拟参股地方资产管理公司成为券商中最纯血 AMC 标的。近日公司公告拟以现金方式出资 2.4 亿元，与苏州市国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州资产管理有限公司，公司拟持有苏州资管 20%的股份，成为单一第二大股东。苏州 AMC 成立后公司将是券商中唯一直接参股地方 AMC 标的，同时该举措将有效拉动公司投行、资管业务多元发展，产生业务协同效应。

经纪业务向互联网财富管理方向转型成效明显。 公司 2016 年一季度经纪业务收入 3.26 亿元，环比降 41%。公司 15 年以来持续保持有竞争力的低佣金率水平，今年一季度佣金率进一步降至 4%%以下。结合佣金率的低廉和互联网财富管理的增值服务，公司市占率今年一季度稳定在 1.26%水平，达到中型券商市占水平。公司组建的网络金融事业部目前以秀财 APP 为核心，正积极打造另类投资社交平台。

资本中介业务有望实现跨越式发展。 16 年一季度利息净收入 0.47 亿元，环比降 44%， 在小券商中处于龙头地位。公司两融余额市占率保持稳定，行业排名 23 位；公司股权质押业务占据先发优势紧追行业前十，业务规模甚至明显超越个别大中型券商，大有信用业务弯道超车之势。

投行业务一跃成为业绩黑马。 公司 16 年一季度投行业务净收入 3 亿元，环比增 17%，收入占比激增至 30%，并刷新单季巅峰业绩，惊人表现大超预期。巅峰的背后东吴成功实现多元转型，依据其江苏根据地优势，成功拓宽业务半径，在没有一单 IPO 主承情况下，增发规模达 58 亿，环比增 29 倍。债券发行规模 134 亿，环比增 92%。同时新三板做市业务迅速壮大形成立体支撑。

我们维持对公司长期强烈推荐的评级并调入至组合推荐。 我们看好公司有望走出相对行情，基于： (1)公司拟参股地方 AMC 对估值和基本面拉动； (2)公司强力落实互联网财富管理战略，转型值得期待； (3)投行、资本中介业务具有明显优势并超预期发展，为熊市业绩打下坚实基础。我们认为公司当前 1.7倍 PB 被明显低估，距离中小券商 2-3 倍均值中枢有明显提升空间，一阶段目标价 16.79 元，对应空间 48%。 预计 2016-17 年 EPS 为 0.59 元和 0.84 元。