大家好，本周，沪指累计跌0.17%，深成指跌1.25%，创业板指跌2.07%。A股后市怎么走？看看券商老师们怎么说。

　　周末利好

　　1、耶伦访华

　　据路透社、法新社报道，4天访华行程结束之际，美国财政部长耶伦9日在北京召开新闻发布会，总结此次访华之旅。她表示，自己这几日与中方高层官员的会晤是“直接的且富有成效”，有助于稳定两国关系，同时她再次重申，美国不寻求与中国经济“脱钩”。

　　报道称，耶伦在发布会上表示，此次访华目的是建立和深化与中方新一届经济团队的关系，减少误解风险，并为未来两国在气候变化、债务危机等领域的合作铺平道路。

　　中央财办副主任、财政部副部长廖岷就美财政部部长耶伦访华答媒体记者询问如下:

　　此次美财政部部长耶伦访华期间，中美经贸团队举行了长时间坦诚会谈。中方重申了对双边经贸关系的立场，表达了中方关切，讨论了宏观经济及全球性挑战议题。后续双方将保持沟通。

　　2、互联网巨头处罚落地、利空出尽是利好。

　　7月7日晚，金融管理部门依据中国人民银行法、反洗钱法、银行业监督管理法、保险法、证券投资基金法、消费者权益保护法等，对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元。

　　当晚，美股中概股暴涨。

　　3、基民利好：公募巨头集体公告，降费！

　　7月8日上午，易方达、广发、华夏、南方等多家公募基金巨头们集体披露公告，自7月10日起降低旗下部分基金的管理费率和托管费率——已成立的股票型基金和混合型基金中，管理费率超过1.2%的全部降到1.2%，托管费超过0.2%的全部降到0.2%。

　　此外，证监会官网消息显示，即日起，降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。

　　十大券商最新研判

　　1、中信证券：正处三重谷底，布局中报行情

　　当前市场仍处于经济、政策和情绪的三重谷底，预计经济复苏斜率快速放缓的趋势将在三季度出现改观，政策仍将聚焦在产业和防风险领域，汇率快速贬值阶段接近尾声，减量博弈的状态延续，产业主题行情还需等待，当前建议积极参与中报行情。

　　首先，经济层面，预计三季度工业品价格同比反弹、出口触底和消费平稳回升有望带动库存周期重启，改变当下经济复苏斜率快速放缓趋势。

　　其次，政策层面，决策层对市场焦虑有充分认知，但高质量发展和保持战略定力的信号清晰，后续政策仍然会聚焦在科技补短板、数字经济和绿色发展等产业层面，防风险和局部经济支持政策会因时因势陆续推出，并不受特定时点约束。

　　再次，汇率层面，美国经济和加息预期不断上修的过程接近尾声，而中国经济预期已处谷底，人民币汇率对利空因素逐渐钝化，美联储7月加息落地后我国经济预期可能迎来拐点。

　　最后，市场层面，当前仍然缺乏增量资金，主题频繁高切低博弈也在消耗存量资金，数字经济相关的主题经历3月以来的亢奋后，需要新的产业催化。

　　2、中金 | A股：积极因素正在积累

　　当前市场正进入重要的数据和政策观测窗口期，未来一周将发布6月及二季度经济金融数据，可能进一步强化市场对宏观政策支持的预期。我们建议未来继续关注政策取向和落实情况，尤其是7月下旬可能召开的政治局会议。如若后续政策应对得当，对市场中期前景不必悲观，我们维持对下半年A股市场中性偏积极看法，结合政策预期的边际变化择机布局。

　　行业建议：短期成长为主线，中期看消费。中报期间关注业绩可能超预期低预期个股。建议关注三条主线：1）顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；软件端继续关注人工智能有望率先实现行业赋能领域，如办公软件等。2）需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企仍有修复空间。

　　3、追风赶月莫回头 | 民生策略

　　过去由美联储加息预期回温带来的美元反弹压制，以及悲观情绪的弥漫，对行情形成了约束。然而，当外部因素重要性减退，内生动能不断向上时，“做多中国”的确定性直线上升。具体配置上我们延续中期策略的观点并进行微调，关注实物需求反弹，大宗商品反弹：

　　第一， 大宗商品的供给约束被广泛认可，但是当下对于需求的定价过于悲观，同时，大宗商品价格是美元的函数，而美元债务周期中后段的力量正在聚集，或成为今年最重要的潜在收益来源：有色金属（铜、铝、小金属、贵金属）、油气、煤炭。

　　第二， 中国优势产业的力量将重回舞台，在高端制造行业经历了长达半年的回撤后，我们建议给予更多关注：新能源（锂电、光伏）、军工（船舶制造）、机械设备（新能源设备、通用机械）、工业机器人/机床本体制造，同时建筑也将受益于新兴制造国家的崛起。

　　第三， 中央+地方占据主导地位的国企其实是中国资产负债表中最重要的力量之一，其分红收益的资产证券化将是在“去杠杆”中潜在的信用创造力量，“中国特色” 将是比“估值”更重要的潜在解决路径，看好占据主导地位的国企：“三桶油”、四大行、运营商、电力、公路。

