作为财富管理转型的践行者，东方证券财富管理业务总部希望通过近距离的接触，遴选优秀的资产管理人，依托专业的优势来更好地服务客户。

本期行业精英对话，东方证券总裁助理、财富管理业务总部总经理徐海宁与汇添富基金明星经理赵鹏飞相约，访谈分享优秀资产管理人的投资经验，探讨券商财富管理的新模式。

嘉宾介绍

赵鹏飞先生,北京大学经济学硕士，具有九年证券基金从业经验，曾任职于日信证券、光大证券和太平洋资产，担任高级投资经理等职位。2015年8月加入汇添富基金管理股份有限公司，现任汇添富多策略定期开放灵活配置混合基金和汇添富中国高端制造股票基金的基金经理。

经过多年投资实战，赵鹏飞先生已经形成了完整的投资体系，擅长选股，能够前瞻性的把握新兴行业的投资机会，挖掘最优秀的龙头公司。同时具备自上而下的判断能力，能够有效控制回撤，具有很强的风险控制能力。

赵鹏飞管理的公募基金业绩：

保持独立思考以及对市场的敬畏之心

徐海宁：赵总你好！能否先简单介绍一下你的从业经历？

赵鹏飞：我是北京大学的本硕，2004年硕士毕业之后去广东省委当了４年公务员，然后于2008年1月进入证券公司做行业研究员。当时正值牛市高点，之后又见证了股市由牛转熊，这直接造就了我日后投资操作中总是偏保守稳健的性格。可能有人认为我2017年的投资业绩特别好，但其实这并不是我发挥最好的年份，我在熊市或震荡市里优势会更加明显。

我工作之余没有什么其他爱好，最大的爱好就是读书。在读过两三百本投资类的书籍并尝试过各式各样的方法之后，我明白了一个最简单朴素的道理：做投资一定要有自己的独立判断。当你看一份研究报告时，你永远不知道它的准确率是多少，即使是准确的，股价又到底能反映多少？结合了这两个因素你就会发现，报告预测成功的概率是极低的。

2011年到2015年，我一直在太平洋保险做资产管理。在保险公司做投资要求更加稳健，且它能得到的研究服务没有基金公司这么多，这就养成了我凡事都要靠自己的习惯。但自从2015年８月加入汇添富之后，由于公司内部的研究团队很优秀，自己的投资习惯有了一定的改变，开始依托投研团队，但也不是完全依赖，投研团队提供一些素材和数据，剩下的我还是会自己去判断。我本身的最大优点就是不迷信任何人，即使在我业绩表现较差的时候，我也始终坚持自我理性思考。做我们这一行非常有意思，它其实是你的一块思想试验田，你必须形成自己的独立判断和逻辑框架，才不会被别人牵着鼻子走。

我来汇添富之后管理过一段时间的专户业务，随后于2016年6月发了多策略基金，2017年3月又发了高端制造基金。目前，我主要管理这两只权益基金和三只股债混合基金。我一直希望持有我基金的客户能够获得持续收益，虽然不一定保证收益增长最快，但会尽量控制好回撤。因为我的操作思路比较长期，所以也希望大家都能够长期持有。

徐海宁：这个市场上出现过很多备受追捧的权威人物，你对权威是什么态度？

赵鹏飞：我有一个最大的优点是从来不迷信任何人，尤其是在投资行业，更要相信自己，要按照自己的框架来。虽然这个框架可能会错，但一定要找出自己错在哪里。卖方的研究和买方的投资是截然不同的两码事，千万不能盲从。

徐海宁：你认为的优秀的卖方和买方分别是什么样子？

赵鹏飞：卖方一定要有特别能吸引人的东西，最重要的是要有完善的研究体系和研究框架。对于买方，特别是公募基金，我认为有几个能力比较重要：第一，必须要非常正直，要有强烈的责任心，要把客户的钱看得和自己的钱一样重要，要时刻想着你的基金持有人，对得起客户的信任和托付；第二，要有独立思考的能力，敢于和别人不一样；第三，要有自我纠错的能力,永远对市场保持敬畏之心，在我们这个行业，纠错是很痛苦的，纠错对自己的自尊心伤害非常大，但必须去正视它，只有不断地纠正自己才能得到修正；第四，要有逆势抗压的能力，不要去做短期的博弈，自己的投资逻辑和投资框架是否正确才是最为关键的；最后，一定要重视风险收益比的概念，投资是场概率游戏，一定要考虑下跌和上涨的概率，风险大收益大的观念不一定是正确的，有的时候反而是风险小收益大。

