心脉医疗超强净利背后涉嫌盈余管理？客户数据信披频出错 定增圈钱暴露增长焦虑
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导语：心脉医疗由微创医疗分拆而来，但母子业绩却形成巨大反差，母公司出现亏损而心脉医疗盈利水平却大幅远超同行。微创系是否利用母公司承担相关费用对子公司业绩进行盈余管理？公司高管动荡，叠加年报大客户数据持续出错，让心脉医疗的财报真实性进一步“蒙尘”。此外，公司账面资金宽裕却仍巨额定增背后暴露公司增长焦虑。即单一依赖主动脉业务市场空间有限，亟需寻找第二增长曲线打破单一业务依赖风险。
出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
近日，心脉医疗更正2019年至2021年年报。公告显示，心脉医疗前五大客户数据连续三年出现披露差错。
至此，让人十分不解的是，如此重要的大客户数据竟然持续出现差错，让投资者对其业绩真实性产生大大的疑惑。雪上加霜的是，公司高管近年表现较为动荡，同时净利率水平也远超同行。这一系列信号，似乎又给心脉医疗财报数据的真实性进一步“蒙尘”。
心脉医疗为微创医疗2019年在科创板分拆上市的公司。心脉医疗是国内主动脉介入器械龙头，未来增长确定性极强曾被市场一度看好，公司股价高峰时为474.62元/股。随后公司股价出现大幅回撤，截止1月20日，公司股价为219.5元/股，相比高峰股价已然腰斩。
颇为意外的是，在股价“水逆”之际，公司又迫不及待进行巨额定增。随后被投资者质疑其吃相难看，称其账面并不缺钱还要进一步稀释股东价值。然而，随着对公司业务进一步深入分析发现，公司巨额定增或不仅仅是圈钱之嫌，同时也暴露了公司增长焦虑。即公司单一依赖主动脉业务市场空间有限，亟需寻找业务第二增长曲线打破单一业务依赖风险。
高管动荡年报出错让财报真实性“蒙尘”
心脉医疗前五大客户数据连续三年出现披露差错，公司自查发现《2019 年年度报告》、《2020 年年度报告》、《2021 年年度报告》中存在部分内容填写错误。
公告显示，心脉医疗2019年年报第一大客户与第四大客户披露错误，导致将前五名客户销售额披露为 11308.11万元，实际为11324.78万元；其2020年年报前五大客户均出现错误，前五大客户累计销售额变更前为20517.69万元，占年度销售总额44.12%，变更后为20527.39万元，占年度销售总额43.66%；心脉医疗2021年前五大客户也均出现差错，变更前期前五名客户销售额为37653.55万元，占年度销售总额55%，变更后前五名客户销售额为36947.46万元，占年度销售总额53.98%。
客户数据关乎业绩真实性，如此重要的数据竟然出现差错，是否会引来相关处罚呢？
根据上市公司披露相关规定，监管要求上市公司需保持信息披露真实准确，与此同时也要求关键少数人高管等需对上市公司信息披露真实性、准确性等负责。
从心脉医疗差错金额看，影响金额虽然较小，但是如此重要的数据出现较多差错，或间接说明公司财报质量有待提升，也似乎让投资者对其业绩真实性产生疑问。
需要指出的是，频繁的高管变动，往往是投资者判断上市风险预警信号，尤其涉及关键岗位如财务总监等职位，则可能引起市场对公司业绩真实性担忧。颇为意外的是，心脉医疗的高管近年变动也较为频繁，财务总监及董秘也均相继离职。
2022年7月2日，公司副总李莉离任，同日，公司副总经理金国呈因个人原因辞职，不再担任公司任何职务；2022年4月30日，心脉医疗董秘顾建华因个人原因申请辞职，不再担任公司任何职务；2022年3月5日，心脉医疗公告，公司独立董事吴海兵辞职；2021年7月17日，公司董事、总经理苗铮华因个人及家庭原因辞职，不再担任公司任何职务；2021年10月29日，心脉医疗财务总监兼董事会秘书顾建华因工作职位调整原因，辞去公司财务总监职务，但仍将继续担任公司董事会秘书职务。
