欧派家居(603833)：疫情扰动下22年营收利润仍双增长 强者愈强
预告2022 年盈利同比增长0%-5% 公司发布2022 年业绩预增公告，预计2022 年实现收入214.6-235.1 亿元，同比增长5%-15%，实现归母净利润26.7-28.0 亿元，同比增长0%-5%，实现扣非归母净利润25.1-26.4 亿元，同比增长0%-5%，业绩符合我们预期。公司持续推进大家居战略，整装渠道快速发展，我们坚定看好公司业绩稳步增长，市场份额持续提升趋势。 关注要点 1、4Q22 净利润同增22.3%-46.4%，业绩表现亮眼。我们根据业绩预告中值测算，公司2022 年实现收入224.9 亿元，同比增10.0%，归母净利润27.3 亿元，同比增2.5%，扣非归母净利润25.7 亿元，同比增2.5%，其中4Q22 实现收入62.2 亿元，同比增2.9%，归母净利润7.4 亿元，同比增34.3%，扣非归母净利润6.5 亿元，同比增31.4%，公司Q4 业绩表现亮眼，我们预计主要由于公司费用端控制较强，盈利能力持续向好。 2、毛利率持续回暖，降本增效提升盈利空间。我们根据业绩预告计算，4Q22 净利率约为11.2%-13.0%，同比约提升2.0-3.9ppt，公司盈利能力持续向好，我们预计主要由于：1）3Q22 后公司通过事业线整合改革，内部结构精简优化，我们预计有望提升内部管理效率，同时公司自3Q22 后不断进行费用投放纠偏，三季度费用率为19.8%，我们预计4Q22 费用率有望进一步下滑；2）公司产品2022 年8 月开始提价0.8%，带动整体毛利率继续回暖。 3、整装大家居战略持续推进，业务模式不断迭代升级。公司目前已由标准化整装迈入新整装模式3.0 时代，针对消费者精细产品化及服务的需求，公司持续推进整家大家居战略，一方面促进整装大家居业务，另一方面推进零售整装，我们预计未来整家渠道将继续赋能公司业绩，持续拉动公司业绩快速增长。 盈利预测与估值 我们维持2022 年/2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测36.55 亿元，当前股价对应 2023/2024 年分别为26 倍/23 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到公司估值处于底部区间，行业景气度上行带来估值修复，上调目标价21%至160 元，对应2023/2024 年分别为30 倍/27 倍市盈率，有17%的上行空间。 风险 地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（责任编辑：王丹 ）
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国家统计局：扎实推进普查机构组建、综合试点、单位清查、普查登记准备等各项工作国新办1月17日就2022年国民经济运行情况举行发布会。国家统计局局长康义在发布会上表示，2022年11月17日，国务院印发《关于开展第五次经济普查的通知》，标志着全国第五次全国经济普查工作全面启动。第五次全国经济普查是在党的二十大胜利召开后，全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期开展的一次重大国情国力调查。国家统计局深入贯彻党中央、国务院关于统计工作的重大决策部署，将第五次全国经济普查作为重大统计工作任务，统筹谋划、加强协调、扎实推进。
一是科学设计普查总体思路，统筹设计投入产出调查。国家统计局将统筹开展经济普查和投入产出调查作为重大统计工作任务，纳入《“十四五”时期统计现代化改革规划》中。2021年下半年，已经在山西等六个地区组织开展了专项试点，论证统筹开展两项调查的可行性和必要性。聚焦服务新发展阶段、推动高质量发展，紧扣统计现代化改革任务，在广泛征求各方面意见和深入研讨基础上，我们研究制定了第五次全国经济普查的总体思路。
二是组织完成了普查专项试点，扎实推进普查方案研制。2022年6-9月，国家统计局在北京、天津、河北等14个省(市、区)开展专项试点工作，聚焦破解重点难点问题，对普查新内容、新方法、新技术进行检验。在专项试点的成果基础上，形成了《第五次全国经济普查的方案(初稿)》，目前正在广泛征求统计系统和相关部门的意见。
三是加强部门统筹协调，推动普查工作部署的实施。经济普查是一项庞大的社会系统工程，需要全社会各部门密切协作配合。现在各地区已经研究落实部署实施本地区的普查工作。
五经普和四经普相比，康义指出，一是首次统筹开展投入产出调查。普查和调查是推动高质量发展的客观要求，是推动统计现代化改革、国民经济核算改革以及夯实统计调查数据质量的一个重要举措。不仅方便统筹调查任务，整合调查内容，优化调查项目，减轻基层工作负担，还有利于更加全面、系统地收集基层数据，提高统计调查数据的协调性，相关数据进行更好地验证，实现经济总量和结构数据的更好衔接。
