消费赛道热起来 一级市场投资迎窗口期
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来源：证券时报
证券时报记者 李明珠
从2020~2021年的投资过热到2022年的萎靡不振，消费赛道过去3年经历了比较大的波动。过去一段时间，中央连续出台促消费、扩内需的相关政策，要求建立和完善扩大居民消费的长效机制，加之随着社会活动和流动性恢复，春节假期前后的各项经济指标均明显好于预期。
消费场景火爆的现象是否意味着消费投资的整体回暖？对于2023年全年的消费投资机会机构怎么看？哪些细分赛道会有爆发的可能性？证券时报记者近期采访了多家以消费投资为主的机构，主流的观点趋于一致，尽管从去年第四季度开始到今年年初陆续有一批项目融资成功，但距离真正的赛道全面回暖尚待时日。
消费投资窗口期浮现
“最近听到不少消费项目融到钱了，按上一轮估值有打8折的、5折的，还有3折的，消费投资终于又活跃起来。”专注消费赛道投融资的春涧资本创始人陈庆森感慨，“去年一年大家都不容易，无论是投消费的还是消费企业本身。但是我们观察到，很多扎根在这个行业的人，会持续跟踪项目，等待时机，所以在去年底疫情一放开，影响企业的负面因素排除后，投资人非常坚决地出手，有一些消费项目两三周内就完成交易了，近期也会有一些项目陆续官宣。”
从市场已经公布的消息来看，月内相继有小吃品牌“龙门炸串”宣布完成A轮3000万融资、助听器生产商“玖益医疗科技”宣布完成由顺为资本领投的天使轮融资。时间再往前拉，中式营养滋补品牌官栈在2022年底完成B轮融资，由弘章资本、广州金控联合领投，广发乾和、华锴资本跟投，老股东彬复资本连续两轮追加投资。还有包括新式饮品、高端宠物用具、轻餐食品等细分赛道也相继获得资本关注。
广州聚焦消费投资的某中型基金合伙人表示，虽然1月份以来，消费企业融资出现了一个窗口期，从短期来看，消费产业的终端也有一些积极的信息，可以预期一季度部分领先的企业经营绩效都不错，但对于全年也还是有很多不确定性。
消费投资重新活跃的现象，在温润投资管理合伙人罗月庭看来，更多是一种消费信心，或者说是对未来消费预期的一个提升。他认为，整个消费投资的项目落地，或者说在过去这1个多月，投资机构真正在消费领域出手的情况，其实还不是太明显。
盈峰投资合伙人唐亚芳同样认为，消费市场行情肯定会有所回暖，也一定会传导至一级市场的消费赛道，而这个传导还需要一段时间。根据她的观察，过去这段时间出手的GP（普通合伙人）大概分为三类：一是一直坚守消费赛道的垂直类GP，尚处于投资期内有出手压力，目前属于不错的时间窗口；二是新入场的投机类GP小规模试水，选择疫后的强预期阶段入场赚顺周期市场热度“估值差”；三是国资、产业方战略属性GP，这一类GP以招商和产业诉求为主。
存量竞争下
需寻找结构性机会
根据华兴数据研究团队最新报告显示，泛科技（包含先进工业、硬科技）在2022年一跃成为私募股权市场最大赛道，首次超越消费、企服和医疗赛道，而2022年消费行业吸纳金额占全市场比例仅有8%。IT桔子相关数据显示，2022年，消费品行业融资数量较2021年减少了约43%，且在这一年中，C轮及以上融资事件仅占到5%。
“目前的消费回暖反弹恢复到疫情前的水平，但是否能有新的增长，还有很大未知。”上述广州消费基金合伙人表示，“随着消费进入常态化，我们研究发现，总量不会有很快增长，只能进入存量竞争阶段，但要更精细的深入研究，要更有耐心，找结构性的机会。”
罗月庭也指出，目前消费只是疫情后恢复的正常水平，而这一波消费的反弹能持续多久，和老百姓的消费能力和消费意愿长期提升有很大关系，归结到底和居民的收入水平有更本质的关联。在消费领域，公司会继续看好那些提供的产品或服务是消费者真实需求，又能够在未来有高成长空间的公司。
具体而言，他认为从人、货、场三个核心要素来切入，关于人的方面，有银发经济的投资机会和下沉市场小镇青年消费活力带来的行业新生态；货的领域，一是更关注面向C端消费者、偏后期的有自主品牌成规模的消费品企业；二是有一定技术门槛的消费品企业供应链上游；三是跨境电商领域；场的方面，则更关注消费场景的服务，和小镇青年下沉市场相结合的新消费集合店等业态，以及支持消费服务完成的创新型流通渠道。