随着新证券法进一步压实公司高管责任，心脉医疗较为频繁的高管离职背后究竟是巧合还是另有其他原因，实在耐人寻味。
母弱子强背后是否存在费用腾挪？
心脉医疗表现出超强的盈利能力，公司净利率常年维持在40%以上。Wind数据显示，2018年至2022年前三季度，公司的净利率分别为39.22%、42.48%、45.64%、45.79%及44.84%。可以看出，公司的净利率呈现出持续走强的态势。
超强盈利背后是否折射公司超强市场议价能力呢？我们根据招股书发现，公司相比同行毛利率并非属于最高。根据招股书显示，可比公司中先健科技及大博医疗的毛利率最高，其次才是心脉医疗。
先健科技、乐普医疗、凯利泰、大博医疗四家可比上市公司主营业务均为医疗器械研发、生产和销售，各可比上市公司经营模式较为类似，与心脉医疗具有较高可比性。
然而，对比净利率发现，心脉医疗净利率水平却是远高于可比公司。Wind数据显示，2021年，先健科技、乐普医疗、凯利泰、大博医疗及心脉医疗的净利率分别为29.43%、16.7%、34.67%、13.79%、45.79%。
与子公司心脉医疗超强盈利形成巨大的反差的是，母公司微创医疗出现大幅亏损。Wind数据显示，微创医疗的营业利润2020年及2021年大幅亏损13.18亿元及23.21亿元，数据显示其亏损金额在扩大。
心脉医疗本身由微创医疗分拆而来，微创是否存在通过母公司承担相关费用抬高上市公司子公司盈利水平的嫌疑呢？业内人士表示，当公司出现抬升市值需求时，公司相关方就有动力通过费用转嫁腾挪等方式进行盈余管理，其中母公司主动承担子公司相关费用就是盈余管理手段之一。
值得一提的是，A股科创板相较于港股，由于流动性等原因，更容易获得估值溢价。一边是子公司较强的盈利，另一边是母公司较弱的盈利能力，动脉医疗呈现出这种“母弱子强”的特征，是否存在通过费用腾挪进行盈余管理有待我们进一步观察。
巨额定增暴露公司增长焦虑？
去年，公司巨额定增惹争议，投资者直接质疑其吃相难看。
公告显示，心脉医疗拟定增募资25.47亿元，其中18.31亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目，5.16亿元用于外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研发项目，2亿元用于补充流动资金。
首先，从募集项目合理性看，公司账目资金宽裕且负债率极低，募资补流必要性存疑。Wind数据显示，截止2022年三季报末，公司账目资金超10亿元，资产负债率仅仅为10%。
其次，公司大幅将产能扩充近15倍，投资者对新增产能消化表示担忧。数据显示，2021年，心脉医疗主动脉支架、术中支架和外周及其他全部生产量合计5.7万个；定增后，心脉医疗计划建设包括生产主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械相关产线，预计达产后将形成年产量80.02万。
对此，心脉医疗对外表示，其产能扩张主要系外周血管介入医疗器械。这或暴露了公司增长焦虑。
公司目前营业收入结构主要依赖主动脉支架业务贡献大部分收入。2021年年报显示，主动脉支架业务收入占比超过82%。
目前国内主动脉介入医疗器械正处于国产替代的红利期，心脉医疗短期仍是受益者。然而从长期看，主动脉市场空间有限，心脉医疗如果仅依赖主动脉业务或很难持续维持高增长。
公开资料显示，2021年我国主动脉腔内介入支架市场规模为24亿元，预计2021年到2030年的年复合增长率为6.7%。这可以看出两点，一是主动脉市场空间有限；二是未来行业增速也将会迅速回落。因此，对心脉医疗而言，如果单一依赖主动脉业务，将会很快陷入增长瓶颈。
值得一提的是，外周血管介入用户基数显著高于主动脉用户群。公开资料显示，2017 年国内主动脉夹层、主动脉瘤患者约200万人，而外周动脉、静脉疾病患者分别达到4711 万人、1亿人。与此同时，外周血管介入渗透率提升空间潜力巨大。公开资料显示，2019年外周动脉疾病相关的手术在美国的渗透率为5.4%，而中国仅为0.2%，未来提升空间可想而知。
