对中小投资者而言 全面注册制机遇与挑战并存
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每经特约评论员 宋清辉
全面注册制来临之前，舆论就注册制讨论了十余年，有人说A股不适合注册制，有人说注册制是“慢牛”的必经之路。无论如何，突然间就要实施，还是令人有些意外。但是，从实际情况来看，股市行情对注册制似乎并没什么“恶意”。例如，2月1~3日的各股指的累计行情略有涨跌，对注册制的到来并没有表现出歇斯底里式的疯狂。总体而言，这是一件好事，也是中国股市趋于成熟的一个标志。
长期以来，不少中小投资者一直将注册制视为利空。毕竟注册制就类似于取消入场门票，上市企业的快速增加将会带来两大影响：一是“抽血”，二是导致部分资金离场。另外，由于当前的证券市场监管制度并不完善，注册制的出台很有可能会令一些“别有用心”的拟上市企业，通过各种漏洞在资本市场“圈钱”，此举显然不利于资本市场的长远健康发展。
从理论上来说，注册制真的是好事，至少对有融资需求的未上市企业来说是一桩好事。比如注册制能够让企业从资本市场中获取更多的融资机会，有助于企业缓解融资难融资贵的问题。此外，企业登陆资本市场就站上了面向全国投资者的“直播平台”，能够得到向投资者介绍企业情况和最新产品的机会，也能通过发布公告、回复投资者、接待机构调研等模式创造低成本的传播热点，以进一步扩大企业影响力，继而通过资本市场和企业运营的“组合拳”来全面充实自身经营，达到企业业绩和股价的“双丰收”。
同样的，注册制也需要一定的规范和约束。站在监管的角度看，需要尽快出台更完善的市场监管机制。考虑到注册制落地后，拟上市企业登陆资本市场将会较之以往“轻松许多”，一旦监管方面出现缺失，就会给市场埋下隐患。因此，出台明确、清晰、无歧义和可操作的监管细则极为重要。与此同时，既然上市方便，退市也需要干脆。在前期核准制的方式下，上市企业造假、虚报、隐瞒等恶劣现象屡见不鲜。那么，在IPO明显放宽的注册制环境下，恐怕会出现更多的造假事件。笔者认为，打击上市企业造假必须以“零容忍”的态度认真对待，除了常规的罚款或者多倍罚款、禁入市场之外，还需要采用纳入诚信黑名单、入刑等惩罚方式，以大幅增加拟上市企业的造假成本。
这也意味着，无论注册制实施与否，投资者若是能够认真研判，投对有潜力、有能力、有后续动力的企业，就能够长期获得丰厚的回报。当然，这还需要监管机构强而有力的“保驾护航”，以防止别有用心的企业“搞破坏”。事实上，注册制也好，审核制也罢，要想A股长期向好发展，重点在于市场的组成部分——企业、投资者、管理者和机构“健康无虞”。其中，上市公司是关键因素之一。企业的业绩、股价行情决定了投资者对其是用“真金白银”支持还是“用脚投票”。一言以蔽之，若资本市场上的每一家上市公司都能够长期向好发展，中小投资者对中国证券市场肯定会越来越有信心，敢于大胆放心投资。
需要指出的是，一家拟上市企业在上市的过程中，虽然可以“自显神通”，但归根结底也离不开各地的政策支持。笔者观察到，自全面实行股票发行注册制改革启动以来，全国各地迅速掀起抢抓注册制改革机遇热潮。例如，贵州证监局等部门联合召开重点企业上市推进工作座谈会，通报推进企业上市挂牌主要工作任务和举措；广东证监局支持地方政府完善奖补政策，降低企业融资成本；深圳8部门联合印发《关于进一步支持中小微企业纾困及高质量发展的若干措施》，拟通过降低企业生产经营成本、有效扩大市场需求、支持中小企业创新发展、促进中小企业转型升级等四个方面帮助深圳中小企业高质量发展。笔者认为，如果各地都能采取类似的措施，为当地的中小企业保驾护航，那么中国资本市场中的优质企业将会越来越多，股价和投资者信心都会得以持续提升。
在可以预见的将来，相信随着资本市场制度的逐渐完善，以及对相关问题的持续健全，A股全面注册制将更有助于驱动资本市场服务实体经济发展，使其真正成为中国经济的“晴雨表”。
