南都报张明专访：2023年的全球与中国经济
张明宏观金融研究
注：本文为记者许爽对笔者的书面访谈实录
“随着疫情防控措施的优化调整，在经过一段时间的调整期之后，国内消费与投资有望更加常态化。在2023年，消费、基建投资、制造业投资将会取代出口成为经济增长的主要动力。”中国社科院金融研究所副所长，国家金融与发展实验室副主任、研究员张明接受记者采访时如此表示。
回顾刚刚过去的2022年，疫情蔓延、发达国家通货膨胀高居不下、俄乌冲突等不确定性因素对世界经济影响深远。展望2023年，世界经济形势将遭遇哪些挑战？人民币所面临的外部压力是否已得到进一步释放？全球的资产价格会出现怎样的情况？“以内促外”为核心的“双循环”新发展格局的关键点在哪？政策供给需求两侧发力下，房地产行业发展出现哪些特征？张明接受记者专访时详细解答了上述问题。
全球金融市场或继续处于震荡格局
南都：回顾刚刚结束的2022年，世界经济形势有哪些特点？
张明：2022年世界经济有三大不确定性。一是新冠疫情仍在持续，随着各国防疫政策的陆续调整，疫情对世界经济增长的影响正在消退，但疫情对全球供应链的冲击却是持久的，后者正在逐渐变得更加区域化与本地化。
二是发达国家通货膨胀率显著上升，本次通胀同时具备需求侧拉动与供给侧推动的特点。通胀形势恶化迫使美、欧、英央行陡峭地加息缩表，进而导致全球金融市场动荡与一些新兴市场和发展中国家爆发金融危机。
三是俄乌冲突爆发并持续至今，对全球大宗商品市场与国际地缘政治形势造成了显著冲击。三大不确定性交互作用的结果，导致2022年全球经济出现滞胀格局。根据IMF在2022年10月的预测，2022年全球经济增速为3.2%，但通胀率高达8.8%。
南都：展望2023年，世界经济会有怎样的表现，会遭遇哪些重要的挑战？
张明：2023年全球经济面临的主要挑战包括：一是受宏观政策收缩影响，全球经济增速尤其是发达经济体增速显著下行。根据世界银行在2023年1月的预测，全球经济增速在2023年将下降至1.7%，其中美国、欧元区与日本分别为0.5%、0.0%与1.0%；二是上半年美国仍将加息缩表，这会导致全球金融市场继续处于震荡格局；三是俄乌冲突仍在持续，不排除新的地缘政治冲突的产生。
美国将维持高利率“较长时间”
双重压力冲击令全球经济变得难熬
南都：12月美国CPI和核心CPI同比增速均出现明显回落，美联储加息节奏有所放缓。面对经济衰退与通货膨胀压力下，主要发达经济体今年货币政策将会有哪些趋势性变化？将对世界经济带来哪些影响？
张明：美国CPI同比增速在2022年6月达到9.0%的本轮高点，2022年12月已经下降至6.4%。但出于以下三方面原因，我认为至少在2023年上半年，美国通胀水平将依然在高位盘整，例如可能不会跌破4.0%：一是美国国内价格上涨压力正在由商品传递给服务品，而服务品价格的黏性更强；二是美国劳动力市场依然紧张，2022年12月失业率仅为3.5%，工资上涨将会继续推动物价上涨；三是当前美国国内房租水平依然处于高位，而房租占到美国CPI篮子权重的40%以上。
这就意味着，本轮美联储加息缩表可能延续至2023年二季度。我认为，在2023年上半年，美联储可能再加息3次，每次25个基点。本轮联邦基金利率的高点或在5.0-5.25%左右。在2023年下半年，美联储可能不会马上转为降息，而是把5%左右的高利率维持一段时间，直到通胀回归至目标水平附近。
美联储的货币政策将会影响欧元区、英国、日本的货币政策。在2023年上半年，全球经济增速大概率下行，但发达国家货币政策收缩还在持续，双重冲击会使得这段时期变得较为难熬。
人民币贬值压力已获较为充分释放
人民币兑美元汇率年底有望升至6.3-6.4
南都：去年四季度以来，美元指数整体出现回落态势。展望未来，美元指数会有怎样的表现？人民币所面临的外部压力是否已经得到进一步释放？展望后市，内外部哪些因素将抬升、压低人民币汇率走势？