徐海宁：你曾经提到你很少与上市公司管理团队面对面交流，那你是怎么判断一家公司的管理层治理能力的优劣？

赵鹏飞：首先我会通过阅读上市公司的财务报告，对全市场的上市公司进行初筛，在这个过程中，90%的上市公司都已经被我排除掉了。在此基础上，我再去见我选出来的上市公司的管理层，尤其是我的重仓股公司。每一家公司的口碑久而久之大家都会知道的，好的管理层要具备专注和正直，而好的上市公司基本上都只干一件事情。

徐海宁：你有过什么刻骨铭心的失败？

赵鹏飞：目前来看，运气比较好，关键问题上基本还没有失败过。小的方面失败每天都会有，主要是看心态。

如何挑选高质量证券

徐海宁：在过去两年你管理的基金为投资者创造了持续的收益，已经在我们的客户中形成了较强的品牌效应，能否介绍一下你的选股理念？

赵鹏飞：我的选股理念是挑选高质量证券，很少参与包括主题投资、大势判断、板块轮动等市场博弈。

所谓高质量的证券第一点是良好的商业模式。A股投资者存在2个误区，一是过于看重增速，二是过于喜欢主题投资。其实不管是增速还是主题投资，一定得在商业模式的框架下研究。良好的商业模式首先是看定价能力，只有定价能力强的公司，才能维持高毛利率、净利率，同时抵御风险的能力比较强。最典型案例就是贵州茅台，贵州茅台不管对上游下游对同行定价能力都很强，如果茅台不提价的话，其他酒很难提价。良好的商业模式其次是轻资产的扩张能力。买股票最终是要买增长，不同公司的增长难度是不同的，轻资产扩张最容易，如果市场好或者公司领导者个人能力强，利润甚至可以短期翻几倍。最极端的就是互联网企业，它不需要太多的成本，但收入有可能一年翻好几倍。所以，从这两个特点来看，我选的公司都是C端的上市公司。因为，C端的公司，容易有定价能力和轻资产的扩张能力。B端的公司由于下游太强势，所以如果毛利润率太高，就会被下游压价。从过去十年全球市场来看，最好的上市公司大部分都是出现在C端。

高质量证券的第二点就是优秀的管理层。管理层最主要看两个特点：一是看他是否专注。最优秀的上市公司基本上都是很专注的。另一个是看他是否正直，一个上市公司和一个基金管理人一样都必须要正直，不能侵害小股东的利益。

高质量证券第三点就是处于成长中期阶段。成长过于早期风险太大，过于晚期容易陷入估值陷阱。这种公司通常而言，即使市场调整它的跌幅也不会很大。

高质量证券的第四点就是行业处于增速较快阶段。一个行业在增速停止甚至萎缩的情况下，想要增长是非常难的。因此，要把握市场脉络，有些年份某些行业会受到市场偏好。其他因素差不多的情况下，我会偏重受到市场偏好的公司或者行业。如果符合以上四点，我就会考虑参与，如果不符合，那么即使涨得再多，我也不会去碰，这是我这么多年一直坚持的。

如何构建一个健康的投资组合

徐海宁：你在基金管理中比较强调对回撤的控制，实际我们观察下来你的基金组合的回撤的确较小，管理的基金从未跌破过净值。你是怎么做到的？

赵鹏飞：第一是行业相对均衡。我在构建基金组合时，单个行业持仓很少超过20%的仓位，同时行业彼此之间相关性不是很强。第二是个股适度集中。因为符合标准的上市公司本来就不多，一旦找到，就要敢于集中持股。第三是动态实时调整。通常而言，我选出来的高质量证券，如果股价下跌10%，我就会选择重仓买入，但如果上涨到一定阶段，上涨和下跌空间概率差不多的时候，就会坚决卖出，很少会去故意享受泡沫。所以，我的组合和许多人的组合并不一样，虽然看着同样是30%的收益，但是我的组合都是兑现的收益，很少出现所有的股票都是泡沫的状况。

