著名经济学家、《》作者宋清辉对此表示，两融折算率的上调表明部分券商认为市场后期将趋于稳定乃至反弹，整体来看利好市场。

传言纷纷，因为大事将至？

风声鹤唳，草木皆兵。

刚刚在暴跌中企稳的深沪股市，最近两天不断受各种传闻的刺激，一会儿兴高采烈，一会儿垂头丧气。

其实，涨和跌都围绕着一个主题：注册制改革会不会推迟。

3月2日，先是有报道称，刚刚上任的证监会刘主席“罕见表态”，称“注册制不适合社会主义中国国情”，并注明消息来源“新浪财经”。受该消息的影响，股市出现大涨。3月2日收市之后，新浪发布了措辞严厉的辟谣声明，称“新浪财经从未发过任何类似文章，该文纯属谣言，新浪财经将保留相关诉讼权利”。

3月3日上午，新的消息再次传来：据《第一财经日报报道》，全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰表态，没听说会推迟战略新兴板，注册制也准备得很好、很顺利；面对“注册制改革是否放缓”更是反问：“谁说推迟了？”受这个消息影响，深沪股市冲高回落，立刻疲软。

到了中午12点前后，辟谣消息来了：全国政协委员、上交所理事长桂敏杰3日午间向上证报独家回应澄清，他本人今日并未对注册制改革作任何回应。

也就是说，在两天之内，说“不搞注册制”的消息辟谣了，说“注册制不会推迟”的也辟谣了。

下午1点开盘之后，股市逐步走稳，一直飘红到收盘。如果没有中午的辟谣，很可能出现一波跳水行情。

关于注册制最近传言众多的原因，是风向有变。

先是有大学教授上书建议“无限期推迟”，而后全国人大常委会委员、中国社会科学院科技政策所所长王毅透露，有关《证券法》的修订在2016年或将没有什么“大动作”，备受关注的股票注册制改革已处于全国人大“二审”的阶段，但年内出台注册制改革方案的可能性不大。

此外，中国社会科学院研究员尹中立也在《中国证券报》上发表文章，称“当前不具备实施股票发行注册制条件”。

注册制改革是写入十八届三中全会“深化改革决定”的重要改革，所以肯定不会有官员说“不适合中国国情”，也不可能公开说“无限期推迟”。加上有全国人大授权在前，因此只能搞下去。只不过速度可快可慢。

财经评论人刘晓博认为，在当前经济形势下，再度推迟应该是非常有可能的。

注册制改革是最近几年股市最大的事，它在何时推出、“货真价实程度”如何，将直接影响中国股市的走向。因为现在股市最大不确定性就是它，它将颠覆原有的估值体系。

又到了危机存亡的敏感时间！

还记得2015年A股那场疯狂吗？那就是在‘两会“后开始的，当时管理层突然放弃了坚守多次的3400点政策顶，开启了一波加杠杆的大行情。现在“两会”之际，我们又到了这个危急存亡的敏感时刻。

历史总是惊人的相似。

刘晓博认为：“如果注册制改革明确推迟，则股市基本面将发生较大变化，有可能出现一波新的行情。但有去年教训在，估计会控制好杠杆。”

但事实似乎并不如他所愿……

因为，股市还出了大消息！

3月1日晚上9点半，《证券时报》旗下的一个微信号，发布了一篇署名“证券时报记者”的报道，透露了一个重要消息：29晚间，部分券商接到相关通知，对两融政策进行调整。

多家媒体日前也报道，国泰君安证券已经率先上调折算率，其平均股票折算率约为56.2%，且主要针对蓝筹股、成长股及业绩稳定的股票进行调整。

于是，一个谜底由此解开：3月1日下午1点半以后，股市强劲反弹。而券商股正是这轮反弹的领头羊，整个板块上涨了接近4%，超过房地产板块位居第一。

在中国，“融资融券折算率”事实上成为观察政策对股市持何种态度的风向标。当券商步调一致地降低折算率的时候，往往意味着管理层认为股市偏高了，需要防范风险；反之，如果券商普遍上调折算率，则意味着政策底到了。

