【数据】

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

【点评】

在上月1年期LPR报价下降5BP之后，本月LPR报价继续下降10BP，为2019年8月央行启动贷款市场报价利率改革之后的第7次下降。本月5年期以上LPR比上月报价下降5BP，为2020年4月下降后，连续保持20个月不变之后的首次下降。整体上看，本月LPR报价下降，基本上符合市场预期。

首先，央行下调政策利率，引导本月LPR的下降。贷款市场报价利率改革之后，新的LPR报价方式由“MLF+点差”的形成构成，故MLF利率和下降和点差的压降都会导致LPR报价的下行。从历史上看，MLF利率作为政策利率，其下调对LPR报价下降具有较强的引导意义。2019年8月至2021年末的这段时间，1年期MLF利率共下调3次，此后当月的LPR报价中，都跟随着LPR报价回落。此外，央行通过降准、结构性货币政策等降低银行的资金成本，达到了银行压降点差的最小步长5BP，也会引起LPR报价的回落。上月1年期LPR报价下降5BP，就是由于银行资金成本下降达到了点差压降的最小步长。今年1月17日，央行超额续做7天逆回购和1年期MLF，中标利率均下调10BP，是导致本月LPR报价下降的主要原因。

其次，1年期LPR报价下降10BP，5年期以上LPR下降5BP，具有合理性。由于5年期以上LPR为中长期贷款的定价参考，涉及面相对广泛，调整需要更加审慎。本月5年期以上LPR下调步长小于1年期LPR，具有一定合理性。从历史上看，在过去3次MLF利率下调引导的LPR回落中，仅2019年11月20日1年期LPR和5年期以上LPR与此前1年期MLF等幅下降，但为最小步长5BP。其余两次在新冠肺炎疫情最严重时期，2020年2月17日1年期MLF利率下调10BP，2月20日1年期LPR报价等幅下降10BP，但5年期以上LPR下降5BP；2020年4月15日1年期MLF利率下调20BP，4月20日1年期LPR报价等幅下降20BP，但5年期以上LPR下降10BP。从现实上看，本月5年期以上LPR下降，将降低制造业、按揭贷款等中长期信贷成本。特别是近期房地产投资、销售增长放缓，5年期以上LPR的下降有助于提振住房消费需求，稳定按揭贷款增速。同时，5年期以上LPR并未与MLF利率等幅下调10BP，而是下降了5BP，体现了维护房地产业等良性循环和健康发展的要求。

此外，政策利率下调引导LPR报价下降，有助于降低实体经济综合融资成本。在年初便下调政策利率，引导LPR报价下降，是货币政策主动作为、靠前发力的体现。LPR的下降会传导至企业的贷款利率，降低信贷融资成本。同时，政策利率下行也有助于引导债券收益率下降，进一步促进企业综合融资成本下降，从而起到稳定市场主体预期、提振信心的作用。

下一阶段，宏观政策将继续靠前发力，跨周期和逆周期调节相结合，保持经济运行在合理区间。一方面，考虑到当前我国经济面临“三重压力”，货币政策将继续加大力度支持稳增长。近日，央行在2021年金融统计数据新闻发布会上表示，降准空间变小了但仍然还有一定的空间，会根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用，说明未来仍会出现降准可能。另一方面，将继续通过公开市场操作、MLF等多种货币政策工具组合，保持市场流动性合理充裕，并用好结构性货币政策做“加法”，加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的精准支持力度，稳定信贷增长，促进综合融资成本稳中有降。

（作者：中国民生银行首席研究员温彬、研究员冯柏）