中新经纬客户端9月7日电 (薛宇飞)作为中国第一批私募基金，多年的摸爬滚打，让北京市星石投资管理有限公司(下称星石投资)形成一个专业的投研团队。在2021年服贸会金融展期间举办的中国资本市场投资峰会上，星石投资联合创始人杨玲接受了中新经纬客户端的专访，她判断，A股“牛长熊短”的时代可能就要到来。

房产配置比例将下降

星石投资联合创始人杨玲出席中国资本市场投资峰会。来源：主办方供图

中国人最喜欢的投资品是什么？可能很多人会说是房子。

2020年4月，中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组在《中国金融》杂志刊发的调研报告《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》显示，中国城镇居民住房资产占家庭总资产的比重为59.1%，高于美国居民家庭28.5个百分点。相比于住房等实物资产，中国居民家庭所拥有的金融资产分化明显，更偏好无风险金融资产，占家庭总资产的20.4%。

对于这种资产配置差异，杨玲从主动配置和被动配置两个角度进行了解读。主动配置方面，过去多年以来，中国各城市的房价出现集体上涨，核心城市的房价翻涨数倍乃至十余倍也并不鲜见，在大的资产类别中，几乎没有任何一类资产能出现如此连续而稳定的增长，这就导致居民会主动购置房产进行保值增值。

被动配置方面，正因为房价大幅上涨，致使房产投资产生的收益巨大，超过了其他资产类别的收益，导致房产在家庭资产中的占比越来越大。“就好比一个人有200万元，100万用于买房，另100万买其他的，因为房子涨得更快，早前的投资已经远远不止100万，比重自然增大。”

但杨玲也表示，长期的“超买”和当前对房地产调控，已经让房价的高涨幅态势变得不可持续，“没有任何一类资产可以永远连续上涨，美股如此，中国的房子也是如此，未来的趋势可能要逆转了。”

但杨玲并不那么悲观，她认为，房子未来的涨幅可能会相对平稳，还是对抗通胀的一种好的投资品。居民适当、逐步减少住房在家庭资产配置中的比重，会是一个长期而缓慢的趋势，建议中国居民实现投资均衡化，适当增加股票、债券、黄金等方向的投资。

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“房产配置的比例未来要降低，但也会保持一定的比例，毕竟全球都在印钞票。”她说。

“牛长熊短”时代可能要到来

中国居民偏爱房子，也与国内缺乏好的投资标的有关。杨玲对中新经纬客户端表示，美国人之所以更愿意投资股市，是因为美股过去的表现与中国的房价表现比较类似，是一个长牛走势，美国人自然愿意投资资产市场。

对比国内，她称，股权分置改革后，A股的流通股大幅增加，导致股市呈现出熊市长、牛市短的走势，也把整个市场的估值压得很低。不过，从目前走势看，股权分置改革的影响已经基本消化完，当前会是一个重大的起点。

与一些业内人士的看法相同，杨玲亦认为A股的整体估值偏低。她说：“有些成长股的估值确实偏高，但一两只股票不能代表整个A股市场，就好比一两套房子的价格，代表不了整个城市的房地产市场。我认为，不管是与中国经济的基本面相比，还是与欧美、亚洲国家的股市对比，A股的平均估值还是相对较低。”

“从当前资金缓慢地流向资本市场的趋势看，从长线看，A股‘牛长熊短’的时代可能要到来了。”杨玲判断道。

就当前的市场表现而言，截至9月6日收盘，A股沪深两市成交额已连续34个交易日突破万亿元，逼近2015年连续43个交易日成交额破万亿元的历史纪录。在她看来，存量资金调仓是巨大成交量背后的主要推动力，当然，也与增量资金入场有关，但增量资金的进入没有那么快速与明显，还是相对缓慢的过程。

近期，中国对多个行业出台了较强了监管政策，引发市场持续关注，并在资产市场有所体现。在未来一段时间，个人投资者该如何进行投资？对此，杨玲分析道，政策的出台，并没有让这些行业消失，而是让一些行业出现了结构性变化。

她举例说：“比如医药板块，此前外界认为，政府集中采购可能会对行业产生打压，有人还说医药股变成了化工股。但事实并非如此，还是有一些医药股的价格在上涨。这表明，行业的结构在发生改变，可能仿制药企业的经营模式不行了，但原研药企业的机会增加了。只要能够适应新的环境与规则，企业依然可以生存得很好。”(中新经纬APP)