===本文导读===

三大新特征暗示重大变盘 一轮反弹风浪或来袭

经过8月开门"黑"后，今日多方知耻而后勇，在3600点处获得支撑后开始展开反击。虽然反弹走高中两市量能仍大幅萎缩，但盘面也浮现了三大新特征，这或暗示着大盘重大变盘时间窗口已临近，止跌反弹风浪或将袭来。

第一大特征是前期强势股补跌，新领涨龙头暗中崛起，这往往是一轮调整行情尾声信号。从盘面来看，近期一直强势的次新股大幅补跌，金诚信（603979，咨询）、恒通股份（603223，咨询）等纷纷跌停板，而本轮超跌、主力被套与战略新兴产业类个股却开始强势大反攻。如本轮超跌达60%以上的暴风科技（300431，咨询）快速奔涨停，直接带动了安硕信息（300380，咨询）、全通教育（300359，咨询）这些超跌股逆袭；同时军工板块成为领涨龙头，中国重工（601989，咨询）、中信海直（000099，咨询）等强势封涨停，则充分说明了具有主力深度介入与符合战略新兴产业类个股，往往能成为股指止跌反弹急先锋。因此，在大盘新一轮止跌变盘下，对超跌、错杀、中报大增、主力被套与新兴产业类个股，我们可大胆抄底与补仓解套。

其次，量能极度萎缩，这一般都是变盘前的征兆。近期A股量能创出自3月来地量水平。而量能是观察市场运行内在状况重要指标，下跌缩量是市场信心疲软，同时也是市场对下跌不认同、做空力量不足表现，因此大部分底部往往伴随着极度缩量。

最后，在周四大盘跌破3600点，有资金明显暗中托盘，然后3600点失而复得。而众所周知，3600点一带是前期国家队建仓成本区，股指在当前点位已运行多日，若不尽快变盘往上拉升，那万亿国家队护盘资金将被套，更不利于股指的稳定。

在上面三大特征下，大盘止跌向上反弹一触即发。而由于量能仍缺失，因此初步止跌阶段个股仍会大分化。我们认为在止跌反弹初级行情中，业绩符合高成长、优质类个股，成反弹新龙头可能性极大，将大幅挽回投资者损失，如以下四大品种。

1，中报推出高送转且有产业资本大举运作的个股，如上海莱士（002252，咨询）近期持续逆势走强；2，有资金逆势抄底，且股价已提前成功二次探底的股票，如天泽信息（300209，咨询）、华斯股份（002494，咨询）成为反弹急先锋；3，有主力被套且有高送转的股票，如利欧股份（002131，咨询）推出10送20高送转后连连杀跌，今日便报复性反弹涨停；4，有实质性并购重组、且购入资产靓丽的股票将率先成为反弹龙头，如军工股全线暴涨，便是有资产整合预期。

大盘有企稳迹象

【盘面简述】：

今日早盘股指期货快速拉升，三大股指亦大幅上涨。个股普遍出现反弹行情，但力度相对偏弱，创业板今日领涨三大股指。受利好刺激的航空、国资改革等板块表现出色，连续调整3天的军工股领涨大盘。总体看市有企稳迹象，投资者可逐步中线布局中报预增及国资改革题材股。

【板块方面】：

早盘航空航运概念股集体走高，东方航空（600115，咨询）、南方航空（600029，咨询）、中国远洋（601919，咨询）、中海集运（601866，咨询）涨幅居前。军工股结束调整，大涨6%：振芯科技（300101，咨询）、中国重工（601989，咨询）、中航机电（002013，咨询）、中航动控（000738，咨询）涨停！

【消息面】：

1、发改委：国企改革系列配套文件基本形成

8月3日，国家发改委网站发布《经济体制改革取得新进展》一文。文中指出，今年是全面深化改革的关键之年。今年以来，企业改革取得积极进展，其中，国有企业改革系列配套文件基本形成。《中央全面深化改革领导小组2015年工作要点》和《国务院批转发展改革委关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》部署的各项经济体制改革重点任务落实情况良好，改革在激发市场主体活力、促进经济平稳增长和提质增效升级方面发挥了重要作用。

2、发改委：上半年交通基建投资约一万亿

发改委3日发文指出，在经济下行压力较大的情况下，今年上半年，交通基础设施建设投资总体实现较快增长，铁路、公路、水路、民航分别完成投资2651亿元、6469亿元、647亿元、320亿元，合计约1万亿元，同比增长10.8%，实现了去年高位运行基础上的平稳增长，其中铁路和公路投资增速均超过10%，民航投资增速达到28%。

3、国际原油持续下跌国内成品油调价窗口今开启

北京时间8月3日，美国原油期货下跌逾1%，刷新46.35美元/桶的4个月低位；布伦特原油也下跌超过1%，刷新51.50美元/桶的6个月低位。业内专家认为，受国际油价大跌影响，8月4日我国成品油调价窗口将开启。有专家分析认为，目前油价的持续下跌可以说是内外力共同作用的结果。油价的下跌，可以在一定程度上促进我国的经济发展，有利于经济转型，直接促进我国航空、汽车、旅游业的发展。

【巨丰观点】：

今日早盘股指期货快速拉升，三大股指亦大幅上涨。个股普遍出现反弹行情，但力度相对偏弱，创业板今日领涨三大股指。受利好刺激的航空、国资改革等板块表现出色，连续调整3天的军工股领涨大盘。

早盘航空航运概念股集体走高，东方航空、南方航空、中国远洋、中海集运涨幅居前。

消息面上，隔夜原油价格继续大跌，布伦特原油半年来首次收于50美元下方，距离1月创造的46.4美元的历史低点近在咫尺。7月，国际油价出现暴跌近20%。8月4日24时我国成品油调价窗口将开启，有望迎来年内首个“四连跌”。