陈庆森告诉记者，从他的观察来看，过去一年内对于投资消费行业，或关注消费行业的投资机构，他们不再只关注“品牌”，也开始关注全产业链的机会。2022年一些大型供应链端的企业，更受PE基金和券商机构的青睐。这类型的企业增速虽然不及做品牌的消费型企业，但是其组织架构更加严格完善，在大环境较差时仍然能够稳扎稳打，所以这类企业的利润收入表现都不错。
唐亚芳表示，客观上来说，消费行业其实过去几年没有发生本质变化，变化的一直是市场情绪。
消费企业要韧性增长
在疫情和经济周期下行的状况下，更考验消费企业的生存能力，经历过去3年的市场历练，对于后疫情时代消费企业需要掌握哪些核心发展要素？罗月庭表示，宏观环境是我们必须接受的，但微观是我们可以有所作为的。消费企业在后疫情时代要能够保持韧性，做好应对各种外部冲击的准备，此外还要努力去做有质量的增长。
唐亚芳也认为，无论是什么样的时代，商业环境在变，但企业运营的内核没有变，依然是围绕价值创造去做工作。今后消费类企业仍然要围绕用户价值去做工作，于盈峰而言，要更加紧贴市场、洞察用户，识别出创新驱动型、科技驱动型的消费新锐企业或者处于结构性升级转型的传统企业，匹配协调好内外部的资源去帮助这些企业成长。
“信心胜过黄金，但我们仍然要高度关注赛道和企业的特殊性，疫情对于消费群体在心理层面的影响已经基本消除，但不容忽视的是疫情3年经济受到影响，失业人数上升，家庭资产收缩，强预期落实到业绩层面尚需时日。同时考虑到前几年一级市场消费行业过热的状态，我们预计还需要1~2年去消化前期的高估值。”她说。
从消费创业的角度来说，今年的现状对于创业者而言，打造一个新品牌、或是推出一款消费者热爱的产品都会是某种成功，在当下，IPO将不再是成功的唯一标志。
“其实对于资本来说，有畅通的退出通道和拿到好的估值就可以，近期我们也观察到A股对于消费企业的上市相对有约束。”陈庆森表示，“但百果园、杨国福等企业相继成功登陆港交所，今年还有珍酒李渡等白酒企业也在寻找香港的机会，港股对消费型企业，特别是细分行业的龙头企业，是非常友好的，我们判断未来内地的消费型企业会首选到港股上市，港股市场将迎来发展的黄金期。”
地方债务风险化解传暖意 城投债下沉策略或正当时近期，防范化解地方债务风险工作成为市场关注的焦点。
无论是多地披露的超额度完成隐性债务化解任务，还是来自政策面对于守住地方债务风险底线的表态，都给城投债市场带来阵阵暖意。
在此背景下，分析人士称，在“稳增长”的大背景下，大部分地区债务风险将得到有效控制，风险外溢可能性较低，此时采取城投债资质下沉的策略则能获得可观收益。
政策面传递积极信号
近期，政策面对地方债务问题的积极表态受到市场广泛关注。
2月16日，财政部部长刘昆发表文章《更加有力有效实施积极的财政政策》，再次强调防范化解地方政府债务风险。他在文章强调要坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量。完善常态化协同监管，坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任，紧盯市县加大工作力度，强化隐性债务问责和信息公开。
华创证券首席固定收益分析师周冠南表示，关于2023年的债务化解，预计一方面通过发行再融资债券置换期限短、利率高的隐性债务，拉长债务偿还期限，降低政府融资成本，缓解债务到期压力；另一方面，部分资质较差、债务压力较大的主体或区域通过与金融机构稳妥协商，逐步推进债务重组，缓释债务短期偿付风险。
“目前政策层面对于2023年债务风险化解工作表态均相对积极，体现出对债务风险防控的高度重视。债务置换与重组或将成为今年化债工作的重点，当前自上而下对于债务问题重视程度较高，地方政府偿债意愿整体较强。”周冠南说。
多地超额完成化债任务
各地政府债务化解正在持续有效推进。
继广东、北京宣布隐性债务清零后，近期多地在政府工作报告中提到了关于化解隐性债务的进展。
据记者统计，共有7个省份表示超额完成2022年化债任务。江苏、河南、陕西、甘肃四省表示，超额完成年度化债计划；天津市表示，超进度完成既定的隐性债务化解任务，没有出现一笔逾期违约；广西表示，全区完成截至2022年末政府隐性债务累计化解计划的150%以上。
去年以来，各地持续向市场传递了积极的偿债信号和行动。云南康旅通过协调资源提前兑付债券退出债券市场，保证区域内其他主体债务更顺利地滚续。贵州通过非债券类债务展期、重组来实现降成本、拉期限，缓解短期还本付息压力，保障公开债券顺利滚续。甘肃发文明确表示，确保所有债券均按期足额兑付。
