事件： 2021 年5 月17 日，国家统计局公布2021 年4 月实体经济数据，生产单月增速 9.8%，前值 14.1%，预期 11%；固投累计增速 19.9%，前值 25.6%，预期 19.4%；社零单月增速 17.7%，前值 34.2%，预期 23.8%。 　　核心观点：4 月份经济动能进一步上行，制造业投资增速和生产均在反弹，验证了我们关于全球朱格拉周期开启，制造业强复苏的观点。房地产投资维持高位，基建和社零增速则有所回落，但依然处于较高水平。 　　向前看，国内外疫情反复扰动下，将主要冲击线下服务业和低端制造业，430 政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。因此，为了实现更高水平的经济均衡，货币政策将进一步放松。 　　固投：符合预期，制造业和房地产拉动，进一步上行。 　　4 月固投符合预期，以2019 年为基期，基建、房地产、制造业4 月单月投资增速分别为7%、21.6%、4.9%，较3 月提高了7.7 个、5.6 个和降低了6.5 个百分点。 　　制造业：投资和生产均有所反弹，全球朱格拉周期开启不断被验证。 　　制造业各链条增速均有回升，一方面，2019 年4 月，制造业投资受贸易摩擦扰动，基数较低；另一方面，正如我们在前期多篇报告中所提到的，海外供需缺口和海外补库进程将持续支撑出口，企业利润改善，技改投资加速，也将推动制造业复苏进程。中国制造业投资持续复苏，美国基建计划蓄势待发，全球朱格拉周期开启不断被验证。 　　房地产：维持高位，预计新开工未来会有所反弹。 　　新开工和竣工持续回落，4 月单月增速分别为-10.5%及-11.6%。新开工和竣工低迷，房地产投资却继续回升，主要受到了土地购置费的支撑。2020 年下半年，土地成交持续保持较高增速，滞后半年传导到房地产投资中，从而对地产投资带来支撑。向前看，随着5 月份的各地“两集中”土地出让告一段落，将释放大量开发商土地保证金，预计新开工会有所反弹，从而对房地产投资带来较强的支撑。 　　消费：略超预期，但依然处于历史高位 　　与2019 年同期相比，4 月社零增速8.8%，相对于3 月份的13%有所下滑。4月环比下滑幅度较大，主要因为春节后疫情得到有效控制，居民短期集中释放消费需求，抬高了3 月份的基数。实际上，4 月增速依然高于1-2 月的6.4%，也是2020 年以来的较高增速。 　　二季度，经济如何实现更高水平的均衡 　　近期，国内疫情出现多点散发。本次疫情散发时间与五一出游时间重叠度较高，本轮疫情链条可能会比较长，会持续影响线下服务业和低技术制造业的复苏。因此，在严峻的疫情形势背景下，及经济达到更高均衡的要求下，货币政策也将进一步放松。我们在430 政治局会议点评中就提到，政策基调要“稳中求进”将主要体现在货币政策端。（文章来源：光大证券）