2020年及2021年上半年，该公司来自单一游戏产品《最强蜗牛》的收入分别为11.7亿元、5.16亿元，占当期总营收的比重分别高达95.3%及67.7%

《投资时报》研究员 林申

近日，港股迎来了一家游戏类上市公司——青瓷游戏有限公司（下称青瓷游戏，06633.HK）。资料显示，青瓷游戏上市的基石投资者阵容庞大，阿里巴巴库卡、博裕投资、广发全球资本等机构，合计认购4870.55万股发售股份，约为全球发售的57.3%。

《投资时报》研究员注意到，在该公司各款游戏产品中，养成类游戏《最强蜗牛》贡献了主要收入。2020年，青瓷游戏创下11.7亿元收入，《最强蜗牛》贡献超九成营收。2021年该款游戏也实现了5.16亿元的收入，占比近七成。

作为游戏类公司，不断延长现有游戏产品的生命周期并研发出新的爆款游戏，是留住用户并进一步拓展市场占有率的关键。据公开数据显示，在研发支出方面，2021年上半年青瓷游戏研发开支仅为1800万元，而2020年全年这一数据则高达1.46亿元。有分析认为，若有不利因素出现，可能会影响该公司新产品的研发，进而动摇公司业绩的稳健性。

收入依赖《最强蜗牛》

自上市以来，青瓷游戏一直面对过于倚赖单一产品的争议。

公开资料显示，该公司目前共计运营6款游戏，分别为《不思议迷宫》《阿斯瑞病毒》《愚公移山3》《提灯与地下城》《无尽大冒险》《最强蜗牛》。在上述运营的几款游戏中，养成类游戏《最强蜗牛》成为青瓷游戏的主要收入来源。

2018年至2020年及2021年上半年，《不思议迷宫》《阿斯瑞病毒》《愚公移山3》所创造的收入呈现出连续下降的趋势；《提灯与地下城》收入则由2020年的277.3万元上涨至2021年上半年的2.29亿元；《无尽大冒险》收入则呈现出波动较大的趋势；《最强蜗牛》收入在2020年迎来爆发，高达11.7亿元，2021年上半年实现收入5.16亿元。并且，2020年及2021年上半年，《最强蜗牛》所创造的收入占当期青瓷游戏总收入的比重分别高达95.3%及67.7%，是该公司主要的收入来源。

或许受《最强蜗牛》带来的爆款效应影响，招股书显示，截至2021年6月末，青瓷游戏的累计注册玩家超过7000万，平均MAU为306万人，平均MPU为57.5万人，ARPPU为221元。

展开全文

不过需要注意的是，《最强蜗牛》的市场表现已经有所疲弱，资料显示，目前《最强蜗牛》在中国iOS游戏畅销榜上的排名已经由2020年的第二位，下降至2021年首八个月的第六位，且截至2021年8月31日止八个月的平均MAU及平均MPU，均较2020年有所下降。

考虑到游戏的生命周期有限、标志性游戏的吸引力或将下降，尽管该公司会通过发行新版本或更新以延长游戏生命周期，亦或推出多款新游戏，但能否得到玩家的认可并产生可观的收益仍是未知。

对于如何看待营收过于倚赖《最强蜗牛》这一单一产品，以及未来如何推出更多的爆款游戏等事宜，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

青瓷游戏六款主要游戏产品收入表现

数据来源：公司招股书

研发能否助力增长空间？

从整个游戏行业来看，据弗若斯特沙利文数据显示，按2020年收入计，中国移动游戏市场的五大市场参与者合共占有72.5%市场份额，而两大市场参与者以60.4%的总市场份额占据市场主导地位。

以此来看，游戏产业头部集中的趋势特别明显，考虑到游戏行业技术瞬息万变、行业标准不断发展、新游戏及更新频繁发布且玩家喜好及需求不断变化，若想在激烈的市场竞争中继续拓展市场份额，研发能力就需要不断提升。

具体到青瓷游戏来看，招股书显示，目前该公司游戏储备共计十款游戏，其中四款由内部开发，且该公司拥有该等自主开发游戏的IP。其他现有及游戏储备为由第三方游戏开发商的引进授权，且大部分公司由青瓷游戏投资，并就游戏开发提供意见。

此外，内部开发需要在发布游戏之前进行庞大初始投资，且需要大量未来资源投入来制作更新及扩展包。

数据显示，2018年至2020年及2021年上半年，青瓷游戏研发开支分别为2530万元、2560万元、1.46亿元及1800万元，可以看到，2018年至2020年该公司研发开支呈现出大幅上涨的态势，且年复合增速高达140.31%。而根据2021年上半年的数据来看，该公司研发开支仅为1800万元，约为2020年全年的1/10，从一定程度上反映出该公司研发开支有所缩小。

分析认为，若无法有效控制研发开支并推出市场认可的新游戏，可能会对该公司游戏产品组合及游戏储备以及成本结构造成影响。