国泰君安这种大券商，更是风向标中的风向标。

著名经济学家、《》作者宋清辉对此表示，两融折算率的上调表明部分券商认为市场后期将趋于稳定乃至反弹，整体来看利好市场。

2月下旬的时候，华林证券曾修改了交易系统中的多个两融交易参数，调整后股票类证券的平均折算率将从37.7%上升到50.7%。国泰君安此次对于两融折算率的上调力度更大，平均折算率达56.2%。

如果事实真的如上述报道所称，“部分券商接到相关通知，对两融政策进行调整”，那么这次调整就不是单个券商的行为，而是来自管理层的指令。

换句话说，管理层在给楼市加杠杆之后，有意给股市加杠杆了！

股市杠杆真要松了？

从过往的经验来看，券商调整两融折算率是为数不多的较为精准的趋势转变信号。

“灵活杠杆”？

据悉，目前监管层在对市场杠杆工具的指导上更为市场化，即倾向于各家券商在融资工具上进行自主“灵活调解”。随着多家券商目前已对折算率进行上调，业内正对市场变化和两融业务的松动进行讨论；此外，部分未调整折算率的券商人士也有上调折算率的预期，未来或有更多券商加入“放松杠杆”的大军中来。

北京国资旗下一家大型券商营业部负责人吴桐（化名）表示，目前并未收到有关上调两融折算率的通知，但多家券商调整折算率一事已受到关注，预期不久后会有更多券商跟随调整。

此外，多家券商对两融折算率进行松绑，或与当下监管层在业务监管上更加侧重市场化的调控思路有关。

江浙地区一位券商高管表示，监管层并非对两融的杠杆进行通知指导，而是在监管口径上更加体现出市场化原则，即鼓励券商对两融杠杆进行更加灵活的调节，以更加适应市场突发状况；这实际上是一种监管转型的表现，不再唯指数论。同时，券商应当坚持一种周期调解，在市场过热时将杠杆，但过冷时也要适当松绑。比如，现在大盘还在3000点以下，估值相对不高，因此适当放松杠杆有助于释放市场活力。

另据一位接近中证协的人士透露，目前监管层并未对两融的保证金比例和折算率提出要求，但更希望券商发挥自主调控能力，根据市场变化进行调整。

不过，一家汇金系券商信用交易业务人士指出，国泰君安的上调幅度很难成为一个市场信号，因为这个平均折算率的变化并不大，其实相当于是对个别股票进行了调整，而并不是所谓的大面积上调。

两融余额已结束四连降

截至3月2日，沪深两市融资融券余额报8546.61亿元，较前一交易日回升60.16亿元，结束4日连降。当日，沪市两融余额为5041.3亿元，小幅回升25.32亿元；深市两融余额为3505.31亿元，回升16.44亿元。

为什么还要“火中取栗”？

刘晓博分析，目前之所以再次给股市加杠杆，大概有以下几个原因：

1、经过几轮清理，股市场外配资基本销声匿迹。场内合法的融资余额，也从最高时超过2万亿元下降到了上周五的8696.8亿元，再次刷新2014年12月3日以来最低水平。

2、楼市加杠杆的政策布局已基本完成，星星之火开始燎原。这时候，管理层腾出手来，希望稳住股市了。如果楼市、股市都能给大家带来财富效应，那么越转越慢的经济车轮，就可能被加速。

3、三月份是重要的一个月，全国两会召开在即；此外，3月还是全国人大授权搞注册制开始计算时间的起点。也就是说，证监会面临舆论和市场双重压力。

4、股市近期连续大跌，逼近前期低点，如果跌破会非常危险。不仅会引爆大股东股权质押，还会引爆股灾以后大股东、管理层增持的风险，这两类交易中都有杠杆。

那么，这轮加杠杆会给股市带来什么影响？

刘晓博的看法是，现在的股市首先是要止住惯性下跌，化解潜在的系列风险。其次，才是稳步向上。所以，投资者要有耐心，市场很难迅速好转。

另外要关注的是，美联储将在3月15日决定近期加不加息。如果不加，则构成利好。反之，国际金融市场将有一波新的动荡。

牛熊档案综合自：天天说钱（liuxb0929，作者刘晓博）、博闻财经（tttmoney，作者刘晓博）、环球老虎财经（laohucaijing01，作者许俊）

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（文章来源于：牛熊档案、第一财经资讯）