长安期货：终端需求恢复缓慢 聚烯烃上行承压
一、行情走势回顾：需求不及预期，价格承压回落
图1：2023年PP主力合约走势 单位：元/吨
资料来源：文华财经，长安期货
图2：2022年LLDPE主力合约走势 单位：元/吨
资料来源：文华财经，长安期货
图3：拉丝聚丙烯浙江完税自提价 单位：元/吨
资料来源：WIND，长安期货
图4：LLDPE江苏完税自提价 单位：元/吨
资料来源：WIND，长安期货
2月聚烯烃高开低走，春节前的火热并未延续到春节后，节后第一个交易日PP、LLDPE期货盘面小幅冲高后便止涨转跌，主要原因为节后需求恢复较为缓慢，同时动力煤港口大幅累库导致煤价快速下滑，煤化工品及塑化链集体回调，这波下跌持续到2月中旬，此后随着港口煤炭去库，煤价止跌以及下游逐步恢复，PP、LLDPE盘面有所反弹，但需求恢复情况始终不及预期，盘面承压。现货价格走势表现趋同，当月国内主流成交价格在7800-8050元/吨之间波动，整体成交氛围一般，下游尚未完全恢复，市场消化能力有限，拖累聚烯烃价格上行，业者心态受到一定打压。
二、供给：装置产能不断扩张，供给支撑难以持续
2月是春节归来后第一个月，但聚烯烃生产端表现并不是十分亮眼，甚至在正月十五之后连续下滑，据隆众资讯统计数据，2月PP装置开工率由月初的87.64%降至月末76.77%，下降2.91个百分点，PE装置开工率由月初的79.68%降至月末86.07%，下降1.57个百分点。2月中石化检修装置较多，加之部分前期检修装置延期重启，导致2月装置减损量超出预期，供给端压力得到一定程度缓解，但是从产量情况来看，装置开工率下行对于行情还达不到支撑作用，原因在于近年来聚烯烃装置的集中投放，使得产能基数变大，因此即使装置开工率远低于往年同期，但是聚烯烃产量却并无缩水。
图5：PP装置周度开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图6：PP装置周度产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图7：PE装置周度开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图8：PE装置周度产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图9：PP月累计产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图10：PE月累计产量 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
3月仍将是检修与重启博并存，从目前收集到的停车情况看，除长期停车装置外，3月前期检修装置将陆续回归，且新增检修装置也以月内短停为主，此外中化弘润45万吨/年、海南炼化50万吨/年及广东石化50万吨/年等新投产装置均已在2月底正常放量，因此预计3月供给端将有所上行，给盘面的带来的利好走弱。
三、需求：预期转好，现实仍偏弱
国家统计局公布的数据，今年2月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别高于1月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数都高于临界点，且连续两个月位于扩张区间，其中制造业生产指数为56.7%，比1月上升6.9个百分点；新订单指数为54.1%，比1月上升3.2个百分点，数据说明供需两端同步恢复，制造业景气水平呈现回升态势，需求预期仍存。
回到聚烯烃产业面看，目前下游恢复速度仍显缓慢，截至2月28日当周，PP下游平均开工率47.32%，环比上涨10个百分点，同比上涨3.22个百分点，PE下游平均开工率46.91%，环比上涨21.4个百分点，同比上涨4.51个百分点。但是考虑到今年春节较早，若以春节后同等时间内开工情况对比，PP与PE下游开工率则同比落后2.7和1.49个百分点，这其中还有去年受疫情扰动需求一般因素在内，弱于21年之前相比更是想去甚远，说明春节后需求复苏的速度及强度均偏弱，从下游厂家表现来看，生产主要以历史订单为主，新订单跟进不足，这也导致下游对原料采购积极性不高，以降库为主，需求端疲软成为2月压制盘面的主要因素。
