1月9—10日，《熊出没》大电影第三部《熊出没之熊心归来》在全国举行大规模点映，9日票房即破1200万，刷新国产动画纪录（《大圣归来》点映总票房980万），成为国产动画点映单日票房冠军！同时，该片的上座率也逆袭同期大热美国大片《星球大战之原力觉醒》，更是作为首部非假日周末开画的国产动画在1月17日以5640万票房超《星球大战：原力觉醒》拿下单日冠军。

小伙伴们，看到这个票房成绩不知道是不是惊到大家了？因为就在盗梦空间工作室前几期周报中，我们预期到了《星球大战：原力觉醒》对一众国产片的碾压，却没有预期到《熊出没之熊心归来》这部片子对《星球大战：原力觉醒》的逆袭！虽然我们预期到国产影视文化产业的崛起，但是没有预期到国产影片这么快就能够把美帝的大片挑于马下！看来，我们还是低估了我国文化产业的发展速度和发展质量！因此，从这个角度看《熊心归来》这部估产动漫片的成功，意义也就更显重大！这也是促使本人进一步加强对动漫产业/动漫上市公司研究的主要动力之一。

动漫产业作为文化产业的重要分支，受众广、产业链长、市场大，随着我国经济发展水平的发展，在整个文化产业中的份额占比也越来越大。在邻国日本，更是主要支柱产业之一。我国动漫业起步较晚，以动漫为主业的公司还不是很多，近年来才逐步增加。从上市公司看，明确以动漫业作为主业或主要业务板块的公司有但不限于4家：奥飞动漫、美盛文化、长城动漫、皇氏集团。本工作室在新的一年中，会逐步将这些公司进行跟踪研究和分析。在此，我们先选取其中的一家公司美盛文化作为研究对象，和大家作分享。

一、美盛文化从哪里来？

1. 历史沿革。美盛文化前身为美盛饰品，创建于2002年6月，于2009年经股份制改造设立美盛文化创意股份公司，各股东以其所持有的美盛饰品股权比例所对应的净资产作为股份公司的出资，整体变更设立，注册资本7000.00万元。公司于2012年9月3日在深交所中小板上市。

2. 主营业务。一是从历史上看。分两个阶段：①2012年，公司上市时，主要从事动漫服饰的研发、生产和销售，主要产品包括迪士尼形象动漫服饰、电影形象动漫服饰、传统节日动漫服饰以及装饰头巾，是国内主要的动漫服饰制造商之一。产品主要用于出口，全球主要动漫服饰供应商美国的 Disguise、Mega Toys、英国的 Christy 等均为公司稳定客户。②2014开始，公司开始全面转型，通过外延并购方式向动漫产业链上游进军，致力成为动漫文化创意企业。先后布局了动漫、游戏、电商、影业、视频、演艺、海外等7大业务板块。二从业务收入上看。服饰制造、动漫、舞台剧、动漫游戏构成公司主要业务来源。当然，服饰制造的营收仍就是大头，毕竟公司刚开始转型，服饰制造业务营造占比约80%左右，舞台剧、游戏、影视等业务收入占比不足20%。

服饰业务

动漫业务

游戏业务

3. 管理团队。

笔者点评：从美盛文化历史沿革、公司管理层、业务变迁观察，我们可以看到美盛文化有4个特点：①公司底子薄。本身就是一家做服饰、饰品的传统公司。原有动漫服饰业务的毛利率仅34.46%，收入占比近80%，收入来源太单一。和其他服饰饰品公司相比，能为迪斯尼等国外企业做代工算是亮点，说明其产品品质过硬，但是干的依旧是低附加值的苦活累活。新收购资产业绩贡献占比还不大，2014年底仅占6%。②公司原有经营风险大。两大风险不能忽视：一是大客户授权风险。一旦迪斯尼取消产品制造授权，公司的营收就可能严重下滑，从而影响利润乃至关系生死存亡。二是季节期间收入波动性大。公司上半年生产能力闲置，营收主要集中于下半年的欧洲万圣节等节假日期间，要靠客户订单来“以销定产”，经营活动自主性不强，靠天吃饭特点比较明显。③生存能力强。公司是从底层“打出来”的企业。创业伊始靠“诚信”、“质量”、“价格”等因素在市场上立足，而不是靠技术、创意等高附加值因素，所以公司的成长路径是“野蛮生长”的。④积极转型。公司上市后时间不久，业绩压力就铺面而来。第一个季度，营收为负增长，第一个年度营收负增长5.71%，扣非净利润更是同比下降20.74%。第二个年度（2013年），营收依然增长不快，同比增长6.23%，净利润同比下降19.26%。这对于一个新上市公司来说，业绩压力可以说是扑面而来。

