周五的时候，也就是1月22日，基金君跟富国基金的MM举办了一次粉丝线下交流会，也是富国基金2016年度资产配置暨投资策略会，讲的是2016年，普通投资者应该如何进行资产配置，实现财务自由。
根据现场小伙伴发来的评价就是
现场爆满！灰常精彩
三位演讲的基金经理有真货！
很帅！好像是针对我这种小白的辅导
赛过千只大牛股
基金君今天把现场三位基金经理的演讲实录跟视频整理了一下，如果觉得文字太多，可以开wifi看视频，天气这么冷，在被窝里也可以轻松学习基金投资知识。
活动主要分成三个部分，每部分45分钟左右，分别由钟智伦为大家讲2016年固定收益投资策略，基金经理王乐乐主讲分级基金及指数产品及相关投资策略，基金经理张圣贤主讲2016年分级基金行业及题材投资机会。因为嘉宾工作时间安排的关系，每位主讲人回答完问题会离场。本次活动仅作为内部交流，
提供获取资讯平台，但不提供投资建议。
2016年固定收益投资策略
主讲人：钟智伦，富国固定收益投资部总经理、富国天丰、富国目标收益一年期、富国目标收益两年期、富国纯债、富国新收益基金基金经理，经济学硕士，曾任平安证券部门经理、上海新世纪研究员、海通证券（600837）投资经理；2005年5月任富国基金债券研究员；2006年6月至2009年3月任富国天时基金经理。
钟智伦：感谢提供这样的平台给广大的投资人交流，接到这个任务之后我想了很久说什么，今天我们说点干货，下面演讲分三个部分。第一个部分讲债券基金是怎么赚钱的，债券牛市的行情持续了两年，基金投资人也取得了稳定的回报，相比去年股市的大起大落对投资人造成的损害来看，债券基金提供的回报是非常稳健的。今天谈谈债券基金管理者是怎么考虑的，怎么为投资者获得收益。第二部分是看未来趋势，包括接下来债券市场会怎么走。第三部分跟投资者分享一下怎么样去挑选债券基金。下面开始简单的汇报。中途如果大家有任何问题可以随时打断我。
债券基金如何赚钱？回答这个问题之前要搞清楚什么是债券，就是发起人发起一张凭证给持有人，约定一定的期限还本付息。实际上债券收益主要的两个来源，一个是我们持有债券所取得的利益收入，另外一个是买卖债券在市场上产生价格的差异。
利息的收益要靠时间，比如某一项国债约定每年2.8%的收益率，我们持有一年一百块钱可以拿到2.8块的收入，剩下两年每年都能拿到利息，最后还给我们，我们要取得这个收益最重要的因素就是时间，必须取得这样一段时间的利息收入。在我们持有债券这段时间之内市场的利率是变化的，就以刚才的十年期国债为例，我们买进来是2.8，但是一年以后市场的利率就变成2.5了，一年以后咱们买十年期国债可能利率到2.5，但是现在买是2.8，到那个时候现在买国债的价格会上涨，相当于是九年期的利率。
从定价的公式可以看到，债券的价格是由我们预期未来的收益率，以及它的票息，以及还的本金是多少决定的。这里面最初影响它的因素有哪些呢？最主要就是当前的收益率和票息利率，因为到期还本是确定的，这个C和r是最主要的因素。作为我们债券基金管理者投资债券，最重要的就是就是要判断这个r，预期的收益率将会怎么样变化，假设我们预测它今后会往下，就意味着这个价就要上涨，现在买入过一段时间不但能够取得利息的收入，还能取得资本利得，假设预测未来这个r要往上走，就意味着这个P就要往下，持有的这段时间虽然能取得利息的收入，但是债券的价格是往下走，就看我得到的利息和所损失的本金相抵，总体来说对我的投资会不会有一个不好的影响。这就是债券变化最基本的原理。
预测利率的波动非常重要，影响利率波动的因素有很多，从表面上来看，买卖双方的结果决定了债券价格，但是在背后这跟宏观经济增长是密切相关的，同时跟我们通货膨胀的水平也是密切相关的，市场资金、货币政策、财政政策等因素都会影响到债券收益率。我们要分析宏观经济未来的走向是怎么样的，要分析通货膨胀走向会是什么样的，同时对经济政策也要密切的跟踪，对市场的流动性情况也要监测。这是基本利率属性的债券的投资逻辑。
像国债这一类的债券我们认为是不会违约的，但是其他的一些企业、上市公司、非上市公司发行的债券，也就是信用债发行人经营情况会发生变化，自身的状况也会好或者坏，所以这类发行人如果发了一个债券之后，债券的价格是由未来的现金流决定的，假设发行人发了债以后第一年给你付息了没有问题，第二年付息了没有问题，但是第三年由于发行经营不善，或者整个行业恶化了或者破产了，没法付息了，甚至本金都拿不回来了，这个时候我们买这个债券就面临很大的风险，这个叫信用风险。
如果某企业发债的时候评级是3A级的，意味着未来还还本付息都没有问题，但是后来由于各种原因资质达不到3A级的标准，下调到2A了，市场上对它普遍的预期就发生了变化，本来是不会违约的，大家认为它的资质没有那么好，有可能未来还会违约，这个时候给债券的定价就会发生变化。直接的变化就是要求这个r要上升，因为你的资质弱了，要给补偿，预期收益率要高一点。这个风险也是信用风险，由高等级债券变成低等级的债券会出现这种的情况。假设一个债券评级很差，是一个垃圾债，但是好转之后，不管什么原因促使经营业绩大幅度提升，或者有重大的并购，这个时候评级上升了，可能变成2A了，变成投资级的债券了，这个时候市场对它收益率的要求会从很高的收益率下降到很低的收益率，比如原来是20%的收益率，现在只有5%了，这个时候P会大幅度的上升。在评级调升之前会预测发生这个变化，那么会实现很大的资本利得，这个作为债券基金投资重要收益取得的一个方面。