事实上，心脉医疗业绩增速已经出现放缓趋势。往年公司营收增速维持在40%及以上，而2022年显著下降，部分可能受疫情等不可抗力等因素影响。
心脉医疗2022年业绩公告显示，预计2022年年度实现营业收入85579.07万元到92425.07万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加17116万元到23962万元，同比增加25%到35%；预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为34744.13万元到37902.68万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加3158.56万元到6317.11万元，同比增加10%到20%。
此外，对于高值医耗品集采也是一个较大的不确定性因素。尽管医疗器材还在高速发展，但是集采压力也逐渐逼近。根据国务院办公厅发布的《治理高值医用耗材改革方案》，目前拟纳入集中采购的医用耗材主要具有“临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产”的特点。业内人士表示，短期看，心脉医疗的相关产品纳入集采的可能性相对较低。
直击调研 | 麦捷科技(300319.SZ)：预计2023年汽车和新能源领域会成为公司业务的主要增长点智通财经APP获悉，1月11-13日，麦捷科技(300319)(300319.SZ)在接受调研时表示，公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪(002594)、汇川、威迈斯、英博尔均有合作；用于汽车信号和电源管理系统方面的共模电感也有较为全面的布局。总体来说，公司电感的业务收入50%来自于通信消费领域，剩下的来自于服务器、汽车和新能源领域，目前汽车和新能源领域的业务占比在不断提升，预计2023年会成为公司业务的主要增长点。此外，鉴于2022年电感的主要应用市场面临的量价齐跌、与公司持续导入产品料号的情况，预计公司2023年在新能源/汽车与消费通信领域均会有两成以上的增长，其中新能源/汽车会有明显起量。
关于公司各项业务的构成与布局，麦捷科技介绍，首先是占本部半壁业绩的一体成型电感，公司从原材料粉料开始布局，为客户做定制化的产品，过去主要服务消费电子市场，从2022年开始布局汽车电子市场，因新能源汽车中的电机电控BMS都离不开电感产品，公司与三电三域代表企业安波福、博世、大陆等厂商逐步进入项目合作周期。在2022年投入了较多资源之后，预计在2023至2024年得到逐步放量。
同时，公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作；用于汽车信号和电源管理系统方面的共模电感也有较为全面的布局。总体来说，公司电感的业务收入50%来自于通信消费领域，剩下的来自于服务器、汽车和新能源领域，目前汽车和新能源领域的业务占比在不断提升，预计2023年会成为公司业务的主要增长点。另外，公司的SAW、LTCC滤波器和射频模组的布局也较大，主要供应手机市场，移动基站也是射频业务的传统应用领域。
此外，鉴于2022年电感的主要应用市场面临的量价齐跌、与公司持续导入产品料号的情况，预计公司2023年在新能源/汽车与消费通信领域均会有两成以上的增长，其中新能源/汽车会有明显起量。
公司新能源业务的整体毛利水平基本在15%~25%以上，具体要看客户和产品。而毛利趋势方面，由于新能源磁性器件产品的材料占比是非常稳定的，作为一个磁性器件厂商，拥有核心的材料技术能力，就有较大的可能通过技术更新来提升自身的价格竞争力，使产品毛利维持在比较好的水平，否则就将沦为普通的加工制造业水平。但受制于产品设计、材料、工艺与设备复杂程度的影响，公司用于汽车新能源领域的产品毛利率相比消费电子领域要低一些。
