种业板块5大概念股价值解析，农发种业：改革牛，农发牛。

隆平高科：信息化、国际化加速发展

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-05-21

事件描述

隆平高科公告修改和补充非公开发行A 股股票预案。

事件评论

交易完成后，中信集团合计持股比例由修订前的21.36%降至18.72%，成为第一大股东。修订后的非公开发行预案主要变动如下：(1)发行股份数量由3.01 亿股缩减为2.59 亿股，募集资金由35.8 亿元缩减为30.8 亿元；(2)发行股份限售期由36 个月延长至60 个月；(3)募集资金扣除发行费用后，拟用于补充日常营运资金(4.34 亿元)、农业产销信息系统升级建设(5 亿元)、偿还银行贷款(6.66 亿元)、研发投入(7.53 亿元)及农作物种子产业国际化体系建设(7.24 亿元)等方面。我们认为，此次修订预案主要看点在于农业信息化与种业国际化项目建设。

我们认为，信息化建设将进一步巩固隆平高科国内种业龙头地位。主要基于：(1)目前国内农资销售模式发生变革，农业公司加速触网，拥抱信息化和互联网+符合行业发展趋势；(2)信息化一方面拓宽公司种子产品销售渠道，一方面为消费者提供附加的信息技术服务，有助于进一步拉动种子销售，提高市场份额；(3)信息化能够衍生出多种产品销售和服务形式，有利充分发挥隆平高科在种业上已有优势，提供全方位的整体解决方案，打造完整的服务产业链。

我们认为，种业国际化将推动隆平高科由“国内种业龙头”走向“国际种业巨头”。主要基于：(1)中国杂交稻种在种资质源和育种技术等领域全球优势明显，在“一带一路”背景下，中国杂交稻种“走出去”迎来历史性机遇；(2)隆平高科是国内杂交水稻种业绝对龙头，已建成一流的育繁推一体化平台，并拥有丰富且具备影响力的水稻品种；(3)国际种业市场，尤其是东南亚地区，不仅有巨大的稻种需求，而且稻种商品化率和杂交水稻种植比例都很低，具备开拓潜力，为隆平高科提供了更大的发展舞台。

此外，募集资金优化了公司财务状况，在目前种业兼并整合的浪潮下，不排除公司后期通过收购进一步做大做强种子业务，股票锁定期的延长更体现出投资者和管理层对公司未来发展的信心。

维持“推荐”评级。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2015、2016 年摊薄EPS 分别为0.40 元、0.49 元。给予“强烈推荐”。

风险提示：(1)行业制假倾销加剧；(2)国际化推广政策低于预期；(3)公司内生和外延发展战略受阻。

农发种业：改革牛，农发牛

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-04-28

事件描述

农发种业定增预案获得国务院国资委批复通过。

事件评论

农发种业定增方案获国资委批复通过，我们点评如下：(1)此次定增公司高管均有参与，是央企自行改革解决高管激励问题的试探，方案获批意味国资委原则同意农发改革；(2)程定华在近期的PPT 中讲到，这波牛市的第二条主线即包含了国企改革，而农发种业已经走在了国企改革的前面，而农发层面的变革后期仍有看点，市场理应给予更高期许；(3)改革牛市叠加土地、农垦改革背景下，模式的革新仍会持续受到市场关注并继续提估值；而农发种业正在打造“农资一体化+农场”这一国际四大粮商证明过的成功商业模式，公司经营模式的革新将会与后期模式的落地形成印证。(4)农发种业并非只讲故事，预计未来几年公司含外延的复合业绩增速50%以上的增长给予了其基本面的安全边际。

公司既有短期的政策催化，又有长期的清晰战略，我们坚定看好其未来发展前景。主要基于：(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形，我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张，而2015 年将是公司贯彻执行的重要一年，其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2 个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东)，且大股东是中国农业发展集团。

而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2 个月内出台，企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲，一方面，集团层面仍拥有430 万亩国内土地(其中70 万亩耕地)，未来注入空间可观；另一方面，不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场，参与农场的股权多元化改革。

重申“推荐”评级。我们预计公司15、16 年按定增全面摊薄后EPS 分别为0.41、0.61 元，强烈推荐。

风险提示：(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。

登海种业：坚持研发优势，稳健应对行业变化

类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：王志磊 日期：2015-05-20

报告关键要素：

登海种业(002041)坚持研发优势，积极转变发展方式应对行业变化，稳健探索利用资本市场促进高速、健康、持续发展的道路，完善激励机制。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元，对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍，给予“增持”的投资评级。

事件：

近期，我们对登海种业(002041)进行了实地调研，就行业及公司业务状况进行了交流。

点评：

未来发展战略。坚持研发优势是公司的核心，公司坚持杂交玉米种子产业化，把高产攻关作为奋斗目标，推进稳健、可持续发展的杂交玉米种子产业化战略，积极研究国内外种业形势，抓住“一号文件”扶持种业的难得发展机遇，稳妥而非冒进地，实现公司健康、持续发展。

探索开启利用资本资源高速、健康、持续发展的道路。公司年报中提出“运用资本运作，推进种企之间的合作重组，是未来种子企业实现战略目标、膨胀企业育繁推一体化规模的有效途径”，但是公司自认为对于资本市场认识还不深刻，属于门外汉，需要吸引人才，在汲取经验、规避风险基础上，积极探索、合作共赢，稳步开启利用资本资源促进高速、健康、持续发展的道路，推进公司种业发展更上台阶。

