白马股频遭产业资本减持 抱团松动迹象需格外重视

5月以来，前期涨幅不俗的白马股，比如美的集团、老板电器和苏泊尔等频频遭遇产业资本减持，引发市场对于“抱团取暖”持续性的担忧。市场人士指出，近几个月以来，白马股估值的大幅度提升让未入场的投资者犹豫不决，已入场者则担忧行情何时结束。一些市场人士认为，白马股行情正在进入下半场，继续看多白马龙头股存在较大不确定性，甚至风险收益很低。

白马股频遭产业资本减持

5月，市场频传产业资本减持白马股的动向。5月12日，美的集团实际控制人何享健减持3232.84万股，占总股本0.5%，减持均价为34.68元/股，合计约11.21亿元。无独有偶，5月15日，包括老板电器实控人任建华在内的12位董监高级别高管合计集体减持公司股份284.44万股，大部分成交价格在37.90元/股，套现金额约为1.08亿元。16日监事张松减持12.35万股，共475.23万元。今年4月下旬以来，据财汇金融大数据终端显示，苏泊尔公司董监高已累计减持10次，共计减持45.43万股，减持金额参考市值达到2105.76万元。

今年以来，炙手可热的家电板块个股接连遭遇“内部人”减持，立刻引起市场的强烈关注。在减持消息公布之后，从美的集团、老板电器、苏泊尔等个股的表现看，短期都曾承受了一定压力。

除了家电板块外，还有更多的白马股遭遇到减持。例如大华股份5月12日公告，公司控股股东、实际控制人傅利泉及董事陈爱玲在1月20日至5月11日期间，通过大宗交易方式减持公司股7375.37万股，占公司总股本的2.54%。

除了产业资本以外，随着白马股的逆市高涨，市场炒作资金也加速倒腾白马股筹码。一个现象就是，在白马股上融资客已经开始逐步获利收割。记者发现，多只白马股今年以来保持上行走势，而其融资余额却逐步减少，这显示融资客正逐步兑现利润。统计资料显示，今年以来，包括美的集团、格力电器、海康威视、康美药业等在内的行业龙头个股，均出现了股价上涨同时融资余额下降的现象。

对此，有券商营业部负责人表示，融资客是本轮白马股行情的重要推动力，但随着二级市场股价的高企，融资客加杠杆反复炒作白马股机会的空间已经越来越小，不少融资客更关注白马股的风险积聚，逢高出货。

抱团松动迹象需格外重视

今年以来，A股市场缺乏大的行情，上证综指、深证成指、创业板指等市场主要指数均为负收益，截至5月22日，万得全A累计下跌3.86%。但在机构占比提升、散户离场、市场风格转向价值的背景下，市场资金逐步向拥有业绩稳健的“白马股”集中，在消费相关子行业中，家电和白酒行业表现出明显的板块行情，医药及家用轻工中个别白马股也取得明显超额收益，这些品种成为弱市中机构紧密抱团的方向。

根据广发证券筛选的消费行业22只龙头股，从去年2月份开始，消费白马指数开始显著跑赢上证综指；而基金持仓方面，“主动偏股型+混合型基金”从去年1季报开始持续加仓消费白马，截至今年1季报公布，基金持仓消费白马的比例高达12%，大幅超配8%。

国金证券策略分析师李立峰分析，市场大幅波动之后，个人投资者离场速度较快，保险等资金却在缓慢增配权益资产，导致A股机构投资者比例提升，消费板块吸引力提升。这比较类似美国“漂亮50”前后的市场风格变化，上世纪60年代美国股市先后经历了电子繁荣、并购浪潮、概念投资三个阶段，之后的1968-1973年，市场回归业绩，以“漂亮50”为代表的白马股领涨。这非常类似A股市场2013-2015年创业板牛市到现在消费股行情的演变。

在机构配置仓位逐步提升的过程中，产业资本的减持动作无疑给白马股的前景蒙上了一层阴影。不过，尽管心有担忧，目前仍有大量的机构人士继续看好白马股的未来表现。

汇丰晋信消费红利、2026基金基金经理是星涛表示，家电和食品饮料虽然在2016年和2017年一季度排名靠前，估值也有所提升，但由于起始处于严重低估状态，并且业绩高增长也在持续消化估值，因此当下绝对估值并未高估，更没有泡沫化；中长期看基本面改善仍将延续，估值还有修复提升的空间，因此仍有望跑赢大盘。具体看好的板块，仍然集中在白酒、白电、生活家电和消费电子领域。

安信证券策略分析师陈果认为，站在所谓中国版“漂亮50”的角度，市场对于家电和白酒两大领域配置价值的认同并没有本质分歧，因此“抱团取暖”若行将结束，原因更有可能来自外部冲击，而非内生(估值过高等)。进一步而言，在价值投资的基调下，并不否认目前家电和白酒仍有一定的配置价值，短期内消费行情并不会结束，但任何抱团松动的迹象都需要格外重视。在金元顺安核心动力基金经理侯斌看来，家电板块已涨幅不小，也部分受制于减持和地产后周期压制，房地产调控成为后期最大的不确定性因素。

看多白马股存不确定性

从短期市场的表现看，在市场整体疲弱的情况下，资金仍在继续追逐白马股。5月22日，市场整体下挫，但海康威视、格力电器、美的集团、老板电器等个股仍然继续飘红。

在火热的白马股行情中，有越来越多的市场人士正在发出警醒的声音。博道投资股票投资总监史伟表示，由于经济与股市估值重构，导致白马龙头股出现了少见的涨幅，估值达到了历史相对高位。不过，目前股票市场出现了白马龙头股PEG普遍在1以上，而一些优质成长股PEG反而低于1的局面。虽然经济基本面变化与估值向海外市场标准转移可以解释这种局面，但是出现如此巨大的反差，还是值得密切关注。