信用债券比利率债多了一个信用风险，在基本的收益率之外还要一个额外的收益来补偿风险，我们把它叫做信用利差。投信用债券不光是要预计到未来利率的变化，还要预计到信用利差的变化。这两年以来债券市场发生的情况，从2013年年底，到2014年和2015年以来，一方面是无风险收益率往下走，一方面信用利差也在压缩、缩窄。利率债在涨，信用债也在涨。去年债券基金的平均收益率是超过10%，今年也是在10%左右的平均收益率。去年上半年可能大家觉得投债券基金不好，投股票好，买一个股票都涨，但是6月份变盘以后，可以发现债券的投资是非常稳定的，去年以来基本还是平稳的上升。目前为止这个趋势还再继续。
债券基金除了刚才说的基本的，还有一项是可以用杠杆操作，我们债券有一个功能是可以拿去质押，质押可以融资，然后拿这个钱可以再投资。假设我买了一个5%的债券，期限3年，这个时候可以拿这个债券质押，质押做融资，我们最常用的方式是在交易所市场做债券回购，在银行间市场也可以跟对手找到相应的某一家银行，或者某一家保险公司，整个市场的交易成员，把债券质押给他，他融资给我，做这种质押式的回购。这个时候回购的利率就是我的成本，刚才买了一个5%收益率的债券，以今天为例，像七天回购的利率，应该在3%左右，假设是3%，我的融资成本就是3%，我票面的收益是5%，假设我持有一年，一年以后我的价格还是我现在买入的价格一百元，市场没有变化，拿到利息是5%，就是5块钱。拿去质押融资，然后七天到期之后我再续一下，假设一年下来平均的融资成本3%，但是中间可能会波动，像这两年往上也可能4%，去年是百分之七八都有过，总体下来假设是4%，我融资买入这部分债券，假设1：1，也许5块钱票面利息的收入，但是我要付出4%的收益，这个时候我得到的净回报投资是1%，再加上原来的5%，我一年的收益就变成6%了，这就是杠杆应用一个简单的例子，可以看到能获得收益，这里面也是有风险的。
风险来自哪里呢？借钱的债券收益要低，但是这个市场是波动的，有可能会高，有可能借钱的成本是6%，就亏了1%，那你一年是4%，还不如什么都不做。其中还有一个更大的风险，因为你要到处借钱，要有人借给你，假设中途你借不到钱了怎么办？这个时候就发生了一个流动性风险，相当于你违约了，你还了钱，还了钱要续上才能够保证市场的现金流，但是你借不到钱怎么办呢？借不到钱只能卖，把原来的债券卖掉还钱，市场上本来是一百块钱，这个时候落井下石的人就有了，90块钱卖给你，一年下来就亏掉1%了，这是流动性风险。
2013年出现钱荒，做杠杆做的比较高的一些投资机构面临的压力就非常大。债券基金基本的玩法，最根本的收益来源就是债券的利息，债券基金投资从长期来看，基本上每年都是挣钱的，这是最核心的一个因素。我投资的标的是给我带来回报的，我只要持有这个债券到期，不管中途怎么波动，到期没有违约还你钱了，你的现金流肯定是正增加的，从开始投出一百块，第一年拿到利息，第二年拿到利息，最终拿到本金，比拿出的钱是多的。
再就是在价格波动产生的价差，这就考验基金管理人的能力，要预测未来要预测准。还有其他增强收益的一些方法，比如杠杆的应用。
还有利用衍生品也可以改变投资的风险，比如买一个信用债券，只想赚取信用利差，不想承担市场利率波动的风险，这个时候买一个债券之后，从期限的卖空，可以把利率波动的部分对冲掉，可以起到利差的一个收益。国债期货衍生品，目前很多基金还是不能投，一些新发的基金合同有投资范围都可以做，老的基金涉及到修改基金合同等等。
债券还有一类是含权债券，讲一个可转债的例子。在银行间市场也好，交易所市场也好，有提前赎回和提前回售。最常见是可转债，本身是债券，但是在一定的条件下可以转成股票，如果股票涨的很好，可能带来的回报就非常大。我们有一类基金是可转债基金，它的投资标的就是全部投在可转债上。如果大家留意一下，去年我们可转债基金给投资者带来的收益并不比股票基金少。
债券牛市驱动的有三个因素。经济在转型的过程中在下台阶，去年的GDP增长是6.9%，创了一个低点。通货膨胀也一路走低，现在CPI也就一点几，PPI都是长期负增长。流动性两年以来都是很宽松的，最明显是去年上半年以来，很多的资金都找不到收益率比较高的资产，出现了资产荒的现象。目前来看这几个因素还没有发生重大的变化，像我们经济增长去年比前年还要低，物价上来看也没有通胀起来的可能性。从流动性的情况来看，目前仍然还是保持比较宽松的资金环境。央行目前的操作也是很积极的。从几个方面来看都没有发生大的变化，现在还很难说债券的趋势会发生大的变化，这个趋势还没有结束。
接下来看如何选择债券基金？很多债券，个人投资者没有办法投，只能通过基金机构来投，因为债券主要的市场有几个，一个是交易所，上交所的比较大，深交所也有，像买卖股票一样代码输进去买入就行了，但是这部分占的比重在整个市场上很小的，大头是在银行间市场，这是一个机构市场，个人投资者没法参与，只有机构投资才可以参与，所以只有通过买基金参与。质押回购，个人投资者也没法做，个人投资者买了债券，找券商说把它做正回购，也没有办法做，只有通过机构来做。所以从个人的投资者角度来说，多多少少要买点债券，最好的途径就是通过买债券基金投资债券市场。
基金怎么选呢？目前基金简单的分类可以分成一级债基，它最早的时候可以打新股，但是不能买股票。二级债基可以在二级市场买股票，按照合同20%的资产可以直接买股票的，80%以上是必须投债券。还有一类叫做纯债，只能买债券，再严格一点就是连可转债都不能买，因为可转债转股后就变成股票了，有股票的属性在里面。风险的收益情况是怎么样的？纯债因为只能买债券，不会面临像股票波动性的风险。一级债券还可以买可转债，可转债的波动幅度会比一般纯债的波动幅度要大，一级债券的波动性这个意义来说比纯债的波动性大。二级债券有20%的可以买股票，所以波动性会更大一些。