二是进一步创新普查调查的手段和方式。本次普查将广泛应用部门行政记录，推动电子证照信息等在普查中的应用。采取网上填报与手持电子终端、现场采集数据相结合的一些新方式来开展普查，也将支持普查对象通过网络自主报送普查数据。
三是适时将普查工作情况纳入统计督察内容。严守普查数据质量生命线，严格执行普查方案，规范普查工作流程，强化事前事中事后数据质量检查核查，切实防范和惩治统计造假、弄虚作假，在适当的时候我们将这次普查情况纳入到统计督察内容。
“2023年，国家统计局将按照党中央、国务院决策部署，扎实推进普查机构组建、综合试点、单位清查、普查登记准备等各项工作，为第五次全国经济普查的顺利实施奠定基础，圆满完成今年的普查任务。”康义说。
中加基金配置周报｜海外紧缩暂缓，预期边际好转重要信息点评
1、1月10日，央行、银保监会召开主要银行信贷工作座谈会，明确要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，支持房地产市场平稳运行，政策支持下房地产稳定预期持续改善。
2、1月10日，央行公布2022年12月金融数据。12月新增社融1.31万亿元，低于市场预期，其中人民币贷款改善高于市场预期，结构上企业上居民下结构延续。分结构看，12月企业贷款同比多增6017亿，其中企业中长期贷款同比多增8717亿，延续其关键支撑作用，一方面与政策工具如保交楼贷款、设备更新改造贷款、银行对房企授信额度支持等有关，另一方面也和疫情防控优化后企业预期改善有关。居民贷款同比少增1963亿元，短期贷款与中长期贷款均回落，消费景气度继续低迷，地产销售底部震荡。企业债与政府债为主要拖累，主因12月二级市场利率和信用利差大幅上行与政府债发行节奏错位。住户存款增加2.89万亿元，同比多增1万亿元，居民端延续存款多增与贷款少增结构。
整体看，12月社融总量低于预期，信贷数据超预期，结构分化，企业中长贷超预期强势，企业预期有改善，房地产流动性压力和疫情反复下，居民端继续底部震荡，经济内生动力偏弱。
3、1月12日，统计局发布12月通胀数据。12月CPI同比1.8%，前值1.6%，预期1.9%，环比0%，弱于季节性，猪肉+油价下跌是主要拖累，居住项延续疲弱，但衣着、生活用品及服务、教育文化和娱乐、其他用品和服务等价格均强于季节性，服务类价格表现强于商品。12月PPI同比-0.7%，前值-1.3%，预期-0.3%，环比-0.5%，由升转降，油价及下游消费品制造相关行业为主要拖累。
4、1月13日，统计局公布22年12月出口数据。按美元计，12月出口同比降9.9%，预期降10.4%，前值降8.9%；进口降7.5%，预期降8.6%，前值降10.6%，出口下滑斜率边际放缓但幅度仍大，供应链延续扰动，出口价格回落叠加高基数影响下，多数商品出口同比跌幅较大。
5、1月12日，美国公布2022年12月通胀数据。美国12月季调后CPI同比6.5%，环比-0.1%，符合预期，前值升0.1%；核心CPI环比0.3%，符合预期，前值0.2%。通胀环比两年半来首次负增长，美国通胀压力继续缓解，基本符合市场预期，数据发布后美股上涨，美联储加息预期小幅降温。
市场影响因素
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
上周央行OMO投放3400亿，同时到期1270亿，共计净投放2130亿。春节前央行进行常规净投放。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
生产数据方面，钢材产量和车胎开工率等数据受春节假期将近影响均回落至低位，但库存近期持续上行可能说明企业端对未来预期较好。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
需求数据方面，商品房成交面积继续震荡回升，同时虽然地产整体在“房住不炒”大背景下较21年仍有一定差距，但在此前政策密集出台后二三线城市改善明显。另一方面，车辆销售数据则震荡回落。关注疫情政策优化后消费数据能否企稳回升。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
价格数据方面，农产品价格维持季节性上行。其中，蔬菜价格与水果价格随季节性维持震荡上行，同时生猪价格继续高位回落，粮油价格在国际局势扰动下仍维持高位。值得注意的是，猪肉价格在震荡一段时间后开始回落，后续需关注疫情管控优化后服务业供需错配带来的通胀压力。
