《投资者网》新能源行业组 彭宝萱

新能源指数持续走高，从原材料到终端产品的产业链不断加码扩张。作为国内最大钴供应商的浙江华友钴业股份有限公司（下称“华友钴业”，603799.SH），前途似乎不可“钴”量。

12月1日，华友钴业与北京当升材料科技股份有限公司（下称“当升科技”，300073.SZ）签署战略合作协议，当升科技计划在2022至2025年向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。而就在两周前的11月19日，华友钴业曾与宁波容百新能源科技股份有限公司（下称“容百科技”，688005.SH）在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域约定战略合作。

然而，市场多变，“去钴化”趋势明显，华友钴业从原材料端向下游驱动，进行一系列资本运作，开拓新能源领域的“朋友圈”。但材料市场价波动过大，第一大股东减持，收购标的公司业绩承诺未达标等风险，为华友钴业的未来发展增加了几分不确定性。

市场“去钴化”或影响业绩

华友钴业的业务主要聚焦于新能源电池产业链，从财报上看，华友钴业的主营业务分别为钴产品、三元前驱体、铜产品、镍矿产品、贸易及其他类业务等。2021上半年，公司的贸易及其他类业务在总营收中占比36%，但其毛利率仅为1.5%，公司以钴、三元前驱体和铜业务获得主要利润来源，三者的营业收入分别为38亿元、24亿元和27亿元，占比27%、17%和20%，毛利分别为9.67亿元、5.34亿元和12.45亿元。

展开全文

整体上看，华友钴业的营业收入逐年攀升，2021年前三季度实现营业收入228亿元，同比增长54%。但近年来公司的归母净利润波动明显，2017年突增2638%，2019年又断崖式减少92%，2021年前三季度归母净利润24亿元，同比增长245%，整体缺乏稳定性。

究其原因，2017年钴产品和三元前驱体利润大幅增长，2019年钴产品的净利润下降明显。观察近十年的钴、镍、铜的市场价，钴的价格波动最大，从2016年底升至2018年初的66.42万/吨，随后持续下跌。通过对比不难发现，华友钴业的归母净利润与钴的价格变化趋同，业绩受市场影响显著。

钴是三元锂电池重要的原材料，但价格较高且波动较大，中下游市场一直往“去钴化”

方向发展，主要原因有以下两点：

一是，三元锂电池降低或完全“去钴”，“高镍”化成为主流趋势。三元锂电池的正极材料主要以镍钴锰酸锂（NCM）为主，数据显示，8系NCM（镍钴锰占比为8:1:1）的市场份额逐渐渗透。镍含量越高的三元锂电池表现为高能量密度和高容量，成本更低并有利于提升续航里程，但不耐高温的安全性问题仍待技术升级。目前，2021年上半年报显示华友钴业在高镍型三元前驱体和正极材料的项目仍在建设当中，尚未实现量产。

二是，没有钴的磷酸铁锂电池被市场持续看好，三元锂电池的市场份额被挤压。根据国金证券研报，磷酸铁锂电池相比三元锂电池成本低、循环寿命长、安全性好，虽然容量低于三元锂电池，但随着2020年补贴下降，车企降本压力增大，安全意识提升，带动磷酸铁锂市场显著回暖。华西证券称，2021年磷酸铁锂产量同比增长291%，占总产量的53%。如果未来磷酸铁锂市场持续增量成为“主流”，则华友钴业在三元锂电池板块的发展空间有限。

短期看，2021年持续上涨的钴价对华友钴业持续利好。长期看，新能源产业链的上中下游关系紧密，市场“去钴化”趋势对处在上游原材料市场的华友钴业影响不小。

收购的公司能否达业绩预期

目前，华友钴业从上游向下游驱动，已涉足三元前驱体领域，占据全球市场11%的份额。而在三元正极材料领域，华友钴业与当升科技和容百科技签署合作协议，收购天津巴莫科技有限责任公司（下称“巴莫科技”）为控股子公司，足见公司涉足正极材料领域的野心。