国企改革顶层设计方案即将推出，国企改概念盘中走强。洛阳玻璃（600876，咨询）、国投新集（601918，咨询）、中粮地产（000031，咨询）等涨逾5%，中粮生化（000930，咨询）、中粮屯河（600737，咨询）、际华集团（601718，咨询）、瑞泰科技（002066，咨询）等涨逾3%。

消息面上，8月4日讯，中国企业改革与发展研究会副会长李锦称，深改组第十五次会议之后，国企改革顶层设计方案有望推出。发改委昨日发文称，国企改革系列配套文件基本形成。

巨丰投顾认为，早盘受利好刺激的板块，均有所表现，这是大盘即将企稳的迹象。市场缩量明显，可以逢低关注国资改革、中报预增等品种，切莫重仓出击。（来源：丰华财经）

多空3600点大战愈演愈烈 小区间横盘整理是大概率

早盘，沪指来回震荡，多空还是围绕在3600点进行激烈的争夺，可以说3600是国家队的心理防线。沪指的极限下跌点位应该是前期的3300点，但是我们知道，如果此次股指再跌到3300点，市场恐慌情绪也会达到峰值，那么3300点应该是守不住的，之前的千股跌停或者又将上演。这正是管理层和投资者都不愿意看到的。故而，短期下跌的空间其实有限，3600点的防守意义其实很大，值得投资者去深思其中的道理！

从技术上看，沪指已经连续多日在20均线下方运行，中期走势并不是很乐观。另外很明显的就是市场连续出现的地量，这说明市场交投不在活跃，多空分歧减小，市场的底部即使不是在当下，也是在底部区域了。当然地量的产生也说明市场分歧较小，多空拉锯会继续进行，短期股指应该会做一个筑底的动作，也就是小区间的窄幅震荡，上下空间应该都是有限的，直到一方的力量累积远远超过另一方，价格才会突破箱体，才可能出现较大的反转。

因而，未来一段时间，沪指应该会以3600点上下进行箱体整理，也就是横盘走势，至于横盘的时间，个人认为不会少于半个月，甚至更长时间。前期的暴跌暴涨带来的情绪波动，需要时间来化解和消弭，让市场情绪在横盘中变得冷静和清醒。总之，短期暴涨暴跌的走势可以说告一段落了，小区间震荡走势应该是新常态，对此投资者要有足够的耐心和信心，不要轻易出局，也不要沉迷于追涨杀跌，做好必要的资金管理和风险控制。

连续缩量有何玄机 黄金买点将出现

盘面简述：

周二早盘，沪深两市开盘不一，沪指小幅低开后迅速翻红，之后震荡上扬涨近1%，两市逾30股涨停，盘面上看，通用航空、航天航空、军工、北斗导航涨幅居前；银行、大金融、中超概念、保险跌幅居前。短期来看市场可操作性不强，建议投资者还是以控制仓位为主，如果市场量能没有有效放大不建议入场。

消息面上，沪深交易所修改融券规则，修改后的版本增加了“自次一交易日起”，这意味着融券卖出+还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。分析人士表示，交易所此次规则修改可能旨在限制ETF套利，减少相关成份股日内价格波动。上交所解读则是该项规定对于目前利用融券业务变相实现日内多次回转交易的投资者进行了一定限制。

八月份的核心交易特征在于市场内在调整要求与救市资金动向之间的博弈。目前，市场自发向上反弹的动能非常弱，投资者主要依据救市资金动向进行买卖操作，表现在盘面上就是急跌之后，投资者跟随救市资金入市抢反弹，但上方空间有限，反弹之后又陷入调整趋势，如此反复，形成一个缓慢逐级调整的态势，预计8月上证指数核心波动区间为3400~3700点。

早盘两市低开，股指震荡翻红，技术上，沪指前低3537点支撑，有望反弹，关注5日线压力，创业板冲高回落，2400点有争夺。各大股指均处于均线压制的空头趋势中，MACD指标也都迈入了死叉格局，成交量总体上仍处于较低水平，从量价关系来看，短期股指仍未显现见底信号。市场人气低迷，投资者需耐心等待进场机会。

步入八月，在维稳政策持续，经济逐渐企稳向好的背景下，投资者的信心也将逐渐恢复。整体来看，A股疯牛已经宣告落幕，但长牛逻辑并未打破。不少个股或将迎来机会。从投资机会来看，首先，增持、举牌概念股值得密切跟踪；其次，中报行情是A股每年的惯常炒作题材，投资者宜注意其中的投资机会；此外，一些中小创超跌股行业龙头，以及周期向上的畜牧业、航空以及部分化工周期类个股，也值得在底部布局。

管理层再亮三道救市金牌 或加速大盘止跌反弹

在8月开门见黑、跌停潮再现与前期维稳位3600点岌岌可危后，管理层终于按耐不住，再次亮出三道救市金牌。这虽然短期无法刺激量能大幅回升，但对空方将有所限制，有利于加速大盘的止跌，实现新一轮反弹行情。

在国家队进场点位3600点亮红灯之际，高层再次亮出的三道救市金牌分别为：首先，沪深交易所融券规则T+0改为T+1，该交易细则的改变事实上进一步限制了做空者的空间，监管层再次针对空方发力体现其希望股市重回强势格局；其次，继前期14个异常交易账户被限制后，昨日四大超级散户账户也被限制交易，一定程度上减少了市场非理性波动；最后，中信证券（600030，咨询）等多家券商称即日起暂停融券交易，证监会也严查高频交易涉嫌违规行为，两大潜在做空力量被打压，有利于加速大盘止跌反弹。因此在监管层救市加码下，我们应充满信心，对有国家队、产业资本增持、股价超跌、业绩高成长类个股，我们不应再错杀。

