$美盛文化(002699)$ 早期主要从事动漫服饰的研发、生产和销售，产品包括迪士尼形象动漫服饰、电影形象动漫服饰、传统节日动漫服饰以及装 饰头巾，上市之后，经过一系列的产业链上下游延伸，逐渐打造成了一个涉足动漫原创、影视制作、动画制作、游戏、舞台剧等的综合性文化产业集团。

1.动漫服饰行业概况

1）行业概况：动漫服饰的主要消费市场还是欧美，欧美在各种节假日期间， 对动漫服饰的消费量非常巨大。根据NRF、Retail council of Canada、Guardian 等数据测算，2009-2011年年均增长率21.46%，2011年，全球动漫服饰消费市场规模约为68 亿美元，美国的动漫服饰消费量最大，约占国际市场消费量的一半左右，其次是加拿大和日本。(数据有点旧，有统计显示全球动漫服饰消费年均增长20%，没有 找到出处，但是应该也是可信的，动漫服饰对于西方国家，从某种程度上来说是生活必需品)。

中国已成为全球最大的动漫服饰生产国和出口国，动漫服饰的90%以上出口到欧美各地，而国内的动漫服饰消费还处于萌芽阶段；

数据来源：2014年中国动漫产业发展报告

2） 国内动漫行业竞争情况：我国动漫服饰生产行业具规模的企业不多，主要以中小企业为主，据2009年统计数据，动漫服饰年销售收入在1000万元以上的大型 企业约20家左右，市场份额的60.5%，150家年销售收入在200-1000万元，市场份额30.3%。（行业门槛不是特别高）

2.公司主营

1）公司业务结构：

毛利率下降原因探究：营业成本增加比较明显，包括人工成本增加

2） 公司生产和销售模式：美盛文化是国内动漫服饰出口的龙头企业，它的主要客户包括Disguise、Mega Toys、Christy 等国外一线动漫服饰供应商，2014年公司前5大客户占年度销售总额比例80%（公司对单个客户的依赖比较大，客户集中），愈50%来自间接品牌形象授权 （也就是迪士尼等公司授权给Disguise，Disguise再将生产外包给美盛）。

美盛文化一直在往OEM-ODM-OBM模式走，出 口产品主要是OEM与ODM模式，销往国内的产品是OBM模式，来自迪士尼的非排他授权。（公司于2010年设立子公司莱盛童话，从事内销业务，不过已经 于2015年4月份进行了注销，由此可以推测公司在自主动漫服饰这块做的效果一般）。

注：数据来自历年年报，2013年美盛收购荷兰Agenturen（持股85%），公司统计口径有所改变

传统业务这一块，美盛文化有一定的优势，与各大合作商合作了很长时间，可以快速反应订单，而且随着迪士尼的开园，以及中国动漫产业的发展，还是有比较大的发展潜力。

3.公司战略

1）资本运作

美盛文化不仅仅局限于做一个动漫衍生品生产商，它一直在谋求产业升级，往产业链的上下游延伸。公司自上市以来逐渐构建文化生态圈，先后投资并购多个标的，搭建“IP+内容制作+发行运营+衍生品开发设计+线上线下渠道”的完备产业链。

接下来将从内容、平台、渠道三个方面分别分析。

内容端布局

在 内容端方面，公司于2013年7月收购缔顺科技（于2015年4月更名为“杭州美盛游戏技术开发”）股权，注重于动漫IP创作及游戏开发。缔顺科技于 2008年成立，从事原创动画制作、游戏技术研发和互联网技术开发等。公司之前下设游戏事业部、动漫事业部（已经与美盛子公司杭州美盛动漫有限公司进行整 合）、互联网事业部（游戏港口，游戏行业垂直门户网站）。

缔顺科技团队比较年轻，制作了《莫麟传奇》（在央视一套“第一动画乐园”首播，并 独享整个春节的黄金时间档）、《爵士兔》（登陆央视一套综合频道第一动画乐园，开创国产3D音乐动漫先河，并被广电总局评为2012年度第一批推荐优秀国 产动画片）、《星学院》（有望成为公司长效IP）；《梦回三国》（国内首款专门为MM量身定制的Q版网页游戏）《小小勇者村》《纸牌三国》。

公司在动漫与游戏领域制作水平均比较一般，在游戏领域的话，之前是做页游，未来准备往手游方向发展，手游行业技术要求不高，试错成本较低，竞争比较激烈，存在很大的不确定性。

内容端的布局还有于2014年4月投资并购的星梦工坊（2015H2，净利润159.06万），将业务版图延伸至儿童舞台剧，上海纯真年代（影视制作与发行）。

星 梦工坊与纯真年代均没有达到业绩承诺的要求，星梦工坊的剧目比较少，目前只有8个，而且公司的官网还处于测试阶段，资讯很少，上海纯真年代已经进行了转 让。此外，公司还准备构建一个SIP共塑平台，整合中国原创IP资源：SIP指 Shape Intellectual Property，即共塑知识产权，通过此平台连接 IP 主创团队、项目及资金，参与者包括创始人、从业者、投资人、出版商、发行商、周边产品生产商、游戏开发商等，使得 IP 作者能够更有效率地寻找到项目合作方以及资金提供方。