“按照索罗斯的理论，当股价主要受到预期与估值驱动的上升时，往往进入到正向偏向被充分认识到的状态。目前不少白马龙头股因为或有利好，或者是不确定的增长预期，驱动着股价的进一步上升。目前不敢断言白马龙头股的‘优异’表现即将结束，但是从种种迹象分析，进一步看多白马龙头股，存在较大不确定性，甚至风险收益很低。”史伟表示。

金百临咨询分析师秦洪认为，当前资金在白马股的“抱团取暖”，只是因为A股缺乏新的高成长热点，同时，白马股所代表的投资理念，只能算是价值投资的标准之一，因为高成长也是价值投资的核心之一。如果白马股股价上涨超过业绩增速，同样会面临估值压力，这可能也是近期美的集团、老板电器等大股东或高管减持的原因之一。白马股目前股价走势强劲，但也面临估值高企的担忧。一些白马股遭遇大股东或高管减持已经发出信号，后市此类个股再怎么表现，可能也吸引不了增量资金的关注。

一些研究人士也试图在历史中寻找答案。国金证券策略分析师李立峰表示，消费板块历史上超额收益的结束，均伴随着板块净利润增速的大幅下滑。2012年10月白酒股价见顶，而其基本面最初变差的迹象在2012年3月，政府开始严控“三公”消费，股价变化滞后于基本面变化。而对家电行业来说，研究发现，家电股票股价的见顶均出现在地产调控实施后1年左右。

来源：中国证券报

最大基金公司无缘养老型基金？

300亿非货币规模门槛难倒80多家公司

上周，《养老型公开募集证券投资基金指引(试行)》初稿开始征求意见，最关键的基金公司门槛是“近3年公募基金资产平均管理规模(扣除货币市场基金)不低于300亿元”。

中国基金报记者据银河证券基金研究中心数据统计显示，目前120多家基金公司和有公募资格的机构中，有80多家公司未达标，包括了中国最大的基金公司天弘基金，大行背景的农银汇理基金，首家获准筹建的中外合资基金公司国联安基金等。不过，如果将养老型基金的规模门槛从300亿元下降到200亿元，那么，天弘、农银汇理、国联安等十几家基金公司都将达标。

有基金公司距离门槛仅差千分之一

按照2014年到2016年年底非货币基金规模计算，达标基金公司有36家。根据中国基金业协会的统计数据，2016年年底有108家基金公司和13家取得公募基金资格的其他资管机构，这就意味着，非货币规模的300亿元门槛难倒了80多家基金公司或公募基金管理机构。

据统计，易方达、华夏、嘉实、南方、工银瑞信等13家公司过去三年平均非货币基金规模在1000亿元以上，遥遥领先于养老型基金的规模门槛。

建信、银华、国泰、大成、诺安等11家基金公司的过去三年非货币基金平均规模在500亿元到850亿元之间。中欧、国投瑞银、兴全、交银施罗德和上投摩根基金公司的过去三年非货币基金平均规模在400亿到500亿之间，都已经明显达标。

刚刚300亿元门槛两家基金公司分别为长盛和兴业基金公司，过去三年非货币基金平均规模分别为326.3亿元和303.5亿元。

距离300亿门槛最接近的基金公司是光大保德信基金公司，2014年到2016年年底非货币基金规模为299.7亿元，仅差0.3亿元，也就是千分之一。

泰达宏利基金公司距离门槛也比较近，该公司过去三年非货币基金平均规模为278.9亿元。

多家知名公司未达标 有公司建议降门槛到200亿

在接近达标的基金公司中，有多家业内知名公司，包括中国最大的基金公司，四大行背景的基金公司，老资格的中外合资基金公司等。

据悉，2017年一季度末天弘基金管理的公募规模达到了1.2万亿元，遥遥领先于第二大基金公司工银瑞信的7033亿元。但只算非货币基金的规模，天弘基金公司2014年到2016年年底平均规模只有226.3亿元，距离300亿元的门槛还有比较大的差距。

农银汇理基金公司2017年一季度末公募规模为770亿元，排名全部基金公司前30名，但该公司的过去三年非货币基金规模只有258.1亿元，距离300亿规模还差41.9亿元。

国联安和海富通这两家老牌中外合资基金公司也未能达标，过去三年非货币基金规模分别为248.1亿元和259.9亿元。

近两年取得快速发展的前海开源和东证资管两家公司目前也尚未达标，过去三年非货币基金平均规模分别为225.5亿元和222.9亿元。

不过，由于目前这两家公司的非货币基金规模都超过400亿元，按照2015年到2017年规模测算，前海开源和东证资管的平均非货币基金规模很可能会超过300亿元。

中国基金报记者获悉，部分非货币基金平均规模在200亿到300亿之间的基金公司拟建议将养老型基金的门槛从300亿元下降到200亿元，让更多的基金公司能够达标。

其他多个条款有待细化

在基金经理方面，相关指引拟规定“养老型基金的基金经理应当具备5年以上的担任基金经理的经验，历史业绩良好，最近3年无违规记录”。

对这一条款，部分基金公司表示，“5年以上基金经理经验”的内容可能需要细化相关条款，一位基金经理在一家基金公司担任4年基金经理，跳槽到另一家基金公司后间隔了几个月，再担任1年基金经理是否算5年以上基金经理经验？

“历史业绩良好”的标准也有待细化，良好是否需要要求担任基金经理期间超过行业平均水平？或者担任基金经理期间业绩超过比较基准？

此外，“历史业绩良好”还可能涉及到基金经理在其他基金公司担任基金经理的情况，等等这些问题，都需要进行细化成可操作性的认定标准。

来源：中国基金报