北交所来了，澳交所仍在“等风来”
虽全球证券市场的发展趋势是越来越多的交易量开始向头部交易所集中而非新增交易所。但在乐观者眼中，粤澳正在合作的金融领域涉及方方面面，正在为设立澳交所做产业铺垫
虽全球证券市场的发展趋势是越来越多的交易量开始向头部交易所集中而非新增交易所。但在乐观者眼中，粤澳正在合作的金融领域涉及方方面面，正在为设立澳交所做产业铺垫
图说：澳门回归20周年前后，中央陆续向澳门派送金融“大礼包”。因此有学者认为，“没有澳门交易所，某种程度上超出市场的预期。”图为澳门特区成立20周年时口岸大厅内的庆祝海报。《财经》记者 焦建/摄
文｜《财经》记者 焦建
编辑｜苏琦
《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》（下简称“《方案》”）公布后，9月9日下午，国新办举行横琴、前海开发建设情况新闻发布会，就跨境金融等一系列各方高度关注的问题予以解答。
对中国澳门特区而言，《方案》中对横琴粤澳深度合作区的金融发展着墨颇多：一方面将发展现代金融产业列为该合作区四大重点产业方向之一；另一方面将创新跨境金融管理明确为横琴构建与澳门一体化高水平开放的新体系的重要内容之一。
国家宏观层面的政策出台后，粤澳如何合作将一系列政策将落地，而一度被认为“好事将近”的澳门证券交易所（下简称“澳交所”）又为何没有出现在相关表述中，依然是相关各方高度关注的话题。
9月10日上午，澳门特区行政长官贺一诚出席澳门特区有关横琴合作区总体方案记者会时透露称：是次公布的《方案》是框架性的总体方案，方案对各项工作步骤作出方向性及依据，每个步骤分六个小组去讨论工作措施，粤澳两地已就有关金融的方面提出要求，已初步形成30条措施，仍有待中央批准。相信跨境金融会给予澳门日后很大的发展空间，包括跨境资金自由流动等，他期望“金融３０条”尽快落实，业界可以尽快按照措施作铺排。
“是否要建设澳交所，要按国家要求，不否定亦不排斥；但现时希望集中做好财富管理及发展债市的工作。”贺一诚指出。
展开全文筹划已久
随着澳门社会对经济适度多元化的共识不断增加，近年来金融业不断被认为是当地产业多元化突破的重要抓手。从现实角度看，在澳门的多种新兴产业中，金融业的占比也是相对较高的。
为助力澳门金融业发展，在2019年2月公布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》（下简称“《纲要》”）中，亦曾明确提出“研究在澳门建立以人民币计价结算的证券市场”；中央将支持澳门打造中国和葡语国家间的金融服务配套，将澳门建设成葡语国家的人民币清算中心；以及“探索建设澳门—珠海跨境金融合作示范区”。
目前粤港澳大湾区内有港交所、深交所两大交易所。在澳门当地，2018年末开业的中华（澳门）金融资产交易股份有限公司的定位，则主要是债券发行。
一位参与过澳交所设立相关研究的人士对《财经》记者称，设立澳交所的必要性表现在多个方面方面：第一，丰富澳门的产业，增强澳门金融业的实力；第二，搭建一个集聚国际资本和人民币离岸新中心，通过澳交所聚焦葡语系国家的国际资金为大湾区所用；第三，形成港交所、深交所、澳交所的差异化竞争格局，通过交易所竞合关系，提升资金效率，推动大湾区成为国际金融中心；第四，丰富中国多层次资本市场的新生力量。
随着各个层面的相关筹划工作不断进行，相关各界对澳交所的进展一直保持着关注。澳门及广东方面亦不断公布相关消息。
