截至2021年9月8日，国际医学收于10.42元/股，较今年峰值21.66元/股下挫超五成，总市值约237亿元

《投资时报》研究员 王子西

2021年中报季行情落幕，对于西安国际医学投资股份有限公司（下称国际医学，000516.SZ）而言，有喜有愁。

一方面，门急诊量、住院量达102.85万人次、5.76万人次，同比大增98.19%和80.42%，两项指标的高速增长也推动了公司营收大增。报告期内，国际医学录得收入13.06亿元，同比增长104.10%。另一方面，该公司净利润亏损3.65亿元，较上年同期亏损面扩大0.15亿元。而盈利指标毛利率虽由负转正，但与2019年同期相比，仍有较大差距，且公司净利率仍为负双位数。

值得注意的是，国际医学三大院区的盈利能力也欠佳，今年上半年，三大院区的净利率分别为7.87%、-34.95%、-77.12%。若拉长时间来看，各院区的盈利能力也基本呈下滑态势。

对于公司盈利能力、各院区经营情况以及医美业务等事宜，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通，公司相关负责人回复，随着业务规模持续扩大，公司盈利能力正不断改善。至于医美业务，公司旗下西安国际医学中心整形美容医院下设耳再造中心、鼻整形中心、脂肪中心、颌面外科等，报告期内医美业务虽在整体业绩中未占较大比重，但未来增长势头已凸显。

不过在二级市场上，投资者对该公司反应“冷淡”。近半年来，国际医学股价达至高位后，便进入下跌通道，半年股价走势图形，恰成一个倒“V”形。截至2021年9月8日，国际医学收盘于10.42元/股（不复权，下同），较今年峰值21.66元/股下挫超五成，总市值约237亿元。

上半年归母净利亏损3.6亿

国际医学的前身是西安市解放百货商场，2018年，公司将全资子公司开元商业有限公司100%股权出售给银泰百货有限公司，剥离百货零售业务资产后，实现整体业务战略转型，专注于发展医疗服务主业。

目前，该公司以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业，运营多家医院等大型综合性医疗机构，同时正按三甲标准建设西安国际医学康复医院。

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财报显示，2021年上半年，国际医学录得营收13.06亿元，同比大增104.10%；录得归母净利润亏损3.60亿元，同比下降4.60%，显然收入端虽维持较高增速水平，但利润端“步伐”拖后。报告期内，该公司加权平均净资产收益率为-6.36%，较上年同期的-7.19%仅回升0.83个百分点。

从季度数据来看，今年第二季度，国际医学录得营收6.74亿元，同比增长84.75%，环比略增6.62%；归母净利润为-1.77亿元，同比下滑14.35%，相较第一季度而言，亏损环比收窄约3.42%。整体来看，两个季度业绩表现变动不大。

值得注意的是，今年上半年，该公司医疗业务录得营收、营业成本分别为12.97亿元、12.29亿元，医疗业务毛利率较上年同期不仅由负转正，且同比大增18.86个百分点，由-13.67%增至5.19%。不过，若与2019年同期26.45%的指标相比，该公司医疗业务毛利率尚有21.26个百分点的落差。

整体来看，2019年上半年至2021年上半年，国际医学综合毛利率分别为26.59%、-13.29%、5.79%，呈“V”形回转态势。

而另一盈利指标净利率，对应上述三期，分别为0.47%、-54.63%、-27.94%，虽与毛利率的“V”形趋势相符，但从数据来看，该公司“造血”能力尚需较大改善。

三大院区盈利不佳

值得关注的是，目前，该公司运营西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院、西安国际医学中心医院等大型综合性医疗机构。其中，医学中心医院于2019年9月下旬开诊；商洛医院的新院区于2021年3月正式开诊。经营数据显示，报告期内，三大院区合计门急诊量、住院量呈高速增长，但从业绩端，各院区的盈利能力均表现不佳，且基本呈持续下滑态势。

拉长时间来看，2018年至2020年及2021年上半年，子公司西安高新医院有限公司（下称高新医院）实现营收分别为7.38亿元、8.26亿元、7.99亿元、5.38亿元，高新医院分别实现净利润为1.05亿元、1.17亿元、0.61亿元和0.42亿元。粗略计算，上述三年及一期的净利润率约为14.29%、14.18%、7.60%、7.87%，可以说是，盈利能力下了一个台阶。

再来看子公司西安国际医学中心有限公司（下称医学中心医院），若剔除2019年9月开诊因素影响，2020年、2021年上半年，其分别实现营收及净利润为7.21亿元和0.53亿元、7.17亿元和-2.51亿元，一年及一期的净利润率约为7.33%、-34.95%，盈利能力不仅大幅下滑，且由正值转为负值。

而子公司商洛国际医学中心医院有限公司（下称商洛医院），近年来的盈利能力也在持续下滑。财报显示，2018年至2020年，商洛医院实现营收为1.12亿元、1.23亿元、1.04亿元，收入基本维持在1亿元以上，但净利润却持续亏损，分别为-909.82万元、-1551.06万元、-3089.29万元。

时至2021年上半年，新院区虽正式开诊，但对业绩的拉动并未显现。报告期内，其录得营收5111.61万元、净利润-3942.16万元，亏损面已超上年全年。对应上述各期，商洛医院的净利润率由-8.09%一路降至-77.12%，可谓下滑幅度较大。

对于三大医疗院区的盈利能力下降以及商洛医院亏损面拉大问题，该公司相关负责人回复《投资时报》研究员时表示，医学中心医院主要采用“综合医疗+特色专科”经营模式，由于该院区处于运营增长初期阶段，价值尚未完全体现。

商洛医院在新院区开诊以前，是服务于当地基层患者的二级综合性医院，今年5月底获三级医院资质评定，6月执行三级医院价格和医保标准。同时，新院区启用、开诊，在建工程转入固定资产，并从本期计提折旧和摊销，故期内营业成本相应增长。