八马茶业式“乔装”：零售业对比三只松鼠们，定位存疑遭连连追问
《港湾商业观察》 施子夫
日前，三度冲击IPO的八马茶业股份有限公司（以下简称，八马茶业）收到了来自证监会的46问。
自2013年八马茶业谋求中小板上市至今，已走过十年光景。十年间，曾经一同闯关A股的澜沧古茶在选择递表港交所后，失去了下文；中茶股份黯然退场；安溪铁观音、七彩云南等茶企均在冲刺后搁浅了上市计划。
此时此刻，还在上市边缘挣扎的八马茶业无疑吸引了大量目光。
01
“乔装定位”引人关注
在1月12日深交所发出的对于八马茶业首次公开发行股票申请文件反馈意见中，监管聚焦规范性问题、信息披露问题以及与财务会计资料相关的问题共列出46项，要求八马茶业进行逐项落实并提供书面回复。
首当其冲受到关注的，必然是八马茶业从创业板转战主板问题。
公开资料显示，八马茶业曾于2021年4月6日向深圳证券交易所报送了首次公开发行股票并在创业板上市的申请报告及相关申请文件，于2022年5月撤回申请。4个月后的9月22日，八马茶业转战深交所主板。
一年时间内从创业板换道主板，背后必然牵引出外界对于八马茶业自身定位是否准确、上市目的是否清晰的疑问。
更值得关注的是，早在八马茶业2015年挂牌新三板交易阶段，一度将公司定位为“精制茶加工”；而2021年冲刺科创板时，公司又摇身一变，成为“零售业”企业，基于经营模式及销售渠道所选取的可比公司包括良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）、品渥食品（300892.SZ）、来伊份（603777.SH）等。如此包装，恐有为上市乔装的嫌疑。
根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），八马茶业所处行业为“F52 零售业”；而根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），八马茶业所处行业为“F522 食品、饮料及烟草制品专门零售”。
广科咨询首席策略师沈萌对《港湾商业观察》表示，八马茶业属于传统行业，不符合创业板的部分要求，所以可供选择的上市板块，就只有主板，但实际上其业绩和成长等各方面恐怕也很难满足主板的条件。
在反馈意见中，深交所还要求八马茶业进一步说明行业分类的合理性、准确性；前次申报相关问题是否已整改及整改结果、相关事项对本次申报的影响是否已经消除、本次发行上市与前次公开信息存在差异的部分及原因等。
02
关联交易、存货及负债
截至招股书签署日，八马茶业的控股股东、实际控制人为王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，持股比例分别为25.38%、22.32%、2.30%、7.56%和5.24%。
在八马茶业的招股书中，公司方面也披露在采购、销售中存在关联方向公司供应茶叶相关产品或装修设计等服务以及关联方作为加盟商等情形。
报告期内，曾为八马茶业前五大供应商之一的福建武记茶业有限公司，2019年，八马茶业向其采购金额4366.48万元，占当期采购总额的8.37%。
据企查查APP显示，福建武记茶业有限公司（以下简称，福建武记）系八马茶业控股股东、实际控制人王文彬、王文礼及王文超之表弟蔡泽凌曾持股50.00%的企业。
除此之外，从2019年至2021年，八马茶业向关联方的采购交易额分别为7336.02万元、5214.77万元和1544.75万元，合计占当期营业成本的比例分别为15.48%、8.86%和1.93%。
对此，八马茶业表示，公司与关联供应商的相关合作严格遵照合同条款执行。通过比较分析公司向无关联第三方采购的价格、关联供应商向其其他客户供应同类产品的单价或关联供应商向发行人及其其他客户供应产品的毛利率情况，发行人与上述关联供应商的关联交易价格公允。
八马茶业主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。
