近期，新变种毒株Omicron的出现再度给全球经济复苏蒙上了一层阴影。所幸的是，结合上一期Delta变异的实证数据来看，此次的新变种毒株Omicron大概率只会在短期内对市场产生冲击性影响。真正值得关注的要点，仍在于突发公共卫生事件对资产定价逻辑造成的长期影响几何。

回顾近两年的整体行情，不难发现疫情已经作为一个随时可能暴发的“威胁因子”一直存在着。对此，国泰君安日前发研指出，应从过去寻找盈利高景气方向转向寻找盈利确定性方向。笔者认为，这与近两年资金更倾向于追逐确定性更强的热门赛道的实际现象相符合，另外看到，疫情倒逼企业主动思变求新，也是为了其能以创新和可持续发展穿越经济不确定周期，而这些变化或将在未来很长一段时间内持续影响市场决策。

老龄化背景下，殡葬业是一个业绩具有高度确定性的朝阳行业。福寿园(1448.HK)作为殡葬业的龙头企业，近期在“格隆汇·大中华区最佳上市公司·2021”年度评选中荣获“最佳可持续发展奖”，不仅印证了公司可持续发展的实力，也为投资者提供了一个不错的观察契机。

事后看，面对突如其来的新冠疫情，福寿园显示出了优越的非周期属性和确定性，公司2020年全年股价增幅约10%，坚挺的股价佐证了公司具备较优的风险抗逆性。而进入2021年以来，受到港股整体市场下行及行业政策变动风险的影响，公司落入低估值区间，中长期配置价值显现。不妨就此对福寿园近两年所处环境和公司经营表现进行梳理和回顾，以强化对公司长期价值的把握。

一、确定性为王，行业增长逻辑清晰，龙头价值属性凸显

1、兼具确定性和成长性的优质赛道

正如开篇所言，行业视角下，殡葬业是一个确定性较高的板块。换言之，这是一个需求稳定增长且增长动能持续充足的永续行业。

从事实数据来看，国家统计局公布的数据显示，2016-2020年我国人口死亡率分别为7.04‰、7.06‰、7.08‰、7.09‰、7.07‰，总体呈现稳中微升的趋势。与此同时，我国正加速进入老龄化社会。据联合国预测数据，预计我国2020-2025年5年累计环比增速由过去的5%左右提升至12%左右，因此行业具备较为确定的需求基础。

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深一层的考虑，党的十九大报告指出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。这其中的“美好生活需要”折射出随着社会的进步和发展水平的提高，在基本的物质性需要之上，由心理需求而形成的精神文化需要正被愈发重视。对于民生和消费特征显著的殡葬行业而言，除了基本的物理“处理”，还需要关注到殡葬服务所具有的纪念、传承功能，打造出更多元的产品及服务去满足人们更高层次的精神需求。

实际上，这一趋势在市场中已有所显现。一方面，在此前Euromonitor的统计中，我国殡葬业服务主要分为遗体处理、墓地服务、殡仪服务以及其他产品销售及服务四类，其中殡仪服务在过去几年的复合增速明显较快。

另一方面，头部公司的动作往往是行业发展趋势的“风向标”。笔者注意到福寿园不仅高度重视墓园景观打造及文化建设，同时在近年加快产业技术升级，推出“互联网+殡葬服务”、晶石葬等高科技殡葬服务，正是挖掘到现代殡葬业人文纪念等功能，以殡仪产品与服务的全面升级匹配人们精神和价值层面需求的体现。

此外，对标殡葬业发展较为成熟的海外市场，如美国殡葬上市公司SCI在2020年年报中表示，其新推出的个性化线上祭奠内容定制服务受到社会广泛认可，公司网站访问量在2020年大幅增长至160万，显示出成熟市场更注重承载精神需求的殡仪、纪念等服务，对我国殡葬业的发展亦具有一定的参考意义。

由此看到，行业的增长确定性来自于两个方面，一是老龄化趋势指向的需求基础；二则来源于日渐增长的精神消费、文化消费以及个性化消费，对应的是更丰富、更多元的产品及服务需求，将带来可观的需求增量。

2、突出的抗风险防御属性，奠定国内殡葬龙头确定性发展基调

在当前经济波动持续加大的背景下，确定性溢价或相对更高，市场更偏好具有防御属性的标的。聚焦到公司层面，福寿园良好的防御特征赋予其较高的发展确定性，可以从诸多方面得到验证。

首先，以资产负债表作为观察对象，截至2021年6月30日，公司资产负债比率仅为0.9%，这一数据在2020年年末为1.0%。与此同时，公司保证了充裕的流动资金及财务资源，同期的银行结余和现金及现金等价物的规模为13.17亿元人民币。不难发现，福寿园保持着相对低的负债比率和充足的现金储备，坚实的资产负债表确保了发展的安全性和流动性。

