2月社会融资规模增量1.71万亿元，预期10669.2亿元，前值51700亿元；2月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；M2余额223.6万亿元，同比增长10.1%。 　　数据解析 　　◇3月高社融指向经济复苏动力仍强，目前企业投资、居民购房等信用需求持续旺盛。从新增信贷情况来看，随着经济复苏及制造业投资改善，企业中长期贷款成为拉动信贷的主力，预计二季度经济仍将持续修复。但从信贷增速来看，在高基数效应下，社融存量增速下降的趋势已经显现。在财政赤字收敛，货币政策常态化的背景下，预计社融及M2增速仍将趋势性下行。 　　◇3月新增人民币贷款2.73万亿元，环比多增1.37万亿元，较去年同期少增1200亿元，3月新增贷款投放仍处于历史高位水平，结构持续向中长期倾斜。从结构来看，3月居民贷款新增1.15万亿元，同比多增1614亿元，其中，新增居民短期贷款5242亿元，同比多增98亿元，新增居民中长期贷款6239亿元，同比多增1501亿元。居民贷款表现仍强，在中长期贷款方面，受到一线城市房市火爆的提振，拉动居民中长期贷款增长。长期来看，消费逐步修复，其中以汽车为代表的耐用消费品及家电等日用消费品需求反弹，一线城市购房需求仍有支撑，随着新年信贷额度的放开，预计居民贷款或将维持高位。3月企业贷款新增1.6万亿元，同比少增4500亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别为3748亿和1.33万亿元，同比分别少增5004亿元和多增3657亿元，新增票据融资-1525亿元，同比少增3600亿元。由于20年6月份投放了大量的短期贷款，中长期贷款基数相对较低。在短期贷款集中到期的情况下，短贷增速有所下降，随着经济复苏及制造业投资改善，企业中长期贷款成为拉动信贷的主力。今年以来货币环境边际偏紧，票据融资利率抬升，新增票据融资萎缩。3月票据融资利率波动也较为明显，预计短期票据融资仍将受到一定的制约。 　　◇3月份社会融资规模增量为3.34万亿元，较去年同期少增1.84亿元，但较2019年同期多增4000亿元。3月社融存量增速12.3%，较2月份大幅回落1个百分点。从新增社融的结构来看，企业融资需求仍旺盛，而地方政府专项债持续回落。3月新增信贷2.75万亿元，同比去年少增2885亿元，年初储备项目充足，银行信贷额度充裕，叠加经济复苏及制造业投资改善，信贷投放仍处历史性高位；3月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计减少4129亿元，同比少增6338亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比少增5115亿元，主要受到基数效应的扰动。3月企业债券融资3535亿元，同比少增6396亿元，主因去年同期基数较高。3月新增政府专项债券3130亿元，同比少增3214亿元，今年财政投放或将主要集中在二三季度，但整体力度较去年有所放缓，或仍将拖累社融增速。3月社融存量增速重回下降趋势，在财政赤字收敛，货币政策常态化的背景下，预计社融及M2增速或将趋势性下行。 　　◇3月M2同比增速9.4%，环比下降0.7个百分点，主要受到去年同期基数较高的拖累。M1增速回落至7.1%，仍处于相对高位，体现出实体经济活动仍强。从结构来看，3月企业存款增加1.73万亿，同比少增1.46万亿，受去年同期基数较高的影响，目前企业部门补库意愿较强，融资需求较好，实体经济回升动能仍强；居民户存款新增1.94万亿，同比少增4100亿；财政存款少增4854亿元，同比多增2499亿元，财政政策投放仍强。总体来看，紧信用搭配稳货币，3月M2大幅下行。 图1 新增贷款数据资料来源：东海期货研究所整理图2 社会融资总量资料来源：东海期货研究所整理图3 M1及M2增速资料来源：东海期货研究所整理（文章来源：东海期货）