构建IP仓库，扶持优质原创IP。IP仓库将主要囊括由SIP共塑平台所筛选出来的优质IP及向外采购的优质IP授权，公司未来计划每年投资不少于100个IP。（公司准备在IP文化生态圈上面投资21亿）

平台端布局

平 台生态方面，公司通过收购缔顺科技，拥有了游戏运营平台“美盛游戏”和游戏资讯平台“游戏巷口”，于2014年12月投资天津酷米（周平均访问量约500 万活跃用户），获得了动漫播放平台；于2015年7月投资瑛麒动漫，入股动漫分发平台。另外，2015年11月，购买标的真趣网络获得轻游戏服务平台以及 移动广告精准投放平台。美盛的这些平台都称不上优秀。

真趣网络

真趣网络成立于2011年10月。该公司2011年-2012 年的主要业务为休闲手游的开发；2013年收缩了开发业务，开始全方位涉及发行；2014年5月真趣网络推出大象平台。大象平台主要向游戏开发商和发行商 提供游戏计费接入、数据统计分析、智能更新、数据结算等技术支撑；并向移动游戏渠道商提供游戏产品资源整合服务。

真趣网络官网上的每一款手游产品都如雷贯耳，包括《全民切水果》、《雷霆战机4终极版》、《植物僵尸总动员》、《开心找你妹》、《超级马里奥快跑》以及《捕鱼达人海贼王》等。其中《全民切水果》位于热门游戏推荐的首位，下载量已经突破345万次。

美盛文化以9.318亿进行收购。（2倍PB收购真趣，似乎是一个不错的价格，不过要特别注意，公司的净资产中有高达3.97亿元是并购乐途网络时产生的商誉。乐途网络为一家从事移动游戏、应用类产品的计费接入服务业务和结算服务业务的企业）。

渠道端布局

美 盛文化外销比例一直保持在90%以上（14年后有改变统计口径），均采取自营出口的方式。自2010年以来，公司国内开始OBM销售，直接面对终端消费 者。公司最早期的国内销售是由莱盛童话（已于去年注销，截止2015年3月31日，莱盛童话服饰（上海）有限公司资产总额700.93元，净资产 -2,608,646.97元，本年累计净利润-17,830.26元）全权负责。

美盛文化与奥飞动漫的发展历史有点类似，所以简单介绍一下奥飞，希望从中可以窥探一二。

奥飞动漫发展历程

奥 飞动漫成立于1993年，最早生产传统玩具，在引进日本形象进行衍生经营的过程中，是市场最早认识IP价值的公司。2004年起自主开发动漫形象，持续推 出《火力少年王》、《巴啦啦小魔仙》、《铠甲勇士》等优质内容。2010年成功上市之后进行全产业链布局，2015年，公司提出内容为王、互联网化和国际 化三大核心战略。

纵观奥飞的发展历史，也是一部价值链不断向上下游延伸的历史。最早期的玩具生产加工制造，上游逐渐辐射到内容引进、媒体运营和IP研发，积累了一套全面覆盖的IP矩阵；下游陆续进入婴童、授权、电影和游戏产业，进行全面而有竞争力的产业布局。

$奥 飞动漫(002292)$ 去年8月份的时候完成了一宗收购案，动漫行业最大并购案——收购有妖气，挖掘动漫IP的金矿。公司拟以 9.04 亿元人民币的交易作价，通过“现金+股票”的交易方式，购买北京四月星空公司 100%股权，其中股份支付 3.28 亿元，现金支付 5.76 亿元。

北 京四月星空网络技术有限公司正式成立于 2009 年 5 月，并在同年 10 月上线原创漫画网站“有妖气” 。有妖气漫画网站是国内成立最早的也是最大的互联网漫画创作、连载、发行网络平台，如今已是原创类同人、耽美、少年、少女漫画的人气网站，通过独特的运作 模式，打造优质 IP 版权，开展以动漫版权为核心的网络漫画发表、网络动画制作、动漫版权运营等业务。

截至2015年6月30日，有妖气 累计合作漫画作家高达17076位，获得6478部授权作品，累计逾730万注册用户，平台日活量达53万。拥有的知名IP资源有《雏蜂》（总点击 7.92亿）、《十万个冷笑话》（总点击19.99亿）、《端脑》（总点击15.29亿）等。

小结： 由上面的分析可以看出，美盛文化就是沿着奥飞动漫的发展路径在走，但是奥飞收购的那些公司质量都很不错，而从美盛文化收购的企业来看 ，大多数企业无论是从规模、品牌、人才储备都不算业界顶尖，比较一般，发展前景有待观察。其中有两家公司（纯真年代影视、星梦工坊）还出现业绩跳票，达不 到业绩承诺。不过，也需要给美盛文化一点时间，毕竟奥飞动漫沉淀更久，它上市的时候，美盛文化还没成立（奥飞动漫2009年上市，美盛文化2010年成 立，2012年上市）。

@小小书童Q：虽然说股龄3年，客观讲不到3年，但是作为职业的研究员仅仅1年半的时间。目前并没有形成明显的投资风格和投资理念。不过随着今年的大起大

落，也在不断修正自己的研究模式、选股模式、以及交易体系，本人还是偏向于以价值投资为主，兼具成长性的股票投资，但是不会像铁杆价投派一样死守，等价值回归的过程，我还是会参考技术和信息面，等待入场时机。