3月需求端仍将处于恢复状态中，且3月将迎来年内第一个需求小旺季，因此此阶段需求端恢复情况较为关键。从2月底下游开工情况来看，装置开工提升速度明显放缓，意味着3月上旬需求仍难有起色，关注两会后消费刺激政策出台情况。
图11：PP下游平均开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图12：PE下游平均开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图13：PP注塑装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图14：PP管材装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图15：PP无纺布装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图16：BOPP装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图17：塑编装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图18：PE包装膜装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图19：PE中空装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图20：PE管材装置开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
图21：农膜开工率 单位：%
资料来源：钢联数据，长安期货
四、库存：厂家库存压力较小
图22：PP期末总库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图23：PP两油库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图24：PP贸易商库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图25：PP港口库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图26：PE生产企业库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图27：PE贸易商库存 单位：万吨
资料来源：钢联数据，长安期货
截至2月28日当周，PP期末库存58.32万吨，环比1月下降3.29万吨，同比下滑18.29万吨，PE生产企业库存47.25万吨，环比下降0.3万吨，同比下降13.75万吨。装置检修加之石化企业主动去库，使得生产厂家库存压力不大。中游贸易商则由于下游采购意愿偏低，库存难下。
五、成本：难有提振
图28：PP、LLDPE与动力煤港口价走势 单位：元/吨
资料来源：WIND，钢联数据，长安期货
图29：PP、LLDPE与原油主力合约走势 单位：元（美元）/吨
资料来源：WIND，长安期货
图30：PP装置税后毛利 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，长安期货
图31：PE装置税后毛利 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，长安期货
2月来自成本端的扰动相对较弱，2月WTI油价在70-80美元/桶横盘震荡，主要的影响因素依旧来自于OPEC+减产、美联储加息以及中国国内经济复苏带来的原油消费上行。首先俄罗斯宣布将在3月单边减产50万桶/日原油，OPEC+对此表示不会增产以填补空缺，推高原油价格，此后美国释放战略原油储备以应对，同时相关数据显示，俄罗斯原油出口量并未衰减，最终支撑有限。另一方面，美国经济数据持续火热，不论是就业数据还是通胀数据，均指向美联储仍有加息空间，且近来部分美联储官员释放鹰派信号，使得市场对于加息预期上行，原油为代表的大宗商品承压。与外围衰退风险不同，国内在疫情防控放松之后，需求有上行预期，出行需求及工业生产需求均提升了对于全球能源消费的预估。短期内暂无明确方向性指导，预计原油仍以横盘震荡为主，关注2月美国CPI等其他宏观数据走势。