PPI影响因素方面，石油价格维持震荡下行态势，但下行力量不强。一方面美国在大幅释放石油储备后存在补库存需求，同时OPEC增产能力有待观察背景下俄罗斯石油供给缺口如何填补也引发市场担忧，不过随着海外各国货币政策收紧，需求走弱将带动海外能源价格回落，而我国工业品价格走势则更多取决于未来经济复苏力度。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
期货价格方面，上周各类期货价格整体回升，其中铝涨幅最大，大豆涨幅最小。ICE布油收于85.43美元，涨8.73%，COMEX黄金收于1923美元，涨2.85%。
上周美元指数下行174.09BP，美国12月通胀数据符合市场预期，缓解了市场的恐慌情绪并带动加息预期及美元下行。在此背景下人民币上周升值1263个基点，日元升值424.75个基点。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
美联储加息预期方面，12月CPI整体符合预期，同时结构较好，仅房租项这一统计上存在时滞的指标超预期，而核心通胀及核心服务通胀均表现较好。在此背景下，上周加息预期有所缓和，并且市场对加息放缓至25BP形成较强一致预期。目前中性预期23年2月的FOMC会议将继续加息25BP，后续在此基础上继续加息25BP，并在9月或11月开始降息。
市场回顾
a) 股票市场
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金23支，其中普通混合型基金2支，债券类基金（11支）多于股票类基金（8支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行99.40亿，发行规模有所回升但仍然较低，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所回升。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
资金流动方面，上周北向资金净流入439.97亿，较上上周有所增加；同时南向资金净流入-6.39亿，较上上周有所减少。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
A股表现来看，上周主要板块除科创50外均有所回升，其中创业板指涨2.93%，涨幅最大。虽然12月进出口及社融数据均不及预期，但市场对于我国经济复苏的信心较强，在此背景下股市表现较好。偏股基金指数涨0.81%。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
上周A股各风格指数中，高PE指数及低PB指数分别涨0.32%及0.17%，表现最差；绩优股指数及茅指数分别涨3.19%及3.15%，表现最好。上周市场大盘风格占优。
数据来源:Wind,中加基金.行业分类为申万一级.时间截至2023年1月13日。
行业方面，上周申万31个中21个上涨，10个下跌。其中，市场对于我国股市未来走势产生乐观预期，在此背景下上周券商带动非银金融行业上涨4.23%，涨幅最高。此外，内需主导的行业在国内复苏+海外衰退的宏观背景下相对优势明显，其中食品饮料、煤炭、有色金属及农林牧渔行业上周分别上涨4.05%至2.81%不等，涨幅居前。另一方面，小盘成长风格的国防军工及计算机行业上周则分别跌3.72及0.95%，跌幅居前。此外，房地产行业虽然近期政策出台较为密集，但市场担心对实际需求提振的效果一般，因此上周跌1.65%，表现不佳。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
港股方面，恒生指数涨3.56%，恒生科技指数涨2.79%，国内经济复苏预期带动港股继续上行。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
美股方面，上周整体回升，其中纳斯达克指数涨4.82%，涨幅最大。美国通胀数据中核心通胀及核心服务均低于预期使得市场对通胀的担忧降温，并开始对经济软着陆产生一定的乐观情绪，在此背景下美股表现较好。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
其他海外市场方面，韩国市场涨4.20%，表现最好；越南市场涨0.32%，表现最差。发达市场较新兴市场表现占优。
b) 债券市场
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
上周货币市场利率有所回升，DR001一月均值回升至0.98，春节前资金利率季节性回升。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