实际上这里面二级债基金涵盖了一级债基金，主动权在基金经理手上，基金经理觉得股票市场有机会就配点股票，如果股票市场没有机会就不配股票，就变成一级债券基金了。我们有开放式基金和封闭式基金，现在大多数是开放式基金。封闭基金在封闭期不用面对赎回和申购，从基金投资经理的角度来看更加长远一点，债券要挣钱，最重要的因素就是时间，时间到了利息才能拿到手，比如封闭的是三年，在这三年的期限内，就可以在封闭期内选择更加有利益的品种。还有定期打开申赎的，目前就这几种。我们富国基金旗下所有的品种都有，开放的，封闭的，定期开放的，一级、二级、纯债的都有。
具体的投资怎么选择这些基金呢？最重要的一点你要知道自己是要什么的，自己的需要只有自己明白。有一个合理的投资回报要求，比如跟银行理财比，跟存款收益比，这样选择债券基金就是一个很好的选择，从历史上看债券基金平均的投资回报，历史上绝大多数年份都是跑赢同期的银行理财产品的。虽然有的年度好有的年度差一点。如果各位投资者觉得太复杂了，如果选债券基金别的选不过来就选富国基金就行了。谢谢大家。
2016年分级基金行业及题材投资机会
主讲人：张圣贤，富国新能源（600617）车、富国体育分级、富国工业4.0、富国军工、富国国企改革分级基金基金经理，自2007年7月至2015年3月任上海申银万国[-1.23%]证券研究所有限公司分析师；自2015年3月至2015年6月任富国基金管理有限公司基金经理助理。
张圣贤：我是富国基金量化部的张圣贤，首先感谢大家关注我们的活动。
今天给我的题目是讲2016年的市场环境，实际上我更想跟大家交流一下我们整个产品设计的理念和重点产品的介绍。我觉得短期的市场波动对大部分人是很难把握的，甚至对大部分专业投资者来说把握短期的市场波动也是很难的，如果你能理解我们本身的设计目的，那我相信你的收益不会太差。
今天的内容三个部分，第一个部分介绍富国产品产品线的情况，第二部分重点挑一些产品进行介绍，也可能这些重点产品是我自己目前比较看好的，也可能是在未来一段时间我觉得它可能会做大的。第三部分会留点时间跟大家交流。
首先看一下富国的产品，关注富国分级的产品，去年都知道富国的国企改革和军工都是巨无霸。富国分级做的好是好在哪里？我们看一下市场规模，这个都是大家用脚投票投出来的结果，去年年底的时候我们指数型的分级基金，比如股票占了78%，从数量来看我们不是最多的，我们只有十只，平均来看整个市场前十家都是在八到十只，高的可能有十六七只。
富国底下有哪些产品呢？我们做一个分类，过去大家重点关注的指数基金，我们把它成为宽基类的指数，作为市场的代表，可能大家看到见的最多是沪深300的基金，还有上证。从2008年到现在上证指数[1.25%]没有涨多少，但是很多行业都创新高了，所以我们有必要寻找一些结构性的机会，怎么寻找结构性的机会呢？后面就出现了行业基金和主题基金，行业基金就是利润来自哪一各行业就是什么基金，比如传统的银行、煤炭、钢铁，这些都是传统行业，利润来源是非常确定的。
富国最主要的特色在于主题分级基金。为什么要做这个东西呢？从2010年开始，整个中国经济迎来转型的节点，很多新的产业和新的名词出来了，比如我们听到互联网金融、O2O，最近出来的VR、IP，如果大家懂得是什么意思，就知道背后是什么内容，就了解一下，因为跟下一代沟通是很有必要的，这些都是新流行的东西。这些并不是非主流的东西，往往是90后成长起来变成主流了。在这个大的背景下我们要寻找投资的机会，就用主题的方式，主题是不是瞎炒的呢？从过去几年资本市场的上涨带动了一批新兴产业的出现，比如现在的手游，还有IP，就是网络版权，还有体育，这些都需要资本市场新型的导向，然后从它的带动整个社会资金的投入，然后才能形成一个新的产业，但是这些产业一开始的利润占比是非常小的，所以你从财务报表不能看到收入，不能按照传统行业的分类。比如传统行业占比收入在50%以上，现在很多企业只能沾个边。
比如新能源汽车，新能源汽车在2010年提还只是一个概念，但是2013年特斯拉出现觉得也是一个概念，但是到去年发现增长突然很快，销量增长突然达到5倍甚至8倍。很多认为这种新的公司，或者这些创业板的公司或者主题的公司，你去看估值，媒体也喜欢渲染说创业板现在80倍了，上海的房子还从5万涨到10万。
下面介绍我们为什么选这么多主题，一个是改革，一个是创新。整个中国现在正在转型，就面临着破旧创新，改革在十八届三中全会的时候成立了两个小组，一个深改组一个国安委。
今年大家探讨的供给侧改革，也是国企改革的不一般，所以跟国企相关或者跟改革相关的东西特别多，我们有两个改革的品种。更多我们是选择跟新经济相关的东西。我们相信未来如果不创新整个产业会没落，比如在过去两三年以欧洲为代表的互联网对传统零售业的冲击，我们现在都体验到或者享受到互联网带来的红利，最开始O2O对商业零售的冲击，主要带来的好处是带来了整个流动效率的加快，购物体验的提升。接下来回归工业，对制造业还是有进一步的冲击，像我们说的“中国制造2025”，或者工业4.0，这些都是属于互联网对整个产业的改造，我们在这个产业链上有布局。在商业模式来说互联网还是改变商业模式，还有技术上的创新，比如新能源汽车，就是对动力的创新。还有消费升级，就是体育。总体来看我们抓住这两个关键词，改革、创新，还有新经济。至少我们能够达到的目的，未来五到十年回过看我的指数能够跑赢大盘，说明我选的结构是正确的方向是正确的。