公司滤波器主要服务手机市场，SAW目前已做到全频段的覆盖，既有应用于高频段的TC-SAW，也有部分RF-Module，公司与合作的PA厂商互为供应商和客户，共同输出产品；LTTC滤波器主要用于手机和通信基站领域。公司于2021年底成立了麦捷瑞芯，用以进行BAW滤波器的研究与开发。截至目前，该产品经过多次流片、封测，目前处于测试与送样前的调校阶段。 BAW在资本市场上受关注度很高，但从产品来看，其知识产权始终面临潜在风险、同时其作为半导体器件，在国内存在供应链短板，因此国内客户对该产品的需求有限。现阶段公司将把BAW作为自身主要产品种类的补充与延伸，会以产业化的视角推动项目进程。
另一方面，公司电感产品在2022年呈现整体下行趋势，2021年底时，行业内有一轮价格普涨，但自2022年Q2开始，订单受整个行业去库存的影响价格走低，Q3延续走低趋势，直到10月才趋于平稳，订单和单价较Q3有小幅好转，估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致。对于该轮去库存的看法，公司认为，按目前情况来看，下游厂商的库存处理已接近尾声，个别优秀的厂商已度过去库存周期，开始补库。在此情况下，整个行业的库存其实是处于一个比较好的水平。
另有投资者发现并提问，在2022年市场整体需求不振的情况下，半年报显示公司两家子公司业绩增长良好，其原因为何？对此公司给出详细的答复：在星源方面，一般做模组的公司有非常明显的淡旺季，但是2022年疫情把整个市场的节奏全部打乱了，使得2022上下半年的景气度完全颠倒。同时与 2021年相比，行业均受益于疫情，但原材料价格的差异使得2022年盈利情况大幅改观。综合以上情况，星源电子在2022年上半年的表现相对不错；金之川方面，因为其本身即从事新能源的产业配套，主要客户在欧洲市场占据绝对优势地位，因此受益于行业客户景气度较高的原因，其上半年的业绩增长情况良好。
对于主要市场2023年的增速情况预测来看，公司分析，首先是手机市场，从现有市场订单情况来看，全年前段时期肯定是处于一个相对低迷或缓慢回升的周期，后段会否由于各个厂商的库存情况及消费端复苏产生需求变化，不好判断。其次是新能源与光伏市场，公司从客户及销售反馈来的情况来看，景气度预计至少还会有两年的时间。因此在2023、2024年，该市场的发展态势仍会相对强劲。最后来谈显示模组市场，因为其基本上均由消费品构成，整体的市场节奏与手机类似，但是反馈周期较手机大致要晚上三至六个月。所以目前该部分的订单情况还相对平稳。
对于未来的战略方向，公司会持续进行新技术的储备与新行业的布局。并且，公司磁性元器件产业会往新能源汽车、储能、光伏方向做配套，拓展现有景气度较高的市场，比如目前的新能源行业，整体处于供不应求的状态，因而存在较多的市场机会。显示领域方面，公司将根据行业的发展规律及客户的需求情况，向Mini LED等产业技术方向布局。
全球财经连线｜开春擂金鼓 广东绘就高质量发展新蓝图广东召开全省高质量发展大会
1月28日上午，全省高质量发展大会在广州正式开幕。这是广东省委、省政府于2023新春开年召开的第一场会议，旨在为广东经济高质量发展描绘奋进蓝图。
据悉，全省高质量发展大会将围绕“重点项目重大平台”、“制造业当家”、“百县千镇万村高质量发展工程”、“五外联动开创对外开放新格局”、“深化放管服改革”等主题展开研讨，共谋发展思路和举措。
此次大会的召开具有怎样的意义？广东在推动高质量发展方面采取了哪些举措？如何进一步优化营商环境？我们来听取商务部国际贸易经济合作研究院学术委员会副主任张建平与商务部研究院国际市场研究所副所长白明的解读。
《全球财经连线》：在兔年首个工作日召开的广东全省高质量发展大会，具有怎样的意义？
广东省高质量发展具有关键支撑作用和引领示范意义
