全面注册制将至 PE/VC迎来投资新挑战
中国证监会2月1日宣布，就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见。
2月2日，中国证券报记者采访10余家私募股权机构了解到，在近两年募资难、退出难的背景下，全面实行注册制这一消息令行业振奋。这意味着投资机构退出的主渠道畅通，资金周转效率提高，还将为并购基金发展创造条件，有力推进经济结构调整。
退出主渠道畅通
IPO套利空间缩窄
执中ZERONE数据显示，近十年，参与A股IPO的PE/VC(私募股权创投机构)从2012年的75家增至2022年的972家。从回报均值来看，近十年，通过A股IPO退出PE/VC回报的每年均值，最高可达16倍，最低也有6倍。
“国内一级市场对于IPO的退出依赖是比较高的，通过IPO的退出占比在60%-70%。”上海科创基金总裁杨斌对中国证券报记者表示。
毅达资本董事长应文禄认为，全面注册制下，企业上市渠道更加畅通、预期更加明确、审核注册更加透明高效，将畅通创投行业退出渠道、优化“募投管退”自循环能力，增强LP(有限合伙人)信心，促进创投行业进一步发挥“加油站”功能，持续推动科技自立自强、加速产业转型升级。
但部分投资人告诉记者，全面注册制下，投资的“风口”也会变得难追。
“2015年之前，很多通过IPO的退出都是赚差价的模式，投的时候10倍估值，上市了20倍、30倍。但现在来看，这种模式越来越少，也越来越不奏效。”天堂硅谷资管管理合伙人蔡晓非对记者表示。
深创投相关负责人认为，全面实行注册制后，一级市场以往过高的估值可能造成估值倒挂，创投机构很难再靠“Pre-IPO”投资模式获利。
“当企业IPO确定性增加、速度提升时，一二级价差缩小是合理的，理性的估值下移也在情理之中。而对于投资机构来说，资金周转的效率也会提高。企业IPO后，机构退出的资金能够投入到新的项目投资中。”杨斌表示。
要投早还要助力企业持续成长
全面注册制之下，PE/VC要面对如何做好企业管理、把握上市时机、挖掘企业持续增长潜力等多重考验。
杨斌认为，PE/VC要提高更早发现价值的能力，因为越早投资在时间上的“保护垫”就会越厚。深创投相关负责人表示，私募股权创投行业应加强天使基金、天使母基金、专业化创投基金的发展，并通过税收优惠等方式，引导创投机构加强早期科技型企业投资。
“注册制改革的本质是把选择权交给市场，审核全过程公开透明，接受社会监督，强化市场约束和法治约束。”证监会有关部门负责人说。
在这一背景下，企业上市过程中的规范化、上市后的强监管等都需要PE/VC随之做出改变。
杨斌表示，上海科创母基金共有近70只子基金，未来两年将有百余家企业计划上市，他需要和团队进一步完善企业上市过程中的治理，比如对于保荐人等中介机构的选择，企业上市前的尽调和规范辅导，以及后续信息披露和合规经营等，都会影响到企业上市的质量。
“这对PE/VC把握二级市场退出时机提出了更高要求。特别对于周期性较强的行业，需要预判‘申报—发行—退出’期间可能历时多年的周期波动。”深创投相关人士说。
蔡晓非说：“全面注册制下对于投资来说最大的影响是要回到企业价值本身，要追求被投企业的长期发展。”
一般来说，企业上市后PE/VC所持有的股票都有6个月不等的禁售期。杨斌认为，PE/VC要从存量中发现潜在价值，即在同样的情况下，不仅判断企业上市那一瞬间的价值，而是以更长的维度评价企业上市的表现，发现和培育企业未来的增长曲线，让企业保持一个持续的增长。
并购基金迎来新发展