（作者系经济学家）
上百亿险资涌入不动产，投资方式悄然生变和前两年频发的二级市场高调举牌不同，目前直接投资不动产项目、通过保险资管计划投资及REITs成为更为主要的方式。
不动产频频吹响的政策暖风之下，上百亿元险资应声涌入。
中国保险行业协会披露信息显示，今年年初至今，已有7个险资大额不动产投资项目发布。第一财经记者统计，这7个项目分别由平安人寿、友邦人寿、泰康人寿三家保险公司投资，涉及险资累计超过600亿元。
在房地产行业政策红利频出之后，业内人士普遍认为今年险资对于不动产投资相比前两年将变得更为“大手笔”，不动产项目与险资特性的高度匹配一直以来都是不变的。而从投资方式来看，和前两年频发的二级市场高调举牌不同，目前直接投资不动产项目、通过保险资管计划投资及REITs成为更为主要的方式。
险资“大手笔”加码不动产
今年伊始，中国保险行业协会官网的大额不动产投资披露板块就显得有些热闹。友邦人寿、平安人寿、泰康人寿纷纷公布了自己的不动产项目投资进展。
平安人寿成为其中的最大主角。整个1月，平安人寿发布了5份不动产投资公告，涉及上海、北京、杭州等多个不同城市的15个地块，累计投资额约558亿元。其中，北京丽泽商务区的多个地块为持续投资项目，今年新增投资为0.48亿元，累计投资额约184.7亿元；同时，平安人寿去年披露的来福士商业办公不动产投资项目也进入了实际出资阶段，出资余额达299.73亿元；另外，平安人寿在今年初新增披露了4个产业园区的不动产项目投资计划，总投资金额预计不超过73.33亿元。
而友邦人寿对上海北外滩89街坊项目的投资也进入实际出资阶段，出资额为51.81亿元。据悉，该项目是友邦人寿自成立以来最大的一次资产收购；泰康人寿亦在1月公告出资1200万元投资北京燕园养老社区项目。
上述7份不动产投资公告所涉及险资累计约609亿元，远超去年同期三个项目53.1亿元的累计投资金额。
信达证券认为，2023年1月以来险企频频加码不动产项目投资，首要原因是不动产投资“长期持续回报”属性较为契合险企资金长期属性，整体来看，优质的不动产长期投资有助于险企增加另类投资标的选择，丰富险企投资组合的投资品种，不动产投资加码是险企根据市场情况及时调整投资组合的体现。在宏观经济修复的预期下，相关不动产投资项目有望为险企带来较好的长期投资收益。也有市场人士认为，经过三年疫情冲击，许多不动产项目的估值已进入低谷，险资选择此时加码无疑是看中了其“性价比”。
从高调举牌到多角度投资
事实上，由于不动产投资与险资属性的契合，险资对于不动产领域的投资一直有所偏爱。
第一财经记者在采访多名大型险企投资负责人时，他们均表示不动产是保险资金投资的一大重要方向，对于商业办公楼宇、工业园区、物流仓储等收租型物业一直保持着浓厚的配置兴趣。从上述项目披露公告来看，投资方向也基本为商业办公楼、产业园以及大型险企一直颇为感兴趣的养老地产。
不过，在业内人士看来，和前几年险资频繁的二级市场高调举牌不同，目前直接投资物权、通过债权计划等保险资管产品投资变得更为多见。
以中国平安为例，根据其2022年三季报数据，截至2022年9月30日，其不动产投资余额为2065.07亿元，在总投资资产中占比4.8%，其中物权1156.38亿元，股权471.42亿元，债权437.27亿元。可见物权投资在中国平安的不动产投资中是最主要的方式。中国平安表示，其所持有的物权投资主要是有持续稳定回报的商办收租型物业。所持有的股权投资中，约60%以项目公司股权形式投向收租型物权资产；所持有的债权投资主要包括公司债券、不动产债权计划等。