在股指连续下跌风险快速释放与管理层持续维稳下，我们确实不应对市场失去信心。特别是在中央大力推进改革与新兴产业下，对具有国家战略级别、且有改革利好扶持类个股，我们更应坚定持股信心，如好股互动中以下两大类主线。

1，五粮液（000858，咨询）、茅台悄然涨价，行业复苏国企改革成强催化剂。白酒行业基本面最差的阶段已经过去，此次价格的调整，一定程度上验证了行业需求上升的格局。目前国企改革的讨论正在风口浪尖，国企改革将是是白酒板块行情又一确定性的强催化剂。

2，国产航空发动机2025年前有望取得较大突破。航空装备中，最受关注的当属航空发动机，是飞机的心脏。由于花再大的代价也买不来航空发动机先进的设计、试验、制造、材料技术，国家必须坚定不移地走自主创新之路。前期国产航空发动机已经投入了巨大资源。

综合来看，在证监会三道救市金牌维稳、市场量缩价稳下，大盘短期大跌后超跌反弹将一触即发。因此，在对当前股指的缩量震荡，我们不应感到恐惧，而应坚定持股信心。尤其是对上面两大主线，且又有主力资金进驻的个股，随大盘回调我们更可大胆逢低布局。（广州万隆）

低价二线蓝筹股受资金重新青睐 成为新护盘工具

个股走势活跃，A股市场早盘震荡上扬。上证指数收于3671.49点，涨1.34%；深圳成指收于12376.8点，涨1.77%。

记者8月3日获悉，为了进一步加强对融资融券业务的风险管理，促进融资融券业务平稳发展，维护市场正常秩序，沪深交易所对融资融券交易实施细则进行了修订，明确规定投资者在融券卖出后，自次一交易日起可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。沪深交易所均表示，修改后的内容自发布之日起实施。上交所相关负责人表示，该项规定对于目前利用融券业务变相实现日内多次回转交易的投资者进行了一定限制，在不影响融资融券正常业务需求的前提下，进一步规范了融券交易秩序，有利于维护市场稳定及融资融券业务的平稳健康发展。市场人士称，融资融券业务作为资本市场一项创新业务，给市场带来更多交易方式和交易策略。投资者通过对融资融券基本交易功能以及不同负债偿还方式进行组合，可以衍生出多样的交易方式和策略，实现不同的投资目的。比如，对于融资融券标的证券，投资者可以在同一交易日内，通过买入标的证券及融券卖出同一标的证券，并使用当日买入的证券偿还当日融券负债，以较低成本变相实现日内多次回转交易。在当前市场情况下，过于频繁的此类交易行为可能会对市场秩序造成不利影响。

从今日早盘的行业跟踪情况来看，船舶行业板块今日走势强劲，个股多数飘红，午盘涨7.68%。“十三五”规划的编制越趋临近，市场对国防军工行业的预期也在不断增强。与此同时，下半年围绕着军工板块还具有较多的催化剂刺激，比如军工资产注入预期、军工阅兵背景下军备升级主题，以及周边局势进一步紧张，国家军工投入有望超预期等，都将催生军工板块在下半年的投资机会。此外，军工板块后期的催化剂还包括，9月大阅兵、发动机重大专项出台预期，军队体制改革预期以及随时可能紧张的周边局势都将有望不断助推板块行情。借此，航空行业早盘走势强劲，至午盘涨6.60%。今年航空业盈利大幅改善，南航、东航二季度预计盈利超去年全年水平。暑运已经来临，旺季相对于淡季在景气年份的业绩弹性更大，业绩增长将成为进一步刺激股价的催化剂。受此消息提振，运输服务行业早盘走势强劲，午盘涨4.28%。此外，公共交通、通信设备和电信运营等板块强于大盘；证券、银行和保险等板块弱于大盘。

方正证券（601901，咨询）表示，尽管大盘技术上具备反弹要求，但市场基本面还不具备重启升势的条件，尤其是在赚钱效应与否，左右着市场情绪与信心之际，量能能否有效释放，决定着大盘反弹高度。近日，低价二线蓝筹股受到资金重新青睐，不但成为资金避风港，更成为新护盘工具，若二线蓝筹股上行情能形成可持续性，则对大盘稳定运行较为有利。操作上，不追高，轻仓者逢低关注低价二线蓝筹股交易性机会，重仓者逢高减持高价题材股，继续回避前期涨幅过高股。

券商策略周报：以守代攻 市场情绪仍待修复

虽然没有太多的利空因素冲击，但市场心态仍相对脆弱，场内抛压的不断加重使得A股市场上周运行重心有所回落，沪深两市上周分别报收3663.72点和12374.25点，回落10.00%和8.46%，创业板报收2539.84点，一周下跌12.35%。

从行业板块表现来看，上周食品饮料、休闲服务和农林牧渔等行业跌幅较小，分别下跌6.11%、6.37%和6.90%，非银、通信和计算机等跌幅最大。主题上，次新股、无人机和苹果等概念表现相对活跃，但仍然收跌。

从近期影响市场运行的因素来看，经济面下滑对于指数的压制作用仍会显现，但同时从政策角度来看，积极的财政政策和货币政策将对指数构成正面支撑。两者相互作用下，大盘箱体震荡格局可能难以改变，3500-4100点之间的缓慢筑底走势仍将延续。

平安证券：

短期市场将进入鸡肋阶段，短线获利难度日益增加，国企和低估值板块的估值优势变得越来越不明显，而大部分成长股的估值仍然偏高，风险释放不充分问题在市场情绪变差过程中变得更加突出。