动力煤走势大开大合，在一定程度上影响了上旬与煤相关的化工品种的价格走势。春节期间由于上游煤矿多维持生产，大秦线维持高运量，导致动力煤港口库存攀升，年后归来场地紧张，贸易商疏港压力增大，彼时下游需求启动缓慢，加之电厂库存在长协保供政策下多处充足状态，导致煤价快速回落，港口5500大卡动力煤最低跌破千元，甲醇、尿素等与之直接相关的化工品承压下行，聚烯烃部分同样由煤或甲醇制得，因此也受到一定程度影响。后市随着港口库存压力减小以及内蒙古露天矿安全事故影响下，贸易商挺价意愿再起，然下游对高价接受程度有限，加之需求仍未全面启动以及供暖季结束后步入电煤消费淡季，煤价再次掉头向下。对于后市煤价，我们认为仍在于下游工业需求复苏情况，3月将迎来第本年第一个工业生产小旺季，加之4月大秦线检修前下游有一定备货需求，将给予煤价一定支撑，但同时国际煤价下跌以及电厂机组淡季检修等因素影响下上行幅度将会非常有限。
六、结论：终端需求恢复缓慢，聚烯烃上行承压
2月聚烯烃盘面整体偏弱运行，其中PP表现更为弱势。从供需面看，2月在石化装置检修等因素影响下，聚烯烃装置开工率下行，但由此但来的缩量并不多，近年来产能的不断投放使得装置产能利用率远低于往年但产量却并未缩水，3月前期停车装置将批量重启，新增检修装置也以短停为主，供给端带来的支撑将继续走弱，同时大胆推断，未来很长一段时间供给端都将是聚烯烃价格上行的阻碍。需求端在春节后有所恢复，但是与往年春节后相比明显偏弱，预期中疫情放开后快速全面复工的场景并没有出现，下游订单跟进量不足压制了企业采购需求。成本端虽仍多处于亏损状态，但由于亏损带来的支撑早已消化，同时由于煤、油价格的下跌，亏损面已有所收缩。
整体看决定3月聚烯烃走势的变量仍在于需求，若宏观需求有所好转，不仅将带动聚烯烃消费上行，同时亦将在煤炭和原油方面从成本端带来支撑，预计3月聚烯烃将呈先弱后强走势，月初以偏弱震荡走势为主，月中将有所走强，关注两会扩大内需等政策配套情况以及美国通胀数据，PP2305合约第一支撑位7700元/吨，LLDPE2305合约第一支撑位8100元/吨。仅供参考。
长安期货 马舍瑞夫 张晨
两会丨专访全国政协委员霍颖励：银行间市场交易量续创新高 全力保障“互换通”顺利上线近年来，随着我国银行间市场交易量续创新高，银行间市场平均每1秒钟的交易规模已经突破了1亿元大关。作为银行间市场重要金融基础设施之一，中国外汇交易中心(全国银行间同业拆借中心，以下简称交易中心)在外界看来颇为“神秘”，但却承担着畅通银行间市场交易、深化银行间市场对外开放的重要作用。
作为新一届全国政协委员，交易中心党委书记霍颖励近日接受证券时报记者专访，围绕如何维护银行间市场交易系统稳定运行、“互换通”上线后如何深化我国债市对外开放，以及如何稳步推进人民币国际化等金融市场关心的热点话题作出详细回应。
银行间市场平均每秒交易规模破1亿
证券时报：近年来随着银行间本外币交易量的显著放大，外汇交易中心作为重要金融基础设施，请问在维护交易系统稳定运行方面重点做了哪些工作？
霍颖励：安全稳定运行是金融基础设施的“生命线”。近年来，随着银行间市场交易量续创新高，银行间市场平均每1秒钟的交易规模已经突破了1亿元大关，维护交易系统稳定运行的责任愈发凸显。交易中心围绕业务连续性建设，着力提升系统建设效能，统筹好发展与安全，主要做了以下三点工作：
一是不断深化业务连续性建设。去年交易中心同城双活、异地灾备项目取得重要进展，基本实现了“两地三中心”的数据中心布局，通过改进架构数字化和运维自动化，大幅提升了系统业务连续性和资源使用效率。
二是进一步提升系统建设效能。交易中心着力提升核心系统性能和自主研发能力，在实践中不断迭代升级，先后完成消息传输中间件、低延时通讯等关键基础技术自主研发，积极探索IT前置和双模开发模式转型，促进业务技术深度融合，持续提升系统建设效能。目前，交易中心核心交易系统在复杂授信关系下的撮合性能从每秒数百笔提升至数万笔。
