从以往的经验看，两融余额的变化，对股市走势还是具有某种指示作用。

最近，随着上证综合指数站上3300点，股市交易明显活跃起来，不但每天的成交金额超过了5000亿元，而且两融余额（其中99%是融资）也大幅度突破了9000亿元，呈现出上台阶的态势。

从以往的经验来看，两融余额的变化，对股市走势还是具有某种指示作用的。回顾在两融业务启动的初期，股市并没有因为这样一种增量资金的出现而表现出向好的态势，参与融资操作的投资者发现，当时借钱买股票风险极大，因为买进的股票大部分都跌了。一段时间过后，两融余额超过了6000亿元，此时情况开始发生变化，相关股票已经不再持续下跌了，到了两融余额达到7000亿元以上时，股票已经涨多跌少了。在两融余额站上10000亿元大关时，一轮大行情也就喷薄而出。换个角度来看，这实际上也是在提醒投资者，市场本身是存在一定资金缺口的，在通过融资业务输入相应资金以后，缺口也就开始缩小，直到被基本弥补，甚至出现资金相对过剩的局面。当然，在这过程中，资金供应格局的变化有着多方面的因素，并不完全是源于券商融资业务，但人们不妨把这块业务作为一个风向标。假设各路资金在进与退上具有一定的共通性，那么观察融资规模的变化，也就基本可以了解市场总体资金格局了。

当然，当两融过度发展，也就是钱太多以后，也会惹出麻烦。譬如当年两融余额突破20000亿元，这个与当时市值不成比例的数字，表明行情已经变得疯狂，于是在股指暴涨的背后，一场股灾也就不可避免了。股灾开始后，市场上的资金争相夺路而走，两融余额也就大幅度下降，一直减少到8000亿元以下才基本稳定下来。那么为什么没有像双融业务刚开始时那样，规模再压缩一些呢？原因在于随着新股发行采取了市值配售模式，一些客户通过参与双融业务来持有股票，以达到具备配售的条件，这样无形中就提升了对双融业务的需求。另外，市场规模的扩大，双融标的的增加，也是导致双融基础数量提升的一个原因。到了今年，两融余额总体稳定在8000亿元到9000亿元的水平上。有意思的是，在这段时间，股市出现了较为突出的分化，而大盘总体上是上涨的。这也许表明，此时入市操作的主要是机构资金，它们不参与两融业务，因此其在推动股市上涨时，两融余额基本保持不变。当然，这样一来也就决定了大多数股票，因为没有得到机构资金的青睐，股价就难以上涨。

进入8月份以后，情况又发生了变化，表现在两融余额上，则出现了缓慢的增加。看得出，此时开始有个人投资者加大入市的步伐。在股市上，前期较为极端的二八现象得到矫正，市场形成了某种均衡格局，这也就意味着有更多的股票开始上涨。此种情况，反过来也就又为新资金的流入准备了条件，在这些新资金中，当然也包含了两融业务带来的资金。结果，在股指攀升到3300点的时候，两融余额大幅度地超越了9000亿元的水平。股指运行与双融余额的变化的正相关关系，此时又十分典型地显现出来。

既然如此，那么人们在分析后市时，就不妨多观察两融余额的变化，如果它还是在平稳地增加，那么至少表明短期内资金面的压力不大，后市还有更多的上涨机会。反之，如果两融余额开始原地踏步，甚至持续减少，那么很可能预示着行情将遇到阻力，弄不好会就此下跌。当然，仅仅凭两融余额这一个指标来评判大盘，还是有欠缺的，人们理应结合更多的市场信息来研究大盘。但是，加强对两融余额的分析，还是非常必要的。也因为这样，在两融余额还在增加，并且其与股市的市值之比还处于正常范围之际，投资者对后市当然有较多的乐观理由。

（作者系申万宏源证券首席分析师）