银河证券：

尽管股灾最艰难的时期已经度过，但市场人气的恢复依然十分有限。行情转换带来的思维方式转换，使投资者对基本面的担心较股灾之前大为加强，短期市场回升基础不稳，未来半年震荡压力依然较大。

中金公司：

中国应对不确定性的政策工具和空间依然充足，改革也具备明显的潜力和空间，同时经历此轮深度调整后，估值低位的蓝筹股更具吸引力，预期市场大概率在8月份逐步稳定。

国金证券：

尽管目前市场已经有了一定的跌幅，机构仓位也进一步下降，但考虑到市场不确定因素依旧存在，资金入市意愿不强，市场或依然处在“降估值”阶段，投资者仍需多份谨慎。

广发证券

市场处在“保质期”内 转型并不是“泡影”

上周与投资者交流下来，比较普遍的反馈如下：

1、大家认为以提供短期流动性为主要目的的救市政策无法给投资者“长线投资”的稳定预期，从而最近半个月的市场震荡加剧，且始终没有一条持续而清晰的主线，短期非常难以操作（投资者容易做错方向或者踏空行业）。

2、对股市“杠杆资金”的监管以及对第三方支付的限制使“互联网金融”的逻辑受到极大挑战，进而引发投资者开始怀疑其他领域的创新和转型是否也只是“泡影”。

对此，我们认为，市场企稳确实需要依靠真正的“长线投资”力量，这一方面需要在制度上配合，另一方面也需要让投资者重新看到改革和转型的希望。目前市场上不少投资者希望证金公司能做出“长线投资”的表率，但我们认为，证金公司从2011年成立之初的核心业务就是“转融通”，其职责自始至终都是“为市场提供流动性”，这意味着证金公司很难承担“长线投资者”的职能。这时候没有必要去指责证金公司的操作策略，而是应该建议监管层从制度设计着手，使带有政府背景的市场参与者由证金公司转换为其他能够贯彻“长线投资”理念的机构（比如社保基金和养老金）。另一方面，之所以现在市场没有“长线投资者”还由于近期一系列事件使市场参与者对国内长期的经济格局、产业格局等的预期都变得模糊。要吸引长期资金入市，就需要让投资者重新看到改革和转型的希望。

改革和转型为什么看起来见效慢？这和经济管理思路转向“供给学派”有很大关系，我们既要保留希望，也要持有耐心。上周路演过程中一位投资者问了一个有趣的问题：感觉上之前财政上要做什么事都能很快看到效果，比如四万亿投下去就实实在在地看到了投资增速的上行，这样根据政策导向去做主题投资就能得到数据上的验证，但为什么目前的财政扶持方向，比如自贸区、一带一路、PPP等似乎提了一两年但就是看不到实际的效果，从而使得相关概念板块始终是“空对空”？我们认为，这是由于目前我国的经济发展模式已从“增量经济模式”转向“存量经济模式”，很多市场需求已经趋于饱和，这时候依靠“需求刺激”其实已很难产生效果。因此，政府的经济管理思路转向了“供给学派”，即通过为企业减负来激发供给端的活力（为企业减负的手段包括：通过减税来降低实体税负、通过降息来降低实体融资成本），再通过供给扩张来创造需求。由于政策的发力点由需求端转向了供给端，这必然会使得相关政策的见效变慢，但同时往往能带来更为持续长久的效果。拿历史上“供给学派”实践比较成功的上世纪美国80年代“里根新政”来说，在1981年里根上台推行“供给刺激”政策之后，美国经济曾在1982年经历了“二次探底”，但随后在1983-1989年迎来了长达七年的经济稳定繁荣期，产业结构也得以顺利转型。

互联网金融面临的监管困境并不意味着转型都将成为“泡影”，新兴行业的成长性才刚刚开始体现。如果用创业板来代表新兴成长行业，用主板来代表传统行业，那么可以看到，在2014年三季度以前其实创业板的业绩增速和主板业绩增速的趋势并没有什么区别。但是从2014年四季度开始主板业绩增速开始加速下滑，而创业板的业绩增速却逆势上行，这表明创业板和主板公司的业绩分化从去年四季度才首次真正体现出来。不可否认这和创业板公司从2014年开始进行大量外延式收购有很大的关系，但对新兴成长行业来说，外延式收购本身就是行业供给扩张的主要形式，这也符合“供给学派”的思路，没有必要将其刨除后单独看所谓的“内生式增长”。在互联网金融面临监管困境的同时，我们也看到了国民收入水平的提高带来居民文化娱乐消费的迅速扩张、人口老龄化带来医疗服务需求的提升、技术进步带来生产智能化的普及等等，这些因素都会进一步促进新兴成长行业的业绩增长不断兑现。

总体来看，随着三季度新兴行业成长性的逐渐验证，以及利率水平的进一步下降，有望逐渐扭转市场悲观情绪，仍然推荐新兴成长行业的龙头公司，四季度再关注市场风险。我们认为三季度新兴成长行业的业绩增长趋势有望新一步加速，从而扭转市场对于创新和转型的悲观预期。另一方面，在一个疲弱的基本面环境下，我们认为通胀和房价的压力并不会太大，因此货币政策也还有进一步宽松空间，这有望带来利率水平的进一步下降，从而扭转投资者对宏观流动性的担忧（很多人担心流动性边际上最宽松阶段已经过去）。综上，我们认为三季度A股市场处在“保质期”之内，应该更积极一些，但三季度之后需要逐渐关注风险因素：经济数据如果在四季度企稳，货币政策还会边际宽松吗；一线城市的房价上涨会不会最终向二三线传导；股市逐渐企稳之后IPO和再融资会不会再次开闸；9月以后是定增解禁高峰期，到时候大小非会密集减持吗？而在配置上仍然推荐新兴成长行业的龙头公司。

