投资要点　　2021年3月制造业PMI由前值50.6升至51.9，高于预期值51.2；非制造业PMI由前值51.4升至56.3，高于预期值52.0。我们认为：　　PMI趋强反映“就地过年”滞后影响显现，复工进度较快、经济延续扩张。3月制造业、非制造业和综合PMI指数分别为51.9、56.3和55.3，分别比上月上升1.3、4.9和3.7个百分点。制造业PMI指数五大分项(生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间)指数较上月均回升；生产指数、新订单指数分别高于上月2.0和2.1个百分点，制造业供需两端同步大幅改善；从业人员指数高于上月2.0个百分点，企业复工用工态势良好；原材料库存指数为48.4，比上月回升0.7个百分点，但仍低于临界点，制造业主要原材料库存量降幅收窄。整体来看，PMI数据反映春节后企业复工进度较快，经济运行总体延续扩张态势。　　供需：生产、新订单指数同步改善，就地过年后产需两端景气度均上升。3月，制造业PMI生产指数为53.9，比上月上升2.0个百分点；新订单指数为53.6，比上月上升2.0个百分点。我们在前期报告中曾指出，“就地过年”可能导致节后生产端企业复工较往年更快；节前对阶段性疫情反复防控有利，也使得节后经济活动较快恢复正常，节后产需两端景气度均上升较快。　　外需：新出口订单指数重返景气区间，节后外需动力恢复。3月，新出口订单指数由上月48.8升至51.2。前期2月春节期间，新出口订单指数回落，外需担忧随之而至，我们在前期报告中曾指出，2月外需趋弱主要受春节假期出口企业无法接受外贸订单影响，2021年以来运价数据不弱反映实际外贸活力强劲。3月新出口订单重返景气区间，外需动力恢复，也印证了外需仍有韧性。　　库存：产成品库存下降、原材料库存降幅收窄，反映需求好、企业补库。3月，产成品库存指数由前值48.0继续回落至46.7，产成品库存在2月春节月份经历下降后3月还在继续下降，反映需求较好继续消耗企业库存。原材料库存指数由前值47.7升至48.4，在2月春节月份经历下降之后3月降幅收窄，反映春节后企业补库意愿有所上升，未来补库持续时间值得关注。　　价格：购进和出厂价格指数升至近年高点，主要受大宗商品高位运行影响。3月购进价格指数由上月66.7升至69.5，出厂价格指数由上月58.5升至59.5，均触及近3年高位，PMI价格指数冲高主要受国际大宗商品价格持续高位运行影响，此外统计局企业调查也反馈，近期部分进口原材料供应不足，价格上涨明显，交货周期延长。　　3月制造业景气趋强，经济韧性持续，上半年经济韧性或维持。3月PMI数据反映我们前期报告提出的“就地过年”或对上半年经济运行起到平滑作用的逻辑显现，节后企业复工进度较快，外需动力恢复，经济运行总体延续扩张态势。往后看，经济运行的韧性或将在上半年持续，经济增长往中枢回归的时间可能推迟，年中可能是观察货币政策是否会有调整以对冲后续经济回落压力的重要窗口期。　　风险提示：中美关系风险，基本面预期波动风险。　　风险提示：中美关系风险，基本面预期波动风险。（文章来源：王涵论宏观）