整个新经济来的非常快，而且非常杂，对大部分投资者做选择是非常困难的，仅仅在2015年的上半年和下半年出现了一堆的新名词，像VR和ADAS，HUD是抬头显示，还有IP是指网络版权的意思，比如最近很火的《太子妃升职记》。还有SAAS，是云计算。对大部分投资来说你能让他看懂这个字母，或者看懂这个字，但是组成一个词就看不懂，就需要组成一些产品，比如我们的国企改革，有一千多家国企怎么选？我们帮你选，这就是我们做产品的目的。
我们做了很多新经济的产品，有关新能源汽车，有关体育，有关工业4.0，接下来比如像智能汽车这个产品，还有休闲娱乐、民参军、能源互联网等等，都是我们布局的方向，我们会不断的创新产品，这是富国的理念。我们做投资或者选择投资人，本质是一种信任，我跟在座的各位一辈子可能就见一次，或者大部分今天都是第一次见面，你为什么选择这个产品？我相信你对富国的文化，或者对产品设计的理念的认同才选择这个产品。
下面进入第二部分，重点讲几个产品。首先两个方向，一个改革一个创新。首先从改革，这个是美国80年代做的国企改革，所以提出来大家预期非常高，信心也爆棚，股市经常反映基本面，但是在情绪的推动下会反应过度，需要时间去推和力度推进，中间还有各种错综复杂的关系，后面等到真正落实后改革的红利才出现，这是改革成功的一个背景，改革失败可能就是往下了。在中国来说只要相信最后能成功，所以最后向上是大概率的事情。
这是国企改革的一个前提，为什么说要做国企改革呢？中国过去这么几年经济是下滑的，或者是稳中有降的，大部分靠这些国有企业支撑，要想提升问稳定经济，只能从国企着手，释放一些红利，因为大部分资源都掌握在国有企业里面，但是利用效率或者创造的利润率都比民营企业低，就必须改革。包括最近提的供给侧改革也是一样，通过人员的分流和人员的下岗来提升效率，所有的改革都是倒逼出来的。我们相信今年上半年做的供给侧改革动作会比较大一点。
从2008年开始四万亿，现在一些地方政府都是负债，要还债，国有企业改革对地方还是愿意的，希望把它的股权卖到更高的价格，或者通过优化配置买更高的价格。对于个人来说也是非常有动力，2002年的时候，制度不是很健全，当时的市场不是很开放，大家谈到资本都是变色。到这个时代我相信大部分不会这样认为，大部分认为如果真的把企业做好，给你一点股权，或者给你一点激励是很正常的事情。对国企员工来说也需要激励，不管中央还是地方个人，都希望国企改革。
从十八届三中全会提出来，后面的博弈非常复杂的，一直到去年9月份才真正把顶层设计出来，之前很多人还说国企改革到底做不做，前面的PPT回答了肯定要做，只不过什么时候做，怎么做没有说。等到9月份时候开始做了，中国做事情都是自上而下来制定推动的，所以从这个政策出来以后整个政府是更加积极的。
最近一月份以来各地的地方都在开两会，除了政策没有出来，还是地方人事的调整原因，各地官员是有空缺，对企业老总来说不愿意做事。从今年开始看到一点好的现象，今年两会以后各地的补缺补漏，实际上像江西、上海等等，各地都在做两会，都把国有企业改革作为重头戏，所以相信今年开始整个国有企业改革会加速，我相信整个国有企业改革推动会加快。
既然这么看好国有企业改革，怎么投国有企业？可能大部分买国有企业改革就是冲着这个名字来的，背后不知道是什么。我们跟踪是中证国有企业指数，我们也参与了一点工作，解释一下是怎么选的，国有企业有一千多家，这里面怎么选呢？哪些有改革，哪些没有改革很多人不知道，我们也要依靠券商的力量才知道，这样的情况下我们选一百只公司出来，做一个分类，可能30%是宣布要改革的，像央企。另外70%是预期的选择，我们会一些公司的文件，一些我们会先纳入进来，等待它的改革。
很多国企改革的方案，甚至被改革的一些高管自己都不知道，比如像省委书记市委书记，顶层的领导，今天打个电话里说明天停牌做，大部分人都不知道，只是预判概率性事件，所以我们选择三七开。选完之后我们每个季度都会跟踪，因为国企改革会特别快，像之前的南车北车合并，最开始没有在我们这个品种里面，但是股价在一个季度链就反应完了，我们也不会选进去。
我们也会设定成分股的限制，我们选一百只，但是每只不超过3%，特别是大的央企盘子特别大，最后合成就是一个上证综指，没有什么大的变化。
说到投资，我也非常看好军工的，只是我们碰到一个系统性的风险导致军工开年不是很好但是一旦反弹会很好，因为军队的改革推进的非常快。这个有什么区别呢？其实是按照美国的方式来做，把现在的军区改为战区，原来军区的意思是陆地上划几块，战区就是从领海领口往外延伸这个方向来的，别人打进来可以出去，也可以出去打。原来我们说叫积极防御，现在叫攻防兼备。另外我们提升了军种，比如像火箭军，还有战略资源部队。基本上打仗的概率是以局部的战争为主。右下角是战略资源部队，就是网络战。
怎么落到投资上呢？军工还是烧钱，没有钱什么都干不了，一颗导弹几百万打出去，像俄罗斯只能放几颗给大家看一下。从全球来看主要的军工企业都是上市公司，通过资本市场的力量才能把各种企业各种产业做大做强，这也是众筹的意义。像全球军工巨无霸的企业都是股权分散的，也都是上市公司。从我们国家来看过去几年融资也非常多，好几千亿，融的还是有用的。实际上看ROE是在上升的。
我们怎么去看？除了通过资本市场融资，我们还要看军队的采购，从行业来看以前是非常好的行业，因为整个军费指出现在也就六七千亿，美军是六七千亿美金，只有它的六分之一。跟人家相差这么多要去追，每年至少10%的增长，现在哪个行业敢说可以预算每年10%，我想大部分企业不敢说，所以说这是一个稳健增长的行业，或者是朝阳行业。
