《投资者网》谢莹洁

“未来6个月内不以任何方式直接或间接减持持有的公司股份。”2021年11月19日，宁波江丰电子材料股份有限公司（300666.SZ,简称“江丰电子”）实控人发布不减持承诺书。而就在半年前，2021年5月19日公司公告称，实控人姚力军及其一致行动人，在半年内已累计减持577万股，占总股本的2.57％。

在给投资者吃下“定心丸”不久后，12月中下旬，江丰电子先后发布公告：拟定增募资不超16.52亿元，加码半导体靶材产能扩张；拟推出第二期股权激励计划。

市场对此产生意见分歧，有业内人士认为，受益于国内集成电路产业加速发展趋势、溅射靶材供应商技术的突破和成熟，半导体溅射靶材领域存在较大的国产替代空间，公司有必要扩产。

也有投资者指出，受限于国外对部分高纯原料的垄断，江丰电子产品难有突破。从长远来看，公司应着重解决上游关键原材料问题。

行业高景气期增收难增利

公开资料显示，江丰电子成立于2005年，2017年6月在创业板上市，主营业务为高纯溅射靶材，产品主要应用于半导体、平板显示器及太阳能电池等领域，客户包括京东方、台积电、中芯国际等巨头。

公司产品线主要有钽靶、钛靶和铝靶等，其中，钽靶产品在营收中占比最高，2018年至2020年均超30%。财报显示，在最尖端的超大规模集成电路芯片中，钽是阻挡层薄膜材料之一。公司将该高纯金属进一步提纯、加工成半导体业所需要的特定纯度、特定尺寸的靶材。

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前瞻研究院统计，我国溅射靶材市场规模从2013年106.3亿元上升至2020年337.38亿元，年复合增速为18%；预计到2026年，我国溅射靶材市场规模有望突破650亿元，年复合增速为11.55%。

虽然行业规模高增长，但江丰电子股价去年基本处于震荡之中，累计仅上涨6.55%。

从去年底至今年初，公司股价开始反弹，截至今年1月5日，该股报收53.21元/股，总市值128亿元，最新滚动市盈率达到96倍。但相比2020年7月的股价高点（75.5元/股），仍有25%左右的差距。

股价滞涨背后，对应的是江丰电子业绩总体处于增收难增利的状态。2017年至2019年，其营业收入分别为5.5亿元、6.5亿元、8.25亿元，净利润6403.46万元、5880.86万元、6418.6万元。

直到2020年，江丰电子营业收入11.67亿元，同比增长41.4%；净利润1.47亿元，同比增长129.3%。看似净利润涨幅较大，但这与政府补助以及间接认购中芯国际带来的公允价值变动收益计入其他收益有关，其中非经常性损益高达0.87亿元，在净利润中占比接近60%。

2021年前三季度，公司营业收入11.23亿元，同比增长33%；归母净利润为0.95亿元，同比下滑13.37%。

原材料受限毛利率下滑

与净利润难有起色相对应，江丰电子近年毛利率在不断走低。2019年、2020年与2021年前三季度分别为31%、28%、27%。

同时与之相对应的是，应收账款与存货呈上涨趋势。前者分别为2.09亿元、2.6亿元、3.32亿元；后者分别为3.25亿元、5.02亿元、5.22亿元。

江丰电子上游供应商与下游客户似乎没有相似的困扰。上游原材料方面，东方钽业是江丰电子的主要供应商之一。2019年、2020年与2021年前三季度，其毛利率分别为14.6%、18.22%、25.24%。下游客户方面，以面板企业京东方为例，其毛利率涨幅同样可观，分别为15.2%、19.7%、32%。

江丰电子为何会处在两头受挤压的状态？公司在财报中写下注脚：“随着高端芯片的需求大幅增加，钽金属成为炙手可热的矿产资源，但钽矿资源较为稀缺，使得高纯钽靶价格昂贵。”

公司还提示风险：“高纯溅射靶材研发及生产的特点为投入高、周期长。随着靶材下游应用领域的技术迭代速度加快，尤其是终端电子消费品的市场竞争加剧，生产技术标准日趋严格，资金门槛持续提升。”

事实上，全球溅射靶材市场集中度高，JX日矿金属、霍尼韦尔、东曹、和普莱克斯四家厂商占据了整个市场的约八成份额。国内市场形成了“低端靶材自给，高端靶材依赖进口”的局面。

受限于国外对部分高纯原料的垄断，近几年来，江丰电子主要靠钽靶、钛靶和铝靶三款产品打天下。

在被投资者问及如何解决上述问题时，江丰电子明确表示，未来将在原材料方向努力：“公司根据自身发展情况制定了未来规划及定位，横向拓展高纯金属材料的种类，产品从靶材扩充到CMP以及关键零部件。纵向深入，提升金属提纯、粉末冶金加工、技术研发和服务能力，努力向产业链上游延伸。”

目前，江丰电子已取得一定成果。如超高纯金属溅射靶材产品在7nm技术节点实现批量供货，进入先端的5nm技术节点；铜锰合金靶材、HCM铜靶材开始获得批量订单；LCD用6代及8.5代线用钼靶材和8.5代铜旋转靶材通过客户评价，顺利进入批量应用。

拟推定增计划与股权激励

从江丰电子的最新动作来看，公司主要精力投入在筹划扩产方面。

“受益于市场需求强劲，公司订单处于相对饱和状态。公司目前主要通过改进与调整瓶颈工艺工序、建设智能化生产线等方式逐步提升产能。”江丰电子在投资者互动平台表示。

2021年12月17日晚间江丰电子公告称，拟向特定对象发行股票的募集资金总额不超过16.52亿元，用于年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目、年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目、半导体材料研发中心建设项目，补充流动资金及偿还借款。

本次募投项目预计将显著提升集成电路用铝靶材、钛靶材、铜靶材、钽靶材等产品的产能。公告称：“近年来，公司半导体靶材在营业收入中占比最高，且销售额快速增加，下游需求旺盛，拟通过实施本次募投项目扩大生产规模。”

值得一提的是，今年8月公司刚刚完成5.165亿元规模的可转债发行，资金将用于惠州和武汉平板显示用靶材及部件生产基地。叠加IPO及本次发行在内，江丰电子将合计募资24.2亿元；而自2017年上市以来，公司累计分红仅6793万元。

此外，江丰电子还公告拟推出股权激励，向不超过317人授予400万股，占总股本比例1.76%；授予价格为24.5元/股，相当于公告当日收盘价的50%左右。

根据业绩考核目标，以2021年营业收入为基数，2022-2024年，公司营业收入增长率分别不低于15%、30%、45%。

为了顺利推行上述计划，实控人姚力军拟以5000万元至1亿元认购公司本次发行股票，并且提前做出不减持承诺。

回溯2021年，江丰电子多名股东减持，其中实控人姚力军与高管张辉阳合计减持643.8万股，合计套现2.77亿元。

员工持股平台江阁实业及一致行动人，累计减持公司股份367.2万股，减持比例达1.61%；第二大股东拜耳克咨询已通过集中竞价方式完成减持160万股，减持比列为0.7%；股东智鼎博能、智兴博辉减持291万股，占比1.29%。（思维财经出品）■