美国日前公布了ADP就业和ISM制造业PMI两项宏观数据。ADP表示出就业市场恢复缓慢，新增就业人口不及预期，制造业PMI的细项表现出供应链紧张依旧。两者都说明了经济基本面上，至少在供给端上是存在压力的。

单看数据本身的话，经济复苏的阻力还是比较强，短期来看并不是利好。

但是数据发布后，三大股指，除了道指外均收涨，纳斯达克涨幅达0.33%，标普500涨幅达0.03%。

这说明市场的情绪更多的是担忧美联储的货币政策转向，而非经济基本面（比如通胀预期）本身了。所以，虽然两者数据的表现在某些程度上不符合预期，但是反而让市场觉得美联储会因此继续保持鸽派，对股市是个利好。

接下来让我们分析下这两项数据。

1

小非农大幅不及预期

美国8月份的ADP就业数据（小非农）公布。8月ADP新增就业人数37.4万人，不及市场预期的62.5万人，高于前值的33万人。

分公司大小来看，小私营企业的就业人口新增8.6万人，占比最低，为23%。大中企业就业人口增幅相对稳健。

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分产业部门看，新增就业人口更多在于服务业部门，其中，休闲和住宿行业新增岗位最多，达到20.1万人，教育和健康服务行业第二，为5.9万人，而以上岗位更多的是“合同工”性质的岗位，稳定性较弱。岗位稳定性较强的专业服务和商业服务行业的新增偏少，仅为1.9万人。

生产部门方面，总新增就业为4.5万人，其中建筑行业的占比最高。

ADP的首席经济家Nela Richardson对这次数据的态度相对正面，认为，虽然经济复苏还将面对各种挑战，但经济和之前相比已有改善。商家很多都开始重新营业，金融系统的流动性也有保障。

同时Nela有说明，就从目前来讲，对小企业而言，最大的挑战还是劳动力短缺导致的招工困难。不过，因为政府将于9月6号停止发放失业救济，开始为失业人员提供再就业培训，所以日后劳动力短缺的问题可能会得到缓解。

个人认为，7月和8月ADP新增就业较少的原因，应该主要来自于雇员而非公司。美国现在就业岗位的情况更多因为公司雇不到人（从年初以来，岗位空缺数量就在不断上升），而不是人找不到工作。在这种情况下，ADP并不能精准的反应经济情况。

并且，虽然ISM服务业PMI要3号才公布，但就其先前7月的服务业就业指数为53.8（相比前值增长4.5）来看，服务业就业情况恢复还是挺好的，预计该指数在这个月也会保持增长，所以，就个人来讲，还是更期待看到本周五发布的“大非农”数据。

我们对ADP数据保持关注就好，因为其本身受到统计口径等多方面因素影响，经常和官方统计数据有比较大出入。

比如7月ADP的预期值就是68万人，实际也才32.6万人，明显不及预期。但是后来官方所公布的非农就业（私人部门）却是达到了70.3万人，这里可以看到两者的差别是很大的，而市场反应及美联储的决策标准一般是以后者为主，ADP更多的是做辅助和参考的作用。

周五的大非农数据是关键，如果如同上个月一样超出预期，美联储Taper将会提前到来，货币政策的调整届时将开始。

2

PMI优于预期，但仍有隐忧

昨天公布的还有供应管理协会（ISM）的制造业PMI数据。美国8月ISM制造业指数59.9，高于预期的58.5，整体保持高位，说明制造业复苏力度比较强劲。

8月ISM制造业较7月提升0.4，细项来看主要由于新订单、存货、订单积压分项的增加。

其中值得注意的是，就业指数（employment）在扩张一个月后开始收缩，这和ADP的数据表现保持一致，同时库存指数（inventories）有所增长，说明招聘困难是产出进一步扩张的阻碍（人手不足，导致生产受限）；

另外，供应商交付指数（supplier deliveries）保持高位，达69.5，交付周期依旧很长。但好的一面是，其相较于前值下降3个点，而库存指数（inventories）大幅扩张，大概是因为原材料交付方面的情况稍有改善，但由于关键零部件短缺，导致在制品库存时间变长。

材料支付价格（prices index）已经连续15个月扩张，说明供应商定价能力仍在加强，供应链尚未恢复。但从85.7下降到79.4，下滑力度还是喜人的。

但是，可以看到，订单积压（backlog of orders index）保持较高水平，8月达到68.2，该指数连续上升14个月，达到自1993年以来第二高的水平，表明供应和运输方面还在限制制造业的恢复。

由此可以看出，制造业PMI保持高位的背后仍有隐忧，供给紧张的现象依旧没有改变。

ISM下属的制造业委员会主席Timothy R. Fiore表示，许多公司和供应商正面临着前所未有的压力，以满足不断增长的需求。制造业上所有领域都受到影响，其中包括创纪录的原材料交付周期、关键基础材料的持续短缺、大宗商品价格上涨和运输问题等。

另外，新冠疫情再次变糟，加重了疫情期间面临的问题——工人短缺、零件短缺导致短期停工、填补空缺职位困难、海外供应链，这些都继续限制制造业增长潜力。

3

尾声

不得不提的是，美国股市好像只反映好消息，不反应坏消息，泡沫确实吹得有些大。

最近信息面上，受到德尔塔疫情的影响下，美国感染人数不断增加，现在每日新增确诊病例已超过20万例。也因此，本土劳动力短缺、全球供应链紧张的情况依然在持续干扰着生产活动的恢复。

另外，最新公布的消费者信心指数也下滑至70.3的低位。

再次之前，美国消费数据就有转差的迹象，8月17日，美国商务部公布的7月零售销售月录得-1.1%，预期为-0.2%，前者0.6%。而CPI却是两个月内保持5.4%的涨幅。这说明消费者受高通胀的影响，已经开始削减日常消费了。

预计未来消费的增速还将不断受通胀的影响，走势不容乐观，而要注意的是美国GDP的70%都是靠消费拉动的，经济增速未来也一定是会放缓的。

高盛在此之前也表达过悲观预期，认为Delta病毒将会对消费者需求和工业生产方面造成持续性的冲击，以此将美国第三季度的增长预测从9%下调至5.5%。

而上述的一系列利空在美股上都没有大的表现。美股依旧屡创新高，说明美国实体经济和股市的分 裂越来越大，泡沫也逐渐明显。

但是，股市也不可能脱离基本面永远的上涨，一次适度的回调可能将要到来。Morgan Stanley的分析师认为，随着经济增速放缓、企业基本面变差及美联储逐步减少对经济的援助，美股大概率会经历一次超过10%回调。

此外，支撑美国股市上涨的最大因素之一的宽松货币政策很可能会在今年转向。个人认为，当美联储宣布Taper的时间点来临时，市场将会面临巨大的回调压力，股市在此之后再创新高的驱动力将会大大缩小。