军费支出10%，一块是人员，一块是装备采购，一块是训练。下面是我们的航母舰队，现在已经承认了我们第一艘国产航母已经在建了，一艘航母够吗？肯定不够，后面还有航母舰队。军工企业的重组，军工企业之前那么多年保持高估值，现在目前资产证券化率仅在30%左右，远低于央企总体水平。过去强调保密，实际上也是一种不自信的情况，去年和今年现在中国各种武器也放出来了。军队里面过去很多好的资产，我们叫做事业单位或者叫科研院所要改成股份制的公司，这里面涉及到养老金和股份制的东西，如果大家关注新闻会看到，关于科研院所改制的方案马上出来了，这个出来了对整个军工的资产证券化推进非常快的。
军民融合，实际上军队的东西和军事科技，原来总觉得高高在上不可捉摸，实际上这些东西最后都要转化为民用，比如大家用的GPS，用的网络都是美国国防部弄出来的东西，实际到最后军品只有通过民用才能赚钱，如果说军品卖的很贵卖给国家，那不是坑国家的钱吗？这个在中国是不可能发生的事情。比如像我们的北斗导航，现在在公务员或者在政府间做到推广，未来肯定要做到民用市场，只有民用市场不断的做大才能赚钱，才能持续发展下去，光靠政府的补贴是做不大的，任何产业都是这样。
未来像卫星北斗导航，还有航空发动机还有通用航空等都会逐步做大。最近又有一个好消息，中国会成立一家航空发动机公司，可能会投1500亿左右，可见军工上半年改革的各种动作会非常多，我自己非常看好。
前面讲的改革方面的东西，下面讲新经济。
或者对新的产业来说，很多人给我的第一印象觉得特别小，像体育。其实这些产品如果没有10到100亿的容量我们不会做到。产业是逐步成长的，现在小的时候不买，等到做大再买。现在聪明的商人都找足球投资，比如恒大，比如万达，比如乐视，都开始收购这些俱乐部，很赚钱，别看恒大那么烧钱，但是恒大一场球票就卖了两个亿。
右边这个图，北大跟体育有什么关系呢？后期大家一定要教小孩踢足球，因为清华和北大开始招体育生了，据说可能像上海和北京中考高考都要考体育，所以说这也是我们中国特色。不仅仅是投股票，投资你的人生和事业都往这个方向走。
在过去一两年大家对体育的热爱也非常重视，人就三个事，吃住行，过去基本上吃住行都满足了，就开始重视生活质量了，现在各种马拉松，这是微观经济的体现，你会发现我们生活质量真的挺好的，大家开始健身了，这个产业已经开始发展了。
为什么现在看这个体育？因为过去生活水平不是特别高，所以在体育方面的重视不是特别多，但是一旦重视起来就特别可怕，因为中国人口的基数或者人的消费力量非常大，比如去年就把日本买爆了。
跟美国相比差的特别多，美国NBA年产值几百亿美金，中国体育所有的产值加起来才几百亿。我们大部分是衣服和鞋，但是没有明星根本就卖不出去。2014年9月份国务院也提出一个目标，每年起码50%的增长，可见是非常景气的行业。
智能汽车，一讲到智能汽车大家都想到是无人车，实际上它不仅仅是无人车。先讲一下无人车有点像黑科技的东西，左边这幅图是百度搞的无人图，从技术的角度来说能在中国跑了，在北京能跑。去年的乌镇互联网大会习主席看了一下，今年无人汽车或者智能汽车一些政策会出台。
右边是谷歌搞的无人汽车，现在各大巨头都搞，为什么搞？像百度和乐视本身跟汽车完全不沾边的企业，这是一个新的入口。过去几年大家经历了网上到移动互联网的时代，接下来一个入口就是智能汽车，互联网下来会有智能汽车的政策出台。
讲到智能汽车第一眼就想到终极目标，大家就想到影片中的汽车。现在大家逐步体验和感受汽车智能化的过程。现在用的比如说自动泊车系统，还有倒车雷达，还有360度的影像，这些都是汽车智能化的代表，随着这些系统的出现，发现驾驶汽车不再是痛苦的事情，而是享受，会自动把你拉到某一个地方。汽车除了智能化的过程，其实上还包括几方面，一方面是沟通的问题，现在导航会发现它导的线路不好，或者没有办法掌控车的流量，是不是堵车，能看到，但是不是很精确，因为跟现在的导航不精确有关系，现在的导航定位也就在三到五米的精确度，如果真的要做到无人驾驶，需要做到0米级别的导航，会知道车子有没有偏离轨道。还有像现在的马路杀手，水泥罐车，为什么敢超车？虽然加装了GPS，但是不知道到底有没有测到，汽车智能化的过程会做精确的导航，还有做精确辅助的东西，最后可以实现在汽车上购物，实现车与车之间的通讯。
任何的发展离不开政策的支持，做无人汽车大家也想，技术上已经不存在太大的问题。智能汽车现在不会特别火，可能到年底才会逐步的火起来，在2013年的新能源汽车，去年的时候大家都知道新能源汽车很火了，可能在这个高点买。当时特斯拉出来的时候很多人觉得是不是一个炒作，智能汽车一开始确实是一个炒作，但是相信未来会是一个大的产业。
分级基金及指数产品投资策略
主讲人：王乐乐，富国煤炭分级基金基金经理，自2010年6月至2011年11月在上海证券有限责任公司任研究员；自2011年11月至2012年6月在华泰联合证券有限责任公司任研究员；自2012年7月至2015年5月在华泰证券（601688）股份有限公司历任研究员、创新规划团队负责人；自2015年5月至今在富国基金管理有限公司量化与海外投资部工作。
王乐乐：我今天讲的是分级基金及指数类产品的投资，我在讲之前跟大家说一下，投资赚钱有哪几种？基本面是一方面，未来可能有高增长，比如说十年前智能手机，没有智能手机大家讲智能手机的时候，那时候股票会有一个大的增长，就相当于现在的智能汽车，现在大家都是要自己开车，未来的智能汽车可能是自动驾驶，所以它的空间对现有的汽车是一个替代。包括智能手机对传统手机的替代，都是这样的逻辑。除此之外还有一种赚钱的方式，就是利用情绪的方式，除了基本面以外也可以利用情绪赚很多钱，我今天讲的就包含这部分因素在里面。