2019年年初，澳门金融管理局曾表示，为配合《纲要》提出的“研究在澳门建立以人民币计价结算的证券市场”，澳门金融管理局正在计划对此展开可行性研究。结合澳门“中葡金融服务平台”的角色，全力推动包括融资租赁、中葡人民币清算和财富管理在内的“特色金融”产业发展，并逐步丰富“特色金融”的内涵。
2019年10月12日，广东省地方金融监督管理局一位领导在一次公开论坛上亦表示：其在深圳时帮助澳门特区政府草拟了一个澳门证券交易所方案，希望澳门证券交易所成为人民币离岸的纳斯达克。
次日，澳门金融管理局官方宣布《金管局表示在澳建立证券市场仍处于研究阶段》，正面回应了这种说法。该局称，考虑到澳门邻近已有多个成熟的金融中心，澳门要在此领域有所突破，达致错位发展，必须充分了解自身的优势。因此，该可行性研究将以“发挥澳门所长、服务国家所需”的原则，并根据国家对大湾区的战略部署作整体性的考虑。后续，特区政府将结合顾问公司研究结果，优化澳门金融发展的规划并有序落实。
2020年11月下旬，国家发展改革委发布关于政协十三届全国委员会第三次会议第1409号(经济发展类099号)提案答复的函称：横琴毗邻澳门，区位优势明显，具有粤澳合作的先天优势。让外界认为“好事将近”的，则是这一表述：
“研究探索在横琴建设澳门证券交易所，有利于支持澳门发展符合自身实际的特色金融产业，推进澳门经济适度多元发展，助力粤港澳大湾区建设，对落实好《粤港澳大湾区发展规划纲要》相关任务具有积极意义，发改委将会同有关方面积极参与相关工作。”
据《财经》记者获悉，深圳、广州等地的多家研究机构，近年来亦曾以各种合作形式为澳交所规划过一系列相关报告。
2021年8月，由广州市粤港澳大湾区（南沙）改革创新研究院、广州大学广州发展研究院、广东省区域发展蓝皮书研究会共同编著的《中国粤港澳大湾区改革创新报告（2021）》在广州发布，该书亦公布了由广州市粤港澳大湾区（南沙）改革创新研究院首席专家黄剑辉等撰写的《打造21 世纪全球新型数字化资本市场“珠澳链创”研究》。
该研究提出：在横琴打造“珠澳链创”资本市场项目。以“澳门交易所”为核心设立“珠澳链创”交易所集团的设想，进而在横琴构建新型数字化资本市场，实现“加快破解我国民企筹资难筹资贵需求”的四个对接目标，即与大力发展直接融资的金融改革方向对接、与人均 GDP超过1万美元的财富管理需求对接、与中央加快粤港澳大湾区发展方略对接、与实体经济及金融业加快数字化转型升级的趋势对接。
在可行性方面，该研究认为基于该资本市场运作，企业可在横琴实现快捷低成本上市融资。在监管方面，政府监管可由中国证监会与澳门金融管理局同时管理，也可组建专业的澳门证券监督管理委员会进行管理。对于在岸与离岸的跨境资本管控问题, 可仿效“沪港通”相关制度设计安排, 加强对跨境资金的监测。
未来前景如何？
“从这次横琴合作区的《方案》能看出来，没有澳门交易所，某种程度上超出市场的预期。”中国（深圳）综合开发研究院新经济研究所执行所长、深圳市先行示范区经济组专家曹钟雄对《财经》记者称。
他认为其中可能有很多深层次的原因：一方面，粤澳合作之间在金融领域还没有形成规模，没有形成气氛，或者没有形成机制，发展基础相对还是比较薄弱；更重要的是，目前大湾区已经有港交所和深交所。澳门交易所的差异化定位，没有找到一个突破口，或者没有形成湾区共识可能也是一种考虑。“在方案还相对不太成熟的情况下没有涉及。”
综合开发研究院金融发展与国资国企研究所所长刘国宏认同这种观点，“加上新设立的北交所，中国已经有了北上深及香港四个交易所。是不是有足够多的等待上市的公司，会不会出现新所没有交易量的问题，都需要注意。”