三是坚强有力的队伍保障。目前银行间市场最长交易时间已经扩展至连续17.5个小时。每一次开市闭市操作、每一次系统预警处置，都离不开交易中心每一个部门的精诚协作、每一位同事的辛勤付出。交易中心有一支专业、高效、担当、作为的过硬队伍，包括我们的市场监测队伍、开发运维队伍等，这是我们确保系统安全稳定运行的底气所在。
“互换通”上线将增加人民币利率衍生品市场深度厚度
证券时报：近年来，我国稳步扩大金融市场开放，债市互联互通机制进一步优化和完善，为进一步深化债市互联互通，交易中心还将有哪些支持举措？
霍颖励：作为我国银行间市场重要金融基础设施之一，交易中心坚决贯彻落实党中央决策部署和总行各项工作要求，高效服务央行履职，持续深化金融市场改革开放，主要做了以下两方面工作：
在完善市场体制机制方面，交易中心认真落实香港与内地“互换通”合作框架各项工作，扎实推进银行间与交易所债券市场互联互通，助力金融债发行备案改革试点，用改革的力量推动银行间市场向纵深发展。全年银行间市场交易量保持了稳中有增的态势，年成交规模首次突破2000万亿元大关，单日交易量多次突破10万亿元，保障了金融体系流动性的合理充裕，为稳住我国经济社会发展基本盘提供了稳健的金融市场环境。
在高水平对外开放方面，交易中心坚持自主研发创新与深化国际合作相结合的发展理念，通过“债券通”降费、优化收盘价交易机制、推出银行间债券跨境认购服务等多种方式，推进银行间市场高水平对外开放。这也成功吸引了国际投资者进入我国债券市场，截至去年末，全球60个国家和地区的1071家国际投资者在中国银行间市场的总持债规模达到3.39万亿元，过去五年的年均复合增长率超过20%。
下一阶段，交易中心将继续主动服务国家重大战略部署，围绕构建新发展格局，不断优化完善市场服务与功能，推动银行间市场高质量发展。一是有序推进探索人民币外汇期货试点准备工作，丰富人民币产品体系建设，支持更多一带一路货币挂牌交易，助力我国金融市场和上海国际金融中心更高能级建设。二是根据人民银行统一部署，有序落地“互换通”业务，推进境内机构跨境认购债券，继续创新面向境外机构的产品和交易服务，切实提升境内外机构交易便利性。三是研究深化在岸和离岸市场协调发展，加强与境内外合作伙伴的合作交流，发挥债券通公司境外服务窗口作用，持续深化银行间市场对外开放水平。
证券时报：“互换通”即将开启，您认为境内衍生品市场的有序开放对外资参与中国债市有何益处？
霍颖励：近年来，境外投资者对人民币债券的配置规模不断增长，对人民币利率风险管理需求持续增加。“互换通”通过创新的金融基础设施互联互通模式，便利境外投资者参与境内利率衍生品市场，在满足境外投资者利率风险管理需求的同时，更能有效支持境外投资者更深更广参与中国金融市场投融资交易，推进构建高水平金融开放新格局。
按照人民银行的部署，交易中心将银行间市场金融基础设施架构与海外衍生品市场建设经验深度结合，紧紧围绕建设具有中国特色的人民币衍生品市场这一目标，全面发展人民币衍生品交易、交易后处理、信息、基准、培训等业务。经过多年创新、探索，以利率互换为代表的银行间市场衍生品交易规模逐步扩大、参与主体日益丰富、风险管理功能有效发挥。2022年全年，银行间市场利率衍生品与信用衍生品累计成交21.4万亿元。
证券时报：外汇交易中心在“互换通”中将扮演怎样的角色，将如何保障衍生品市场跨境交易的安全稳定？
霍颖励：在“互换通”建设过程中，交易中心将债券市场对外开放的工作经验全面应用于人民币衍生品市场，通过与上海清算所、港交所密切合作，为境内外投资者提供衍生品交易服务，支持境外投资者在交易中心交易平台与境内报价机构完成衍生品交易，实现交易清算直通式处理及全流程高效对接。
“互换通”上线后，境外机构潜在的差异化交易需求将有助于增加人民币利率衍生品市场深度与厚度，对我国金融市场全面纵深发展具有重要意义。
同时，从衍生品市场建设发展过程中我们可以看到，一个具备完整的监管、监测体系以及有效规制的衍生品市场，能够在防范风险的基础上推动金融市场的健康发展。“互换通”设计之初就严格遵守宏观审慎原则，充分发挥银行间衍生品市场电子化、标准化的领先优势，通过电子交易与中央对手方清算的深度融合，实现全流程风险监测管理。未来，交易中心将在机制优化、风险防范、应急处置等方面加强与各方合作，全力保障“互换通”业务顺利落地上线。
建言稳步推进人民币国际化