“从我们多年的投资实践来看，上市绝对不是企业发展的终点。上市公司发展的王道，是在生产经营和资本市场两条跑道都占据领先优势。全面注册制背景下，资源将进一步向优势产业、优质上市公司集中，优胜劣汰，加速A股市场的新陈代谢。”应文禄表示。
在不少投资人看来，二级市场优胜劣汰的加速也会促进一级市场投资生态的完善。
“没有优胜劣汰，就会出现劣币驱逐良币的现象。”蔡晓非认为，对于企业来说，上市绝不意味着一劳永逸；对于机构来说，二级市场优胜劣汰的加速，会倒逼一级市场上想赚热钱、快钱、价差的“劣币”退出，从而提高踏实做投资机构的胜率。“我们迫切地希望企业的成长、投资的‘募投管退’是良性的，整个行业的生态是健康的。”
紫荆资本汪澍表示，二级市场一旦形成优胜劣汰的循环，一些上市公司的并购重组业务可能会兴起，从而打通一级市场和二级市场之间的另一条退出路径。
中关村大河并购重组研究院院长王雪松为记者列举了一个数据，2019年-2021年，中国新经济并购市场的交易笔数持续大幅增加，占国内并购交易数量的占比已稳定在20%左右。“并购重组是新经济上市公司重要的发展途径。”她说。
“全面注册制后，退市机制顺畅建立起来，进而给并购基金带来并购投资机遇。”湖南大学金融与统计学院教授刘健钧对记者表示，并购基金主要并购上市公司存量股权，故与主板市场的联系最为紧密。实行全面注册制以后，被并购企业二次上市也将变得便利，因而通过主板市场退出的通道也将变得通畅。
倍加洁：拟4.71亿元收购薇美姿16.5%股权证券时报e公司讯，倍加洁(603059)(603059)2月2日晚间公告，公司与北京君联、北京翰盈签署了《关于薇美姿实业（广东）股份有限公司之股份转让协议》，拟以现金方式收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿共计16.4967%的股权，交易对价4.71亿元。薇美姿是国内领先的口腔护理用品提供商，薇美姿旗下“舒客”品牌为中国高知名度口腔护理品牌。公司的优势在供应链领域，本次交易完成后，有利于进一步提升整个供应链的协同价值。
（责任编辑：马金露 HF120）
房企去年业绩分化明显：28家预盈、36家预亏总额超千亿炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（编者按：2022年对房地产行业来说，是极不平凡的一年。那么，房企这一年到底成绩如何？如今，随着上市房企2022年业绩预告的披露，陆续有了答案。Wind数据的统计显示，截至2月1日，已有65家A股上市房企发布2022年度业绩预告，尽管过半公司业绩预亏，但也有一些房企实现扭亏为盈。对此，《每日经济新闻》记者通过分析整体以及个案情况，还原上市房企的现状和未来的发展脉络。）
每经记者 陈利 每经编辑 魏文艺
开年以来，多家上市房企陆续披露2022年业绩预告。
Wind数据统计显示，截至2月1日，已有65家A股上市房企发布2022年度业绩预告。其中，28家房企预计将实现盈利，占比超过四成；合肥城建等17家房企虽然盈利，但是大多出现了50%上的跌幅。44家房企业绩出现同比下降，36家房企净利润预亏，其中蓝光发展、阳光城、中天金融等7家房企预亏额均超百亿元。
不过，尽管过半房企业绩预亏，但也有如大名城、华夏幸福、冠城大通等房企在去年实现扭亏为盈。
2月1日，中指研究院企业研究总监刘水在接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，“随着政策支持力度加大，今年房地产市场将筑底回稳。尽管房企盈利压力仍在，但较2022年或将有所缓解。”
最高预亏超200亿元