张明：如果我们上述对美联储加息缩表节奏的判断是正确的，那么美元指数大概率将在2023年上半年高位震荡，例如在95-110的区间内。在2023年下半年，随着美联储结束加息缩表，美元指数有望进一步下行，例如跌破90。
人民币面临的贬值压力已经得到较为充分的释放。在2023年，中美增长差的拉大将会利好人民币。但中美利差倒挂、全球地缘政治冲突、中国国内金融风险显性化等因素在特定时候可能对人民币汇率产生压力。我的判断是，在2023年上半年，人民币兑美元汇率有望在6.5-6.9范围内双向波动，到2023年下半年，人民币兑美元汇率有望进一步上升至6.3-6.4。
全球大类资产表现仍有较强不确定性
黄金全年具备定投价值
南都：2023年，全球的资产价格会出现怎样的情况？在大类资产上，有哪些配置策略？
张明：2023年全球大类资产表现仍有较强不确定性。尤其是在2023年上半年，由于美联储仍在收紧货币政策，且美国通胀表现存在一定不确定性，不排除各类资产价格再度双向显著波动的可能性。主要经济体增速大幅下行也可能给金融市场造成新的冲击。
在这一前提下，现金为王仍是不错的策略，可以等待其他资产价格继续调整之后再入市。在2023年上半年，我们仍应担心美国股市的波动性，尤其是调整不充分的道指与标普。
在2023年下半年，发达国家债市或有较好配置机会。在2023年，黄金具备定投价值，而欧元、英镑与日元有望对美元显著反弹。
中国经济回升前景强化股汇市场表现
南都：今年1月前9个交易日北上资金累计净买入640亿，超过2022年全年累计净买入量的2/3。在人民币汇率走强、各项政策利好出台下，资本的大幅流入预计对内地金融市场有怎样的影响呢？
张明：在2022年，中国市场经历了史无前例的大规模证券投资基金净流出。前三季度证券投资项下资金净流出达到创纪录的2607亿美元。资金净流出使得我们国债与蓝筹股面临一定的价格调整压力。
当前普遍认同的中国经济潜在增速水平仍在5%以上，中国金融市场表现整体乐观，股市表现有望好于债市。在资产价格良好预期以及人民币兑美元升值预期的推动下，2023年有望迎来证券投资项下的大规模资金流入。资金流入与资产价格、人民币汇率之间也存在相互强化的关系。
人民币国际化再涨潮：策略应顺应全球新变局
南都：党的二十大对人民币国际化的提法从以前的“稳慎推进”变为“有序推进”。在你的相关学术成果中，你亦提及从2022年以来，人民币国际化再次进入潮涨期。在错综复杂的外部环境与经济发展的“三重压力”下，人民币国际化所面临的挑战似乎也是前所未有的，我们要如何应对百年未有之大变局？同时，我国在数字货币的提前布局研究将会在这一阶段对人民币国际化带来怎样的影响？
张明：当前人民币国际化面临的主要挑战一是中国经济增速放缓，二是全球地缘政治格局恶化。一方面，中国政府应通过扩张性财政货币政策的实施，尽快让中国经济增速回归潜在增速。另一方面，俄乌冲突爆发后，美国联合盟国对俄罗斯实施的全方位金融制裁，既给我们的金融安全带来挑战，也为人民币国际化提供了新的机遇。
我的建议是顺应全球新变局，中国政府推动人民币国际化的策略应该进行一些调整，实施所谓的新新“三位一体”策略：一是顺应俄乌冲突之后全球油气资源销售重点由西向东转移的趋势，推动人民币在大宗商品交易中的计价结算功能；二是在美国国债作为全球最安全资产的信誉受到削弱的背景下，加大在国内市场与离岸市场上向外国机构投资者提供优质人民币计价金融资产的力度，例如国债与金融债；三是加快在中国周边、RCEP区域与“一带一路”沿线培养针对人民币的真实需求。
值得注意的是，第三点建议应将推进人民币国际化的尝试与跨境数字人民币使用试点、人民币跨境支付清算系统（CIPS）有机结合起来。数字货币的使用能够在边际上促进人民币国际化，但对这种作用也不应期望太高。
今年经济增长主要动力：
消费、基建投资、制造业投资将取代出口