申万宏源

政策托着市场逐步寻底 “重建”是关键

上周四召开的中央政治局会议三方面内容与资本市场直接相关：（1）突出强调“稳增长”，明确最主要的手段是财政政策。部分投资者据此关注稳增长主题，但问题是一带一路、国企改革、区域建设等相关标的之前已兑现了可观的涨幅，而欲通过稳增长政策来实现业绩大幅增长并不容易。同时，市场对于货币政策走向产生了分歧。当前地方债发行规模已明显突破了债务置换避免信用风险爆发范畴，后续货币政策是否需要继续紧密配合财政政策有待观察。我们认为，中性预期下未来货币政策仍将以定向为主，保持总体宽松。（2）“树立危机应对和风险管控意识，及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险”的表述应该包含股票市场风险，但肯定不单指股市。（3）国企改革和西藏主题，市场将予以持续关注。

虽然近期暂停IPO和再融资、产业资本由减持转为增持降低了资金需求，但场外配资挤出，赚钱效应下降存款搬家进程放缓，公募基金净申购可能逆转。根据测算，当前市场资金供需处于供给略大于的紧平衡状态（供给仅比需求多不足3000亿）。这意味着管理层的救市资金仍能够改变资金供需状况，短期市场仍在“如来佛掌心”，因此，快速下跌后不必过分悲观。但由于市场上行趋势被打破，估值仍处于高位，对价值投资者和趋势投资者的吸引力减弱；前期快速反弹交易型投资者也积累了一定的浮盈，所以市场一旦转向，主动买入力量或许就仅剩证金公司。即使反弹重来也不可“好了伤疤忘了疼”，市场波动幅度收窄，在救市资金引导下逐步寻底是大概率事件。而随着救市进程的推进，证金公司持有流通市值的比例也将随之上升，大量筹码锁定使得投资者和产业资本的行为发生扭曲。“重建”依然是A股市场下半年的关键词，除了资金平衡重建、估值体系重建和市场信心的重建之外，修复政府和市场的关系、推进市场博弈格局正常化也是非常重要的内容。

上证综指“上有顶，下有底”，两融风险底可以在交易中快速消化，但消除股权质押风险底却需要时间。3300点仍能够引起管理层的足够关注，4500点是救市政策退出的关键点位，上证综指的核心波动区间为3200-4600点。

海通证券

震荡确认市场底

政策底后，震荡确认市场底。①政策底已出现，维稳仍在继续。上周市场二次探底，投资者担忧再起，甚至比之前更悲观，逻辑主要有两条：一是猪肉价格上涨和美联储加息可能导致货币政策转向，二是增长乏力、需求不振下的盈利下滑。这些微妙变化的确存在，但无需过度悲观。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，政策维护市场的举措仍在。②病去如抽丝，震荡确认市场底。目前资金入市情况不佳，代表散户的银证转账没有明显净流入，分账户看超级大户和大户数量7月环比6月仍在萎缩；融资余额持续下降，新发行基金扣除证金公司申购的2000亿外增长也很小。所谓病来如山倒，病去如抽丝，市场信心的恢复需要时间。A股目前成交量萎缩到584.8亿股，为高峰时的45%，仍有可能进一步收缩。

风雨洗礼后市场逻辑短期化、确定性。①市场演绎逻辑更短期化、确定性。7月9日反弹以来涨幅较高的行业是军工、农业养殖，之前涨幅大、跌幅也大的互联网表现一般，这说明风雨洗礼后市场逻辑在变。②积极财政发力，重视稳增长带来的机会。上周政治局会议传出的信息显示政府明显对经济下行压力更担忧，并强调要坚持积极的财政政策不变调。这次稳增长预计与2013年中类似，与民生结合起来，重视通州（京津冀）、城市地下管廊建设。

应对策略：回到眼前。①中期深挖转型成长股，配置业绩稳定的白马成长。②短期聚焦积极财政稳增长的主题：通州、城市管廊建设。

国信证券

收拢战线 防御为主

目前市场对后续反弹的预期已经改变，扭转这种预期需要消耗更多的救市资金。而反弹后的调整并不良性，甚至是剧烈的，第二阶段的反弹则可能已经看不到了。

短期市场仍然有个问题待解，即现在属于二次探底还是下跌中继？有两个变量至关重要，第一仍然是政府态度，第二是市场价格。如果政府态度是在前期底部区域提供源源不断的流动性从而托成水平底部，后期走势将是基于政策底的震荡收敛。这种走势的潜台词其实是市场并不认可政策构成的底部，换言之，市场价格还是太贵，这是当下投资者普遍反映的一个情况。由于市场整体仍然较贵，局部甚至还有比较大的泡沫，目前点位下跌中继的可能性更大。

与市场普遍关心救市资金退出问题不同，我们应该更关心什么？1）中国股市在经历了将近一年的“加杠杆牛”和当前为止不到两个月的“去杠杆”后，如何保证市场的长期稳定繁荣运行是最重要的事。2）股市运行二十余载，暴涨暴跌不断重演的本质是缺乏多空平衡机制。虽然近几年股指期货、融券、ETF期权等对冲工具陆续推出，但市场参与度低，市场仍然停留在单边做多状态中。3）相信管理层经此杠杆一役，将做出积极变化。

当下操作策略：低仓位，推荐养殖，配置防御性品种。1）大势既然不堪，仓位上当然以防御为主而非进攻。2）行业配置上仅推荐养殖和航空，如果只推一个，那就是养殖。3）布局防御品种，一类是低估值蓝筹，另一类是稳增长基建品种，关注城市地下综合管廊建设概念。