张建平：广东是中国经济第一大省，也是中国改革开放的前沿阵地，特别是国家支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区，同时也在新一轮的对外开放进程当中对广东寄予厚望，尤其是以粤港澳大湾区的建设带动广东整体高质量发展，并且为国家实现“两步走”的战略目标做出重要贡献。所以当前中国经济发展处在需要发力复苏，以及走向更加健康稳定发展轨道的关键时间节点。
广东省的高质量发展，对于全国的高质量发展有着非常关键的、重要的支撑作用，同时也对全国的高质量发展有非常重要的方向和引领示范意义，尤其是广东在改革开放进程当中，坚持国际化、市场化的发展方向，也朝着服务化和高技术化方向不断推进。广东省的高质量发展已经形成了良好势头，也必将对全国新一轮的改革开放，以及提升中国在全球市场的竞争力都具有非常重要的意义。
所有部门及企业朝着高质量发展的目标迈进
白明：党的二十大要求，未来，高质量发展是建设社会主义现代化的必然要求。所以，我们现在强调高质量发展。长假结束的第一个工作日，广东就召开了全省高质量发展的大会，实际上就是发出了一个号令，从现在起，所有的部门以及所有企业都要朝着高质量发展的目标迈进。
《全球财经连线》：作为全国经济第一大省，广东在推动高质量发展方面具有哪些独特优势？应如何把握机遇，发挥优势，在高质量发展上走在前列作出示范？
广东推进高质量发展具备较明显优势
张建平：广东目前高质量发展的独特优势，一方面体现在先进制造业，目前在全国乃至全球已经拥有自己的位置和竞争力，这也表现在我们拥有一大批知名的中国品牌，拥有自主知识产权，拥有自主创新能力，并且在全球的品牌美誉度和市场影响力都在不断提升。
另一方面，目前广东在发展现代服务业方面进步也非常快，比如生产性的服务业，金融、物流、专业服务等，也包括生活性服务业，教育、医疗、旅游、文化等，这些产业都在同步高质量地发展。
这样的发展方向和发展态势，使得广东在推进高质量发展进程当中具有比较明显的优势，比如资金的优势、人才集聚的优势、产业集聚的优势，也包括产业的规模化发展、集聚化发展所形成的独到优势。
这些优势综合起来，使得广东无论在国内市场，还是在国际市场竞争的过程中，会以比较好的性价比和质量来提升自己的附加值，并且能够让自身走向高质量的发展。
广东在高质量发展上起步较早
白明：广东在高质量发展上，并不是今天才迈步。广东是最早进行对外开放的省份，也是公认的世界工厂。广东的发展，实际上很早就开始了制造业的转型升级，所以现在的高质量发展并不是白手起家，而是有积淀的。这是其一。
第二，高质量发展也需要平台。过去有经济特区，现在有粤港澳大湾区。每个地方都有不同的载体，比如深圳现在正在进行两区建设。粤港澳大湾区可以利用资源，相互协同，相互错位，共同发展。
第三，广东毗邻港澳，粤港澳大湾区是九个内地城市加港、澳地区。这样可以给我们的对外开放提供窗口和跳板，同时也是扬长避短，优化资源配置。比如说香港是国际金融中心，深圳是高技术产业的中心，两者之间都可以相互借上力。
广东是制造业中心，产业链相对完整，粤港澳大湾区的每个城市都有特色产业。比如深圳是高科技产业，佛山是家电业，广州和珠海都有汽车产业，惠州有大化工等等。这些产业形成一个完整的产业链，相互依托，形成合力。
《全球财经连线》：广东省如何打好外贸、外资、外包、外经、外智“五外联动”组合拳，推进高水平对外开放？
遵循坚持系统观念原则
张建平：“五外联动”组合拳，是我们要在涉外经济领域切实贯彻好党的二十大的要求，也就是要坚持系统思维的原则，这个原则也是“十四五”规划当中强调的基本原则之一。
外资、外贸、外包、外经、外智“五外联动”，意味着在涉外经济大系统当中，这些不同的子系统要相互联动和相互促进。尤其在制度型开放过程当中，要对接21世纪的国际经贸规则体系，让这些经贸规则能够在中国尽快落地，使得我们的资本、技术和人才在“五外联动”的过程当中，能够按照市场机制进行优化配置、高效配置，比如外资和外贸之间的相互促进，外智对于外资、外包、外经的促进作用，都会在这种联动的过程中显示出更强的市场竞争力和更好的发展效果。