“城投企业是地方政府隐性债务的重要承载主体，也是化解地方政府隐性债务的主力军。同时，化解隐性债务也是城投企业债务瘦身、降低短期债务风险的重要契机。”一位券商信用债研究员说。
一系列的积极信号提振了市场信心。春节之后，城投债一、二级市场也迎来好转。从一级市场来看，上周城投债总发行量1139.09亿元，较前一周增加57.16%；总偿还量306.95亿元，较前一周减少24.99%；净融资大幅增加至832.14亿元。
从二级市场来看，3年期各等级城投债到期收益率均下降，各期限各等级利差均收缩、长期限幅度更大。截至2月17日，3年期AAA城投债到期收益率报3.08%，较前一个周末下行12.87个基点；3年期AA城投债到期收益率报3.88%，下行10.87个基点。
而从反映市场情绪的信用利差来看，市场情绪明显转暖。从2月10日到17日，1年期城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩781、981、1881个基点；3年期城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩611、1211、1011个基点；5年期城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩1514、1514、1514个基点。
城投债资质下沉空间或打开
多位业内人士表示，短期内城投公开债的风险可控，叠加近期高等级城投债利差已被压缩至低位，城投债资质下沉的空间或已打开。
在地方债务风险得到控制的背景下，预计资质下沉所带来的收益可观。中信证券首席经济学家明明表示，当前债券市场博弈持续，且2月份属于政策和数据的真空期，市场不确定因素较强，机构投资者也更倾向于采取防守的配置策略，因此短期内风险稳定的区域内短久期高等级债券也更具性价比，使得低等级城投债利差水平相对较高。
“展望2023年，在新的债券置换周期维度下，推进由点及面的具有地域特色的债务置换，对部分退出公开市场融资的主体进行适度重组料将成为大概率事件，叠加‘稳增长’的大背景，大部分地区债务风险将得到有效控制，风险外溢可能性较低，进行资质下沉则能获得可观收益。”明明说。
申万宏源证券发布的研报也表示，尽管地方财政与土地收入短期仍然边际承压，但城投债兑付主要关注地方政府偿债意愿，贵州、甘肃、云南等多个重点区域通过政策、文件表明刚兑决心，在中央化债支持力度加大背景下，预计短期不会出现实质性风险事件。但在弱区域非标违约频繁发生的背景下，需关注尾部区域的估值风险。
“短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件，票息收益确定性机会较高，同时考虑到估值波动风险及未来政策发展的不确定性，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种，负债端较稳定的投资机构可适当选择强区域拉久期策略。”周冠南说。
茅台又上新 “雨水”节气酒发布！上一款“立春”网上拍出159万元？首款节气酒立春酒刚发布不久，茅台雨水节气酒也在雨水时节正式发布。
据巽风APP介绍，购买者需要参与日常任务酿酒·初识生产线或活动可获得“轮次基酒”，在加上相关材料合成得到100ml和500ml贵州茅台酒二十四节气之雨水数字藏品，才能行权购买。不过，截至记者发稿，雨水节气酒的价格暂未公布。
中泰证券认为，贵州茅台产品大力推新，渠道改革稳步推进，产品平均出厂价有望持续提升。
茅台雨水节气酒发布
茅台文创酒再次上新，这次是茅台雨水节气酒。
2月19日，正值雨水时节，以“和润雨水，美自天成”为主题的茅台雨水节气酒发布会在巽风数字世界举行，发布会期间可以做任务赢取合成数字藏品的材料或者基酒，进而合成100ml和500ml贵州茅台酒二十四节气之雨水数字藏品。同一实名用户可分别合成1次100ml和500ml“和润雨水”系列数字藏品。只有获得相应的数字藏品，才能行权购买该酒。
记者从巽风APP的巽风集市获悉，目前茅台还未公布100ml和500ml雨水节气酒的具体售价。
此前，贵州茅台发布了六个时节的酒产品以及立春节气的数字藏品，其中，春系列产品包括立春、雨水、惊蛰、春分、清明、谷雨，外包装统一使用“莹润绿”为主色调，表现卯木之属性。
2月4日，茅台立春节气的数字藏品发布。随后，记者从巽风集市了解到，53%vol500ml贵州茅台酒二十四节气酒之立春售价为2899元，53%vol100ml贵州茅台酒二十四节气酒之立春售价为569元。