“交易所的设立首先要以市场需求为基础进行考虑，没有需求或者需求可以得到满足，再设立新交易所的难度是非常大的。粤港澳大湾区内已经有了深交所和港交所，尤其是后者的估值水平也不是特别高，在一定程度上也反映了其拟上市公司的需求并不是那么强烈。”刘国宏对《财经》记者表示，“随着香港的局势不断平稳，香港金融市场的未来更加值得期待，再设立一家新交易所的短期需求可能并不强。”
从设立新交易所的未来需要满足的条件方面来看，曹钟雄也指出：第一就是需要更多的产业基础，以及更多的沉淀。在未来的粤澳合作过程中，在产业领域需要更多的符合上市公司，或一批上市公司以及拟上市公司沉淀下来，有这种产业和金融的需求。在此基础上，双方的金融产业合作要达到一定的规模，有金融资本的探索过程，有金融的大量合作过程，才能去为交易所做未来的承载。
“更重要的是两地之间需要更多的体制机制的探索，包括资本市场的规则，金融法律法规的制度，包括相关的信用征信等领域的体制机制探索过程，从产业基础，从金融规模，从规则对接范围上，需要做本身的基础的产业沉淀，或者说制度对接，为澳门交易所未来的发展创造更好的条件，否则仓促推出澳门交易所容易成为空中楼阁，或者说成为空转的格局。”
就这一方面，在横琴已经工作十余年的一位行业律师则对《财经》记者指出：澳门设立交易所，主要的想法是对接葡萄牙、西班牙等葡语和西班牙语系国家、地区。既然是对接国际金融市场，那么就必然需要跟国际对接的金融、法律、税收等配套的法律和制度。而澳门属于大陆法系，且金融相关的法律相对落后，也没有配套的税收政策和成熟的国际税务安排。
“没有证券法规、没有证券公司，相关的金融人才也因为种种原因非常少，金融市场还是以传统借贷为主。虽然澳门在努力的改善相关的条件和立法、修法，但在一定程度上澳门和香港类似，修法或立法都需要很长的时间。建立金融、税务、法律等相关体系可能需要一段相当长的时间。”这位律师称。
从整个粤港澳大湾区范围内来看，珠江西岸，金融业的产业基础还是比较薄弱的。澳门金融业主要以银行为主，其他如证券、保险等金融机构都比较缺乏，基本都是香港金融机构在当地开展业务，这也造成了澳门的金融业的资金来源相对不够国际化。其次，发展现代金融业需要与之相配的人才，目前来看，横琴在各个层级的金融人才方面依然比较缺乏。
对粤港澳大湾区内再增加新交易所的未来前景，刘国宏认为：长期来看，随着形势的不断变化，成立的可能性不是没有。但短期来看，全球证券市场的发展趋势是越来越多的交易量开始向头部交易所集中，而不是新增交易所。
站在丰富粤港澳大湾区内金融产品的角度，曹忠雄则认为新设立一家交易所是有必要的，“不管是港交所还是深交所，未来的特色金融，比如在碳金融等等方面，都需要去找到新的新经济领域的交易所。整个大湾区发展，国家的金融资本市场发展，特别是我们金融交易市场的开放过程中，都需要更多这种实践和探索。”
在推进法律基础建设方面，澳门2021年财政年度施政报告亦显示：将建立健全金融法律法规，推进《信托法》的立法和《金融体系法律制度》的修订工作，加强金融软硬基础设施建设，鼓励大湾区企业来澳门发行债劵，落实跨境双向“理财通”试点，促进跨境投资便利化，助力人民币的跨境流动和使用。
在乐观者眼中，《方案》在金融方面提及的内容和高度前所未有，粤澳正在合作的领域，从创业投资、基金管理、债券财富管理，包括人民币国际化，几乎金融领域的方方面面都已经涉及到。在某种程度上来看，这些合作也是为澳交所设立做产业的铺垫或金融的探索。
本文为“粤港澳大湾区”系列报道之二十