业绩比去年同期大幅增长，是今年上半年白酒上市公司半年报披露的情况。

近日，南都酒水新消费指数课题组，统计白酒上市公司半年报后注意到，大部分白酒上市公司营收净利均出现大幅增长。根据课题组统计，上半年百亿元以上规模为4家，50亿元至100亿元规模为两家，30亿元至50亿元为1家，10亿元至30亿元为7家；10亿规模以下为3家；不足1亿元为1家。

具体企业方面，前三名的“茅、五、洋”三家排名稳固，但在第四名上，山西汾酒超越泸州老窖，其他酒企表现上，舍得酒业、水井坊和酒鬼酒比去年同期大幅增长。

白酒企业上半年营收情况

虽然，“大幅上涨”“触底反弹”是今年上半年白酒企业的标签，但前述状况是基于去年疫情等造就的低基数所致。如果抛开去年疫情因素影响，这些白酒上市公司是否有所增长？对此，课题组以2019年上半年相关数据，与今年同期数据进行对比。

业绩“脱水”后，课题组注意到，业绩呈现大幅度增长的仅3家酒企，有部分白酒企业甚至出现业绩下滑的情况。另外，透过部分如现金流、回款等指标，课题组注意到，整个白酒行业目前仍处于上升阶段。

白酒企业成长力如何？

舍得、酒鬼酒和汾酒业绩大增，部分酒企资金周转大幅增加

今年上半年白酒上市公司普遍营收、净利等“双双大丰收“，但如果去掉疫情影响，白酒企业的成长性如何？课题组通过对比“脱水”后的数据，注意到白酒企业的增幅相对较小。

以营收为例，18家上市公司中，营收增幅排名前三的分别是酒鬼酒、舍得酒业和山西汾酒，皇台酒业增幅较为显著，另外有3家酒企相比2019年同期下滑，其中老白干酒下滑了16%。

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白酒酒企营收情况对比

净利润表现上，排名前三的是舍得酒业、青青稞酒与酒鬼酒，紧随其后的则是山西汾酒，另外泸州老窖、五粮液、金徽酒、迎驾贡酒及贵州茅台均有较大涨幅。老白干酒与口子窖净利润下滑，金种子酒亏损面持续扩大。

白酒酒企净利润情况比较

另外，扣非净利润方面，青青稞酒、舍得酒业、酒鬼酒以及山西汾酒增幅较大，有4家酒企出现不同程度的下滑。

白酒酒企扣非净利润情况比较

从整体表现情况来看，头部酒企业绩相对增长稳定，二三线酒企增长相对迅猛，而其他四线酒企除部分有增长外，普遍成长性较低。

课题组注意到，舍得酒业、酒鬼酒和山西汾酒体现出较高的成长性，从原因来看，舍得酒业主要是复星系的资本入局，以及原控股股东资金占用问题解决；酒鬼酒是其内参酒等高端产品在今年上半年放量增长；山西汾酒大幅度增长，则是该公司省外市场开拓较为顺利。另外，泸州老窖净利润相对增加，除了该公司渠道上销售较为顺利外，还与该公司反复提价有关。

当然，除了营收和净利润等基本成长指标外，白酒企业的运营指标也是体现企业成长力的一部分。

据课题组了解，由于白酒行业储存周期较长，因此该行业存货周转率普遍不高，对比2019年相关数据，列入统计的白酒上市公司存货周转率变动不大。

存货周转率数据

而从应收账款周转率上，这一数据数值越高，意味着在报告期内资金周转次数越快，这也显示出白酒企业在报告期中资金的滚动频率，课题组统计相关数据后了解到，相比2019年，大部分白酒企业的应收账款周转率均有所增加，而山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒和水井坊4家企业，周转率数据增幅较大。

白酒企业资金周转率

现金流

经销商预打款显著增加，第二季度淡季不淡

白酒企业业绩增长，其预收款情况、回款指标以及现金流是判断白酒企业“成色”的主要因素。

在预收款上，课题组了解到，白酒行业普遍采取“先打款，后发货”的商业模式，因此从预收款情况可以反映经销商对相关产品的拿货情况。据了解，每年上半年，尤其是第二季度是白酒行业的淡季，那么今年上半年经销商打款情况又如何？

课题组透过对比数据后注意到，整体情况来看，除3家企业有所下降，1家与2019年几乎持平外，其他企业均有所增长，其中酒鬼酒以及水井坊，同比增长分别为1072%和974%。