让时间来修复情绪

官方PMI数据低于预期，然而企业生产经营活动预期指数却大幅回升，这在某种程度上反映出企业对未来的预期是在向好。一方面是货币政策宽松背景下企业的财务成本下降，另一方面也可能是终端需求在某种程度上有向好迹象，而下半年经济还是要靠基建。

目前市场重点不是估值是否合理，而是情绪何时修复。截至上周末，在一个月内创出新低的股票一共有146只，其中创业板有50只。但同时5家银行和3家保险即使估值低，股价也创出新低。银行的估值中最低不足7倍，除正常的高估值股票外市场出现权重股补跌现象。从市场估值情况来看，虽然纵向上市场估值超过平均水平，但横向上除了创业板外其他估值均相对合理。若采用其他估值方法，可以发现在中国经济转型背景下创业板的估值也具有合理性。因此，我们认为目前的市场重点不是估值问题。一方面，更多的投资者预期国家队是在救流动性而非指数，另一方面，杠杆资金被限制，增量资金入市放缓。许多投机资金短期获利离场，增量资金入市进程又被放缓，这必然会带来市场震荡。从现在的投资角度来看，重点不是经济基本面的好坏，也并不是市场估值是否合理，而是短期如何提升市场信心，这需要更长的时间来修复。

总体来看，未来一段时期市场震荡是常态，指数甚至有可能逼近年线附近，短期关注个股机会。看好金融、地产、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、工业4.0、一带一路和体育等。

国泰君安 以交易获取收益

一、热点轮动更加明显，强调以交易获取震荡市的收益。7月份A股市场风险偏好继续减速，体现在反弹结构变化、杠杆弹性不足以及期指期权隐含的谨慎情绪。在我们7月28日完成的A股机构投资者情绪调研中，对A股趋势乐观的投资者已经从之前的八成下降为两成。同时投资者也普遍下调了对于未来放松政策的预期。主流投资者认为接下来降准加降息总共可能不会超过两次，这一水平也较之前出现明显下降。此外，上周政治局会议重提经济建设为中心，经济下行压力依然较大背景下，政府加大稳增长的政策力度有助于提升市场对远期增长的信心。但基本面的转变也非一日之功，当下A股市场重建仍需要时间，沪指还将继续在3400-4300点之间震荡。在这个过程中需要重视从交易中获取超额收益的机会，行业轮动和主题轮动特征会更加明显。

二、8月份市场震荡仍要用底线思维。7月27日沪指创8年最大跌幅之后下跌幅度没有继续扩大，这是救市政策和市场机制自发稳定的结果。27日晚上证监会新闻发言人表示中国证券金融公司没有退出，并将择机增持，继续发挥好稳定市场的作用，这也显示3400-3600点的“救市底线”更加明确。我们近期和市场进行了广泛的沟通和路演，一个直接的反馈是市场中投资者对于政策的博弈没有减少，反而在增加。当下市场中存在过度悲观的论点，即市场短期存在持续压力，但我们认为近期的监管动向表明在震荡期仍然要用底线思维，即3400-3600点仍然将成为市场重要的支撑线，这一条件下市场仍然存在持续性的以交易获取收益的投资机会。

三、甄别有限的业绩亮点。目前中期业绩报告已经在逐步发布，业绩整体向好，当然市场预期在今年上半年已经充分走在了业绩报告之前，这也意味着有限的业绩亮点暂时还不能改变A股市场的方向。已公布业绩预告的A股上市公司2015年半年报整体业绩增速为48.5%，净利润增速落在0-30%、100%以上区间的合计占比50%，净利润增速分布的峰度有所降低。下半年经济增速如果进一步探底，那么整体增长将更加集中向有限的行业龙头集中，大消费、制造业中业绩集中过程可能会更加明显。

四、绝对收益仍是配置主线。股灾源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化，而市场微观结构“冰冻三尺非一日之寒”，救市政策也在延长风险偏好恢复到之前水平的时间。投资机会仍然集中在微观结构在调整中出现明显改善的品种上，行业配置推荐：1）行业趋势好，子行业景气度高，业绩增长明确的传媒和养殖；2）性价比高，叠加改革预期确定性大，低配明显的电力。主题方面推荐国企改革、十三五规划、上海迪斯尼及PPP等方向。

浙商证券

等待“经济底”确认

市场在等待“经济底”的确认。估值和业绩是支撑股价的两个基本点，短期内市场情绪主导的估值对于股价影响更大，6月15日-7月8日之间的A股市场大幅回调与7月9日-7月23日之间的大幅反弹就是很好的反映。同时A股市场成交额的不断萎缩（7月31日A股市场成交8771亿元，为5月28日23576亿元的37.2%），显示了市场情绪的低迷。随着估值对于股价影响的权重下降，A股市场企稳的（回归常态的）落脚地将投向业绩。

股票市场是经济的“晴雨表”，尽管1-6月的宏观经济是“缓中趋稳、稳中有进”态势，但回落的7月份中采制造业PMI指数以及近期各个部委对于“稳增长”措施的表态与强调，反映出“稳增长”继续承压。随着8月份半年报披露高峰的临近，市场对于传统蓝筹价值股和新兴成长股的业绩都有“证伪”的考验要求，使得在市场情绪趋冷背景下，投资者对于“经济底”这个市场的“锚”的确认将更为谨慎。由此，鉴于市场情绪短期趋冷（A股市场成交萎缩），市场震荡筑底局面将延续，在宏观经济筑底回升得到市场确认之后，A股市场有望重拾升势，在“经济底”确认之前市场难有趋势性机会。

7月份30大中城市房地产销售淡季不淡，同比增速约45%。在当前宏观经济“稳增长”不断承压背景下，房地产行业是少数传统行业中处于景气度回升的行业，建议重点关注。此外，受益比价效应农产品指数继续回升，建议关注种植业及食品加工板块。

