说起太极集团（600129.SH），可能有人不知道，但说起太极集团的拳头产品：藿香正气口服液、急支糖浆，恐怕无人不知无人不晓。当年急支糖浆那则猎豹追逐美女的广告，在众多青老年们的心中，至今仍属十大未解之谜。

主业为中西药生产销售的重庆太极集团，主要产品有藿香正气口服液、急支糖浆、天胶、太罗、益保世灵、美菲康、鼻窦炎口服液等。

今年太极集团的中考成绩单，出乎意料地得了个高分。据统计，在沪深两市2930家上市公司中，上半年每股收益高于1元的一共只有41家，太极集团以2.26元的每股收益成功上榜。不过，这份成绩单之所以如此亮眼，主要还是拜投资收益这个“加分项”所赐，主业经营则是巨额亏损。

高利润仅靠变卖资产

太极集团的2016半年报显示，上半年公司实现营收38.87亿元，同比只增长1.02%；而净利润却为9.64亿元，同比增长435.83%。业绩暴增的主要原因，其实是公司在报告期内完成了对桐君阁的脱壳重组。

公司将持有桐君阁（000591.SZ）20%的股份转让给中节能太阳能科技股份有限公司（以下简称：中节能）股东及其指定的第三方，中节能股东及其指定的第三方以桐君阁的置出资产和3亿元现金作为受让公司所持有桐君阁20%股份的对价，转让后公司仍持有桐君阁（现为中节能）1,461.2万股。

此次重组让公司取得了高达11.4亿的投资收益。如果去除这部分额外收入，净利润则亏损近2亿。

这已经不是太极集团第一次靠卖壳粉饰业绩了。2015年，靠对子公司西南药业（600666.SH）的脱壳重组，公司取得了7.6亿的投资收益，当年成功扭亏转盈，实现净利润2.32亿。如果去除这部分投资收益，净利润则亏损5亿多。

事实上，如果扣除非经营性损益，公司其实已连续亏损6年。以下是野牛股票根据其财报整理的近年来营收与扣非净利润走势图：

自2010年开始，太极集团营收匀速增加，而扣非净利润却持续下滑，似乎陷入了挣得越多亏得越多的怪圈，这是为何？

资产负债率高企，财务状况堪忧

众所周知，医药是暴利行业，产品的毛利率向来很高，太极集团也一样，其医药制造业的毛利率超过50%。然而在2002年，为了迅速扩大销售规模，太极收购了主营医药流通的桐君阁，此后医药商业收入占太极总营收的60%，但其毛利率仅10%，太极的综合销售毛利率便降到了29%左右，远低于行业65%的平均值。

目前，在33家中药上市公司中，太极的销售毛利率位列倒数第二。

而除了过低的毛利率，过高的期间费用则是另一个重要原因。目前太极集团的期间费用率高达32%，在毛利率仅为29%的情况下，亏损几乎是理所当然。

查阅财报发现，太极集团的期间费用主要包括三部分，即销售费用、管理费用和财务费用，而这三项费用几乎是连年上涨。

以下是野牛股票根据其财报数据整理的太极集团近年来期间费用情况：

太极集团的销售费用6年内翻了一番，目前，公司销售费用占营收比例为19.7%，高于行业平均值16.8%。从数据来看，主要增长部分是市场维护开拓费，在医药行业做营销推广，这一部分似乎无可避免。

太极集团的管理费用也一路上行，2015年同比暴增38%，其中职工薪酬暴增50%。

此外，太极集团的财务费用也居高不下。2010年以前，公司的资产负债率已经徘徊在70%上下。2010年，公司因为曲美减肥胶囊的召回事件，导致上市以来首次净亏损1.72亿元。

为了补充资金，公司不得不大量举债，2011年，其短期借款同比增长35.71%，财务费用同比增长57.52%。之后，资产负债比率一度攀升至87%，公司财务费用也持续增长。

而医药企业的资产负债率，普遍为30%—50%，太极集团如此高的经营杠杆，又是如此低的经营毛利，无疑是经营性巨亏的根本原因之一。

为何陷入亏损泥潭

三项费用的猛增导致太极集团陷入亏损泥潭，然而究其原因，最根本的仍是公司战略管理和运营管理的失误：

首先，战略方向上的盲目。一家可以研发自主知识产权的中药产品的企业，却偏离主业引进了国外的化学药品——曲美减肥胶囊，最终导致召回事件。

其次，营销上的疯狂扩张。目前，公司已建立遍布全国的药品营销网络，目前拥有500多家总代理商、4000多家医院、10万多家药店的工业产品分销网络。虽然营收持续增加，但如此不计成本的营销，显然也使费用明显增加。营销上花出去的钱，都是真金白银，至于疯狂扩张之后，业绩上的增长能否持续，则具有很大的不确定性。

最后，不能有效地控制财务费用。当然，这一点在今年有望得到缓解。公司在对桐君阁和西南药业壳资源整合后，关联交易和同业竞争问题得到妥善解决，为下一步引进战略投资者及管理层持股的再融资启动铺平了道路。而且，上半年盈利所得的9.7亿偿还借款后，此后应付利息和债务都将相应减少。

不过，虽然靠着投资收益的输血让业绩暂时恢复了健康水平，但如果主业经营的造血机制不能持续补充正向的现金流，公司迟早还是会陷入资金链断裂的危机。

目前公司已经开始寻找新的利润增长点。从2013年起，太极集团开始发展健康产业，太极水、天胶等天然养生产品已经上市，但到目前为止，还是未能带来有效的经营业绩改善。

未来能否改善当前主业持续经营性亏损的局面，仍待时间验证。

（本文为野牛股票研究员朱悟生原创作品，仅为个人观点，不构成任何投资建议，据此入市，风险自担。）