一年、半年的国股银票转贴现利率上周分别为1.81、2.16，低位继续回升，23年1月社融中贷款部分可能表现较好。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日..政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券融资方面，上周政府债净融资额336.52亿，较上上周有所回升；企业债静融资额1574.04亿，较上上周有所回升。
从高频数据看，债券及贷款较此前有所回暖，预计社融中的中长期部分会出现一定的回升。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日..分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率短端上行大于长端，其中1YAAA上行13BP，幅度最大。利率债整体震荡回升，3Y国债上行8BP，幅度最大。虽然12月进出口及社融数据均不及预期，但高频指标显示1月社融可能就将出现一定的企稳迹象，同时市场对复苏的预期较为一致，在此背景下债市面临一定压制。往后看，我国经济企稳回升可能仍需一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，但是稳增长基调不变的大背景下，宽信用仍将是政策重心，后续债市可能对利空更为敏感。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日.. 分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周整体收窄，从分位数的角度来看目前5Y-3Y利差处于中性区间，3Y-1Y获利空间较大。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
信用利差方面，上周信用债上行幅度大于利率债导致信用利差走阔，目前大部分券种仍位于0.75以上的较高分位数区间。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
同业存单方面，上周同业存单发行利率大体上行，其中发行规模最多的1M城商行上行24BP，3M国有银行上行5BP。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月6日..利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。分位数为2016年11月至今水平。
中短票据及城投方面，信用利差走阔带动利差分位数上行，目前大部分3Y与5Y券种与国开债之间的利差仍位于0.8以上的较高分位数区间，同时城投利差分位数高于中短票据。
数据来源:Wind,中加基金.分位数为2019年至今水平。利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差。.时间截至2023年1月13日。
上周二级资本债收益率大体呈上行。其中3Y上行17.82BP，上行幅度最大。历史来看，利差分位数处于0.9分位左右，同时利率分位数维持中位数区间震荡。
数据来源:Wind,中加基金. .时间截至2023年1月13日. 利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。
永续债方面，3Y及5Y上行幅度最大，其中3Y AA及AA-上行幅度最大，达22.81BP。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日..分位数为19年至今水平。利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。
ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，大部分券种的信用利差仍处于0.4分位数以下。整体来看，ABS相对其他信用债的回调幅度更小。
综合我国各个债券分项来看，随着此前债市快速调整到位，部分券种出现了一定的配置机会。后续随着疫情爆发高峰期结束，债市核心关注点将会向信用扩张及经济企稳转向。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
美债方面，上周除1M上行26BP外均呈下行。其中，5Y下行9BP，下行幅度最大。通胀数据带动加息预期缓和后美债有所下行，同时收益率曲线走平说明美债市场已经开始对衰退进行定价。同时，2Y与10Y美债倒挂有所加深，目前利差为73BP，自7月以来美债利率倒挂已经持续了约7个月，历史经验来看23年Q2前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
经济展望
经济延续承压，预期边际好转。