不过，记者在阿里拍卖平台上看到。2月14日，一瓶茅台立春节气酒被拍卖到了159.63万的价格。不过，也有媒体报道称，拍卖商家表示，现在还没有立春酒，只是预售，只有在巽风数字世界“行权”之后才能获得立春酒并确定价格，现在价格是虚的。而具体的行权时间，商家客服表示暂时还不明确。客服还表示，本次拍卖也不用付款。
此外，记者看到，目前在阿里拍卖平台上，也还有多项关于茅台立春酒的拍卖，其中，53%vol500ml的起拍价显示为8889元。
据介绍，春系列酒体应用茅台酒传统勾兑技艺，每一款产品均使用了近200支基酒进行勾兑，又分别选用了六个节气所生产的基酒调香调味。
茅台董事长丁雄军此前曾表示，农耕文明是茅台美学之源，中国是古老的农业大国，孕育了悠久而厚重的古代农耕文明和节气文化。白酒作为中华农耕文明的产物，特别是以茅台为代表的酱香型白酒，其生产酿造过程与农时安排、农事生产息息相关，小麦熟、高粱收，端午踩曲、重阳下沙，一年一个生产周期，顺天时、躬人事，矢志追求“天人共酿”，彰显的是一种中华农耕文明之美。
茅台酒与二十四节气相结合，实际是为白酒寻找到了一条新的“破圈”路径。在过去一年时间里，茅台一直在为二十四节气系列产品布局。茅台重大事件都会选择在二十四节气发布，比如，虎年与兔年生肖酒的发布都被定在小寒当日；全国各经销商亦选取二十四节气节点作为营销重点，将传统文化与酒相融合，二十四节气酒的推出也可以说是水到渠成的事情。
平均出厂价有望提升
值得注意的是，53%vol500ml贵州茅台立春节气酒的售价与飞天茅台的市场价格相当，但飞天茅台的批价自2018年以来一直未提价。雨水节气酒的具体价格还未公布，其价格可以参考立春酒。
中泰证券认为，贵州茅台的创新是多维度的，产品以及渠道的创新推升了公司吨酒出厂价格的持续提升。
一个角度是依据品质来设置价格档次，比如：飞天、精品、珍品、30年茅台等；另外一个角度是横向角度，开发出具有特殊意义的文创产品，比如：生肖酒、56民族产品、土豪金等。2022年公司推出茅台1935以及珍品茅台，为公司贡献几十亿的增量，近期公司推出二十四节气春系列文化产品，同样也将为公司业绩贡献增量。
与此同时，公司的销售渠道改革也在持续推进。线上渠道方面，2022年i茅台APP实现酒类收入150亿元，实现累计注册用户超过3021万人，线下取货服务门店达到1900家，线上线下形成合力，直营占比稳步提升。
中泰证券表示，考虑到公司在产品、金融创新的持续发力，稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望得到更高的估值，重申“买入”。根据公司2022年度生产经营情况公告，中泰证券调整盈利预测，预计公司2023年-2024年营业总收入分别为1477亿元、1692亿元，同比增长16%、15%；净利润分别为735亿元、849亿元，同比增长17%、15%。
酒企争相文创酒营销
在当前白酒行业竞争日趋激烈的形势下，酒企之间的竞争已上升至文化软实力层面，如何讲好品牌故事，创新品牌文化成为众多酒企必须直面的问题。
近几年，茅台、五粮液、洋河、舍得等在文创领域布局不断深入。2022年11月，在第106届全国糖酒商品交易会期间，以“文传千载，酒承万象”为主题的2022五粮液文化酒上新盛典在成都隆重举行。
据悉，该次五粮液文化酒上新盛典通过“击缶迎新”“设计讲解”“文化大秀”“策略讲述”“和美盛宴”五大篇章，打造了一场沉浸式的博览盛宴，娓娓道出五粮液“和而不同，美美与共”的品牌文化。同时，重磅推出了五粮液兔年生肖纪念酒、五福熊猫、和美中国三个全新系列文化酒，进一步丰富了五粮液产品体系。
2022年12月，为践行汾酒复兴纲领，汾酒创建国家5A级景区暨汾酒文创高质量发展启动仪式举行，并首发文创IP形象“杏花花”与“汾宝宝”。
此外，泸州老窖自2016年起举办国际诗酒文化大会，今年推出农历癸卯年·新春礼酒——赤兔抱福。水井坊赞助成都国际诗歌周。国台酒业提出“文创酒做高”的战略布局。
中华文化历史悠久、积淀深厚，白酒是不可或缺的重要构成。文化酒深挖中华传统文化内核，是对中华传统文化的直接呈现和升级表达。中国酒业协会秘书长何勇表示，以文化酒为代表的白酒文创，势必为中国酒文化发展注入全新的动力。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。