所以，公司上市后就积极筹划转型，这既是学习迪斯尼好榜样的结果，更是公司发展到一定阶段要突破发展瓶颈的必然要求。

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二、公司转型看点在哪里？

美盛文化在进入2014年以后，转型的步伐越来越快，布局越来越广。投融资的大动作一个接一个，先后对外投资10次（失败1次），投资总额4.05亿。先后开展增扩股本、非公开发行增资等资本运作2次，融资额3.58亿。

1. 内容并购（5次）。先后开展5次动漫、影视、游戏公司等并购，4次成功1次失败，总计投资1.75亿元。

2. 渠道端并购（3次）。

笔者点评：①从产业布局上看，既全面又迅速。公司转型的决心很坚决，在动漫、影视、互联网、新媒体、销售渠道等方面的布局是全面性的，而且速度很快。从2013年下半年开始，基本上隔几个月就有一次大动作。前段时间，也布局VR了，虽然投资金额不大，但这说明公司对产业动态敏感性非常强。虽然公司收购游戏公司失败，有股灾期间的特殊原因，相信公司未来会继续补强这个业务板块。②从投融资配比看，既有消耗也有补充。公司投资和融资金额基本匹配，加上公司经营性利润，公司对外投资没有带来沉重的财务负担。公司实际控制人赵小强积极参与公司定增，贡献了3个多亿的自有资金，说明其对公司未来发展信心很强。当然，侧面也说明公私募基金、券商资管对美盛文化的转型还在观望。公司总经理郭瑞近期先后在40元上下价格增持了公司股票3000多万，说明管理层对公司的发展前景是乐观的。③从投资结果看，实现业绩股价双丰收。进入2014年，公司的业绩明显好转。2014年全年营收同比增长97.29%，净利润同比增长132.75%，迅速改善了业绩。同时，投资也得到了市场的认同，股价从2013年7月的25元左右上涨至今的160元左右（后复权），涨幅540%。美盛文化已经尝到了资本运作的甜头，后续怎么办，本人认为动作依然会有！

四、目前的价位，是否值得介入投资？

如果就我个人而言，我会考虑建一个小仓位的观察仓，简单说几点理由：

1.从产业看。我国动漫产业还处于发展初期，产业空间巨大。虽然已经有了迪斯尼、奥飞动漫等中外大鱼，但是空间实在太大，美盛文化完全可以在这个大池子里，好好试错，一下是死不了的，也翻不了船。

2.从竞争对手看。目前上市公司中以动漫为主业或重点业务板块之一的有奥飞动漫、皇氏集团。我们对一些关键指标进行一一比对。（业务数据因2015年年报未出，暂以2014年年报为准）

从上图可以发现，美盛文化目前的估值已经和奥飞动漫处在同一个层面，但是他的业务布局、收入规模和利润水平还没有同步跟上，应该说股价已经反映预期。从公司发展态势看，并购依然是其做大规模、补齐短板的重要发展路径。玩具、游戏、动漫IP等资产，依然是其布局重点。

3. 从管理层信心看。公司管理层在近期的增持中，以高于现价的价格（40元）大笔买入公司股票。我始终相信，用钱投票比用选票投票更值得大家新任！

综上所述，目前美盛文化这家公司值得我们跟踪研究，尤其要重点要观察他的业务整合、发展路径、动漫资源储备、业绩释放等方面。如果公司在这几个方面呈现出积极变化，且公司估值水平继续下降，可以择机适当加大仓位。

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