“A股‘ 电动牙刷第一股’即将闪亮登场！ ”

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 赵思蕊

A 股“电动牙刷第一股”即将闪亮登场！

投资家网获悉，素士科技申请深交所创业板上市，目前已进入问询阶段，招商证券为其保荐人和主承销商。这意味着，素士科技距离成为A 股“电动牙刷第一股”更近一步。

在素士科技身上，还有一个醒目的标签，即小米生态链企业。此前，小米生态链上已有石头科技、九号公司等多家企业相继登陆资本市场，雷军的多年布局，终于迎来丰收季。

一

素士科技成立于2015 年，由曾在华为担任高级产品经理的孟凡迪创立，早期靠电动牙刷起家。

经过7 年发展，目前公司的主营业务是个护小家电产品的研发、设计、生产和销售，主要有口腔护理、须发护理、美发护理三大产品类别，产品涵盖电动牙刷、冲牙器、电吹风以及电动剃须刀等类目。

在产品上，素士科技分为自有品牌和小米定制米家品牌，其中自有品牌以“素士”为主，还包括“AIRFLY ”及“品敬”；在商业模式上，素士科技以产品研发、设计和销售为主，奉行代工生产的轻资产经营模式；在营销渠道上，则主要采用电商、社交和直播等线上销售。

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说起来，电动牙刷并不是什么稀罕物，其进入中国市场已有十几年时间，但国人对电动牙刷的接纳度并不高，直到2015 年其市场普及率仅有5% 。

近年来，受益于居民消费水平提升、个人健康护理意识增强以及消费者结构年轻化的变革，面向Z 世代的“懒人经济”大行其道，针对个人健康护理的电动牙刷也迎来销量大爆发。

电动牙刷成为这两年大火的新赛道，押中风口的素士科技自然赚得盆满钵满。2018年至2020 年及2021 年上半年，公司的营业收入分别为5.34 亿元、10.25 亿元、13.71 亿元和9.06 亿元，2018 年至2020 年年均复合增长率达到60.17% ，营业收入实现大幅增长。

与此同时，素士科技的净利润和毛利率也呈现上涨趋势。报告期内，素士科技的净利润分别为4654.46万元、3637.59 万元、6981.81 万元和9215.67 万元，毛利率分别为23.64% 、25.24% 、30.04% 和37.28% 。

从营收构成来看，素士科技过半营收来自口腔护理产品，其中电动牙刷是核心产品。报告期内，来自口腔护理类产品的收入分别为3.3 亿元、6.07 亿元、8.13 亿元和5.26 亿元，占同期总营收的比重分别为61.71% 、59.2% 、59.31% 、58.12% 。

值得一提的是，近年来电动牙刷市场“内卷”严重，国内外众多品牌都在绞尽脑汁抢占市场，产品从上市初期的千余元，降到如今的几十元。在此背景下，素士科技还能靠一支电动牙刷年入13 亿元，综合实力不容小觑。

二

如今，靠一支电动牙刷闯关IPO 的素士科技，引发外界高度关注。而素士科技的崛起，总结起来就是一句话：一位80后华为产品经理离职创业的故事。

素士科技创始人孟凡迪，1981 年8 月出生，本科学历，工业设计专业。2007年8 月至2013 年5 月，孟凡迪担任华为终端有限公司高级产品经理，期间参与了华为荣耀X1 产品的设计。

此外，孟凡迪还曾为谷歌、KDDI 等全球知名企业设计产品，他曾获得德国Braun Prize 全球最佳top 20 青年设计师、德国IF 设计大奖、日本Good Design Award 设计大奖等。

在华为担任高级产品经理的孟凡迪为何会走上创业道路呢？用他自己的话说就是“外面太热闹了”。彼时，国内迎来智能硬件创业潮，眼看着身边人一个接一个离职创业拿融资，孟凡迪也动心了。

相比在华为按部就班的晋升之路，孟凡迪更想过不一样的刺激人生。2013 年5 月，32 岁的孟凡迪选择从华为辞职创业，他与好友成立了一家智能穿戴公司有品（PICOOC ）。

孟凡迪曾对外表示：“毕竟我是个设计师，还是个做手机的。用当时还算时髦的话说，我要是去做智能硬件那是降维打击，我想我已经准备好去改变某个行业了。”

创业初期，一切还算顺利，孟凡迪的公司先后获得腾讯和京东的两轮融资，但由于市场竞争过于激烈，对手更是层出不穷，孟凡迪的初次创业草草收场。

事后复盘，孟凡迪认为初次创业失败的主要原因，是自己对多市场了解不够透彻。随后，他将目光瞄准电动牙刷市场。彼时，电动牙刷在国内刚刚起步，市场竞争小一些。

2016年，为了更好的推广自家电动牙刷，素士科技选择在小米众筹平台首发，仅用2 天时间，公司的1 万支电动牙刷就被抢购一空。

素士科技的出色表现，引起了小米集团的注意。自此开始，双方便结下了不解之缘。对于素士科技，小米集团可谓“出钱又出力”，成为素士科技迅速成长壮大的重要推手。

实际上，素士科技的第一笔融资处处碰壁，直到遇到视觉中国创始人雷海波才搞定。雷海波创办了一家创新产品孵化器太火鸟，专门发掘市面上的创新设计。2015 年9 月，太火鸟给了素士科技一笔百万元天使投资。