南都：世界银行、IMF等国际组织预测，今年发达经济体将陷入衰退区间，经济增速进一步放缓。伴随着大国博弈不稳定性增强，市场普遍认为将带动外需转弱。从国家统计局最新公布的数据来看，消费有待持续提振激活。“以内促外”为核心的“双循环”新发展格局的关键点在哪？今年，我国内需潜在的走势如何？
张明：从当前形势来看，“双循环”新发展格局的构建焦点在于如何扩大内需，以及如何建立全国统一大市场。
2022年底召开的中央经济工作会议把扩大内需尤其是扩大国内消费需求放在了非常突出的位置，并且指出了扩大内需的重要前提是提振居民和企业的预期与信心。随着疫情防控措施的优化调整，在经过一段时间的调整期之后，国内消费与投资有望更加常态化。
在2023年，消费、基建投资、制造业投资将会取代出口成为经济增长的主要动力。虽然针对房地产市场的调控政策已经发生明显变化，但由于开发商与购房者的预期已经发生变化，2023年房地产投资增速预计仍将较为低迷。
房地产市场短期发展惯性虽在
政策抑制行业系统性风险爆发已见效
南都：房地产行业供求两侧利好政策不断助力市场企稳回升。近日，国务院副总理刘鹤强调，房地产业是中国国民经济的支柱产业。自去年以来，采取了一系列措施有效处置房地产领域风险。从未来看，中国仍处于城市化较快发展阶段，巨大的需求潜力将为房地产业发展提供有力支撑。在你看来，房地产市场发展惯性将持续多久？
张明：中国房地产市场发展的黄金时期（2003年至2018年）已经过去，未来也难以重演。人口老龄化加剧、人口流动与目前的房地产库存，意味着三四线城市的房地产市场未来不容乐观。
相比之下，一二线重点城市的房地产市场仍有较好的发展前景。从房地产开发行业来看，未来行业集中度显著提升是大势所趋。2022年11月出台的房地产融资“三支箭”也将主要惠及优质头部开发商。这意味着未来中小房地产开发商依然会面临极大调整压力。
不过，自去年下半年以来的房地产调控政策变动依然是非常重要的。这些政策尽管在短期内未必能够促进房地产市场成交回暖与房地产投资增速显著反弹，但这些政策对于抑制房地产行业系统性风险爆发是非常重要且有效的。
新春策划|回顾与展望——对一线投资人的同题提问 松禾资本合伙人冯华：2023年应该是一个很好的拐点2022年对创投人而言无疑是充满挑战的一年，受各种叠加因素的影响，创投行业在“募投管退”四个环节都在经受考验。私募股权投资基金以及掌管它们的VC/PE，在巨大的不确定性下正面临调整和出清，投资人们也在巨变的行业环境下，重新思考前路。
无论如何，黑天鹅频发的2022已成过去，人们正怀抱着希望和憧憬，大步跨向2023.而过去的种种都化成了历练和经验，为未来指明了奔赴的方向。
值此新春佳节，《科创板日报》邀请了多位活跃在创投一线的投资机构合伙人进行同题对谈，希望能借助他们的丰富经验、锐利眼光以及前瞻视野，系统总结过去，并对未来做出展望，透过创投行业的这一切面，折射出更广阔的市场发展趋势。
这一期，我们专访的是松禾资本合伙人冯华。
在加入松禾之前，冯华已拥有十几年的产业经验，长期浸淫TMT、智能制造、工业/产业互联网、新材料等领域。进入松禾后，冯华主导了虹软科技、奥比中光、优必选、美信电子等众多细分领域头部企业的投资。
在访谈中，冯华坦诚地表达了投资机构当前面临的压力和挑战，它们有一部分是来自于募资的，一部分来自于一二级市场倒挂带来的退出预期重新调整的，还有一部分来自于国资背景机构以及产业资本加入形成的更加激烈的竞争。
对于2023年，他认为会是一个很好的拐点期。“到2023年下半年应该是一个很好的拐点，不管是一级市场还是二级市场预期都会向好，整个信心肯定是慢慢会恢复的。”
以下为访谈实录：
Q为《科创板日报》记者、A为松禾资本合伙人冯华
“2023年应该是一个很好的拐点”
1.Q:对刚刚过去的2022年，你觉得和过去的投资生涯中所经历的有何不一样？
A:我觉得有一点点像2014、2015年投互联网的时候，也就是象O2O后面那一波的情况差，去年是挺难的。一方面是疫情影响，又有俄乌战争，导致无论是企业还是投资人对市场预期都比较悲观。第二是整个的一二级市场倒挂情况较多，所以大家投资都很谨慎。