不忘初心　方得始终

徐海宁：从2004年毕业到现在已经过去13年，其中有9年从事证券投研，且目前已经成为汇添富基金的明星基金经理，请问是什么原因让你进步如此飞快？

赵鹏飞：我进步其实算慢的，在汇添富的基金经理中我年龄算大的。我是工作了四年后才进入证券行业。但这并不重要，人生其实是一段很漫长的旅程，或快或慢，最终都会找到自己真正的节奏。在这九年中，我坚持一样东西，就是热爱！一个人是否全身心的投入是可以感觉到的。这9年我坚持热爱这个行业，我会在任何时间工作。在我们这个行业，只要你全力以赴，坚持不懈，就肯定会有回报。在同一件事情上同样做十年，不同的人可能差距会非常大，一方面是天赋有别，另一方面就是他有没有真正的全力以赴。一旦投入进去就会有思考，思考会带来进步。全球的股票市场就是在不停地重复，经历过两轮牛熊市的人在第三轮到来之前一定会有察觉。

徐海宁：我们注意到你之前工作更换频繁，目前你已经为汇添富服务了两年多，你喜欢汇添富吗？

赵鹏飞：汇添富是一家有信念的基金公司，如同一个大家庭，包容多元化的投资思路，却将所有成员都凝聚在统一的价值观下，强调专业和长期，坚持赚企业成长的钱。在汇添富，我们所认同的观念是，投资最后的胜利，都是价值观的胜利，是不忘初心的胜利。简单、专注、内心宁静，别具一格的投研文化使得汇添富孕育出一批批在各自领域独当一面的行业翘楚。在这个平台上，我学到了很多，也成长了很多。

汇添富的企业文化很好，而且大家性格都比较接近，内部很团结，相互关系也都很好，有什么好的想法会相互分享，有什么好的股票也会彼此交流，这也是汇添富离职率非常低的一个原因。大家都是一批为人正直、志同道合的人。我希望自己能在汇添富一直工作下去。

一切从客户利益出发

徐海宁：受市场佣金价格战、互联网对传统证券行业的冲击等因素影响，未来传统经纪业务的盈利空间将越来越小。近年来我们在不断加快财富管理布局的脚步，在加大网点布局力度的同时，通过全面丰富完善公司的金融产品线，给客户提供不同风险收益水平的产品。请问你了解财富管理的商业模式吗？

赵鹏飞：以前券商靠传统通道业务的商业模式肯定是没有未来的，东方证券的转型思路非常正确，你们很可能成为券商里面的招行。由于你们对资产端的甄别能力是大部分普通客户所不具备的，因此，只要得到客户的认可，这种能力就会具有定价权，即使你比别人收费贵一些但客户也愿意支付。所以，东方证券的商业模式是可以提高公司估值的。而且很重要的一点是，一定要从客户利益出发，摒弃短期利益，真心为客户的资产保值增值而服务，久而久之品牌就会树立起来。但这也同时对整个财富管理团队的专业性提出了更高的要求，不仅要了解市场行情，还得了解每个基金经理是什么风格。

徐海宁：你认为优秀的管理人需要具备哪些品质？

赵鹏飞：优秀的管理人首先要具备智慧，能够一眼看透事物本质；第二是能够自我纠错；第三是要不停地学习；第四是性格和抗压能力，投资有一半取决于投资人的性格和面对压力的时候如何处理；第五是知行合一。

徐海宁：我们一直在寻找优秀的管理人，并充当客户和管理人之间的桥梁，让客户在充分了解管理人投资理念的基础上，给予管理人足够的信任和理解，并坚持长期投资，以获得持续稳健的回报。对于寻找优秀的基金管理人，你有什么建议？

赵鹏飞：我之前写过一个PPT，标题是“基金投资从择时变成择人”。我认为，择时相对来说比较困难，择人更加重要。择人最关键的是看他的思维框架，不要听别人怎么说，一定要看他怎么做，可以重点看他的持仓、回撤以及重仓股。

徐海宁：从客户端来说，日后选产品不再是择时，而是选基金经理。但客户能和基金经理面对面交流的机会是非常有限的，请问如何从公开的信息来判断基金经理的优劣？

赵鹏飞：判断一个基金经理好坏，第一看基金经理的长期业绩，至少是三年；第二看前十大的持仓；第三回撤率。在此基础上再去看采访。

访谈总结

徐海宁：非常感谢赵总的精彩分享，今天的思想碰撞让我想到了六个字：实践一种模式。我们所实践的财富管理模式，是希望通过券商出色的投研能力和风险定价能力，对资产端进行充分的甄别，帮助客户筛选出好的产品和优秀的管理人。我们的目标不是为了赚取产品销售费，而是真正严把产品引入关，充分尽责，为客户提供高品质的服务，帮助客户分享时代的红利和企业成长的价值，进而分享客户成长的收益。