8月A股大观： 多空争执 机构齐看估值

[多家机构认为，多空“争执”明显，有机构人士认为在国家队的维稳下，A股8月将逐渐恢复元气，面临反转；而更多的受访人士则表达了谨慎的观点，认为A股8月将震荡继续，转头向上的可能并不大]

万众股民期待的A股“七翻身”未能实现，上证指数7月大跌14.34%，不少个股仍惨遭腰斩。进入八月，A股将走向何方？绝地反击打个翻身仗还是延续七月的震荡？

从八月第一个交易日盘面来看，情况并不乐观，整体虽然并未再现上周一千股跌停的走势，但仍有近500家个股被封于跌停板，创业板指数的跌幅更是达到5.53%，这使得市场对A股8月的走势并不乐观。

多空“争执”明显，有机构人士认为在国家队的维稳下，A股8月将逐渐恢复元气，面临反转；而更多的受访人士则表达了谨慎的观点，认为A股8月将震荡继续，转头向上的可能并不大。不过，在投资思维上，受访人士均开始“嫌弃”高估值个股，部分个股目前市场价格仍然较贵，应关注低估值个股以及部分主题投资机会。

八月有望翻身？

本周一，A股险守3600点整数位，最后以3622.91点，下跌40.82点的状况结束了八月第一个交易日。而维稳大军国家队再度出手护盘，银行、保险等蓝筹板块依旧是护盘主力军。

对于A股8月开门就跌，机构人士表示并不意外。银河证券首席策略分析师孙建波认为，当前投资者处于一个脆弱的心理状态和投资信心之中，获利了结的交易冲动明显，严重打压上行动力。他认为，短期内A股整体方向将向下。

“两点判断现在A股处于下行通道之中，一个是宏观经济下行未出现明显见底信号，稳增长压力很重；二是以前讲大众创业万众创新但是现在看A股故事也不讲了。”孙建波表示，投资者目前应该放弃幻想面对现实，看清A股短期仍然难以摆脱震荡格局。

同样，国金证券首席策略分析师李立峰表示，目前A股尚无明确逻辑让投资者将风险偏好提升，而上半年的投资逻辑已被证伪，市场多认为A股仍然太贵，震荡中仍然看不到底部。

“身边看多的确实不多，大家都太谨慎，我认识的机构基本仓位都非常低。”沪上一私募高管认为，虽然技术上看目前市场并未有效跌破年线，但投资者过于恐慌，使得整个市场处于“情绪熊市”当中。

不过，该高管认为，市场不应过于悲观，国家队救市举措仍在进行，子弹充足，市场情绪或将渐渐发生变化。

“按照市场规律来看，八月将会是最重要的一个月，有希望打一个翻身仗，这两周就有反转的可能性。”和上述私募高管理由类似，一卖方机构人士也表达了更为乐观的看法。

看多A股8月走势的机构人士的支撑点除了看好政策维护市场之外，多认为A股巨震之后的投资者情绪较长时间呈现“惊弓之鸟”状，信心恢复只需要静待时日。

“8月份有回升的空间，市场可能更多的是一种震荡触底，伺机反弹的走势，现在市场分歧也很大，8月份更多的就是震荡反弹，政府救市的资金在，跌破前期低点、大幅下跌的可能性不大。”南方基金首席策略分析师杨德龙如是称。

回归“估值法”

在市场普遍放弃牛市投资思维后，多空争执的八月，投资者又应该如何在震荡中踩点投资？回归估值选股是多数受访机构人士给出的答案。

海通证券策略团队认为，市场的逻辑在变，诗和远方已经不敢再去想，要的就是眼前和当下。所以当前应对策略就是要回到眼前的苟且。一方面中期深挖转型成长股，配置业绩稳定的白马成长。短期的聚焦则是积极财政稳增长的主题：通州、城市管廊建设等。

从8月第一个交易日看，小盘股跌幅明显，创业板指数大跌5.53%。杨德龙就此指出，在现在市场波动仍然较大之下，一些没有业绩的小盘股还将继续面临下跌风险，投资者应严控仓位。

“8月主要还是看蓝筹股。”杨德龙主张跟随国家队脚步，不过他认为，表现好的个股应该体现在二线蓝筹股板块，“二线蓝筹的估值不高，成长性较好。从行业来看，新能源汽车、商贸零售、食品饮料、医药、券商，这些二线蓝筹板块可能表现会更好。”

孙建波则分析，在流动性大宽松预期出现变化的情况下，估值暴动的疯狂一去不返，成长股高估值需要等待业绩兑现，大盘股需要等待经济景气度的实际回升，缺乏基本面支撑的高估值标的、以概念题材炒作为主的标的确实有较大的回调压力。“建议近期重点关注基本面良好、中报业绩预期增长较大的板块和个股。”他称。

除此之外，李立峰还提示，在政策密集的8月，投资者也可关注主题投资机会，短线操作填补仓位。国企改革、军工可作为具体关注板块。

申银万国：八月托市寻底 上证核心区间3400~3700点

八月份的核心交易特征在于市场内在调整要求与救市资金动向之间的博弈。目前，市场自发向上反弹的动能非常弱，投资者主要依据救市资金动向进行买卖操作，表现在盘面上就是急跌之后，投资者跟随救市资金入市抢反弹，但上方空间有限，反弹之后又陷入调整趋势，如此反复，形成一个缓慢逐级调整的态势，预计8月上证指数核心波动区间为3400~3700点。