巴莫科技和容百科技是三元正极材料的市场龙头，在2021年上半年分别占13%和12%的市场份额。2020年巴莫科技和容百科技的营业收入分别为41.5亿元和37.9亿元。

2021年5月，华友钴业以13.5亿元的交易价格收购巴莫科技38.6%的股权，并合计控制了巴莫科技65%的表决权。实际上，华友钴业并非首次接触巴莫科技，2019年4月，公司拟出资32亿元收购巴莫科技100%股权，但因重大调整停止收购。时隔两年，2021年巴莫科技重新被评估的全部权益价值为34.98亿元，增值近3亿元。

值得注意的是，根据2019年作出的业绩承诺，巴莫科技2019年、2020年和2021年审计的税后净利润应分别不低于2.15亿元、2.8亿元、3.63亿元，但巴莫科技在2019年与2020年实现的扣非归母净利润分别为0.83亿元、1.7亿元，实际业绩与原本预期相差不小。

华友钴业在上交所问询函的回复中称，巴莫科技的经营业绩未达预期是因为实际销量及销售价格低于预期，具体由于新能源汽车补贴退坡、新冠疫情、钴酸锂销售数量及单价降幅大等因素所致。此外，新增产能项目建设进度晚于预期。

而关于此次收购，华友钴业在5月的《资产评估报告》中预计巴莫科技在2021年、2022年和2023年的净利润分别为2.4亿元、3.2亿元和3.6亿元。据东吴证券数据，2021年前三季度巴莫科技的并表估计为公司贡献近0.5亿元的归母净利润，预计广西巴莫10万吨一体化项目顺利推进，收购后产生协同效应。巴莫科技是否能达到预测净利润，仍有待关注。

募资扩产与股东减持

除收购巴莫科技以外，华友钴业及子公司先后收购衢州华海新能源科技有限公司、玮达贝能源有限公司、内蒙古圣钒科技新能源有限责任公司等多项海内外资产。同时，华友钴业也在募资扩产。财报显示，2021前三季度筹资活动产生现金流净额为89亿元，同比增长566%，公司称是非公开发行股票认购资金所致。

2021年1月22日为华友钴业最近一次非公开发行股票首日，发行价格为84元/股，拟募集资金总额达60.2亿元，募资的用途主要是投资镍金属高冰镍、高镍型动力电池用三元前驱体材料及其他项目，并补充流动资金。

值得一提的是，惠州亿纬锂能股份有限公司（300014.SZ）及其控股股东合计以18亿元参与华友钴业的此次定增，加码上游材料行列，新能源产业链建立“朋友圈”的现象愈加明显。

此次限售股份已于2021年8月9日解除，当日收盘价为126.67元/股，相当于发行价格的1.51倍。截至2021年12月8日，华友钴业收盘价126.11元/股，总市值1540亿元，市盈率（TTM）54倍。

华友钴业原第一大股东——大山私人股份有限公司（下称“大山公司”）减持也备受关注。大山公司从2020年6月持股15.3%，一路减持，截至2021年8月25日，不再持有华友钴业股份。据2021年第三季度报，目前华友钴业第一大股东为持股16.4%的浙江华友控股集团有限公司。

大山公司主要以大宗交易、协议转让和集中竞价的方式减持，通过减持价格区间中的最低价格粗略计算，大山公司以大宗交易和集中竞价方式减持金额至少达20.9亿元。

东北证券称，华友钴业积极向全球锂电材料龙头进发，正以“十年任务，五年完成”理念加速发展，即将迎来“镍钴上游材料-前驱体-三元材料”一体化布局的收获期。中泰证券则认为，华友钴业致力于实现从强周期向高成长切换，但也要考虑“产能投放和下游需求不及预期、竞争格局恶化”等风险。（思维财经出品）