《投资者网》谢莹洁

在经历了几年的阵痛期之后，LED行业迎来周期拐点，下游需求大增。

作为国内LED芯片龙头，三安光电股份有限公司（600703.SH,下称“三安光电”）今年上半年不仅营收、净利润双双增长，亦获得资本青睐。8月初，其股价达到45元/股，创三年来新高，市值一度突破2000亿元。

随着行业逐渐回暖，公司部分LED项目陆续投产运行，不少机构表示，三安光电未来三年将维持业绩增长趋势。然而最近公司传来消息，第二大股东国家大基金计划减持8958.7万股。

此时大基金减持传达出了怎样的信号？公司基本面还能否支撑目前股价？

LED应用产品龙头 中报业绩高涨

公开资料显示，三安光电成立于2000 年，2008年借壳上市。公司主要从事化合物半导体业务，并向射频、光通信、电力电子领域发展，产品涵盖砷化镓、氮化镓、碳化硅等领域，在第三代半导体方面具备全产业链布局优势。

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三安光电的主营业务是LED应用产品（化合物半导体产品），今年上半年营收占比近八成。公司产业基地广泛分布于厦门、天津、芜湖、泉州、长沙等多个区域。其中，湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目部分产能已投产运行，湖南三安项目也于6月正式投产。

客户方面，三安光电是三星Mini/MicroLED芯片的首要供应商，并与TCL华兴成立MicroLED研发产业化联合实验室。

受益于LED芯片和集成电路产品销量大涨，今年上半年，三安光电营收达到61.14亿元，同比增长71.38%；归母净利润8.84亿元，同比增长39.18%。

其中，子公司三安集成电路贡献了10.16亿元的营收，该公司是涵盖微波射频、高功率电力电子、光通讯等领域的化合物半导体制造平台。

方正证券研报认为，“三安集成客户信赖度大幅提升，客户黏性进一步增强，订单已排至明年。随着前期新扩充产能在下半年逐步释放，预计其营收规模将再上台阶。”

但同时值得注意的是，三安光电扣非净利润仅为3.07亿元，同比增2.14%；因政府补助高达5.84亿元，占归母净利润的66%。也就是说，报告期内，公司归母净利润的增长很大程度上来源于政府补助的增加。

政府补助逐年提升 往年净利润呈下滑趋势

实际上，今年主要因为半导体风口效应导致行业被看好。而过去三年，三安光电业绩整体处于滞涨状态。

2018年至2020年，公司营收分别为83.64亿元、74.6亿元、84.54亿元，同比增速为-0.35%、-10.8%、13.32%；归母净利润为28.3亿元、13亿元、10.16亿元，同比均呈两位数下滑。

（数据来源：Wind数据；单位：亿元）

与今年中报类似的是，政府补助在往年业绩中占比也不小。2018年至2020年，公司“计入其他收益的政府补助”分别为6.11亿元、6.57亿元和6.79亿元，在归母净利润中占比逐年增加：22%、51%和67%。为何扣非净利润增长乏力？

财信证券对此分析称：“主要原因是市场需求平淡，LED行业2020年年底需求才开始逐步回暖。由于前期的产能投放、技术研发开支较大，部分原材料价格大幅上涨，公司产品价格同比降幅偏大，销售数量增加而整体经营情况偏弱，产品毛利率出现下滑。”

2018年至2020年，三安光电销售毛利率分别为44.7%、29.4%、24.47%。今年上半年仍呈下滑趋势，毛利率为22%，在半导体产品行业排名中等偏下。

（数据来源：Wind数据；下同）

投资回报率也有待恢复。最近三年半，公司每股收益为0.69元/股、0.32元/股、0.24元/股，0.2元/股，净资产收益率（加权）为13.43%、6%、4%、3.9%。同样在行业内排名中等偏下。

LED迎来周期拐点 公司营运效率提升

经历了几年的阵痛期之后，传统LED迎来周期拐点。光大证券在研报中表示：“2021上半年LED照明产品出口额为209亿美元，同比增长50%，LED照明产品出口额达到传统年份上半年出口历史新高。”

不仅如此，LED行业多个细分领域均在复苏。

海通国际分析称：“Mini/MicroLED广泛应用于TV、平板电脑等显示领域，2021迎来MiniLED商用元年。三星、LG、TCL、小米等企业相继推出MiniLED背光电视，苹果推出搭载Mini-LED背光屏iPadPro产品，MiniLED在2021年或迎来大规模应用。”

方正证券表示：“北美大麻种植合法化叠加新冠疫情导致食物、药品短缺，使得LED植物照明产品成为增长最快的照明应用领域之一。根据Technavio的数据，2020年中国LED植物灯具出口金额超过5亿美元，同比增长超过4倍。”

在多个领域，三安光电具备先发优势。从2018年起，公司便开始布局Mini/MicroLED等高端项目。虽短暂遭遇了产能过剩带来的高库存，但随着部分显示芯片价格不断调涨，公司产成品库存开始明显的下降。

2021年中报显示，三安光电整体库存商品金额相比2020年末减少约6.6亿元，下滑幅度22.4%。公司预计“部分LED芯片产品价格还将会继续上调，传统LED业务盈利能力有望逐步提升。”

与此同时，公司存货周转率也从去年同期的258天逐步降至目前的156天，营运效率提升。

股东抛减持计划 券商看好未来前景

随着行业复苏与业绩大涨，三安光电今年成为资本热捧的个股。尤其是今年6月至7月，公司股价在二级市场上高歌猛进，两个月累计上涨55%。9月9日，三安光电报收33.5元/股，市值1501亿元，动态市盈率达到70倍。

（数据来源：Wind数据；下同）

截至今年上半年末，基金机构对公司的持股达到6.36亿股，相比今年一季度末的4.93亿股进一步增加。十大流通股东中有7家为机构，公司还获得全国社保基金一零三组合的增持。

不少机构发布研报，表示看好公司未来发展前景。

国信证券指出，随着LED行业景气度回暖盈利提升，未来看化合物半导体加速成长，预计三安光电2021-2023年归母净利润20.59/28.65/36.29亿元，维持“增持”评级；同时也提示了风险：化合物半导体需求不及预期，产能释放不及预期。

面对未来的发展趋势，也有其它机构做出谨慎推荐，如财信证券表示，目前随着LED照明领域的增长速度逐渐放缓，传统LED行业已经接近周期的底部。但是由于行业的产能依然充足，利润空间短期依然难以回到前几年的水平。

8月31日晚间，三安光电发布公告称，为实现股东良好回报，第二大股东国家大基金计划减持公司股份，减持数量不超过公司股份总数2%，即8958.68万股。

国家基金由财政部发起并投资，主要投向芯片制造领域。截至公告披露日，其持有三安光电股票3.79亿股，约占公司总股本的8.5%。2020年下半年，国家大基金曾通过集中竞价的方式减持公司股份约0.82亿股，减持总金额达21.29亿元。

安信证券对此分析称：“减持并不动摇国家对半导体产业未来发展前景的积极乐观态度，反而是对资金的一次结构性调整，将资金从已在技术上取得部分突破的领先企业转移至仍需资金支持研发运营的企业，虽然对短期市场情绪有一定影响，但并不影响企业未来发展逻辑。大基金加速资金回笼，未来也利于参与企业并购重组，帮助半导体企业做大做强，向平台化企业靠拢，发挥产业间协同优势，形成良好的半导体产业生态。”（思维财经出品）■