从2019年至2021年以及2022年1-9月（以下简称，报告期内）八马茶业实现营收分别为10.23亿元、12.66亿元、17.44亿元和14.06亿元；实现归母净利润分别为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元和1.44亿元；扣非后归母净利润分别为8663.49万元、1.10亿元、1.56亿元和1.37亿元。
同一时期，公司主营业务毛利率分别为53.31%、53.22%、53.72%和53.45%，整体波动较小，处于行业均值。
需要指出的是，尽管报告期内八马茶业业绩保持稳定，但从2019年至2021年三年期间，八马茶业的净利率都不足10%。同时高企的存货规模以及资金流动压力也成为公司不得不面对的问题。
招股书显示，报告期各期末，八马茶业的存货账面价值分别为2.09亿元、3.20亿元、3.51亿元和3.79亿元，占总资产的比例分别为27.81%、35.48%、26.77%和26.37%，存货规模持续上升并且居高不下。
此外，报告期内，八马茶业资产负债率（合并）分别为45.06%、44.34%、51.08%、47.93%，资产负债率高于澜沧古茶、中国茶叶，与天福较为接近。
截至2022年9月30日，八马茶业资产合计14.36亿元；负债合计6.89亿元，为近年来最高值。此次IPO公司也将计划募资3亿元用于补充流动资金。（港湾财经出品）
国城矿业2月21日快速上涨以下是国城矿业在北京时间2月21日09:45分盘口异动快照：2月21日，国城矿业盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，截至9点45分，报17.41元，成交1238.33万元，换手率0.06%。
分笔09:45:0017.47229↑09:44:5717.4130↓09:44:5417.4246↑09:44:5117.413↓09:44:4817.4133↓09:44:4517.4214↑09:44:4217.411↓09:44:3917.4135↑09:44:3617.409↓09:44:3317.4053↓报价卖五
17.47
23卖四
17.45
34卖三
17.44
100卖二
17.43
31卖一
17.42
8买一
17.41
237买二
17.4
35买三
17.39
4买四
17.37
54买五
17.35
44最新：17.41涨幅：3.01%涨跌：0.45换手率：0.06%成交量：7212手成交额：1238.33万元主力净流入：129.71万元 2月21日，国城矿业盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，截至9点45分，报17.41元，成交1238.33万元，换手率0.06%。注：以上信息仅供参考，不对您构成任何投资建议。
LPR连续六个月保持不变，业内预计全年5年期以上LPR或继续小幅调降10bp左右导语：专家认为，短期降准降息的必要性下降。但从全年来看，为避免传统的货币政策传导机制失效，后续降准、降息的时机需更好把握，全年降准有0.5个百分点的空间，5年期以上LPR或继续小幅调降10bp左右。
2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月保持一致。LPR已连续六个月保持不变。
受访专家指出，2月LPR报价维持不变，主要与MLF等政策利率维持不变、市场利率快速上行使得银行负债成本抬升、资负两端叠加作用下净息差进一步承压等因素有关，LPR报价没有相应下调基础和空间。
专家认为，短期降准降息的必要性下降。但从全年来看，为避免传统的货币政策传导机制失效，后续降准、降息的时机需更好把握，全年降准有0.5个百分点的空间，5年期以上LPR或继续小幅调降10bp左右。
LPR继续按兵不动
2月LPR报价维持不变，自去年8月实现非对称下调以来继续“按兵不动”。
民生银行(600016)首席经济学家温彬和民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云指出，多因素考量下，2月降息预期落空，LPR报价基础未发生变化。一个最重要的因素在于当月MLF利率持平，使得LPR报价的定价基础未发生变化。