白酒企业预收款情况比较

在券商机构看来，今年上半年白酒企业预收款不但比去年有所增长，而且高于2019年同期，这说明白酒消费需求恢复后渠道信心充足，与此同时经销商渠道已去库存，下游销售终端对产品需求度高。根据中泰证券研报显示，大部分白酒企业酒企第二季度预收款，环比第一季度增长3.0%，控货之下预收款依然有增长，这说明板块淡季不淡。

不过有行业人士也认为，目前看白酒“淡季不淡”仍为时尚早，不排除白酒企业向渠道经销商加库存压货的可能，因此要结合今年下半年情况等，才能得知相关企业是否对渠道压货。

就回款和经营活动现金流净额方面，这两项数据主要反映企业的现金流情况。销售回款方面，课题组透过相关财报了解到，有5家酒企的销售回款比2019年有所下降，从增幅对比中，洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、酒鬼酒、老白干酒和皇台酒业，回款增幅表现优于其营收增幅。

销售回款对比

就经营活动现金流净额上，有4家酒企的经营活动现金流净额为负数，相比2019年上半年8家企业减少一半。经营活动现金流为负值，意味着白酒企业在经营活动中的现金流出高于流入。

经营活动现金流额度对比

销售费用率如何？

10家白酒企业销售费用率下降，水井坊、老白干和皇台酒业占比超三成

白酒企业营收净利的增长主要来自白酒销售，在销售产品的过程中，白酒企业对中游经销商的渠道支出、线下广告品牌宣传以及业务员销售提成等，都需要销售费用进行支撑。不过经历新冠疫情后，即使账面上“不差钱”的白酒企业，销售费用投放上也有所下降。

课题组经过统计后注意到，对比2019年，销售费用额度下降的企业有6家，10家白酒企业的销售费用率低于2019年。具体情况而言，贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、青青稞酒和金种子酒费用数和费用率双降。

销售费用率

不过，销售费用支出减少，并不意味着企业业绩下滑。上述费用双降的企业中，贵州茅台、泸州老窖和迎驾贡酒营收净利双双上涨。另外，销售费用和费用率高于去年的口子窖与老白干酒，则出现营收净利双下滑的情况。

股价表现

上半年二三线酒企增幅较猛，下半年还有行情吗？

从上述数据综合而言，除少数企业外，白酒上市公司财报“脱水”后，对比2019年仍是有一定进步，这意味着即使目前行业进入存量博弈时代，白酒企业仍有较大的发力空间。

当然，上述利好因素也转变成个股增长的动力。课题组注意到，白酒板块在A股市场中多次领涨大盘，并且在上半年部分阶段受到资金青睐，成为收益较为稳定的投资标的。根据同花顺白酒指数显示，今年上半年（1月4日至6月30日），白酒板块累计涨幅为27.15%。

不过从具体白酒企业表现来看，课题组留意到，相关企业上半年股价表现呈现“过山车”情况，截至6月30日，累计涨幅仍保持较大股价增长的上市公司仅有6家，其中舍得酒业上半年累计涨幅达138%，远高于其他上市公司。

上半年白酒股涨幅

据课题组此前报道，上半年拉动白酒股价上涨的主要阶段，是3月中下旬至一季报披露的时间段，随着时间推移相关利好见底，导致白酒遭遇一轮资金出货情况。另外白酒指数大涨，其中还有部分外业公司跨界白酒后股价大涨，从而拉动白酒指数上涨。

课题组注意到，今年8月份，白酒股遭遇资金大幅抛售，相关个股尤其是龙头股以及前期涨幅较大个股，股价遭遇大幅下挫。但对于白酒股下半年行业，部分券商仍保持乐观态度。

天风证券认为，在白酒的核心逻辑中，白酒企业提价及产品结构升级的能力没有出现本质变化，故据此判断白酒只是短期受到大环境的影响。当前建议关注次高端板块，预计次高端下半年仍具业绩弹性。“建议关注中秋国庆前的备货和节日期间的动销情况及下半年次高端酒企的业绩表现”。

光大证券认为，从中报表现来看，白酒收入与净利润呈良好增长态势，高端白酒稳字当头，盈利能力、回款表现等稳步上行，次高端白酒业绩弹性释放，在去年基数较低的情况下实现强势增长，产品结构升级趋势显著，下半年基数效应逐渐减弱。

随着中秋、国庆双节来临，白酒销售进入一年旺季，这一重要阶段也决定今年白酒企业最终业绩走向，对于今年白酒行业有何重要表现，南都酒水新消费指数课题组记者将持续关注。

出品 南都酒水新消费指数课题组

数据/制图/文字 南都记者 贝贝