12月各项数据显示疫情冲击下，经济延续底部震荡，但微观主体预期边际改善。12月社融总量低于市场预期，主要支撑项为人民币贷款、非标，主要拖累项为企业债券、政府债券，其中人民币贷款同比多增2700亿，超出市场预期，结构延续分化，企业中长贷放量，延续其关键支撑作用。一方面与政策工具如保交楼贷款、设备更新改造贷款、银行对房企授信额度支持等有关，另一方面也和疫情防控优化后企业预期改善有关；居民继续缩表，需求端景气度继续低迷；M2同比增速11.8%，剩余流动性依旧处于历史高位；住户存款同比多增1万亿元，居民端延续存款多增与贷款少增，整体预期偏谨慎。
整体看，疫情冲击下，经济延续弱现实与强预期的组合，内外需均走弱，地产尚未企稳，但企业预期好转。
从高频数据看，上周唐山钢厂高炉开工率持平，螺纹钢、焦化、汽车轮胎开工率回落，生产景气度回落。30大中城市商品房成交面积较上周环比回落40.2%，但上海地铁客运量回升，全国电影票房收入略回升，各城市逐步达峰，后续基本面上地产销售与消费数据恢复斜率仍是重心。
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.89倍，处于17%分位水平，股权溢价率2.7%，处于75%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
分行业看，少于半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，商贸零售、房地产等行业估值较高。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
上周A股延续上行，必选消费与上游资源占优，海外加息预期缓解、人民币升值趋势下，外资大幅流入，茅指数表现强势。港股市场上涨，上游资源、医疗保健领涨。美股市场全面上涨，小盘成长风格相对占优，可选消费、信息技术、房地产表现较好。
地产政策放松、疫情防控政策优化下，国内经济复苏确定性抬升是推动市场反弹的主要因素，后续随着外需的逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，制造业投资高位震荡后逐步下行，财政前置下基建上半年维持高增速，下半年随着经济修复或将逐步减弱，消费或将成为本轮经济修复主要抓手，经济整体向上方向确定，但居民信心不足下向上弹性或将偏弱。整体看A股企业盈利增速目前基本处于底部区域，预计盈利将呈弱修复态势，疫情反复下经济复苏方向确定但过程一波三折，对需求端复苏斜率预期的分歧也成为推动市场波动主要因素，整体以区间震荡为主。对国内市场而言，短期内居民端信贷拐点仍需等待，从海外经验看，防控转向后经济基本面是否再度向下探底取决于疫情扩散程度，但中长期看1-2个季度后，冲击将会逐渐弱化，经济也将呈改善趋势，届时市场交易重心也将从两会前对政策的博弈转向经济自身基本面表现。当前强预期与弱现实的博弈下，市场仍以震荡行情为主，大盘成长蓝筹股或更占优。
配置方向上关注：
1、短期内，高频出行数据释放积极信号，前期受制于疫情超预期的悲观情绪或有所缓解，预计上半年受益于内生修复的板块或更占优，推荐阶段性配置消费、医药。
2、此前受损于海外流动性收紧、地缘政治、国内基本面下行的港股具有较好配置价值，美国国债收益率见顶回落叠加国内经济基本面改善，A-H溢价或将收敛，为港股带来超额收益。后续仍需观察二季度美股计价真实衰退可能带来的冲击。
债券市场观点
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年1月13日。
上周，债市利率大幅上行，信贷数据超预期叠加临近税期资金面收敛推动债市利率上行。目前债市逐步计价地产与疫情防控变化影响，经济基本面依旧低迷与疫情发展不确定性使得债市尚不具备连续大幅回调基础，但市场预期23年2季度经济大概率反弹，对债市交易形成压制，机构投资者负债端波动压力与风险偏好的降低短期内难见明显改善。
短期看，央行对资金面较为呵护，债券市场或存阶段性交易机会，后续负债端仍是观察重点。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心，国内宽信用预期增强叠加常态化货币宽松背景下，长债利率整体呈震荡格局。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以久期策略为主，利率债偏波段机会，短端博弈机会优于长端，前期超调的商业银行二级资本债值得关注，同时仍需防范1月理财大量定开产品到期冲击，强调配置时点的性价比。
文中数据来源：Wind，中加基金；
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2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。