记者梳理发现，在去年预亏的36家房企中，包括世茂股份、格力地产、金科股份、华侨城A、首开股份等在内的10余家房企为近年来首次亏损。
这些房企的预亏金额从几亿元至上百亿元不等，其中预亏在百亿元以上的就有荣盛发展、蓝光发展、中天金融等7家房企，而亏损的主要原因包括经营亏损、减值计提等。
以荣盛发展为例，2022年其亏损金额从2021年的49.6亿元扩大到190亿~250亿元。荣盛发展在公告中表示，净利润较上年度降低，主要受市场情绪持续低迷、资产减值及新冠疫情等因素影响，同时由于2022年度结转的开发项目利润率下降，从而导致毛利润同比出现较大幅度下降。
2022年预亏超210亿元的蓝光发展则表示，业绩预亏的主要原因系经营亏损、减值计提。其2022年预计产生经营亏损约58亿元，另外公司估计计提了约160亿元的减值损失，主要为存货跌价准备。
不仅如此，蓝光发展预计2022年度期末归属于上市公司股东的净资产为-208.21亿元左右。根据《股票上市规则》的有关规定，蓝光发展股票可能被实施退市风险警示。
值得一提的是，有着国资背景的房企如华侨城A、首开股份、大悦城等在2022年出了首次亏损。
具体来看，华侨城A预计2022年实现归母净利润亏损80亿~110亿元，2021年同期为盈利37.99亿元，同比下降310.58%~389.54%。
据公告披露，2022年上半年，华侨城共有32家景区、29家酒店、1家旅行社、8家开放式旅游区等。庞大的文旅板块，对华侨城形成了不小的冲击，“报告期内，旅游景区业务受疫情的冲击严重，亏损金额加大”。同时，因持续亏损或更新改造等因素，华侨城对部分景区资产计提减值。
首开股份也在2022年陷入了亏损，预计实现归母净利润亏损10亿~15亿元。其表示，受房地产市场周期以及新冠疫情影响，公司旗下部分项目销售进展放缓，房屋销售收入出现下滑；同时报告期内结转的项目主要为2018年至2020年市场高位时期的高溢价地块，而售价偏低，对毛利率水平造成影响。
“当前市场仍在底部运行，当期项目结转较少，部分企业存在以价换量加剧毛利率下行。同时，当前资产减值压力加大，企业需计提相应的存货跌价准备，从而影响当期利润。”
对于多家房企出现预亏，刘水分析指出，亏损企业中部分为债务违约企业，债务违约对这些企业日常经营造成明显不利影响，特别是销售剧烈下滑，各类成本费用增加而收入减少，同时销售预期不利加剧资产潜在减值压力，资产处置也将影响当期损益，“部分房企则还面临持有业务收入减少等问题。”
多家公司收关注函
巨额亏损，也让包括荣盛发展、皇庭国际、金科股份、美好置业、中南建设、首开股份、格力地产等在内的多家上市房企在披露2022年度业绩预告后，收到了交易所的问询关注函。
综合来看，深交所重点对企业计提资产减值准备予以关注，要求相关企业说明前期资产减值准备计提的充分性，报告期资产减值准备计提的合理性，是否存在报告期内集中大额计提资产减值准备的情形等。
虽然上交所未披露对华远地产、首开股份、格力地产三家企业的监管要求和具体内容，但三家企业在业绩预告中也均提及计提资产减值准备的情况。
2022年楼市价格的波动，不仅影响了房企的房产项目交付量和交付项目毛利率，也直接导致了房企对存货的资产减值计提，以及投资性房地产公允价值变动。
如在存货资产减值计提方面，深交所就要求金科股份、荣盛发展、中南建设等企业，说明各项资产减值准备计提的具体情况及主要测算过程。
而针对应收款项减值计提方面，2022年归母净利润预亏15亿~22.5亿元的皇庭国际在业绩预告中就表示，公司基于谨慎性原则，对存在减值迹象的应收款项等资产计提了减值准备。对此，深交所要求皇庭国际说明本次计提大额信用减值损失的欠款方的具体情况、原因及合理性。