投资回报的来源，这是我们本质要考虑的问题，一方面我们说投资收益率从学术的角度，我们成为贝塔收益和阿尔法收益两个角度区分，比如未来智能汽车增长量比较大，可能在贝塔这块比较高，这个行业的基本面会改善，但是阿尔法的收益又指的是你的个股相对于行业的超额收益，比如行业涨了100%，个股涨了150%，那么你的阿尔法是50%，是这样的概念。像贝塔类产品，像指数基金、分级基金、分级B这一类产品都是贝塔类产品，所以A股市场好的时候贝塔类产品一定表现的很好，比如2015年上半年的时候很多分级B涨幅都在500%，然后2014年下半年的时候证券B涨幅400%等等，这和基金经理或者和基金公司没有任何的关系，只是它是一个被动类的产品，市场风来了把它吹起来。另外说的阿尔法产品是拼能力的，绝对收益类产品，包括对冲基金、跨期套利，这个市场涨也好，跌也好，必须要赚钱，这依赖于人的，能力的水平高和低就是这一块。另外一块是阿尔法+贝塔类产品，比如说像股票类基金，风来了收益也很高，但是能力强了收益也很好，所以是叠加的概念在里面。
另外是Smart Beta，是源于贝塔，但是又不一样，是被动加主动的，智能汽车就是Smart Beta的概念在里面，因为Smart Beta和市场是有关的，市场涨它的确会涨，比如A股涨智能汽车一定会上涨，但是智能汽车上涨幅度和A股上涨的幅度会有一个差。其实富国基金下的产品都是致力于Smart Beta。Smart Beta到底是怎么样的概念？先通过这个例子给大家看一下，这中间比较有标志性的，比如像中证军工，中证移动互联、新能源汽车、工业4.0等等，包括体育改革，通过这几个产品发现一点，它不是传统的行业，它和传统行业没有任何关系，有一种特性在里面，已经突破了行业的界限，把市场的热点给囊括进来，比如新能源汽车，或者智能汽车等，把智能汽车相关的领域板块给囊括进去，在风口来的时候表现会特别突出，比如之前发行的中证军工，从发行的时候中证军工涨的非常火，就是Smart Beta的概念，就是把相关的成分浓缩在一起。
对应的收益率，这都是源于这样一个板块，这个板块是相关的个股浓缩进去，收益率是源于板块基本面的改善，智能汽车的道理也是一样的。回过头看一下像中证军工最近两年的表现是97%，中证体育产业是95%，都是跑赢创业板的，表现比较强的原因在于这几年这些板块都是新兴成长的领域，是把未来的东西，可能会发生的东西提前把相关的成分股进行囊括在一起。所以成长性会比较强，突破了原有的界限。所以我们说Smart Beta是对基本面前瞻性的构成，这是非常重要的。就像智能手机，过去十年智能手机就是前瞻性的构成，因为要替代传统的产业，包括智能汽车，未来会替代现有的汽车产业，会有很大的改变一样。
突破了行业的界限，前瞻性的来选择围绕着主题来选择成分股。智能汽车，选择那些为智能汽车提供终端感知、平台应用、行业应用等80只股票，包括智能软件平台都算智能汽车的一部分，而且它的成分股是369，12月进行一些动态的调整。就像张圣贤讲的，有些你的产业股可能发生变化了，比如说现在智能汽车要用到某个软件，但是过一段时间新的平台出现了，更好用，这个软件就会被替代掉，成长性就没有了，就会把新的软件平台装进来，所以是一个更新的。
我们传统规模指数是按照流通市值算的，所谓的成分股相对固定，这种成分股是动态的变，每年更新四次，而传统的指数基金每年只更新两次。这种Smart Beta和传统的基金非常不一样的地方是把主动和被动的囊括在一起，这是基本面赚钱的方式，这种赚钱的方式取决于大家对市场的判断，因为我今天主要给大家讲分级基金的，前面基本面做一个引子。
讲分级基金的时候就要理解，投资赚钱的来源，阿尔法和贝塔是一种划分方式。另外一种方式，实际上我们赚钱取决于几方面，第一种是判断，个人对市场的涨和跌的判断，判断会产生赚钱。这是对市场的判断，对人的要求能力特别高，跑赢市场的牛股，包括择时判断，市场涨与跌，都是判断。还有一种赚钱的方式就是利用市场情绪赚钱，赚钱的方式有这两种。我们知道判断方向这件事很难，利用情绪的东西其实非常简单，后面我会告诉大家怎么赚钱。
分级基金是一个非常好的东西，可以把这边所有的东西囊括进去，除了可以选牛股以外，分级基金的表现也不差于牛股，分级基金有一个好处就是能把情绪变成钞票，可以实现这一点。
怎么实现？首先说什么是分级基金？我用这样的图告诉大家分级基金很简单，分级基金就是一个标准的指数基金，在基金公司层面就是一个指数基金，然后一刀两半，切成一半叫A一半叫B，A是一个债券，和A股市场涨和跌没有关系，A股涨也好跌也好，A会拿固定的票息，是一个债券，剩下的给B，这就是分级基金。在A股市场大涨的时候，因为A不拿收益，所以给B了，所以B有杠杆效应，只要在A股市场特别火的时候，B的收益特别高，比如在2014年下半年证券板块，因为当时改革牛，包括2015年上半年就是互联网+，互联网B涨幅500%，只要在市场涨的时候杠杆效应就表现非常好，这就是分级基金。
怎么去利用分级基金来赚两种钱，一种是方向的钱，一种是情绪的钱。先看方向的钱，只要A股市场涨，分级B一定可以赚很多钱，包括智能汽车基本面改善的时候也会涨的很好。
另外两块，大家可能不是关注太多的地方，第一块是分级A，方向来判断怎么赚钱。分级基金是一个债券，你只要认为债券市场向好，包括钟总给大家介绍的债券市场的情况，只要你觉得债券市场OK，A作为债券长期方向是向好的，比如你发现蓝色线是分级A的票息收益率，票息收益率越低价格涨越多，你会发现分级A从这段区间到这段区间涨了至少百分之二三十的涨幅，整个债券市场好的时候分级基金收益率就很高，这是利用你对债券市场的判断利用分级基金来挣钱。目前分级基金的隐含收益率大概在5%左右，+3可能在4.7%到4.8%，+4的品种可能在5%左右，整个票息要比一般证券商高一些。
