在证券业于2016年取得史上第二业绩之后，不少证券公司老总感叹，经纪业务员工有可能会获得史上倒数第二的年终奖，原因是持续走低的佣金费率。

尽管这种描述有调侃之嫌，但中国证券业的佣金费率从万3走向万2，甚至有券商为大客户开出万分之1.2超低佣金率的势头，让全行业不禁感到背后冷风嗖嗖地吹。

先看这样几个事实：

1、全行业网上开户的佣金费率低至万分之2.5已成常态；

2、个别大型券商最低万分之1.2开户；

3、中国证券佣金费率已成全球最低；

4、一旦成交量大幅下滑，全行业经纪业务亏损不是不可能。

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万分之2.5开户已成常态

3年前，华泰证券首家推出万三网上开户，搅动了证券业一池春水，众多券商纷纷将华泰证券放在“火上烤”。

3年过去了，华泰证券官网仍然挂着万三开户的广告词，只是越来越多的券商采用了更为激进的竞争策略，新开户的佣金费率纷纷降至万分之2.5。

比如，广发证券、安信证券、平安证券、国金证券、长江证券等券商，在官网显著位置均可看到万2.5开户的相关信息。

平安证券的官网上标注清晰，“万2.5低佣炒股”。

安信证券的“限时特惠”，佣金万2.5。

长江证券宣称，足不出户，低佣开户，万2.5佣金。

国金证券的佣金宝也推行万2.5佣金，冤枉钱绝不花一分。

广发证券：省钱才是硬道理，佣金低至万2.5!

多位不愿具名的大型证券经纪业务负责人表示，行业新开户的万分之2.5的佣金策略已是常态。

实际操作中，给予客户万分之2.5以上佣金费率的权限已下发至营业部，如果佣金费率降到万分之2.5以下，则需要经纪人向营业部或者经纪业务总部申请。

令券商中国记者震撼的是，不少营业部经纪人在接受采访时表示，营业部的个别客户佣金费率已破万分之二，原因是这些客户的资产量在数亿以上，而且对融资、资产管理和投行业务都有希望创造收入，所以向总部申请了这一佣金费率。

深圳一位券商经纪业务负责人证实了这一说法，北方一家在互联网证券领域向来激进的券商，为了抢这家深圳券商的一位极为重要的客户，甚至给这位大客户开出了万分之1.2的佣金费率。

不止佣金费率，在券商中国记者调查中发现，这家北方券商在股权质押领域也开始展开十分激进的经营策略。

近期，深圳地区一家券商机构业务人士向记者诉苦，一位资产量巨大的客户在他们公司一直进行着利率超过6%的股票质押业务，行业通行的质押利率在6%至7%之间。

突然有一天，这位大客户手里拿着上述北方券商年化利率低于5%的股票质押确认单来到公司，要求给予同样的利率优惠，否则就把全部业务都转走。在这种杀红了眼的竞争之下，深圳这家券商不得已给这位客户大幅下调了股票质押利率。

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全球最低佣金费率在中国诞生

有件鲜为人知，却让人大跌眼镜的事儿，据招商证券的一项研究成果，中国动辄万分之2.5的佣金费，在全球来看已至最低水平。在全世界、各领域搞低价竞争的国人，在证券领域自然不会放过。

从世界各国证券市场实行的佣金制度来看，大致可分为以下几种：

一是固定佣金制，如巴基斯坦；

二是浮动佣金制，即设定最高、最低或者中间的佣金费率，允许在此基础以下、以上或上下区间浮动；

三是佣金自由化。

不同国家证券市场的佣金政策不仅取决于该国证券市场的发展阶段，同时也与其市场经济成熟度、投资者的成熟度、券商收入多元化的程度息息相关。

各国在证券市场发展初期采用的都是固定佣金制。1975年5月1日，美国率先打破固定佣金制，采取竞争性的协议佣金制，由客户和证券公司协商决定。英国在1986年取消了固定佣金制，客户可与证券经纪商根据市场供求情况、交易额度及各自的实际情况，决定是否收取佣金或按何种标准收取佣金。20世纪90年代以来，更多的国家放弃了固定佣金制。

1、美国市场

1975年美国佣金制度改革以后，美国投资者每股交易佣金从1975年的平均26美分下降到1997年平均每股5美分，并逐渐形成了以E-trade、嘉信理财、美林为代表的三个层次的佣金收费格局。各券商提供不同的服务内容和佣金结构，满足了具有不同需求偏好的投资者。

美林等全面服务的大投资银行佣金收费较高（如摩根斯坦利为5‰左右），但其能够向投资者提供高品质的咨询服务。嘉信理财则靠提供一般咨询服务收取较低佣金。E-trade等纯网上经纪公司或一些贴现经纪人则不提供任何咨询服务，但佣金低廉，个别网络经纪券商佣金费率低至0.7‰左右。

2、英国市场

自1986年改革佣金制度之后，英国平均佣金费率由7‰下调到2.8‰，其中个人投资者的平均佣金费率由10.7‰降为2.8‰，机构投资者的平均佣金费率由4.2‰下调到2.1‰，同时亦有部分券商佣金水平高于6‰。