在温彬和张丽云看来，2月MLF利率维持不变，降息预期落空，或源于以下多方面因素：
一是国内宽信用加快推进、基本面企稳向好，经济进入复苏期，短期内降息的必要性不高。二是海外加息周期尚未结束，“内外均衡”考量下，降息时机未到。三是当前贷款利率仍延续下行，若继续降息，会刺激通胀、催生资金空转和套利行为。四是“定向降息”或成为政策的重要导向，在降成本的同时兼顾调结构，以实现差异化精准支持。
另一个因素是，年初以来市场利率快速上行，银行负债端承压，LPR加点下调受限。一方面，春节后流动性不确定因素较多，资金利率出现快速上行。另一方面，在银行中长端负债压力较大下，同业存单利率自1月以来延续上行趋势，中小银行间利差加大。
“此外，理财破净和赎回潮影响仍未完全消退，资金仍在向存款回流，且存款定期化严重，银行核心负债成本依然承压。金融数据显示，1月住户存款增加6.2万亿元，在去年高基数上继续同比多增7900亿元。综合来看，当下银行负债成本仍然较高，LPR脱离MLF单独下调的阻力较大。”温彬和张丽云分析称。
LPR继续调降的空间和动力不足
在业内人士看来，短期内进一步降息的空间较小。
银保监会数据显示，2022年商业银行净息差为1.91%，较1-3Q22继续收窄3bp。分机构类别看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.90%、1.99%、1.67%和2.10%，其中国有行、股份行、城商行较1-3Q22收窄2bp、2bp、7bp，农商行较1-3Q22提升4bp。
温彬表示，2023年，在去年LPR调降幅度较大基础上，伴随年初的贷款重定价，银行经营业绩将进一步承压。此外，当前多地首套住房贷款利率已大幅下降至4%以下，房贷利率进入“3”时代；且为在年初加大信贷投放，争取更多资源，银行机构仍在下调贷款利率，不排除当前部分大型央企获得的对公中长期贷款利率在2-3%的超低水平，预计一季度整体信贷利率延续下行态势，进一步降息的空间较小。
光大银行(601818)金融市场部宏观研究员周茂华亦指出，目前LPR调降的门槛偏高。LPR利率下调一般需要满足实体融资需求趋弱，银行负债成本稳中有降，MLF政策利率下调。一方面，从实体融资需求看，需要进一步信贷社融数据指引，从趋势看，经济稳步复苏，带动实体经济信贷需求回暖；另一方面，从银行角度看，同业存单利率中枢抬升，反映银行的负债成本有所上升，部分银行息差压力有所增大。
两会后或有调降空间
1月金融数据整体表现超预期，经济复苏趋势明显，近期公布楼市数据展现回暖迹象；对短期央行降准、降息预期有所降温。“但我们预计降准、降息可能仍在，尤其是降准仍有必要。”周茂华表示。
周茂华分析道，由于国内需求元气恢复仍有一段路要走，复苏基础仍需要夯实，加之国内积极财政政策，需要营造适宜的货币环境；尤其是降准可能性更高，通过降准或定向降准，释放银行体系长期限、低成本稳定的流动性，有助于稳定银行负债成本，增强银行放贷能力，引导银行金融机构加大实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持力度，优化信贷结构。
温彬表示，考虑到1月信贷实现旺盛“开门红”，2月对公信贷投放预计依然维持一定强度，在企业融资意愿增强、房地产市场活跃度有所上升的情况下，短期降准降息的必要性下降。但在经济复苏初期，宽松政策不会轻易退出，若后续金融数据“企业强居民弱”、“政府强私人弱”的结构性问题仍未改善，房地产修复未看到明显拐点，不排除MLF降息等宽货币工具在两会（换届）之后再次发力的可能性。
“总体来看，为避免传统的货币政策传导机制失效，后续降准、降息的时机需更好把握，全年降准有0.5个百分点的空间，5年期以上LPR或继续小幅调降10bp左右，定向政策（包括定向降息）预计是2023年的主基调。”温彬表示。
此外，在存量房利率方面，温彬认为，在调降5年期以上LPR促楼市回暖之外，更重要的是通过合理举措下调存量高成本的按揭贷款利率，以减缓提前还贷潮，降低住房消费者的负担，稳定居民资产负债表，促进消费恢复和地产平稳运行。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。