福寿园的强现金创造能力是另一个关键要点。 2020年全年和2021年上半年，公司经营活动产生的净现金分别为8.22亿元和5.04亿元，同比增长为16.30%和61.24%。

这里需要注意的是，2020年以来，消费企业的现金流普遍承压，即便是在今年上半年，输入性因素和病毒变异因素仍在削弱居民的消费场景，而在此之中，福寿园现金流创造能力并没有被破坏，其背后的原因在于中国人传承的精神文化之一——祭奠与纪念先人的活动需求存在刚性，这也是福寿园为何能够跨越周期、实现可持续发展的关键所在。

进一步深究，笔者发现，疫情的到来不仅没有减弱殡葬服务的需求，反而在加强人们对生命无常的理解和思考的过程中，纠正了部分人对“死亡”、“告别”的避而不谈，最终唤醒并强化了人们这类消费服务的需求。最新的中期数据显示，福寿园今年上半年的生前契约签单较2020年同期新增4115份，同比增长高达 159.6%，远高于去年21%的增速。

如果说殡葬服务本身的特质已经锁定了福寿园业务或需求的稳定性，那么福寿园卓越的创新力则开启了业务或需求的增长通道。自疫情发生以来，福寿园创新推出了代客守灵、追思会预定等服务项目，并持续优化殡葬+互联网“福寿云”系统平台，突破时间和空间的界限，提供多元化、个性化的优质服务。

此外，福寿园基于对行业的深刻洞察与理解，推出了一系列高科技殡葬产品。以晶石葬项目为例，其将传统骨灰做成“生命晶石”，既可安放于骨灰堂，也可居家祭祀，还可以做成饰品随身携带，是承载对亲人无限思念的全新载体，有利于将祭扫活动转变为深刻的生命文化纪念活动，更满足了人们更高层次的精神需求。

总的来看，经济环境的不确定性与福寿园的发展确定性形成了鲜明对比，公司由此凸显的长期可持续经营优势值得关注。

二、创造可持续的社会价值，受益长期发展维度下市场估值逻辑重构

在国家双碳目标、共同富裕的大背景下，在经济效益之上，还需要寻找到经济、社会、环境三大效益的平衡，实现经济价值和社会价值的有效统一。传递到资本市场，在社会责任、民生福祉等方面有成绩的企业将得到市场的更多关注。

福寿园此次荣获格隆汇“最佳可持续发展奖”，正是对公司高度重视践行社会责任，切实把全面社会责任管理融入企业可持续发展战略的嘉奖。具体而言，笔者发现，近年来，福寿园在服务社会民生和推进生态文明两方面均有突出贡献，将在后续不断创造和释放可观的商业价值和社会价值。

服务社会民生方面。福寿园秉持“感知生命，绽放人生”的价值理念，深耕公益慈善事业多年，涵盖癌症康复俱乐部、海港节地人文创举、红十字会遗体捐献、劳模丰碑园、暖冬园、新四军广场等多个公益项目。以1997年建成的全国首座“劳模丰碑园”，2002年建成的全国首座遗体捐献者纪念碑为例，这些公益项目在丰富殡葬文化内涵的同时，更加强了福寿园作为殡葬行业知名品牌的良好形象。

众所周知，殡葬服务行业是一个注重文化和品牌的长久事业，福寿园多年以公益力量切实推动民生福祉的提升，将不断提升品牌影响力、夯实行业龙头的优势地位。

推进生态文明建设方面。在殡葬产业的绿色发展中，不断研发、应用新技术确保火化机污染物达标排放是关键一环。对此，福寿园研发生产的智能环保火化机设备减排效果优良，能极大地缩减烟尘的排放，为行业树立了良好典范。

目前，福寿园“洁昇”牌绿色环保火化机已服务全国各地多家殡仪馆并远销海外。随着未来福寿园不断加大环保火化机器的销售力量，该部分业务有机会成为公司业绩的重要增长点。

此外，今年8月，福寿园被恒生指数有限公司纳入“恒生可持续发展企业基准指数”，再次验证了福寿园在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的杰出贡献。

三、结语

成立至今二十余年，福寿园始终保持着稳定的内部管理以及确定的业务增长，为股东创造了长期、稳定且优异的回报, 是民生领域的一只稀缺属性突出的优质标的。近五年来，公司ROE(平均)维持在15%左右的高水平位置。

从投资的维度来看，福寿园持续稳健的经营表现、扎实的财务状况以及对经济效益和社会效益统一的高度重视，使其展现出从容穿越市场周期的发展韧性。

此外注意到，福寿园目前PE估值约为16倍，处于历史较低水平，在福寿园稳健的确定性下，价值将不断凸显。