另外一块，债券市场是一个因素以外，还有A股市场，如果你对A股市场有判断，你也可以通过分级A赚钱，如果你认为A股市场特别火，那你一定买分级B，就不要看分级A了。如果你认为A股市场有风险，会暴跌，那么分级A会大涨，因为分级A有一个下调机制，因为分级A是一个债券，A+B等于母基金，本质是B向A借钱，当发现B找别人借钱的时候自己会亏，如果A股市场跌的时候B是亏钱，因为B放杠杆了。融资融券市场跌的时候也会亏钱，分级B的道理也是一样，当A股市场跌的时候B会亏钱，B亏钱的时候可能要亏到A了，A会担心这个问题，包括融资融券找别人借钱，人家说了万一你达到止损线肯定要清掉你道理的一样。当你发现B净值很低的时候，B刚开始净值一块钱，跌到两毛五的时候，会担心你有问题的时候，他说A要撤资了，A高于B以上的部分，A的净值减的净值部分折成母基金，要撤资，按照母基金进行撤资。但是我们知道A是一个债券，交易的时候有些很多A的票息太高，票面利率不高，票面利率越低折价就越高，通过折价之后票息会很高，所以会折价，发生下折，净值要变成母基金走掉，买的时候是八九毛买的，所以你会赚一个折价差。折价率越高的分级A，下折收益就越高。换言之你认为A股市场方向性跌的A就会涨，这是一个大的道理，你对方向性的判断对应的一个收益。还有一种方式，判断错了怎么办？分级A是一个债券，判断错了也不会有太大的问题，每年都有固定票息在里面，还是相对安全些。
这是方向性投资，这是A的隐含收益率，隐含收益率就是票息收益率，票息收益率越低就是价格越高，所以隐含收益率越低价格就是上涨的，隐含收益率越高价格就是跌的，当分级A在跌的过程中，比如当前A股市场在这个位置，有两个方向，如果A股市场涨了，那就是说它发生下折概率是降低的，就会跌。那么如果认为市场是跌的，那么分级A的隐含收益率是下行的，也就是价格涨了，在这个点位有两个方向性，如果你认为市场会涨一定买分级B，或者买母基金。如果认为市场会跌的时候，利用A的下折机制可以赚到钱的，而且折价率越高，分级A下折的收益率就会越高。这是利用方向性赚钱，都是你对市场的判断。
分级基金的情绪，方向性的判断大家有各种各样的模型，比如说择时模型、5日均线、10日均线、成交量等等，这是你自己的模型体系。另外是情绪的东西，这块可能更加重要，怎么样利用情绪来赚钱？情绪也是可以赚钱的，怎么去赚？情绪源于分级基金有一个配对转换，分级基金是一个指数型基金，一刀切两半，一半叫A一半叫B，反之，一半叫A一半叫B，合在一起就叫母基金，这是一个等价的一百份而A加一份份B等于两百份母基金，加起来永远相等。因为A是一个债券是交易的，B是一个杠杆型基金交易，但是母基金不交易，是三个市场，债券市场A，股票市场放杠杆是B，然后母基金是按照净值申赎的。当A股特别火的时候，一定是B的收益最高，因为有杠杆效应，市场涨10%，它就涨百分之二三十，这是杠杆效应的体现。但是大家都在追B份额的时候发现这个事就不一样了，当大家都在追B份额的时候A+B的价格就会大于母基金的净值。你会发现A一半和B一半的价格加在一起会比母基金的净值高，是不是可以申购低的净值拆成A和B来卖，就可以赚钱。如果大家都遇到市场部好的时候，B份额一定不会有人要，很多人都要卖B份额的，B份额供给量大，那肯定是整体折价，A+B的价格是小于母基金净值的，母基金净值的时候我可以买A+B变成母基金走掉，可以赚价差，这就是利用情绪来赚价差的收益。
这是分级基金的图片，红色线就是分级基金的份额，只要A股市场涨一定会套利，份额会上升，如果市场跌的时候，份额会减少，就是大家都买B份额的时候，它的份额也会减少，就是赎回套利。份额增长就是溢价套利，份额降低就是赎回套利。这是很明显的特征效应。
这是关于份额的变化，再看第二块，A怎么利用情绪赚钱，套利怎么利用情绪赚钱？首先讲A怎么赚钱？A利用了情绪投资，首先A是一个债券，在A股市场特别好的时候，分级基金整体溢价了，当大家都想买B份额的时候一定是溢价的，整体溢价的时候有套利投资者，套利投资者一定是买低卖高，申购母基金拆成A和B来卖，A的供给量大增，金融产品就是这样，供给量增加了价格就会回落。比如像2014年12月份的时候，A股第一波牛市上涨，分级A出现了大面积的回调，这是由于A的供给量大增造成的回调，这是黄金坑，这是A股市场特别火造成的兴趣把A打下去的，你会发现这个情绪稍微稳定之后，当A股不那么火的时候，情绪不乐观的时候，分级A马上迎来了5%到10%的价格修复，这是情绪砸出的坑，所以你在这个点位进行积极的介入，这个坑是由于大量的人买入分级B造成整体溢价，然后有套利资金把A砸下来的，所以你只要观察分级基金的整体溢价率回落到了0了没有，如果回落到0了就不会有人套利了，就是A+B价格等于母基金净值了，没有陈做套利了，这个通道就关掉了，通道关掉之后A就要修复了。这是情绪的一个黄金坑。这是2014年12月份的黄金坑。
另外就是2015年的6月底的黄金坑，也带来了大概百分之二三十的涨幅，自从A类份额受到债市的驱动，是方向性投资，债市特别牛，从6月份一直到12月份的时候债市特别牛，所以A的债市基本面涨的很好，再加上情绪的效应，去年下半年分级A平均涨幅是20%到30%。情绪的那块我们可以非常确定的来抓住。
