每经记者：任飞 每经编辑：叶峰

12月8日，A股ST板块午后大幅跳水，ST天润、ST中捷、*ST易见等上演“天地板”。风险警示股市值管理及保壳方式再引市场关注。

视觉中国

《每日经济新闻》记者注意到，最近一个月，众多特别风险警示股企业开启股权拍卖模式，不仅包括本公司股权，也包含对旗下子公司股权打包进行拍卖，以获取流动性周转。

需要注意的是，对绩差公司的未来去向，业内给予按市场化退市的良性运转呼声较高，虽然部分股权转让引入产业资本及其他投资方承接，但是记者发现，部分实控人所持公司股份质押率较高，其中多数已跌破质押平仓线，股权流拍及告吹的可能性依然很大。

很多公司走上保壳之路

事实上，在一众ST股上演“天地板”的背后，很多公司已开启保壳之路，除了变卖资产外，多家公司已经动起了股权拍卖的念头。这门生意虽然火爆了股权投资，但也给其公司市值管理带来更多不确定性。

如前所述，相关公司的股权拍卖早在今年年中就已开始，绝大多数为持股投资机构所为。如ST天润在6月15日公告中表示，彼时收到无锡天乐润点投资合伙企业（有限合伙）（以下简称天乐润点）公开拍卖持有的8160万股公司股票（限售股），且当期拍卖流拍。直到11月27日，公司再发公告称，天乐润点持有的8160万股已通过司法强制执行划转至国泰君安证券股份有限公司指定账户，上述股份司法划转已执行完毕。

类似案例还有不少，如ST中捷亦披露了关于宁波沅熙股权投资合伙企业（有限合伙）股票质押式回购交易违约处置的公告，显示该股权投资基金仍未消除违约情形。

除了与违约质押方做股权上的切割，部分ST股也在通过以资抵债的方式进行纾困，如*ST金正收购贵州诺泰尔、常青树、新天投资100%股权和新天置业部分资产，而以资抵债的时间跨度长，股权审计需重新核算仍以失败告终。

投资基金难免遭遇梦碎

记者从上述案例细节中发现，很多ST板块个股因股价下跌幅度较大，投资机构中多有对股权进行质押的历史，其中多数质押股份股价跌幅超过70%。以ST中捷为例，宁波沅熙股权投资合伙企业（有限合伙）最早在2015年受让了中捷集团限售A股1.13亿股，占总股本的16.42%。从Wind披露的未解除质押明细看，从2016年8月到2019年6月，有4批质押股份未解押，截至2021年12月8日收盘，有三批质押股份股价已跌超65%，最早一批质押股票总计6250万股，至今股价已跌超过73%。

类似案例不止一起，最初受让于投资基金亦是企业转型关键期，尽管在当时给接盘基金低吸拥有业绩反转预期的股票以机遇，而拉长时间看，类似公司的成长性较差，投资基金“以时间换取空间”的计划彻底告吹。

记者还发现，有上市公司还以股权转让并授权投资机构代持的方式进行倒手，虽然有望最大程度消解因涉事股权冻结带来的流动性障碍，但类似交易往往把股权价值压得很低。

此外，在巨大的经营压力面前，相关企业明显加大了对非经常性损益资产的变现力度。在长期股权投资额度方面，有的公司几乎是清仓式处理。ST中捷在2018年年报时尚有长期股权投资资产，但截至2021年三季报已清零。

当然，上市公司进入保壳周期后，股权投资作为资产变现的抓手之一，也渐被接盘基金关注。从切入成本来看，此时不失为机构投资人低吸二手份额的时间窗口期。而在市场承接方面，已落地成型的S基金尚未形成规模，目前仅北京、上海获准试点私募股权和创业投资份额转让，距离高效流通的区域股权市场机制仍需时日。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“逃跑”是僵尸企业大股东绝望的表现。在他看来，股权拍卖就是大股东在玩“跑得快”的游戏：“新修订的证券法草案已取消‘暂停上市’规定，僵尸企业没有‘死缓’，将直接退市。”

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