2016年7 月，素士科技获得来自小米集团和顺为资本的数千万元融资，从此可谓平步青云，融资之路越走越顺。上市前，素士科技共完成6 轮融资，除获得小米系一路扶持外，投资方还包括远翼投资、弘晖资本、昆仲资本、景林投资、兰馨亚洲、凯辉基金、米仓资本等知名投行。

股东层面上，截至IPO 前夕，素士科技创始人孟凡迪合计持股25.49% ，是公司的控股股东、实控人；小米系合计持股19.47% ，是最大的外部股东，而小米系实控人为雷军。倘若素士科技本次顺利IPO，则小米生态链企业又多了一家上市公司。

三

毫无疑问，素士科技与小米集团关联密切。但是，世间万物都存在两面性，一方面小米集团助力素士科技迅速成长壮大，另一方面小米集团也在无形中给素士科技增添了不少压力。

素士科技对小米集团格外依赖。2020年，素士科技的年度营收达到13.71 亿元，其种来自小米模式下的营业收入为8.2 亿元，约占主营业务收入的60% ，这个比重不可谓不高。

素士科技与小米合作采用的是利润分成模式。简单来说，素士科技没有完整的销售渠道，主要依赖小米渠道实现对外最终销售，销售利润根据双方的约定按比例分成。可以说，素士科技最终获得的利润，取决于在小米渠道中产品的销售情况。

和许多小米生态链企业一样，素士科技对小米生态链的地位可谓是“又爱又恨”。爱的是小米集团为其带来了大额订单，恨的是公司的毛利率被无情挤压。

比起自有品牌，素士科技给小米供货的毛利率要低得多，几乎相差一倍。以素士科技核心产品电动牙刷为例，报告期内，公司自有品牌素士电动牙刷的毛利率分别为24.89% 、33.17% 、43.41% 、51.19% ，而给小米供货的毛利率却只有22.94% 、17.04% 、13.67% 、17.56% 。

虽然品牌不同，但素士电动牙刷与米家供货的生产成本差距不大，只是由于分成模式下的小米定制产品销售单价较低，而素士科技又源源不断地大量供货小米，进而拉低了公司的整体毛利率。

作为对比，我们看一下素士科技与行业竞争者之间的毛利率差距。报告期内，素士科技的整体毛利率分别为23.64%、25.24% 、30.04% 和37.28% ，乍看之下似乎还不错，呈现逐步上升趋势，而产品布局与其高度雷同的飞科电器同期毛利率分别为39.09% 、38.61% 、41.24% 和46.24% ，各期数据均远高于素士科技。

在销售端深受小米影响的同时，素士科技的生产端也受到波及。尽管素士科技主要采用代工方式生产，但小米对其代工厂的筛选也有要求。

2020 年，素士科技的前五大供应商为金进科技、雷特控股、利民（番禺南沙）电器发展有限公司、深圳瑞圣特电子科技有限公司和江西乐丰，分别占其当期采购额的31.02% 、19.8% 、15.94% 、7.75% 和7.22% ，合计占比则高达81.74% 。

而根据素士科技披露的相关采购合同，其正在履行的采购合同中，金进科技、江西乐丰、深圳瑞圣特电子科技有限公司、利民（番禺南沙）电器发展有限公司等公司均涉及米家产品的供应，上述供应商均经过了小米的审核。

素士科技也在招股书中坦言，目前公司自有品牌产品代工厂商与米家品牌产品代工厂商存在重合。因此，目前公司代工厂商的选择与更换会受到小米影响，若小米对公司更换厂商提出异议，将影响公司代工厂商的选择与更换，或对公司的生产、成本造成不利影响。

由此可见，素士科技就像一个没“断奶”的孩子，需要依赖小米集团的“营养”供应才能活下去。倘若某一天失去了小米集团的扶持，素士科技的独立抗风险能力似乎经不起推敲。

一

结语

素士科技在市场上打开知名度，离不开大力营销。素士科技倚重线上营销，多次出现在微娅、李佳琦等头部主播的直播间，还与众多流量明星展开合作。

这种网红营销模式，导致素士科技销售投入节节攀升。报告期内，素士科技的销售投入分别为4356.28 万元、1.35 亿元、2.61 亿元和1.85 亿元，同比增速超过100%。

与之形成鲜明对比的是，素士科技的研发投入少得可怜。报告期内，公司的研发投入分别为1993.41 万元、5003.8 万元、4593.08 万元和3225.26 万元，不及同期销售投入的四分之一。

值得注意的是，近年来随着电动牙刷赛道日益火爆，市场竞争也愈演愈烈，国内外众多品牌都在争抢地盘，这时候技术创新及个性化服务显得尤为重要。像素士科技这样“重营销、轻研发”的商业模式，即便此番能够顺利上市，仍然面临着不小的挑战。

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