　　第四， 消费“新势力”的投资机会同样不可忽视，比消费降级更受关注的是更多人群的“升级”和“沉默的大多数”人群的消费变化：休闲零食、啤酒等低客单价品种，国牌青睐的上升，将带来：美妆护肤、黄金珠宝、家电和服装、家具的需求端改善，也需要关注新消费群体的社交需求：茶饮店等。

　　4、兴证策略：积极做多方向比节奏重要

　　尽管本周市场再次遭遇波动，但随着经济的悲观预期逐步修正，同时政策宽松呵护落地，叠加外部因素的冲击也逐步缓和，在当前这个已经反映了过多悲观预期的时刻，建议积极、乐观应对，方向比节奏更重。未来一个阶段，市场有望进入一个贝塔式的修复，行业板块扩散、赚钱效应提升。因此，除了“数字经济”和“中特估”两大主线外，阶段性像军工新能源这些科技制造、中报绩优的消费股，以及一些顺周期板块，都有低位修复机会。

　　5、招商策略：A股基本面和外部流动性环境初现拐点

　　站在当前时点，A股基本面和外部流动性环境初现拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。

　　我们上期月报《经济企稳，上攻继续》中，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。

　　第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。

　　第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。

　　6、中银策略：走出“空头陷阱”

　　1、自上而下宏观策略主导今年市场节奏。国内经济基本面；海外流动性环境、加息节奏；地缘冲击，中美关系等影响风险偏好。2季度以来A股市场震荡回调是盈利和估值因素共振的结果。往后看，下半年国内库存周期见底回升，6月PMI环比改善，政策“一揽子”刺激预期，经济弱复苏态势逐渐明朗。海外美国4、5月非农就业数据大幅下修，贵金属价格企稳，7月加息尾声预期形成，衰退宽松环境逐步定价。美国国务卿和财长相继访华，中美关系改善有利稳定市场预期。请关注我们23年下半年策略《乘势而上》主要观点。

　　2、人民币汇率波动趋缓，企稳可期。海外重回衰退宽松，金油比上行，美元弱势难改。下半年国内经济弱复苏有利于人民币汇率稳定。比价因素和基本面因素共同作用人民币汇率企稳，从而有利于外资回流A股，改善资金供求关系。

　　3、市场观点：市场底部已现，走出“空头陷阱”。积极布局盈利弱修复下，高弹性的科技成长和高端制造方向。

　　（1） 第二波AI行情启动仍是大概率事件。从宏观及政策、产业趋势、市场特征看，横向比价AI板块仍占优势。市场担心AI业绩中报窗口兑现能力，倾向交易近段业绩高增的行业做反弹。我们认为从历史经验看，从资本开支、产能扩张能力看，上游算力基础设施供不应求，业绩传导到硬件载体、应用软件只是时间问题，最快3季报看到营收端的积极变化。随着国内大模型监管落地，toB和toC端普及提速，垂直化领域的商业模式有望加快落地。

　　（2） 建议配置电子行业。电子行业兼具成长和周期属性，同时在库存周期见底回升阶段，有一定可选消费早周期属性。电子作为AI第二波行情的硬件载体芯片与半导体零部件体现其成长性的一面。此外过去两周汽车电子、智能驾驶板块在特斯拉自动驾驶FSD的催化下涨幅居前。“电动化上半场，智能化下半场”或已到来，汽车电子成长性进入兑现阶段。随着半导体库存周期见底，近期消费电子周期性回升也得到市场关注。行业海外供给收缩，存储芯片和面板价格回升，行业估值处在历史底部，龙头立讯，京东方股价呈现底部动量效应。

　　7、中泰策略：如何看待当前外部环境和内部政策的影响？

　　我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击。下半年市场或将是以下两种情形：1）若市场受风险因素扰动并博弈政策定力，此时市场风格上依然偏主题，即：AI等主题占优，这一情形是主流机构投资者此前的一致预期。2）若超预期风险因素加速释放，市场大概率短期风险偏好收缩，此时风格应偏防御；待风险充分释放后，再加仓出击，配置顺周期，博弈政策变化。从当前时点来看，这一情形出现的概率越来越大。

　　就国内政策而言，上周举行的人大常委会未审议特别国债，这意味着财政刺激或最快到9月后才会出现。但当前两点积极因素也同样值得我们关注：

　　一方面，下半年中美关系或将处于持续性战术性缓和。我们强调，本轮中美关系缓和的本质在于双方的诉求：中方的经济压力，美方希望集中力量解决地缘问题，故至少在重大地缘问题解决前的未来大半年时间，中美关系将呈现战术性缓和的态势。接下来需要密切关注克里、耶伦访华，中国新能源等毛利率较低行业的美国设厂、合作进程的加速，台积电等对中国半导体成熟制程的放松等。考虑到6月美国经济超预期，企业补库或驱动6月出口数据超预期，出口链或迎来一定的反弹。

　　另一方面，内外部风险持续释放或驱动政策转向力度增大。从中方对于中美关系缓和的诚意也可以看出，当前国内对于经济增长的压力是高度关注的，对整体形势的判断和政策定力实际相对一个月前已经出现重要变化。从这个角度来看，后续关注点在于内外风险：内外风险释放得越充分，则9月底政治局会议后转向力度亦将越大。

　　在中美关系缓和契机下，未来几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，指数有望迎来区间震荡反弹。就配置而言，具体来看：

　　1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

　　2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；

　　3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；

　　4）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。

　　8、华西策略：“稳增长”主线，逢低布局.