这是A股市场情绪好的时候砸出来的坑，还有A股市场情绪不好的时候，分级A会不会赚钱？我发现A股市场情绪不好，但是没有大跌，能不能赚到钱？也可以，当A股市场情绪不好的时候，买B份额的人会少，所以就会出现整体折价，就是A价格+B价格小于母基金的净值。这时候就会有套利的人买A，买B，合并成母基金，按照高的价格赎回。就会买A份额，A份额的需求量增加A的价格就会涨。比如说在2015年上半年，虽然创业板每次在涨，但是投资者畏高的情绪非常明显，所以分级基金是整体折价的，折价之后你会发现份额减少的，份额减少是被赎回套利人拿走了，赎回了。份额减少B的价格就会涨，是由于赎回套利人把A的价格往上抬，它的价格会使得A的价格走高，A是一个债券，价格大幅度的走高以为着票息收益率降低，机构就会卖A份额，所以A的吸引力就会逐步的向弱了，我们知道A份额价格的上涨是被赎回套利人给抬上去的，一旦没有人做赎回套利，就没有新的需求了，分级A的价格就会快速的回落，当他没有新的需求做赎回套利的时候，A的价格就会快速的回落，因为已经脱离了基本面了。这个A的价格上涨是由于悲观情绪带来的往上推动。所以我们说A股市场乐观的情绪可以赚钱，悲观情绪也可以赚钱，A股市场下跌的时候也可以赚钱，关键是怎么赚。
如果浓缩成一张图就是这张图，就是这张图，情绪投资，A份额的债性中枢，肯定是这个位置，没有问题的。债性中枢下行的时候A份额肯定会涨的，但是A价格的情绪影响，当乐观的时候砸下去，A股市场乐观把A份额砸下去，整体溢价，出现黄金坑，一旦没有那么乐观的时候A就修复了，大概平均在5%左右。如果A股市场悲观的时候A价格就会冲上去，比债券的收益率还要低，这个时候A的价格就会出现高估，你要知道这个时候A价格是谁来推动A的上涨，一旦这个因素没有了，那A的价格就会回落了，这是利用情绪的乐观和悲观。
还有一种情绪赚钱就是套利，套利起来很简单，就是A+B和母基金之间的差异，乐观大家买B份额，出现A+B价格大于母基金净值，左边大于右边，悲观的情况下右边大于左边。比如说乐观的时候整体溢价是大于0的，如果情绪不佳的时候小于0的，由于套利的存在必须是0附近，而且套利是有一个时间差的，T日是太乐观了，T日申购，T+1日分拆，T+2日才能卖出。看似简单，做起来可不简单，因为这天乐观了，这天太乐观了，这天悲观了，那就赚不到钱了，关键是怎么把情绪的东西变成钞票，不是未来乐不乐观，未来的东西是判断，我这里做的所有东西都是怎么样把情绪变成钱，而不是把判断变成钱。
溢价很高的时候你进去就悲观了，然后这时候溢价的时候进去了然后高了就不错了，这个时候进去的人发现又悲观了，因为是T+1日，T+2日又悲观了，变动会很快，有的时候会成功，有的时候会失败，你会看T日情绪的时候，你很难知道T+2的情绪会怎么样，由于A股的市场情绪会变化很快，上午大涨下午就大跌。
情绪的变化很快的时候我们怎么去做？要有一个赚钱的手段，不是随便空讲，比如你要达到某个地方要开车，必须有一个手段，必须有一个载体才可以赚钱。怎么赚呢？我有一个底仓的概念，类似股票的日内T+0的交易，但是比它确定的多，比如这两天军工和证券板整体块溢价率特别高，我手里拿着A和B，比如说军工A和军工B，我先拿在手里面，然后在收盘的时候，发现整体溢价率超过1.5，我把手里的A和B卖掉，然后就有钱了，然后钱重新申购母基金，明天分拆，后天又是一个B。举个例子，比如当天的母基金净值是一块钱，由于是1.5%的溢价就是1.015，但是母基金净值是一块钱，所以你按照1.015给卖掉了，卖掉之后你拿的1.015，等于申购的时候是一块钱，就赚了1.5%，因为现在富国旗下所有分级基金申购费是零，没有任何的交易费用，所以你会发现比买的股票还要便宜。但是只要有溢价就可以收到口袋里，这就是所谓的看见多少收益就能装进去。
一天收益就超过1.5%，就装口袋里，所以是没有回撤的，看见就装。由于你手里拿的着A+B，就相当于拿着母基金，相当于你持有这个母基金，你要获得情绪收益必须有个工具，这个工具就是母基金。
举个例子看这个东西到底怎么样，第一个例子是创业板，有创业板A和创业板B，1月8号发现在创业板分级整体溢价了10个点，我把手里的A和B抛掉，然后又申购了母基金了，当天赚了9.85%。然后1月9号的时候又把手里的母基金拆成A和B了，3月26号同样又赚了一下，每天看到有机会就倒腾一下就行了。所以你发现做了大概十次左右。上半年从1月1号一直到6月2号，创业板上涨了157.66%，这是创业板母基金上涨，但是这么倒腾完之后你的收益是204%，多出来46%的收益，这个收益是以情绪的钱怎么变成钱，就是这么变的。
另外一块军工也差不多，超额收益是33%，次数是7次。这就是情绪变成钱的东西。军工板块上涨多少对我来说已经不重要了，我的策略是钱，A股市场会有涨会有跌，涨跌也好，但是情绪持续的存在，我就可能持续的往里装钱。
市场还有跌的时候，比如股灾，其实没有股灾A股也会跌，也不可能永远的牛市，比如举个例子，市场熊的时候怎么样？牛市的时候大家都乐观，大家都想买B份额。但是熊市呢？熊市也会有很高的溢价，为什么会有溢价？因为永远有人博反弹，比如昨天A股市场下午的时候快速的下跌，很多人买分级B，当市场有大量人在赌反弹的时候也会出现乐观的情绪，你会发现从6月12号到12月24号，这个区间完全是把股灾放在里面，股灾在6月12日发生的，创业板跌了接近30%，我们倒腾完之后只亏了10个点，白赚了18.72%的情绪的钱。
军工的例子，是跌了27.67%，我倒腾完之后亏损是7个点，超额收益是20个点，也就是情绪的钱赚了20个点。如果从去年年初做创业板一直做到去年年底情况是怎么样呢？做一个简单的计算就知道了，上半年的情绪赚了46%，保守点是40%，下面是18%，15%，加在一起55%，做的保守一点去年一年情绪的钱给你送了55个点，如果把它拉成两年呢？因为情绪的东西只要有乐观情绪和悲观情绪，情绪的东西可以变成钱的，持续的做就可以持续的收获。
这是我今天给大家讲的一些个人的看法和体会。
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