积极转变发展方式应对行业变化。公司认识到行业目前正在面临深刻变化，新业态、新型客户涌现，公司也有意愿、有动力积极参与、抓住新事物并建立新的服务体系，以不放弃行业变化带来的新机遇，但是需要充分论证、逐步完善，对于“互联网++”，需要探索一条道路，使之能够更加适合农业发展特性，目前在两个子公司试点，视效果好坏再探索是否深入推进。

完善激励机制。以青岛公司为平台吸引人才。员工持股计划有打算，但无具体时间表，需要一个过程。公司相继成立北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西、莱州登海6个全资子公司，将利益放在子公司，并实现开放式思维，即子公司可以成立子公司，其目的也是希望以子公司为平台，吸引人才，激励人才，打造人才，同时开拓相应市场。

行业形势有望好转。2015年种子行业产能削减，行业兼并重组有望实质展开，同时政策及种业改革提高市场门槛，市场秩序转好，种业尤其是玉米种子业有望迎来底部反转，公司业绩预计亦将随之受益。

给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元，按5月18日收盘价48.40元计算，对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍，给予“增持”的投资评级。

风险提示：公司产品推广不如预期的风险。

亚盛集团：农垦经营模式改革领导者，2015年迎全面变革

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-27

事件：4 月23 日，公司发布2014 年年报，实现收入22 亿，同比下降17%，归属于上市公司股东净利润2.06 亿，同比下降49%，对应EPS0.11 元。同时公司发布2015 年1 季报，实现收入4.32 亿，同比下降12.35%，归属于上市公司股东净利润2901 万，同比下降46%。

我们的分析和判断：1、农业增收受限，公司创新经营模式，积极寻求变革。14 年公司业绩大幅下滑，主要原因为国际国内农产品价格倒挂，大宗农产品价格有限制，行业持续低迷。

公司作为农垦系统经营模式改革领导者，2015 年起公司将进一步优化统一经营模式，采取“公司管两头+农户承包种植”模式，即公司管生产两头，种子、化肥、农药等农资由上市公司管，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。对上市公司一方面可统一安排种植，提高效率，同时降低经营风险，另一方面可提高农户的积极性。

2、甘肃农垦仍有400 万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。

甘肃农垦拥有土地资源总面积约810 万亩，目前上市公司有415 万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存资产注入预期，甘肃农垦大量土地资源也将打开公司成长空间。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70 万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。

3、公司迎“农垦改革+国企改革”拐点：农垦系统面临的问题：1)垦区管理机制需进一步转变，政企、事企、社企需进一步分开。2)国有农场内土地法律体系不完整，土地流转市场不健全。3)垦区系统企业多，但大型农业企业少，存在整合空间。4)企业运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。2)员工持股。3)整合垦区外土地资源。

北大荒：再读北大荒-公司的市场化空间还很大

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-05-14

报告要点。

本篇报告旨在为投资者解读北大荒的空间问题，即市场化带来的盈利空间问题。

事件评论。

从市场化的角度看，北大荒租金上涨空间很大。做出这一判断的核心因素在于：北大荒土地单产远高于全国平均，而租金却远低于全国平均。2014年，北大荒耕地的水稻单产705.8 公斤/亩，玉米单产722.05 公斤/亩，大豆单产203.4 公斤/亩，其单产分别高于全国平均水平86%，72%，56%；而北大荒平均租金水平为236 元/亩，远低于全国平均的400 元/亩以上。

我们认为，农垦改革即能给北大荒耕地的租金定价机制引入市场化的因素，从而促进土地租金向全国平均水平接轨。从空间角度测算，按全国400 元/亩的价格、现有发包面积(1043 万亩)计算，公司土地承包收入将达到41.7 亿元，高出现有租金总收入70%。

从市场化的角度看，负资产止损剥离可释放可观盈利。公司将“止血止亏、关停并转”当做短期发展的主要目标之一。公司在2014 年成功负资产的剥离，导致直属工贸建及担保企业比上年亏损减少6.3 亿元。但14 年仍有纸业、鑫亚、浩化等5 家工贸业子公司亏损7.6 亿元，根据年报了解，公司亦在积极寻求“出售、合资、合作、租赁”等方式止损。一方面，积极寻求合作方通过其先进技术、管理模式来改造亏损子公司，彻底消灭亏损源。此外，如鑫贸公司、纸业公司，主要考虑清算或停产等方式止损。

从市场化的角度看，新型土地盈利模式可带来更长远盈利。从耕地新盈利模式角度看，并结合公司年报信息，我们判断，公司后期有望根据其优质的黑土地资源优势(截至2014 年，公司有机作物认证面积已达到了74.5万亩，绿色作物种植面积达515.6 万亩)，展开有机农产品业务，并寻求下游流通领域知名企业和电商企业合作，从而打开公司新型土地盈利模式变革下的长期盈利增长空间。根据我们测算，种植有机大米和有机大豆能分别提高每亩土地毛利润28 倍和25 倍。

给予“推荐”。我们坚定看好公司在农垦改革以及自身市场化改革下带来的盈利提升，在农业生产方式变革趋势下，不排除公司后期围绕土地开拓更多元的盈利模式。预计公司15、16 年EPS 为0.58 元、0.69 元，给予“推荐”评级。

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