证券时报：近年来人民币国际化稳慎推进，结合当前国内外经济发展形势，您认为当前深化人民币国际化面临哪些机遇和挑战？
霍颖励：机遇总是伴随着挑战而生。人民币是全球第五大支付货币、第三大贸易融资货币、第五大国际储备货币，人民币已成为近三年来外汇交易份额上升最快的货币。
同时也要注意到，当前人民币国际化的程度还比较低，我国跨境贸易结算中使用人民币比重与我国贸易第一大国的地位并不相符，跨境贸易和投融资活动中的金融服务仍有待完善，人民币国际化不可能一蹴而就，还需要各方共同努力，发挥好合力。
证券时报：为助力人民币国际化，在政策改革方面您有何建议？
霍颖励：有序推进人民币国际化既是建设社会主义现代化国家的需要，也是构建新发展格局的有力举措。建议可从以下四个方面稳步推进人民币国际化水平：
一是鼓励企业在跨境贸易投资中按照“本币优先”的原则使用人民币。建议相关主管部门建立激励相容的考核机制，鼓励企业在涉外投融资中使用人民币，企业相应要理顺对外支付优先考虑使用外币的路径依赖，在对外贸易、直接投资、海外工程承包等方面能用尽用人民币，形成使用人民币的生态链。
二是推动外经贸企业更多使用人民币跨境结算以应对汇率波动。建议集中多方力量做好企业教育工作，积极引导外贸企业使用人民币结算。同时督促和引导金融机构结合企业需求简化业务办理流程、提供优质跨境人民币金融产品和服务。
三是抓住人民币融资成本优势的时间窗口，提升人民币融资货币功能。建议抓住时间窗口，支持地方政府、金融机构、企业等在境外发行人民币计价债券，丰富境外人民币保值增值工具；同时，支持更多境外主权类机构、跨国企业等在境内发行熊猫债，多措并举提升人民币融资货币功能。
四是充分发挥人民币区域影响力，推动我国与东盟等重要贸易伙伴扩大使用本币。建议本着互利共赢的原则扩大推广成功经验，增加人民币对东盟货币的直接挂牌交易币种，统筹推动优化双边货币合作框架，切实为双边银行和企业开立账户、提供人民币流动性、双边货币直接交易结算等提供相应的政策安排和保障，提升直接使用本币的便利程度。
美联储强化鹰派预期：加息更快、更高、更持久美东时间周二，美联储主席鲍威尔如期出席参议院银行委员会的听证会，就半年度货币政策报告发表证词演讲。他指出，美联储可能不仅会加快加息步伐，终端利率也可能高于此前预期。
演讲开场，鲍威尔便给了市场沉重一击。他表示，如果有必要，美联储准备加快加息步伐。话音刚落，美股三大指数直线跳水，纳指和标普500指数均跌逾0.9%。
鲍威尔的言论比预期要鹰派的多，一方面是联邦基金利率的峰值可能高于美联储官员此前所暗示的水平；另一方面是如果通胀数据继续走高，小幅加息25个基点可能是短暂的，接下来50个基点的加息幅度并不是一种幻想。
美联储自去年3月以来已经连续八次加息，累计加息幅度高达450个基点，使联邦基金利率目标区间升至4.5%到4.75%的水平。
在去年12月份的预期中，官员们认为终端利率可能在5.1%附近。 根据芝加哥商业交易所(CME Group)的数据，目前市场预期在5.25%-5.5%之间。今日鲍威尔没有具体说明他认为利率最终会升至多高。
鲍威尔指出，对前几个季度的修正幅度表明，通胀可能高于预期，目前为止，除房地产外的核心服务领域几乎没有出现通胀回落的迹象。
他表示，要使通胀率回落到2%，就需要降低核心服务(不包括住房)的通胀，而且劳动力市场很可能需要出现一些疲软。而此前数据显示，美联储最看重的通胀指标——美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，增幅超过经济学家的预期。1月新增非农就业人口51.7万，接近市场预期的三倍。
鲍威尔强调，目前的趋势表明，美联储抗击通胀的工作还没有结束。“我们已经做了很多工作，到目前为止，紧缩政策的全部效果还没有显现。但即便如此，我们还有更多工作要做。”
明辉国际（03828）发布截至2022年6月30日止6个月中期业绩，收入约8.91亿港元，同比增长49%；公司拥有人应占溢利约2810万港元，而去年同期取得公司拥有人应占亏损约4690万港元；每股盈利3.9港仙；拟派中期息每股1港仙。据悉，集团截至2022年6月30日止6个月的毛利同比增加75.9%至约1.98亿港元。因集团采取多项措施（包括加强成本控制及加大高利润率产品的销售），毛利率较去年同期的18.9%上升3.4个百分点至22.3%。