信心的问题很关键，2023年我觉得应该是个拐点，唯一还需要考虑的关键点是国外环境将如何变化，对市场影响有多深。除此之外，我觉得中国这么大的市场体量，到2023年下半年应该是一个很好的拐点，不管是一级市场还是二级市场预期都会向好，整个信心肯定是慢慢会恢复的。
2.Q:投资本质上是投资未来，看好未来，在充满不确定性的时代，作为投资人，你怎么判断投资事业的未来？
A:因为一二级倒挂的问题存在，而目前一级的价格还没有降下来，投资人大部分可能还在观望。因为按照原来的投资思维，这种倒挂的情况意味着即使项目上市了也不一定赚到钱。投资人最后当然希望赚到钱，如果赚不到，或者只能赚个10%，那做股权投资的意义也没那么大了，还不如利息收入来得多。所以这块是接下来需要重点思考的。
3.Q:你认为，投资行业在发生哪些变化，能和我们分享吗？
A:我觉得，这两年对投资行业而言是一个洗牌过程，确实挑战挺大的。可以看到，1999年第一届深圳高交会成立后，才涌现了很多投资机构，但最后剩下来了多少，其实大家也能看得到，变化非常大。比如创业板那一波发展起来了很多本地化机构，其中不少机构发展到一两百个亿的规模后，就没怎么往前走了，发展遇到了募资等各方面的问题，也面临着很多行业变化。
包括央企和国企，原来主要是LP，现在它们也做直投，手笔又很大，市场化机构如何去跟它们竞争以及合作，处理好双方的关系；还有上市公司，除了和机构一起合作投资，进行产业链布局，也做直投，这也是一个很明显的变化。这些变化都要求市场化机构要变得越来越专业，在某一个领域能扎根生存，具备跨周期能力。
4.Q:你觉得目前的募资环境怎样？政府母基金现在成了主要出资方之一，这种状况会继续加强吗，对行业产生了怎样的影响？
A:政府的导向主要是招商、发展当地产业，这对投资机构的要求是更高的，即不仅要赚钱，还要对当地经济发展、招商等做相应的贡献，压力并不小。
另一方面，投资机构市场化募资这块也面临很大的挑战。虽然一级市场LP里还是有不少的民营企业和高净值个人，但机构短时间内要募到很大的资金，挑战会越来越大。所以现在很多机构会做一些精品化的基金，不做太大的盘，就几个亿的规模，短平快募到钱，然后快速投出去，这样的话周期就较短。
“企业倒闭很多时候反而是因为钱太多”
5.Q:关于投资方面，结合你所在的机构和投资领域，请分享你机构的投资情况，和过去在投资领域、投资阶段等方面有没有变化？
A:其实我们一直都没有太大变化，松禾一直有天使基金，VC、PE的基金也一直都有，早期、后期每只基金的使命都不一样，行业则主要涉及TMT、人工智能、新能源、新材料以及生物医药这几大块，是一个矩阵式的布局。
阶段方面，我们在两个极端出手会多一些，比如在最早期寻找最顶尖的技术和创始团队；以及后期也投了不少，可以说是一种哑铃式的投资模式。
对于行业大赛道，肯定是经过市场研究后去选择和确定的，而具体到投哪个个标的，就和投资人的投资艺术以及个人经历有关了。我个人认为企业的造血能力是很关键的，尤其是在2018年出现上市公司爆仓的情况之后，对公司的现金流造血能力要求是提高了的，也正是因为重视这点，我们投的命中率会更高。
6.Q:请总结你所在机构过去投资赛道的投资逻辑，未来会有新的投资赛道出现吗？比如这两年机构纷纷看好新能源汽车投资，比如消费出海等等，松禾会加入吗？对于这几年看似有所冷下来的投资领域，比如消费级芯片等，你的看法和主流看法有无差异？
A:2023年我觉得有几种可能性。首先新能源赛道，会出现两极分化的现象，因为补贴没有了之后，企业就需要有很强的自我造血能力，但这个跟企业的出货量、规模性等都有很大关系。整个新能源领域未来两三年还是会处在快速增长期，但对于供应链不全面、抵抗力不足的项目个体来说，可能就没有增长，甚至会在市场上慢慢消失。