与此同时，深交所还对部分房企的偿债能力提出询问。如要求皇庭国际说明是否存在无法偿还到期债务的风险，并充分提示相应风险；要求金科股份说明是否具备足够的债务偿付能力，是否存在流动性风险，公司已采取或拟采取的防范应对措施等。
此外，包括蓝光发展在内的21家上市房企已经出现至少连续两年亏损，即将面临“戴帽”风险；而如泰禾集团、云南城投、铁岭新城等已“戴帽”房企，则可能“披星”，随时面临退市风险。
部分房企扭亏为盈
需要注意的是，虽然多家房企业绩预亏，但也有公司预计实现扭亏为盈。
以华夏幸福为例，1月30日晚，华夏幸福发布2022年度业绩预告称，预计2022年度将实现扭亏为盈，预计实现归属于上市公司股东的净利润11亿~16亿元，较2021年的-390.3亿元大幅提升。
对于为何会扭亏为盈，华夏幸福在业绩预告中表示，“本报告期业绩较上年同期实现扭亏为盈，主要系因本报告期公司债务重组取得重大进展，基于债务重组进展而确认的债务重组收益所致。”
不过，华夏幸福也强调，若扣除债务重组收益等非经常性损益影响，公司经营业绩仍为亏损，后续将继续出售变现能力较强的资产。“目前公司正就部分待出售资产与潜在交易对方进行磋商，鉴于目前就前述资产出售尚未签订约束性协议，尚无法判断资产出售事项对公司2022年度业绩的影响”。
此外，大名城也在2022年扭亏为盈，实现归母净利润1.42亿~1.7亿元，而2021年同期为-4.12亿元。大名城将业绩预盈归功于投资收益、三费支出以及计提存货减值准备的减少，其中第三个因素的影响最大。
2021年，受房地产调控和信贷环境收紧、市场分化严重以及产品结构变化等多重因素影响，大名城部分存货出现减值迹象，当年总计计提存货跌价准备约7.7亿元，这也直接导致公司出现了重组上市以来的首次亏损。
2022年，随着国家系列房地产宽松政策的出台和新冠疫情的影响逐渐变小，影响存货跌价准备的因素已不再持续恶化，因而大名城的计提存货减值准备较上一年大幅减少，整体扭亏为盈。
同样，因为资产减值计提的影响减弱，加之确认了太阳宫D区土地一级开发项目中部分已收储土地的开发收入，冠城大通预计2022年将实现扭亏为盈，全年归母净利润约为0.5亿~0.75亿元。
不过，在刘水看来，这些企业扭亏为盈多是依赖于偶然事件的影响，不是靠企业自身经营能力及管理效率提升的因素，不具有可持续性。“但关键事件转机，如债务重组取得进展，表明企业经营困难正在有效化解，将有助于企业未来发展。”
“总体而言，行业整体盈利下行，叠加市场仍在筑底，房企投资信心不足，拿地仍将较为谨慎。同时，行业的优胜劣汰将持续，企业长期亏损或将影响其后续发展潜力。”
刘水指出，2022年下半年以来，监管部门密集出台利好政策，从供需两端发力稳定市场预期，政策放松传导至需求端需要时间。“随着支持力度加大，今年房地产市场将筑底回稳。尽管房企盈利压力仍在，但较2022年或将有所缓解。”
中信建投在其近期报告中也认为，房地产行业将从信用风险缓释逐步走向销售复苏，有望获得新生。而绩优龙头房企将持续快速发展，市占率也将进一步提升。
封面图片来源：视觉中国图
明辉国际（03828）发布截至2022年6月30日止6个月中期业绩，收入约8.91亿港元，同比增长49%；公司拥有人应占溢利约2810万港元，而去年同期取得公司拥有人应占亏损约4690万港元；每股盈利3.9港仙；拟派中期息每股1港仙。据悉，集团截至2022年6月30日止6个月的毛利同比增加75.9%至约1.98亿港元。因集团采取多项措施（包括加强成本控制及加大高利润率产品的销售），毛利率较去年同期的18.9%上升3.4个百分点至22.3%。