开采锂矿的公司，而阿卡塔玛盐湖是全世界锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖。机构Roskill的资料显示，SQM生产碳酸锂的提锂成本还不到赣锋锂业（002460.SZ）的一半。

如果收购顺利完成，天齐锂业将同时拥有全球最好的锂矿石和盐湖资源，确立全球锂资源的龙头地位。但天齐锂业选择的时机，将好事变成了坏事。

供大于求锂价走低

高额利息费用吞没利润

碳酸锂价格从2017年底开始就有下滑的趋势。

2017年，天齐锂业锂化工产品的毛利率为69.41%，而锂矿产品的毛利率则高达71.77%。“卖产品不如直接卖原矿”，毛利率倒挂的反常现象反映出锂盐市场的异常。

为追求锂矿的高额利润，国内上市公司纷纷围绕锂辉石矿山、锂盐湖、锂云母及其相关产业进行巨额投资和产能扩张，海外锂矿业巨头也在加紧恢复产能，新增锂盐产能不断释放。与此同时，2019年，中国新能源汽车补贴退坡，碳酸锂下游需求出现萎缩。

供大于求下，锂价进入下行空间。天齐锂业的盈利空间也不断被压缩，其股价开始跟随锂价一路下跌。

2019年，天齐锂业对SQM进行了高达52.79亿的巨额商誉减值，导致2019年的亏损金额达到59.83亿元。

过高的杠杆还带来了高额利息费用，吞没了公司的利润。35亿美元的并购贷款在2019、2020年前三季度造成的利息支出分别高达20.45亿元、13.98亿元。

这种情况下，天齐锂业不出意料地出现了贷款逾期和业绩亏损，2020年亏损18.34亿元。

巨额债务重压下，天齐锂业陷入了流动相不足——影响生产和扩充——利润下降——债务增加的死循环。

直到2020年底，天齐锂业以泰利森24.99%的股权和澳洲奎纳纳项目49%的股权为代价，以增资扩股的方式引入了战略投资者IGO，后者以现金出资14亿美元。其中不低于12亿美元被用于偿还银团并购贷款本金及相关利息，以减少其财务费用，缓解流动性压力。

截至今年6月战投完成交割之前，天齐锂业背负的贷款包含本金及利息在内，有30.84亿美元。12亿美元还贷后，天齐锂业的负债率将从83%降低至63%。

而剩余的贷款还有18.84亿美元，其中6.84亿美元A+C类贷款展期后将于2022年11月到期，12亿美元B类贷款展期后将于2024年11月到期。

业内人士向红星资本局表示，天齐锂业港股上市或将解决债务危机，不过仍存在很多不确定性。

红星新闻记者 吴丹若

责编 任志江 编辑 杨程

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