作者|刘超然

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“稀土资源+永磁材料”联动上行的过程中，金力永磁（300748.SZ）、宁波韵升（600366.SH）、大地熊（688077.SH）、中科三环（000970.SZ）、正海磁材（300224.SZ）等头部钕铁硼永磁材料供应商，年内股价均有高光的表现。

金力永磁的股价在今年11月26日日内触及近三年来新高54.51元，成为中游稀土永磁材料板块中为数不多能在“稀土资源板块步入回调及上游稀土涨价潮”的双重压力下，股价仍然可以创新高的企业。

同为稀土永磁材料的中游供应商，金力永磁称得上“永磁之王”吗？

政策加持+需求释放

11月下旬，随着两部委印发《电机能效提升计划》的政策后，永磁电机板块的上市公司又进入了活跃期，该政策将利好高性能钕铁硼相关产能上市公司，而作为永磁材料的下游，新能源汽车、风电等产业链的高速发展也使钕铁硼需求持续放量。

从需求端来看，稀土永磁占稀土消费量的42%，稀土永磁材料不仅是整个稀土领域发展最快、产业规模最大最完整的发展方向，也是稀土消耗量最大的应用领域，其中高性能钕铁硼永磁材料是应用最广泛的。

据统计，2020年高性能钕铁硼全球产量6.6万吨，占稀土永磁总产量的30.5%；而当年全球高性能钕铁硼的需求主要集中在汽车领域，合计占比42%；其次是风电，占比为29%。受益于碳中和政策长期驱动，这两个领域将是高性能钕铁硼的主要应用方向，此外还有节能电梯、变频空调、消费电子、工业应用等领域。

预计2025年，全球高性能钕铁硼消耗量将达到13万吨，未来5年的CAGR为14.4%，渗透率将由31%提升至42.3%，成为驱动稀土永磁市场空间增长的主要推动力。随着未来高性能钕铁硼的渗透率持续走高，国内高性能稀土永磁材料的生产厂家会充分受益。

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相比2011年那波稀土炒作，同样是“新能源汽车”概念的预期，但是当时技术限制，对稀土资源认识不足，夸大了市场下游对稀土资源的需求，在稀土价格维持高位一段时间后，稀土价格便失去了下游需求的支撑，导致“泡沫”破裂；而2021年这次从宏观政策到微观供需，且电动车和风电等需求场景的实现和扩张，带动了这次稀土永磁板的景气度高涨，而当前稀土永磁的市场内在价值也将随之行业迎来重估。

上游涨价、下游降价夹击

稀土产业链包括上游开采冶炼、中游精深加工、下游终端应用三大环节，金力永磁专注于高性能钕铁硼永磁材料。公司烧结钕铁硼永磁产品处于稀土中游深加工环节，主要利用其磁特性，制备各种具有特殊功能器件，完成目标任务的应用技术。而中游经常是被市场认为“议价能力弱”“受上下游挤压”的环节。

作为中游，市场不可避免的担心随着上游稀土价格的持续上涨，导致成本变高，向中游稀土永磁传导。

早期中国是最大的稀土资源国，由于稀土无序开发，“黑稀土”遍地，也造就了大量的磁材厂家，而且这些厂家大多只能生产低性能的稀土材料，同时下游需求不明朗，明显乏力，导致一直是供过于求。

而永磁的高端产品长期被国外占领，造成的结果就是国内的稀土以较低的价格“出口”海外；而国内关键领域在需要高端永磁材料时，又要花高价钱从国外厂商“进口”回来，这也导致国内的稀土永磁材料厂家的毛利维持低位，高性能钕铁硼毛利20%左右，低性能只在10%左右，显然已经成为低端制造业的水平。

随着我国磁材制造水平的发展以及市场供需反转，头部厂家将逐渐占领低性能磁材的市场，未来磁材的竞争格局会越来越明朗。同时随着高端永磁材料的技术壁垒较强，永磁材料将逐渐回归高端制造，头部厂家的溢价能力会逐渐提高，同时采取浮动定价机制，另外一般厂家都会备有一个季度以上的库存，这样看如果稀土缓慢上涨未来不仅对磁材毛利没影响，相反还会提高磁材厂家的毛利率。

而金力永磁更是将上下游绑定在一起，让上、下游供应商及客户成为公司股东，形成资源共享、利益共享的“共同体”。

根据2021年三季度股东情况，金风投资控股是公司第二大股东，持股8.3%，金风投资控股是风电整机龙头企业金风科技的全资子公司；赣州稀土集团为公司第三大股东，持股6.11%，赣州稀土集团是南方稀土第一大资源平台。

可见金力永磁通过引入下游客户金风科技及上游稀土资源赣州稀土，一方面深度绑定，保证了上游资源的供给充足且价格稳定，也稳定了下游的订单。其中引进赣州稀土尤为重要。因为背靠赣州稀土这样的“大树”，在稀土价格疯长的情况下，公司的成本优势会更加稳固。

另一方面，公司引入金风作为股东也是在为公司业务铺路。根据2020年业务构成，公司钕铁硼磁钢收入占比超过95%，产品应用领域集中在风力发电（8.79亿元，较同期增长 2.78%）、节能变频空调（8.78亿元，较同期增长107.99%）、新能源汽车及汽车零部件领域（3.26亿元，较同期增长48.07%）。从业务收入结构来看，虽然风电收入最高，但增速最慢，但与风电装机增速来看，有相当的增长空间，可以推断，公司接下来将从风电板块逐渐乏力，扩大产能。

同时为了与行业另一家头部企业中科三环形成差异化竞争，中科三环现有烧结钕铁硼产能2.15万吨，是全球最大的钕铁硼生产企业，不同的是，中科三环的主要方向以新能源汽车为主，自2016年与特斯拉合作后，逐渐切入包括苹果、大陆汽车、博世等世界知名汽车整车、零部件企业的供应链。

从产能规划来看，虽然金力永磁当前产能略逊于中科三环，未来中科三环21/22/23规划产能分别是2.15万t/2.6万t/3万t；金力永磁：21/22/23规划产能分别是1.5万t/2.3万t/4万t，这样看，预计在2023年金力永磁的产能或将弯道超车，成为真正的永磁之王。