　　近期公布的美国就业数据未明显降温，美联储货币紧缩预期下美债收益率快速上行，全球权益市场普遍调整，A股市场亦受拖累。但从A股主要指数估值和风险溢价来看，当前市场已定价较多悲观预期，中长期配置性价比较高，人民币汇率也从此前的单边贬值转向企稳、双向波动，正如我们在“7月月报”所述，汇率波动对股市的制约已减弱。6月PMI和高频数据显示国内经济动能稍显偏弱，国务院总理李强在7月6日经济形势专家座谈会上强调要实施“一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”，我们预计后续托底经济的结构性政策将陆续出台，流动性环境将维持相对充裕。盈利层面，随着稳增长政策发力和内需的持续修复，下半年企业盈利有望温和改善。展望后市，A股结构性行情有望延续，逢低可积极布局。

　　9、西部证券：是时候关注业绩底了

　　基于宏观与中观数据前瞻，A股业绩底渐行渐近。分板块来看，可选消费与出行链为业绩改善核心线索。4月以来市场对于经济预期的下修已经较为充分的反映在各类资产价格中，随着国内货币政策窗口打开，稳增长政策逐步发力，经济内生动能修复，叠加下半年库存周期启动，顺周期行业有望迎来底部反转。

　　关注中报有望超预期的行业。前瞻业绩显示高景气的细分行业包括：交运（航空机场、铁路公路）、小金属、农林牧渔、非银（证券保险）、工程机械、中药、汽车、轻工、商贸零售、公用事业（电力）等。前瞻业绩显著改善的细分行业包括：航空机场、小金属、轻工、工程机械等。

　　10、东吴证券策略周评：若美债见顶，对A股风格将产生什么影响？

　　为何看美债见顶和中美利差见顶？最核心的因素是，我们经过详细测算，美国疫情三轮补贴带来的超过2.6万亿美元的超额储蓄，5月底已经剩余不足8000亿美元，而考虑美国不同财富群体的边际消费倾向，以及目前每个月超过1000亿美元超额储蓄的消耗，目前已经到了消耗的临界点，接下来失业率、经济数据、通胀都会受到相应的影响。目前两年期美债近5个点的到期收益率，对下半年加息预期以及当前市场的惯性预期方向反应比较充分，若以超额储蓄作为消费最大支撑的角度来看，拐点可能已经非常临近。

　　美债和中美利差见顶会产生什么影响？

　　2023年以来，A股演绎的为非典型成长风格的走势，表现为TMT涨幅领先，而大盘成长、小盘成长指数明显弱于大盘价值和小盘价值指数，非典型成长风格接近于主题投资风格，受益于产业趋势，而独立产业趋势受到短期宏观需求扰动更小。

　　如我们在第一部分的阐述和研究，A股成长风格的锚为中美利差，2021年Q2前后典型成长风格如医药、新能源、消费的见顶直接触发因素为美债的上行。美债作为分母端因素见顶后，成长股的胜率会明显上升，而赔率因子不是当下考虑的核心要素，赔率因子决策需要考虑：美债收益率下行的幅度，全球需求、国内需求和政策强度如何演绎。

　　目前整体的思维为胜率思维，美债见顶，国内政策预期边际好转而无论幅度多大，都是胜率增加的核心因素。若美债和中美利差见顶，从胜率思维出发，我们建议继续关注我们前期提出的几大方向如新能源的独立逻辑的细分领域（如光伏N型电池渗透率加速提升、储能和电网IT的高景气、充电桩的独立逻辑和预期差、动力电池的新技术渗透），消费的预期差，以及生物医药板块（特别是创新药），以上板块将明显受益于分母端利率水平的变化。此外，独立产业趋势的方向如AI以及AI扩散（自动驾驶、机器人等）同样受益于分母端美债见顶，也可以继续关注。

　　我们认为，当前美债和中美利差已经到了较为极致的位置，随着美国居民补贴带来超额储蓄的消耗即将到临界阶段，接下来失业率、经济数据、通胀都会受到相应的影响。A股成长风格的锚为中美利差，若美债见顶和中美利差下行，A股成长风格将迎来胜率的明显增加，建议继续关注我们前期提出的几大方向如新能源的独立逻辑的细分领域（如光伏N型电池渗透率加速提升、储能和电网IT的高景气、充电桩的独立逻辑和预期差、动力电池的新技术渗透），消费的预期差，以及生物医药板块（特别是创新药），以上板块将明显受益于分母端利率水平的变化。此外，独立产业趋势的方向如AI以及AI扩散（自动驾驶、机器人等）同样受益于分母端美债见顶，也可以继续关注。