相较而言，险资对于上市房地产公司的股票热度则呈现下降趋势。从中国保险行业协会披露信息来看，今年以来上市险企举牌仅有一次，举牌标的并不是房地产公司。而东方财富Choice数据显示，上市房地产公司2022年三季报显示，在保险公司重仓股中，大家人寿、中国人寿针对上市房地产公司较半年报均为减持的状态，减持幅度大幅超过险资增持的幅度。业内人士分析称，一方面这是由于几年前用以举牌的万能险产品在严监管下已发生质的变化，另一方面多个险企过去两年在上市房地产公司的股票投资中可谓损失惨重，故更为谨慎。
而在另类投资方面，中诚信国际数据显示，商业不动产、市政和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向，2022年，三个行业登记/注册只数占比分别为33.40%、28.87%和25.15%；其中商业不动产占比较2021年全年下降25只至162只，占比下降2.02个百分点，但依然保持首位。
除去这些传统投资方式，REITs正成为险资在不动产投资领域的又一重要工具。Choice数据显示，在公募REITs发行过程中，获配机构大多会出现险资的身影，它们正以战略配售和网下配售的方式积极参与到REITs中去。以京东仓储REITs为例，Choice数据显示，在其十大份额持有人中，有六席被险资占据。
在业内人士看来，今年年初险资对不动产的加码代表了全年险资对于不动产投资的兴趣。“优质不动产项目不仅有望为险企贡献稳定的租金收入现金流，同时项目本身或拥有一定的增值潜力。延展资产久期，强调资产负债匹配是险企投资的重要目标之一，一方面各大险企纷纷加强长期利率债配置以拉长时间久期，另一方面险企在审慎评估的前提下也有望增加未上市股权、投资性不动产等另类投资来提高长期投资回报率。”信达证券表示。
中诚信国际也预计，商业不动产融资端出现政策支持，房企的融资环境得到优化，预计保险资管机构可能对部分优质不动产项目和优质房企投资进行放松。不过，其也强调，仍需关注“类信贷”业务压降过程中房地产企业的流动性风险，以及债务负担较重且非标融资占比高的区域及城投平台的再融资压力。
国联证券春季策略会亮相无锡 提出上半年是全年重要做多窗口 “核心资产，成长接力”为投资主线2月8日，国联证券“复，利有攸往”2023年春季策略会在太湖之滨无锡正式拉开帷幕。本次策略会为期三天，这是国联证券2023年的首场重量级策略会。
无锡市人民政府副市长周文栋、国联集团党委书记、董事局主席许可莅临指导，为大会开幕致辞。黄益平、郑永年、杨涛、何佳、王铁峰等重磅经济学家和知名学者亲临现场，就宏观经济、中美关系、金融科技、股票市场与另类投资、供应链安全等主题发表演讲，研究所联席负责人杨灵修分享2023年投资展望。
国联证券本次春节策略会人潮涌动、座无虚席，参会人员保守估计至少600人，这也是自疫情放开、股市回暖后线下交流热情高涨的体现。
根植无锡沃土，服务产业创新
作为根植无锡的综合类券商，国联证券受益于无锡产业转型升级，也获得了无锡地方政府的大力支持，近年来在财富管理等领域获得了亮眼的成绩。
2022年全年，无锡市的生产总值达到14850.82亿元，人均GDP保持全国城市前列，“465”现代产业体系持续夯实提升，物联网、集成电路、生物医药、软件等地标产业快速壮大。目前无锡市拥有112家A股上市公司，上市公司数量位列全国前十，涌现出以药明康德、华润微、先导智能、卓胜微为代表的新兴产业上市公司，这都为国联证券提供了丰厚的“沃土”。
无锡市人民政府副市长周文栋出席本次大会并作开幕致辞，他表示，产业发展、科技创新离不开“金融活水”，此次2023年春季策略会不仅是资本生态间深化交流加强合作的盛会，也是推动无锡产业和金融融合发展的有力举措。
国联集团党委书记、董事局主席许可致大会开幕辞，他表示，国联证券作为金融板块最重要的一环，坚持稳健经营，是行业内成立以来连续盈利的极少数的券商之一，2019年以来，国联证券加快市场化改革步伐，经营层全面引进职业经理人团队，经过三年改革发展，公司成功实现A+H两地上市，完成了首次增发，公司资本实力显著增强，业务布局不断优化，金融市场业务取得长足发展，投行和PE投资业务逆势增长，营运能力大幅提升。