我们也注意到，中国和东盟互为最大的外贸伙伴，近年来东盟之所以迅速地成长为中国的第一大外贸伙伴，是由于中国和东盟之间通过国际产能合作，加快对外投资，加大基础设施建设，还有人才的相互吸引和相互促进，这些方面都显著的成效。这个例子能够非常好地体现出广东作为中国第一外贸大省，下一步通过“五外联动”，不仅面对东盟市场，也面向全球所有的外贸伙伴，致力于推进高水平的对外开放。
对外开放的大门越开越大、越开越好
白明：外资、外贸、外经、外包、外智，这些方面是我们对外开放的一个组合拳。单独某一个方面可能支撑不起来，这是制度型开放。通过我们强化“五外”，给我们的制造业开放提出了更多的课题。反过来看，制造业开放不仅是支持某一个对外开放模式，整体上，我们的对外开放大门越开越大，而且越开越好。
《全球财经连线》：广东省优化营商环境改革取得了哪些成果？未来应从哪些方向发力，进一步优化营商环境，提高竞争力？
不断优化营商环境提升竞争力
张建平：近年来广东省围绕深圳建设中国特色社会主义先行示范区，围绕第二批自由贸易试验区开放试点，以及广东自身大力推进粤港澳大湾区发展规划的落实，致力于建设世界级的经济湾区。
在此过程中，广东省对标世界银行各项营商环境指标，着力简政放权，优化行政程序，提升政策法规透明度，不断改进政企关系，确立政府服务企业的新型关系，从而在营商“软环境”方面取得了显著成效。
广东省目前也在致力于不断加大新基建、老基建投入力度，加大海陆空基础设施的互联互通，使新能源基建设施能够满足现代服务业和先进制造业发展的需要。目前广东以中国最优的营商环境，吸引来自海内外的客商来共同提升广东省的竞争力。
广东在优化营商环境方面进行了一系列改革
白明：营商环境有很多，实际上，广东进行了一系列的改革。包括放管服改革等，都是优化营商环境的具体措施。此外还有招商引资也需要改善营商环境。服务要到位、效率要提高、设施要配套，这些都是我们的营商环境。再比如说税收，更加优惠的政策，比如说港人港税、澳人澳税等等。
《全球财经连线》：粤港澳大湾区在招商引资方面有何吸引力？如何吸引外企投资？
通过内外资协作共同推进创新发展
张建平：国家将粤港澳大湾区定位为未来中国参与全球竞争的一个主要载体，也是一个世界级的大湾区，大湾区将来在科技创新，金融等现代服务业的发展，以及先进制造业的集聚，对外开放等各个方面，在中国都处于引领位置，并且发挥其在亚太地区和全球的辐射力、影响力和带动力。
下一步，在开放发展的进程当中，不仅要招商引资，更重要的是要择商选资，紧紧围绕粤港澳大湾区产业定位和发展方向的要求，选择附加值高、技术含量高、对未来发展有引领能力的主导产业和关键产业，特别是在国家鼓励的关键技术、设备，以及“卡脖子”的领域能够取得重大突破。
粤港澳大湾区要着力通过扩大吸引外资，同时加强国内企业的研发投入和培养，通过内外资的协作共同推进创新发展，并且在此过程中，使我们的经济结构不断转型和升级。
重点招商、提供完整配套服务
白明：前些年我们强调“腾笼换鸟”，在招商引资方面并不是来者不拒。我们主要是抓产业链的高端，相比零散的产业招商和企业招商，更多的项目是产业链招商，一来来一串，我们提供完整的配套服务，这样效率就更高。相关的产业来了，那它配套的产业也就能来。
明辉国际（03828）发布截至2022年6月30日止6个月中期业绩，收入约8.91亿港元，同比增长49%；公司拥有人应占溢利约2810万港元，而去年同期取得公司拥有人应占亏损约4690万港元；每股盈利3.9港仙；拟派中期息每股1港仙。据悉，集团截至2022年6月30日止6个月的毛利同比增加75.9%至约1.98亿港元。因集团采取多项措施（包括加强成本控制及加大高利润率产品的销售），毛利率较去年同期的18.9%上升3.4个百分点至22.3%。