3、澳大利亚市场

澳大利亚联邦证券公司目前为澳大利亚大型证券公司之一，主要为个人、机构投资者提供多元化的金融服务，包括共同基金、养老基金、信托等多项服务。

4、台湾市场

在台湾地区，至1985取消固定佣金制后，依据监管机关规定，证券公司在证券交易佣金费率收取上实行有最高上限（1.425‰）的浮动佣金制度，因外资券商考虑到台湾本土的交易成本，对其收费不设限，只要客户附上同意书，台湾外资证券公司可以超收，因此1.5‰、2‰的佣金费率很常见，甚至最高可达到3‰。每家证券公司可依照经营情况及客户类型自由制定证券交易佣金费率的下限，但必须报备监管机关。

一般来说，超过标准以外的客户均为外资客户，台湾地区客户收取的证券交易佣金费率均在上限(1.425‰)以下，以元大证券为例收取零售客户的平均证券交易佣金费率为0.8‰。元富证券收取零售客户的平均佣金费率为0.75‰，但大户议价会在0.3--0.5‰区间上下浮动，但月成交量需达到3--5亿台币以上；机构客户收取的平均证券交易佣金费率为在0.4--0.5‰区间。

5、新加坡市场

2000年取消浮动佣金制后，新加坡各证券公司在证券交易佣金费率收取上实行佣金自由化。华侨证券是新加坡最负盛名银行——华侨银行旗下的公司。华侨证券除了提供传统的投资银行和经纪业务外，还为个人、机构投资者提供多元化的金融服务，包括共同基金、保险、信托等多项服务。华侨证券股票交易佣金费率分为两类，自主网上交易佣金费率一般1.8‰至2.75‰，有交易员进行交易收费一般为2.5‰至5‰。

6、香港市场

香港市场股票平均交易佣金费率为成交金额的2.5‰，香港本地券商佣金费率为0.6‰至1‰，中资券商佣金费率为1‰至2.51‰，国际投行佣金费率为2.51‰以上。

需要说明的是，招商证券这项研究成果截止之间是2014年年底，但无论是对比当时中国内地和境外的佣金费率，还是对比目前中外的佣金费率，中国内地的佣金费率均为全球最低水平。

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全行业经纪业务亏损有多远？

实际上，中国内地证股票佣金费率大幅下跌开始于2012年，至少有三个因素促进了这个过程的加速：牛市、互联网化、业务多元化。

上一波牛市开始于2013年前后，沪深两市成交量开始逐步放大。大盘在2012年至2016年的成交金额分别为16万亿元、23万亿元、37万亿元、132万亿元、50万亿元。

一位不愿具名的券商负责人称，现在的证券业经纪业务负责人都一种成交量幻觉，制定的竞争决策都是基于过去几年的牛市和去年的非典型性熊市，这种幻觉危害性很大。

当然，任何一样商品的价格，最重要的影响因素只有两个，一个是供需，一个是成本。

2014年以来的互联网证券如火如荼，富丽堂皇的营业部被虚拟空间部分取代，经纪人被网络推广部分取代，导致证券业获客成本大幅下降，尤其是互联网具有边际成本可以忽略不计的特性，最终使得券商的佣金费率政策具备更大的弹性。

这直接带来的影响是，刚刚享受了三年互联网效应，动辄经纪人突然发现，越来越多的证券公司加入佣金战、客户纷纷要求下调佣金费率、公司越来越注重考核增量客户，甚至考核客户资产增值部分，这一切都是互联网证券时代的必然结果。

此外，证券公司业务的多元化也体现出双刃剑的效果。一方面，多元化的业务可以为券商创收提供了更多的途径，另一方面，多元化的业务格局，使得券商佣金政策从刚性变得越来越灵活。

比如，一个资产在亿元的客户，如果答应在一家券商融资8000万的资金，那么这位客户在佣金谈判中将占得更大的先机，如果不需要任何额外服务，佣金降至万分之2.5以下可能性很大，这在融资融券业务推出前是不可想象的。

牛市带来的高成交量、互联网带来的成本大幅降低、业务多元化带来的创收渠道越来越多，券商去年的经营结果更加强化了这种事实，据协会统计，129家证券公司去年全年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1052.95亿元，利息净收入381.79亿元。

然而，在这一切美好的背后，不少经历过多轮熊市的经纪业务大佬心中却不免有些担忧。

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佣金战的行业分歧

据证券业协会对证券公司2012年度经营数据初步统计显示，114家证券公司代理买卖证券业务净收入504.07亿元，融资融券业务利息净收入52.60亿元。当时的全市场佣金费率大约为万分之八左右，而目前的全市场佣金费率已降至万分之四（机构交易佣金稳定在万八）。

如果成交量降至2012年的水平，目前全市场万分之四的佣金费率产生的代理买卖净收入仅为250亿元，如果佣金进一步走低至万二以下，成交量同时大幅萎缩，那么证券业的经纪业务收入是可想而知的，而两融余额势必也会随之下降，产生的利息能不能弥补佣金收入也要打一个问号。

值得一提的是，对于证券业目前的佣金战，行业存在着一定的分歧，一些券商认为，佣金走低是大势所趋，全球佣金最低源自于散户为主的市场成交量大，导致券商很容易覆盖成本，佣金低至少为投资者省下数以百亿计的佣金。

但更多的券商认为，长远看佣金战势必伤及中国证券业的服务能力，比如国外的一套交易系统动辄以亿美元计算，长期佣金战下如何保证券商有资金购买这类交易系统，如何保证投资顾问和分析师队伍的建设，这最终会伤及投资者获得的的服务。

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