坐论宏观经济和中美关系演进
本次策略会还聚焦于宏观经济和投资策略。北京大学国发院副院长，前央行货币政策委员会委员黄益平发表《2023年宏观经济挑战和政策展望》，他认为中国经济进入后疫情时代，2023年国内经济反弹是大概率事件，中国经济增速有望达到5%-6%，考虑到去年基数较低，2023年不会出现经济过热。
黄益平补充道，考虑到2023年全球主要发达经济体增速明显低于去年，中外经济增长分叉，将对中国经济产生影响。一是中国经济在全球经济增长中的重要性明显上升；二是外部市场对中国经济增长的支持力度不会像过去一样大，对中国出口和投资造成一定压力。总的来看，对宏观的短期展望比较乐观，中长期的发展取决于创新能力。
针对国际政治形势，尤其是中美关系，香港中文大学(深圳)教授、前海国际事务研究院院长郑永年表示，中美关系来之不易，乒乓外交开启了中美关系新时代，改革开放真正进入了中美关系的黄金时代，中美关系不是简单的双边关系，而是整个世界秩序的两根支柱。缺少不了中国，也缺少不了美国，未来两国可在包括碳排放、核不扩散、公共卫生等领域中展开广泛合作。
郑永年认为，美国资本不会轻易放弃中国市场，技术也是如此。美国的技术一直在更新迭代，如果一代、二代的技术不给中国用，那么三代四代的技术还是会流向中国。
针对当前形势下的价值链、产业链和供应链问题，中国多所985大学教授、博导，中加港多家智库首席经济学家王铁锋发表《大国竞争下：价值链逆全球-产业链去分工-供应链补安全》演讲，他认为，逆全球化带来两大系统性风险，一是资源国家的房地产面临着泡沫破裂和大规模去金融杠杆；二是生产国家面临着大规模去产能和大规模去信贷，意味着中国要转型，去信贷，走向扩财政、增消费的未来方向。
王铁锋补充道，在逆全球化大背景下，中美两国未来可能走向纵向一体化的发展逻辑，这意味着组织成本的上升，为了应对成本的上升，中美两国都会布局资本市场和小企业，把大量的研发和知识产权让渡给企业，助力企业创新发展。
“核心资产，成长接力”是上半年主线
针对2023年投资展望，国联证券研究所联席负责人杨灵修表示对2023年的市场充满期待和信心，2023年GDP增速有望达到5%，上市公司盈利增速有望回到双位数增长。
在他看来，兔年的一二季度是全年非常重要的做多窗口，“核心资产，成长接力”是今年上半年的配置主线，其中核心资产包括医药、部分的消费，优质的金融、互联网；成长领域包括能源、粮食领域安全可控，以及细分的制造业投资机会。
对照海外经验，疫情放松后医药消费有望走出超额收益，随着疫情对消费场景和企业经营活动制约的减弱，疫后医疗、消费尤其是商务服务型消费有望得到改善。
成长制造领域，在经历过去2年产能扩张的“高歌猛进”后，“新能源”等行业链某些环节或进入周期调整，但中国式现代化的进程在持续，能源革命、数字化、自主可控等大趋势下，给中国优秀高端制造企业崛起提供了广阔空间，相对看好在未来两年供需格局相对确定和能够“跨越周期”的优秀上市公司。
杨灵修补充道，还应关注国企价值重估、低估值港股和低渗透率行业。易会满主席讲话提出建立中国特色估值体系，国企价值迎来重估。而港股也存在战略性投资机会，当前恒生指数市净率处于历史低位；经济基本面转为“美弱中强”，美联储加息放缓，港股在全球资产中具备极好配置价值。
明辉国际（03828）发布截至2022年6月30日止6个月中期业绩，收入约8.91亿港元，同比增长49%；公司拥有人应占溢利约2810万港元，而去年同期取得公司拥有人应占亏损约4690万港元；每股盈利3.9港仙；拟派中期息每股1港仙。据悉，集团截至2022年6月30日止6个月的毛利同比增加75.9%至约1.98亿港元。因集团采取多项措施（包括加强成本控制及加大高利润率产品的销售），毛利率较去年同期的18.9%上升3.4个百分点至22.3%。