虽然近期暂停IPO和再融资，产业资本由减持转为增持降低了资金需求，但场外配资挤出，赚钱效应下降，存款搬家进程放缓，公募基金净申购可能逆转。根据测算，当前市场资金供需处于资金供给略大于需求的紧平衡状态（供给仅比需求多不足3000亿）。这意味着管理层的救市行为仍能够改变资金供需状况，短期市场仍在掌握中，因此快速下跌后不必过分悲观，总有交易者不断试图博反弹。

但由于市场上行趋势被打破，估值仍处于高位，对价值投资者和趋势投资者的吸引力减弱；前期快速反弹令交易型投资者积累了一定的浮盈，所以市场一旦转向，主动买入力量就明显不足，因此即使反弹重来，也不可“好了伤疤忘了疼”，市场波动幅度收窄，在救市资金引导下逐步寻底是大概率事件。随着救市进程的推进，证金公司持有流通市值的比例也随之上升，大量筹码锁定使得投资者和产业资本的行为发生扭曲。“重建”依然是A股市场下半年的关键词。除了资金平衡的重建、估值体系的重建和市场信心的重建之外，修复政府和市场的关系、推进市场博弈格局正常化也是非常重要的内容。

6月的CPI见底回升，形成一个拐点，主要的推动力来自于猪肉价格的上涨。从目前情况看，预计猪肉价格仍有半年以上的回升趋势，因此年底前通胀持续回升基本确定。与此同时，PPI继续向下，工业通缩的局面持续，这种组合是一种类滞胀的格局，某种程度上是最难调控的局面。根据投资时钟理论，滞胀阶段股票市场的表现是比较差的。事实上，这是本轮调整的基本面逻辑。因此，在没有走出滞胀格局之前，市场大概率将延续震荡调整趋势。

市场处于弱平衡，缩量寻底的概率较大。从这次调整过程看，市场反弹力度比较弱，第一波5178调整到3373，下跌了1800点，随后的反弹高点是4184点，即反弹800点，反弹幅度不到50%。7月27日开启新一轮调整趋势，下跌到3537点，下跌650点左右，但是随后的两天反弹，高点到3844点，即反弹300点，同样不到50%。因此，总体来看，市场处于较弱的趋势中，投资者普遍比较谨慎，对反弹的高度预期不高。具体到8月份的交易区间来看，我们认为下方3400点是政策救市的低点，具有较强的支撑力度。上方3700点是7月27日长阴下跌的低点附近，预计反弹到该区域会有较大阻力。

安信证券：低估值成长股或成反弹突破口

大盘再陷入僵局，但并非没有希望。此次去杠杆调整，泥沙俱下，重构上涨趋势需要一个过程。最重要的第一步就是泥沙中持续出现低估值真成长的金子，这样市场才会有信心并找到突破口。

上涨趋势的建立总是由局部牛股开始的，再到牛股群，最终演变为指数趋势的形成。成长投资者的交易思维强调比价，而行业或群体的估值排序权取决于龙头股的定位。当前，还有大量品种还处于区域震荡或极为不稳定状态，但重要的，还要看是否有一部分品种已开始转入企稳并转入重心上移。若持续出现牛股，上涨趋势就有希望建立。

龙头股的估值定位方法很多，其中，最常用的是市销率（股价总市值/公司营业收入）。若一家高成长高景气企业，毛利率30%，市销率3倍以下，则明显低估。上一轮行情中，相当数量中小市值成长股的市销率最终超过数十倍甚至上百倍。

以近期表现出色的中航光电为例，股价市值从160亿快速上升至320亿，按今年营业收入预期的50亿计，其市销率最低达3倍左右（毛利率稳定30%以上），到达6倍以上时再次出现回档整理。其龙头效应，最直接的主题是军民融合（军品、民品收入各占50%），再到中航工业系、军工，再到央企集团整合。产业链上看，公司的高景气来自于下游需求持续上升，包括新能源汽车、大飞机、通信（4G）、轨道交通、医疗器械等。换言之，若中航光电的估值定位可以逐步上台阶，那么，由其引伸的各类成长主题就有了持续不断的比价空间。

类似的成长龙头品种依然不少。像大华股份，预期今年营业收入目标达百亿（毛利率维持30%），目前市销率4倍，公司正处于新一轮产业升级拐点期，向安防运营、智能视频、大数据分析方向拓展。同属电子元器件业的歌尔声学，目前市销率4倍，作为电声器件的全球龙头企业，正积极整合全球资源，正快速向可穿戴、智能汽车等新型智能领域拓展，业务成长新拐点正在形成，有望支持估值提升。

有意思的是，此类低估值高成长股还大量出现于化工新材料领域。像浙江龙盛，国内染料龙头，整合和延伸染料供应链上游，强化战略性中间体原料的控制地位，致力于发展成为跨领域的世界级特殊化学品生产服务商，目前市销率低于3倍（市值400亿，营业收入150亿，毛利率37%）。还有就是联化科技，这是一家以农医药中间体、精细化工品为核心业务的龙头企业，目前股价市销率也低于4倍，新产品储备丰富，内涵与外延并举，跨越式发展可期。此外，更大市值的康得新、万华化学等也同样处于低市销率状态。

考察这些低估值成长企业的基本面，都属于各子领域的龙头，受益于需求上升，且拥有自主知识产权的核心技术，同时，正在实施外延式扩张式的产业链并购。股价市值规模处于200至400亿区间，属于中大市值股，若成功实现趋势性上攻，对大盘整体带动效应较为强烈。

换言之，接下来的成长主题品种需要找到新的突破口，除了低估值（市销率4倍以下）以外，更重要的是需要真成长（收入增速20%以上），强大的核心竞争力强，占据产业链上游的控制力。一花一叶知春秋，伴随一批中大市值成长龙头股的持续活跃，将会逐步扭转悲观情绪，中长期投资信心也会逐步加强。