新能源汽车产业链这两年机构都出手很多，投的价格也不便宜，而目前新能源这块一级市场还能不能投，是需要去评估的问题。比如一些项目的估值其实是透支了之后几年的；还有一些项目的成长性主要来自于上游原材料的涨价，而不是项目本身发展有多强，如此后期是否还能保持这样的利润和增长，都是需要思考的问题；还有上游设备这块，会不会出现低端产能过剩，经常会看到了这样的情况，即行业好了大家拼命往里砸钱，但最终来讲可能都浪费掉了。所以在一级市场还有没有新能源的投资机会，需要再看看，有机会了也还要进一步考虑性价比。
高端装备，半导体的耗材、新材料方面，肯定还是有很多投资机会，目前国产化比例总体而言还是很小。消费级芯片的话，去年3C消费是比较低迷的，今年市场和信心会不会恢复过来，我觉得可以看一下。
AR/VR行业我认为也可以关注，可以看到有一些产品在内容这块做得越来越丰富了，2000元上下的价格大家乐意去消费体验，这块可能会存在一些投资机会，包括上游光学系统之类的创新。但也要观望一下国外大厂的出货量情况。
7.Q:关于退出方面，一般认为随着外部环境变化、一二级市场价格倒挂等原因，项目退出在变难，是这样吗？松禾投资项目退出情况怎样，以及你们准备如何应对这个变化？
A:原来考虑项目，觉得上市没问题，应该就能赚，但现在我们对于是否赚钱这个账会算得很杂很细，考虑的因素会更多一点。对于成长期项目来说，退出这块的要求会更高一点，期望值也没有以前高，以前可能要赚个10倍，现在可能就看周期的长短，看每年的回报算不算得过账，如果周转得快，有些也可以考虑。
8.Q:最后问一个稍微轻松的问题。周星驰拍电影，用过《一个演员的自我修养》这个细节，你认为在这个确实充满变化和挑战、希望和困难同在的大时代里，一个投资人的自我修养是什么？对于想入行的年轻投资人，如何才能够穿越一个投资长周期，真正见到曙光？
A:我认为企业家应该要更加务实，总体而言这几年涌入一级的钱很多，企业家还要诚实、真实，不能以估值的思维去做企业，这样会比较虚。实际上融的钱越多，企业家后面可能压力更大。其实企业倒闭很多时候并不是因为钱少、缺钱，反而是因为钱太多。企业成长有自己的规律，企业家、投资人不能拔苗助长。所以，企业家要脚踏实地地创业，做产品、做技术、做客户，不能只靠投资人的钱生存。
投资人则需要负责任，比方说，投得不准，或者对一个企业没有真实的判断，或者是大家一窝蜂去挤几个赛道或者几个公司，这对企业家是不负责任的。
所以大家要把创业者和投资人的关系梳理好，这样的话大家就会处于一种很和谐的状况。大家都要务实、接地气，不能老讲估值，目前市面上这种风气不是特别好。
对于年轻投资人，还是要经过一些企业实体的锻炼再去做投资，可能会更扎实一点。如果都不懂企业长得怎样，那怎么去判断企业好不好，我觉得这是一个很关键的问题。企业有些问题有人会认为大得不得了，但对于做过企业的人来说，这些问题都是可以解决的。所以做过企业的人去做投资可能会更加精准一点。
春节云礼包｜老年人如何慢病复诊、在朝阳互联网诊疗平台在线复诊过年回家，除了跟父母团聚唠嗑之外，其实还有一件事情很有必要，那就是教会爸妈“玩手机”。长辈的身体健康，看病就诊问题一直是蓝马甲最挂念的事情，今天来通过简单的视频演示，教大家学习一下如何线上复诊买药以及如何查看北京急诊发热门诊地图，学会之后，慢性病患者就可以线上复诊开方送药到家了，出门前查看附近各医疗机构的接诊状态、接诊时间段等服务状态，也是非常方便又安全。年轻朋友可以转发到家族群啊，让长辈们学习起来！
编辑 陈莉 校对 陈荻雁
石油输出国组织（OPEC）预计，本季度全球石油市场将陷入供应过剩，同时下调需求前景，上调非OPEC供应预估。根据OPEC的最新月度报告，其将第三季度原油产量预测下调124万桶/天，至2，827万桶/天。这比OPEC 13个成员国7月的产量低了约57万桶/天。OPEC位于维也纳的研究部门将本季度全球原油需求预期下调72万桶/天，同时上调非OPEC供应预期52万桶/天。预计本季度原油消费均值为9993万桶/天。